Московская Государственная Текстильная Академия им. А. Н. Косыгина
кафедра экономической теории
Факультет экономики и менеджмента
Курсовая работа по курсу: “Экономическая теория” на тему:
“ФЬЮЧЕРСНЫЙ РЫНОК В РОССИИ”.
Группа 47 / 94
ВыполнилаПетухова Н. В.
Проверилпроф. Иванов А. П.
МОСКВА
1996 г.
Аннотация.
Данная работа посвящена вопросам становления и развития фьючерсного рынка в России. Она содержит сведения о видах фьючерсных контрактов; о принципах действия и обращения фьючерсных контрактов как на биржевом, так и на внебиржевом рынках; об основных участниках фьючерсного рынка. Также в работе освещены основные проблемы организации фьючерсной торговли на современном этапе развития российской экономики.
Рассмотренные в данной работе вопросы естественно не исчерпывают полностью такую сложную тему, как фьючерсный рынок в России. Поэтому в работе детально рассмотрены наиболее важные и основополагающие понятия фьючерсного рынка, что вполне достаточно для приобретения общего представления о фьючерсном рынке.
Для более глубокого ознакомления с данной темой рекомендуется изучить дополнительную литературу, в которой освещены незатронутые в данной работе вопросы.
Содержание:
Введение. . 4
1. Основные понятия в теории фьючерсных контрактов. . 5
2. Техника заключения фьючерсных контрактов. . . 7
2. 1. Биржевой рынок. . 7
2. 1. 1. История биржевой торговли фьючерсными контрактами в мире и в России. . 7
2. 1. 2. Участники биржевой торговли контрактами. . 8
2. 1. 3. Основные понятия биржевой торговли фьючерсными контрактами. . 9
2. 1. 4. Порядок заключения и исполнения сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов. . . 11
2. 2. Внебиржевой рынок. . 17
3. Участники рынка срочных контрактов. . 18
3. 1 Хеджеры. . . 18
3. 2 Спекулянты. . . 22
4. Проблемы организации фьючерсной торговли на современном этапе развития российской экономики. . 24
Заключение. . . 26
Литература. . 27
Введение.
Инфляция представляет собой одну из острых проблем современного развития российской экономики. В этих условиях становится актуальной проблема оптимального размещения свободных денежных средств и выбора инвестиционной стратегии, обеспечивающей их защиту и получение максимальной прибыли. Стремительное развитие кризиса в России в “пост-перестроечный период”, сопровождающееся катастрофическим обесцениванием денежных ресурсов, спадом производства заставляют потенциальных инвесторов использовать нетрадиционные, и зачастую очень рискованные, инвестиционные стратегии (размещение денежных средств в сомнительные фонды, обналичивание и т. п. ) Между тем мировой опыт свидетельствует, что существуют вполне законные и эффективные механизмы инвестиций в производные финансовые инструменты - фьючерсные контракты, которые именно в периоды нестабильности и инфляции обеспечивают получение сверхприбыли, повышая устойчивость работы предприятий и организаций, приумножая капитал частных инвесторов.
В настоящее время в России фьючерсный рынок является одним из центральных звеньев современных рыночных отношений. Он представляет собой хорошо организованную систему биржевой и внебиржевой торговли.
1. Основные понятия в теории фьючерсных контрактов.
Фьючерсный контракт (фьючерс) представляет собой контракт, по которому инвестор, заключающий его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать своему контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара или финансовых инструментов по обусловленной цене. Таким образом, в контракте должны быть обязательно указаны количество товара, его цена и срок поставки. Фьючерсы могут заключаться на поставку сельскохозяйственной продукции или производственного сырья, акций и других ценный бумаг, иностранной валюты и т. д.
Заключение фьючерсного контракта не является непосредственным актом купли-продажи, т. е. продавец не отдает покупателю свой товар, а покупатель не отдает продавцу свои деньги. Фьючерс становится ценной бумагой и может в течение всего срока действия перекупаться много раз.
Фьючерсы бывают на покупку и на продажу. Допустим, фермер знает, что ему потребуется к весенне-полевым работам в марте 40т. топлива. Однако хранить это топливо всю зиму негде или дорого. Фермер может подождать до марта, но неизвестно, какая цена на топливо будет в марте. Поэтому он покупает фьючерсный контракт, т. е. заключает контракт на покупку топлива. Тем самым он гарантирует себе поставку топлива при заранее известных затратах на него. Чтобы быть уверенным в том, что он продаст весь собранный урожай, фермер продает фьючерсный контракт, т. е. заключает контракт на продажу зерна, с поставкой, например в сентябре. Этим он гарантирует уровень своих доходов от сбыта зерна.
