Задержки в осуществлении сделки и в подтверждении ее исполнения связаны с многоступенчатым прохождением заказа от начального до конечного звена, с отсутствием контроля над заказом со стороны трейдера. Формула «время - деньги» здесь актуальна, поскольку потери времени равносильны потерям денег, когда цена идет не в сторону трейдера.
Еще одной проблемой Интернет-брокерских фирм, которая по данным Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) занимает второе место по количеству жалоб со стороны клиентов-инвесторов, являются трудности доступа как к Web-сайтам этих компаний, так и к их представителям по телефону. Представитель органов надзора за торговлей ценными бумагами штата Калифорния Б. МакДональд в интервью с журналистом «Рынок ценных бумаг» утверждал, что Интернет-компании «тратят сотни миллионов долларов на рекламу и в то же время не имеют технической возможности обслужить своих клиентов»26.
Заключение.
Подводя краткий итог сказанному, можно выделить несколько недостатков традиционной Интернет-торговли:
·Вследствие наличия посредника между продавцом и покупателем существует объективная необходимость дополнительных издержек со стороны клиентов. По ряду описанных выше причин это приводит к тому, что отсутствует гарантия исполнения по наилучшей существующей на данный момент цене. Наличие посредников (читай: дополнительных звеньев в цепи прохождения ордера) значительно замедляет время прохождения ордера и подтверждения сделки. Отсутствует возможность «контроля состояния ордера» - отменить ордер бывает чрезвычайно трудно или даже невозможно. Отсутствует возможность контролировать маршрут прохождения приказа. Как следствие наличия посредников (Интернет-брокера и маркет-мейкера) - некоторое время после размещения ордера он может быть недоступен для основной массы участников торгов, следовательно, о существовании заказа не известно потенциальным контрагентам и вероятность совершения сделки по наилучшей цене резко сокращается.
·Краткосрочная Интернет-торговля акциями через брокера в основном осуществляется через стандартные браузеры типа Microsoft Internet Explorer или Netscape Navigator. Не секрет, что подобные браузеры не только не защищают пользователя от сбоев, но и не гарантируют сохранения того состояния системы, которое было до сбоя. В связи с этим некоторые ордера могут не исполниться вообще, а некоторые могут исполниться дважды. Помимо этого, за несколько минут, требуемых для перезагрузки компьютера, ситуация на рынке может существенно измениться и трейдер не успеет ее отследить. Интернет-трейдинг через брокера не дает трейдерам гарантий успешного проведения трансакций. Системы прямого доступа работают независимо от Интернет-браузеров и значительно понижают вероятность системного сбоя.
·На практике разместить ордер через веб-сайт брокерской компании до и после регулярной торговой сессии иногда оказывается чрезвычайно затруднительно. Для дейтрейдеров27же возможность осуществления торговли до и после завершения регулярной торговой сессии может иметь принципиальное значение. Только несколько Интернет-брокеров, имеющих собственные ECN, предоставляют своим клиентам подобную возможность. Свои ECN (или доли в ECN) есть у таких брокеров, как E-Trade (Archipelago), Fidelity (REDI), Datek (Island).
Интернет-брокер является промежуточным пунктом на пути прохождения заказа по маршруту «частный инвестор - маркет-мейкер NASDAQ/специалист биржи акций». Напрашивается очевидный вопрос: есть ли способ исключить посредника и «выпрямить» маршрут? Технологически такой способ был известен относительно давно - уже более 10 лет назад существовали программные интерфейсы, посредством которых клиентские заказы электронным способом передавались либо маркет-мейкеру NASDAQ (например, через систему Selectnet), либо специалисту биржи (через систему DOT).
Эти интерфейсы находились в пользовании самих же брокеров и маркет-мейкеров. Надо было лишь слегка изменить законодательную базу инвестиционно-брокерской индустрии и создать сеть быстрых коммуникационных линий, чтобы подобные инструменты стали доступны частным инвесторам.
Отметим, что сейчас данная задача успешно решена и наиболее современной формой ее реализации являются так называемые электронные системы прямого доступа (СПД). Сразу отметим, что современные СПД, помимо задачи исключения брокера из маршрута движения заказа, решают и ряд других задач, в частности замену маркет-мейкера и фондовой биржи качественно новым объектом - электронной коммуникационной сетью (ECN). СПД представляет собой программный интерфейс, который с точки зрения пользователя - частного инвестора выполняет две основные функции: информационную и функцию исполнения заказов. С точки зрения рыночной информации СПД позволяет наблюдать котировки рынка в реальном времени в объеме NASDAQ 1-го и 2-го уровней, иметь доступ к текущим новостям, пользоваться возможностями технического анализа и т.п. Другая функция СПД позволяет направлять заказы непосредственно специалисту NYSE или любому маркет-мейкеру NASDAQ или каким-либо из подключенных к данной системе ECN. СПД дает возможность осуществлять контроль над прохождением ордеров по всему маршруту их следования, включая возможность изменения или даже отмены маркет- и лимит-ордеров. С помощью СПД можно осуществлять риск-менеджмент, вести учет совершенных сделок, суммарной позиции и суммарных выигрышей/потерь в реальном времени.