Конечно, владелец фьючерсного контракта на покупку выигрывает только в том случае, если рыночная цена товара в момент исполнения окажется выше указанной во фьючерсном контракте. Владелец фьючерса на продажу получит выигрыш тогда, когда рыночная цена будет ниже, чем во фьючерсном контракте. Таким образом, держатель контракта может как угадать, так и не угадать колеблемую стоимость товара, проиграть или получить прибыль. [3, с. 100]
Цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта, называется фьючерсной ценой. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей рыночной цены (цены-спот) для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены-спот для данного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены-спот, называется “контанго”; а ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены-спот - “бэквардация”. Как уже было отмечено, в момент заключения контракта фьючерсная цена будет отличаться от цены-спот, однако к дате истечения контракта обе цены станут одинаковыми (рис. 1).
F
контанго
Fo
бэквардация
0 То Т
Рис. 1. Фьючерсные цены и цена-спот.
Fо - цена-спот к моменту исполнения фьючерсного контракта
То - интервал времени до истечения фьючерсного контракта
Почему наблюдается данная закономерность? Предположим, что к моменту истечения срока контракта фьючерсная цена установилась выше цены-спот; тогда участник фьючерсного рынка продает фьючерсный контракт и покупает на спотовом рынке актив, лежащий в основе фьючерсного контракта. В день поставки он исполняет свои обязательства по фьючерсному контракту за счет приобретенного актива. Разница между фьючерсной ценой и реальной ценой составит его прибыль. Если так поступят и другие инвесторы, то предложение на фьючерсном рынке возрастет, следовательно, цена будет падать. Одновременно инвесторы начинают покупать соответствующие активы на спотовом рынке, в результате цена их возрастает в силу увеличивающегося спроса. В итоге фьючерсная цена и цена-спот становятся одинаковыми. Такое же выравнивание фьючерсной и спотовой цен будет наблюдаться и в случае, если к дате поставки фьючерсная цена окажется ниже цены-спот.
Можно сказать, что фьючерсная цена в любой момент времени характеризуется тем, что примерно одинаковое число людей полагает, что она выше или ниже будущей наличной цены. Поэтому экономисты иногда говорят, что фьючерсная цена представляет собой рыночный прогноз будущих наличных цен, причем под рынком будущих наличных цен здесь подразумевается усредненная точка зрения его участников.
Однозначно ответить на вопрос, дают ли фьючерсные цены качественный прогноз будущих наличных цен, нельзя. Нет, потому что они часто значительно отличаются от фактически преобладающих наличных цен. Это, главным образом, отражает присущую рынку неопределенность и изменчивость соответствующих наличных цен. Да, потому что фьючерсные цены не оказываются все время ошибочными. Иными словами, в среднем они не выше и не ниже прогнозируемых будущих наличных цен, однако вокруг этого усреднения имеется сильная вариация.
2. Техника заключения фьючерсных контрактов.
Рынок фьючерсных контрактов делится на биржевой и внебиржевой. В России оба рынка в настоящее время активно развиваются. Биржевой рынок срочных контрактов - это совокупность сделок, совершаемых на фондовых и фьючерсных биржах, а также в фондовых и фьючерсных отделах товарных и валютных бирж. Внебиржевой рынок - все остальные сделки с фьючерсными контрактами на различные активы. На Западе внебиржевой рынок носит название “уличного” рынка. Это менее организованный рынок, однако и на нем сделки совершаются в рамках организованных институтов, таких как фондовые магазины, электронные сети и другие.
2. 1. Биржевой рынок.
Как правило, фьючерсные контракты заключаются на бирже, хотя никто не запрещает заключать контракты между конкретным продавцом и покупателем на свободном рынке.
2. 1. 1. История биржевой торговли фьючерсными контрактами в мире и в России.
Биржевая торговля фьючерсными контрактами возникла во второй половине 19 века как реакция на резкие колебания цен на зерно в течение года, сыграв положительную роль в стабилизации спроса и предложения. Вообще говоря, и задолго до того фермеры заключали с переработчиками заблаговременные, предварительные контракты на поставку сельскохозяйственной продукции. Но эти контракты не были стандартизированы в отношении качества, объемов и сроков поставок. В 1865 году Чикагская товарная биржа сделала первый шаг к формализации торговли зерном посредством разработки стандартных, типовых соглашений, названных фьючерсными контрактами, а также системы гарантийных взносов на случай невыполнения покупателями своих обязательств. Со временем ассортимент фьючерсного рынка расширялся за счет введения контрактов на новые виды товаров, а затем и на акции, облигации, цены на которые не являлись стабильными. Переход в 70-е годы нашего столетия в международной финансовой практике к плавающим валютным курсам усилил их неустойчивость относительно друг друга и вызвал качественный скачок в объемах фьючерсных операций на валюту. [12, с. 11]
В России фьючерсный рынок появился недавно; фьючерсные торги в нашей стране касаются нефти и нефтепродуктов, валюты, с которой и началось рождение фьючерсного рынка в России.
Почему? Дело в том, что предметом торговли на фьючерсном рынке может стать далеко не любой товар, а лишь тот, что соответствует определенным требованиям. С одной стороны, он обязательно должен поддаваться количественному измерению и быть достаточно однородным, подлежащим стандартизации.
Ну а с другой стороны, рынок этого товара не должен быть монополизирован, а его цена может быть подвержена сильным колебаниям. В наших условиях до недавнего времени всем этим требованиям вполне отвечал американский доллар.
Первый в России рынок валютных фьючерсов был создан в октябре 1992 года на Московской товарной бирже. Выбрав конкретный финансовый инструмент в виде фьючерсного контракта на доллар США, сделав ставку на мелких спекулянтов и предложив удобную для них технологию торговли, МТБ заняла определенную нишу на рождающемся рынке срочных контрактов. В настоящее время на МТБ ведутся также торги на курс немецкой марки.
С 11 марта 1994 года начались фьючерсные торги контрактами на доллар США и на курс ГКО на Московской центральной фондовой бирже. Торговля валютными фьючерсами также осуществляется на МТП, ТМБ “Гермес”, Сибирской фондовой бирже, Челябинской фондовой бирже и др.
Из товарных фьючерсных контрактов наибольший оборот имеют фьючерсные контракты на бензин (ТМБ “Гермес”), зерно, сахар (МТБ).
2. 1. 2. Участники биржевой торговли.
Каждая биржа, организующая куплю-продажу фьючерсных контрактов, вправе установить свой порядок их заключения и исполнения согласно законодательству конкретной биржи. Для заключения биржевой фьючерсной сделки прежде всего устанавливают его участников. К ним относятся:
1. Клиенты, желающие принять участие в процессе торговли. Ими могут быть члены любой биржи, постоянные или разовые ее посетители, как физические, так и любые юридические лица, включая институциональных инвесторов, к которым относятся инвестиционные институты, банки, холдинговые и финансово-холдинговые компании, фонды имущества, страховые компании. Непосредственное участие в торговле фьючерсными контрактами они не принимают, а действуют через посредников, которые состоят на расчетном обслуживании в Расчетной палате.
2. Посредническая фирма - это юридическое или физическое лицо, которое самостоятельно или по поручению клиента принимает участие в процессе биржевого торга или заключает сделки вне его и осуществляет все расчеты по ним с клиентами и членами Расчетной палаты в соответствии с Правилами биржевой торговли. Большинство посреднических фирм сочетает брокерские и дилерские функции, однако некоторые сосредотачиваются только на второй функции и не занимаются посредническими услугами.
При регистрации в качестве участника торговли фьючерсными контрактами биржа предъявляет к посредническим фирмам ряд требований:
- приобретение определенного количества акций Биржи, дающее право торговать на свой счет и/или по поручениям клиентов;
- заключение договора о расчетном обслуживании;
- владение необходимыми денежными средствами для формирования риско-капитала и гарантийного фонда;
- получение квалификационного допуска.