На примере анализа того, как работает ECN, можно составить полное впечатление о том, какие преимущества от применения систем прямого доступа может получить практический трейдер. ECN призваны решать ту же проблему, что и брокер, - исполнение заказа клиента. Однако делает она это не совсем традиционным способом, а именно - без участия маркет-мейкеров. В первую очередь ECN стараются сопоставить заказ на покупку с соответствующим заказом на продажу. Такое сопоставление выполняется автоматически: если, например, в систему попадает заказ на продажу 1000 акций компании АВС по цене 10 долл. за акцию, а в системе также находится подобный (то есть то же самое количество и по той же цене) заказ на покупку, то система состыкует их между собой, обеспечивая тем самым обоюдно выгодные на текущий момент условия для торгующих сторон. Автоматическое сопоставление двух встречных заказов - наиболее быстрый и эффективный путь исполнения заказов с точки зрения заказчиков. В этом случае ECN действует как фондовая биржа, если так можно выразиться. Если же встречного заказа найти не удается, то действия ECN сходны с действиями маркет-мейкера торговой системы NASDAQ: ECN выставляет свой лучший bid и лучший offer28в систему торгов NASDAQ так, что информационный экран NASDAQ 2-го уровня демонстрирует эти bid и offer под именем данной ECN. Когда bid или offer данной ECN становится лучшим в системе NASDAQ и кто-либо, следящий за котировками NASDAQ, вводит свой встречный заказ по той же цене, тогда и состоится сделка, которая приведет к исполнению заказа, первоначально выставленного в ECN. Таким образом, ECN выполняет две функции: как электронная квази-биржа и как маркет-мейкер в системе торгов NASDAQ. Согласно новым правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), вступившим в силу 21 апреля 1999 г., ECN может быть зарегистрирована в качестве электронной фондовой биржи, т.е. официально признается ее деятельность как фондовой биржи. Преимущества использования ECN заключаются в том, что здесь не существует посредников - маркет-мейкеров, делающих рынок и создающих спрэд29, а иногда искусственно задерживающих исполнение клиентского заказа. Как результат, ордера на покупку и продажу исполняются внутри ECN без спрэда и без временных задержек. Интернет-брокер выполняет роль посредника, а системы прямого доступа в состоянии реально исключить его из процесса торговли акциями.
Рассмотрим возможности систем прямого доступа с точки зрения решения проблем, возникающих при Интернет-торговле.
·СПД дает возможность улучшать цену исполнения по сравнению с Интернет-брокером. Отсутствие посредников предоставляет возможность исполнения по наилучшей рыночной цене в каждый момент времени. Более того, благодаря доступу к ECN появляется возможность торговли внутри спрэда, что автоматически намного улучшает цену исполнения ордера.
·За счет устранения посредников и возможности собственного выставления котировок через ECN исполнение ордера достигается за считанные секунды. Подтверждение сделки - моментальное. За счет быстроты исполнения - большие возможности реализации торговых стратегий. Полный контроль состояния ордера при использовании СПД на всех этапах прохождения маршрута. Возможность мгновенной отмены приказа (как лимит-, так и маркет-ордера30).
·Информацию о новом ордере получают все участники торгов - вероятность и скорость исполнения заказа значительно повышается. Пользователь может практически мгновенно размещать и исполнять свои ордера, выбирая при этом наилучшие цены, предлагаемые различными маркет-мейкерами и ECN.
·Проблема потери времени, затрачиваемого на установление связи с брокером через Интернет, а также проблемы при сбоях в работе с Интернетом решаются за счет того, что системы прямого доступа работают независимо от Интернет-браузеров, что значительно понижает возможность сбоя системы.
·Электронные коммуникационные сети предоставляют широкие возможности для проведения торговли до и после завершения регулярных торгов (причем временные рамки внесессионных торгов постоянно раздвигаются). Вполне вероятно, что в недалекой перспективе торговля через ECN станет круглосуточной.
Подводя итог, можно сказать, что использование платформы прямого доступа дает частному инвестору целый ряд существенных преимуществ и ставит его на один уровень с профессиональными участниками рынка. СПД позволяют реализовывать многие торговые тактики, которые недоступны при торговле через Интернет-брокера и очень чувствительны к точности и быстроте исполнения. В качестве примера таких тактик назовем квази-арбитражные схемы и тактики краткосрочной торговли (day-trading).