3. Расчетная палата (РП) является сердцевиной всех расчетов по фьючерсным контрактам, ключевым техническим звеном в организации фьючерсной торговли. Расчетная палата призвана обеспечить финансовую устойчивость рынка фьючерсных контрактов, защиту интересов клиентов, контроль за биржевыми операциями. Она выступает как третья сторона в сделках по всем контрактам, т. е. покупатели и продавцы принимают на себя финансовые обязательства не друг перед другом, а перед Расчетной палатой. Будучи участником любой сделки, она принимает на себя ответственность в качестве гаранта. Расчетная палата:
- регистрирует в результате биржевых торгов сделки;
- определяет и взимает залоговые суммы по заключенным контрактам;
- определяет и перечисляет суммы выигрышей и проигрышей членов Расчетной палаты при отклонении текущей биржевой цены от контрактной;
- осуществляет ликвидацию взаимопогашающихся контрактов и расчеты по ним;
- организует и гарантирует исполнение фьючерсных контрактов.
Расчетная палата обычно представляет собой либо структурное подразделение биржи, либо самостоятельную коммерческую организацию, основанную биржей или группой биржи. Как правило, она обслуживает расчеты по фьючерсным контрактам сразу нескольких бирж, ибо в этом случае возрастает число ее клиентов - членов палаты, а значит, растут и обороты, прибыли, резервные и страховые фонды, повышается устойчивость цен во фьючерсной торговле отдельными видами контрактов при неблагоприятных изменениях рыночной конъюнктуры.
4. Члены Расчетной палаты, т. е. юридические лица, ее организующие и выполняющие задания клиентов по купле-продаже фьючерсных контрактов и проведению необходимых расчетов, связанных с ней. Все члены Расчетной палаты открывают в ней свои счета, с помощью которых осуществляются мгновенные расчеты между посреднической фирмой и биржей, между посреднической фирмой и Расчетной палатой, между посредническими фирмами по купле-продаже контрактов.
5. Биржа, организующая торговлю фьючерсами и контролирующая весь процесс торговли.
2. 1. 3. Основные понятия биржевой торговли фьючерсными контрактами.
Фьючерсный контракт на бирже стандартизирован по всем параметрам, кроме одного - цены поставляемого товара, которая выявляется в процессе биржевых торгов.
Стандартизация фьючерсного контракта включает унификацию следующих основных показателей: потребительская стоимость товара, его количество и рыночные условия обращения, вид товара, размеры партии товара, условия и сроки поставки, форма оплаты, санкции за нарушение условий контракта, порядок арбитража и др.
В связи с этим фьючерсные контракты высоколиквидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку по своим условиям они одинаковы для всех инвесторов. Кроме того, биржа организует вторичный рынок данных активов на основе института дилеров, которым предписано “делать рынок” по соответствующим контрактам, т. е. покупать и продавать их на постоянной основе.
При совершении сделки на бирже продавец контракта берет на себя обязательство продать, а покупатель - купить определенное количество биржевого товара в определенный срок в будущем по цене, определяемой в момент сделки. При этом говорится, что они открывают позиции. Важной особенностью фьючерсной торговли, вытекающей из ее стандартизации, является обезличенность контракта. Сторонами во фьючерсном контракте выступают не продавец и покупатель, а продавец и Расчетная палата или покупатель и Расчетная палата биржи. Это позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, т. е. ликвидировать свои обязательства по ранее оформленному контракту путем закрытия позиции.
Закрытие позиции осуществляется путем совершения офсетной сделки или поставкой актива. Офсетная сделка - это противоположная сделка, т. е. продавец должен купить, а покупатель - продать контракт. При этом участник фьючерсной торговли больше не несет обязательств исполнения контракта, он перекладывает их на своего нового контрагента. Таким образом, количество открытых позиций каждого участника фьючерсной торговли равно абсолютной величине разности между числом проданных и купленных им контрактов.
Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки и в установленном порядке информирует палату о готовности выполнять свои конкретные обязательства. В этом случае Расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией, которая не была закрыта с последующей офсетной сделкой и сообщает ему о необходимости поставить или принять требуемый актив. Абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контрактов с помощью офсетных сделок и только 2-5% контрактов заканчиваются реальной поставкой. [7, с. 87]
Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции на фьючерсных контрактах и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего: на МТБ, например, 120 рублей в течение первого месяца торговли этим контрактом и плюс 20 рублей за каждый последующий месяц торгов по данному контракту.
Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактами. Торговлю могут остановить на короткий период или до конца торгового дня. Если фьючерсная цена отклонилась от предшествующей котировочной цены на большую величину, то торговля контрактами в течение последущих дней может открываться и сразу же закрываться без осуществления каких-либо сделок. Такая ситуация продлится до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в определенный интервал.
Ограничение ценовых колебаний играет большую роль с точки зрения снижения риска больших потерь и предотвращения банкротств, однако данный механизм приводит к потере фьючерсными контрактами ликвидности в тот период, пока биржа закрыта. Кроме того, не всегда фьючерсная цена будет испытывать резкие изменения в силу только спекулятивных настроений, поскольку она является своеобразным зеркалом ситуации на спотовом рынке данного актива. Система лимитов приводит к тому, что в течение некоторого времени существует разница между официально зарегистрированной фьючерсной ценой и равновесной фьючерсной ценой. Чтобы уменьшить воздействие отмеченных негативных моментов на рынке, биржи, как правило, снимают указанные ограничения для месяца поставки актива по фьючерсному контракту.
2. 1. 4. Порядок заключения и исполнения сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов.
Технологически процесс купли-продажи фьючерсных контрактов условно можно условно разделить на ряд последовательных этапов. Порядок заключения и исполнения сделок по фьючерсным контрактам представлен в схеме 1.
Клиент 1
2,4,8,9
Посредническая фирма
6 5
3,6,8,9
Члены Расчетной палаты Биржа
6,8,9
Расчетная палата Биржевой склад
7
Схема 1. Порядок заключения и исполнения сделок по фьючерсным контрактам.
1. Решение клиента. Клиент оценивает ликвидность фьючерсных контрактов, т. е. их свободную и быструю куплю-продажу, определяет расходы, связанные с осуществлением купли-продажи. После этого клиент принимает решение о купле-продаже фьючерсных контрактов, т. е. об участии во фьючерсных торгах.
2. Заключение договора на брокерское обслуживание. Непосредственное участие в торгах могут принимать посреднические фирмы и брокеры. Клиент устанавливает договорные отношения с фирмой, которая является посредником на фьючерсном рынке. Между ними заключается договор на брокерское обслуживание. По настоящему договору клиент поручает посреднической фирме:
- открыть для клиента в Расчетной палате лицевой счет;
- заключать сделки на куплю-продажу фьючерсных контрактов от имени и за счет клиента;
- предоставлять клиенту информационные и консультационные услуги, связанные с торговлей фьючерсными контрактами;
- оформлять от имени клиента все необходимые документы на фьючерсном рынке;
- следить за состоянием лицевого счета.
Неотъемлемой частью договора на оказание брокерских услуг является соглашение о счете. Все расчеты с лицевыми счетами клиента Расчетная палата осуществляет на основании соглашения о счете, в котором содержится информация о юридическом адресе, банковских реквизитах клиента, размерах его годового дохода и риско-капитала. По настоящему соглашению клиенту предоставляется право осуществлять операции с биржевыми фьючерсными контрактами, а также производить расчеты через своего брокера. Соглашение также регламентирует величину брокерских комиссионных за один контракт в случае выполнения заказа. Комиссионные обычно не превышают 1% от суммы сделки.
Кроме соглашения о счете на подпись клиенту дается и заявление, раскрывающее риски, которое содержит предостерегающую информацию. Клиенту предлагается тщательно взвесить, подходит ли ему участие в торговле фьючерсными контрактами в свете его финансового состояния. Среди рисков, как правило, выделяются следующие:
- возможность потерять полностью первоначальный взнос средств и любые дополнительные средства, которые вносятся брокеру для установления и поддержания позиции на фьючерсном рынке. Если рынок движется против выбранной позиции, брокер может потребовать внесения значительной суммы дополнительных средств. При невнесении требуемых средств в течение предписанного времени позиция может быть ликвидирована с убытком;
- когда на рынке происходит максимально допустимое изменение цены, позицию очень трудно ликвидировать;
- оценка убытков затруднена, и возможный риск может превышать предоставленные гарантии.
Договором на брокерское обслуживание также определяются срок действия договор и условия его прекращения, порядок исполнения поручений клиента, осуществление расчетов, ответственность сторон и порядок рассмотрения споров.
3. Заключение договора на обслуживание с членом РП. Посредническая фирма устанавливает договорные отношения с членом РП при помощи заключения соответствующего договора. Обычно посредническая фирма имеет договор с членом РП и не перезаключает его для каждого нового клиента.