Справедливости ради следует отметить негативные стороны СПД. Причем недостатки можно разбить на две группы: недостатки временного характера, связанные с этапом «взросления», и принципиально неустранимые недостатки.
К первой группе отнесем несовершенство современных программных средств:
ьне позволяющих сохранять лимит ордера на торговые сессии последующих дней (что является удобным средством позиционного трейдинга);
ьне принимающих стоп-ордера на рынке NASDAQ (сегодня уже известны платформы прямого доступа, лишенные данного недостатка).
Среди недостатков второй группы:
ьнеобходимость использования более качественных и соответственно дорогостоящих каналов связи (заметим, что СПД развиваются в рамках современных телекоммуникационных технологий и совместимы с использованием через Интернет);
ьнеобходимость инсталляции специального программного интерфейса, выдвигающего более высокие требования к используемой компьютерной базе;
ьболее высокие требования к квалификации частного инвестора, к его знаниям механизмов совершения сделок на различных рынках.
Интернет-брокер или электронная система прямого доступа? Выбор за инвестором. Общепризнанным является уже тот факт, что системы прямого доступа рассматриваются как следующее поколение технологий электронного исполнения сделок через Интернет, а ECN, которые призваны заменить маркет-мейкеров и фондовые биржи, рассматриваются как модель будущего развития инвестиционно-брокерской индустрии. На фондовых рынках грядет новая волна электронной революции, которая приведет к электронному прямому доступу к глобальному (международному) фондовому рынку в круглосуточном режиме.
Библиографический список литературы.
1. Сафонова Т. Ю. Биржевая торговля производными инструментами: Учеб.- практ. пособие. - Издательство Дело, 2000.
2. Б.Вильямс. Новые измерения в биржевой торговле. Как извлечь прибыль из хаоса: рынки акций, облигаций и фьючерсов. - Аналитика, 2000.
3. Маренков Н.Л. Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело. - УРСС, 2000.
4. Баринов Э.А. Рынки: валютные и ценных бумаг. - Экзамен, 2000.
5. Шестаков А. В., Шестаков Д. А. Рынок ценных бумаг. - 2-е изд., перераб. и доп. - ИД «Дашков и К», 2000.
6. Лялин В. А., Воробьев П. В. Ценные бумаги и фондовая биржа. Изд. 2-е, перераб. доп. - ФИЛИНЪ, Рилант, 2000.
7. Колтынюк Б. А. Ценные бумаги: Учебник. - Издательство Михайлова В. А., 2000.
8. Дефоссе Г. Биржи и биржевая деятельность. - Минск: Экоперспектива, 1995.
9. Коротков В.В. Фондовые биржи и акции. - М: Перспектива, 1996.
10. Рынок ценных бумаг. Под редакцией В.А. Галанова, А. И. Басова. - М. : Финансы и статистика, 1996.
11. Драчев С.Н. Фондовые рынки США : основные понятия, механизмы, терминология.- М: Финансы и статистика, 1996.
12. Матюхин Г.Г. Мировые финансовые центры. - М: Инфра-М, 1997.
13. Телятников А.В. Роль и место Российской Торговой Системы в инфраструктуре фондового рынка России. - Материалы Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг "Фондовый рынок России: перспективы роста".
14. Правила торговли некоммерческого партнерства «Торговая система РТС». Утверждено решением собрания учредителей 31 января 1997.
15. Клычков А. Интернет-трейдинг в России: реальность и перспективы.// «Мир электронной коммерции», 2000, № 7.
16. Соломатин Е. Бифуркация ландшафта.// «Мир электронной коммерции», 2000, № 8.
17. Том Филд. Торговые секреты Charles Schwab// «Мир электронной коммерции», 2000, № 7.
18. Бурдинский А. Перспективы развития российского рынка финансовых Интернет-услуг.// «Мир электронной коммерции», 2000, № 3.
19. Рыжиков А. Интернет-технологии и маржинальная торговля на российском фондовом рынке.// «Мир электронной коммерции», 2001, № 4.
20. Соломатин Е. Internet-трейдинг: тенденции, концепции, технологии.// Computerworld, 2000, № 8.
21. Нестеров В., Боб Стэн. Индивидуальные инвесторы в эпоху World Wide Web.// Computerworld, 1998, № 5.
22. Коржов В. ММВБ: курс на Internet.// Computerworld, 2000, № 23.
23. Коржов В. Массовые инвестиции через Сеть.// Computerworld, 2001, № 42.
24. Беляев В. Торговля ценными бумагами в сети Интернет.// «Рынок ценных бумаг», 1999, № 10.
25. Субботин С. Интернет-коммерция – «за» и «против».// «Рынок ценных бумаг», 2000, № 7.
26. Зайцев А., Серков А., Трайнин В. Интернет или системы прямого доступа? Выбор за вами.// «Рынок ценных бумаг», 2000, № 18.
27. Кузетенко А., Субботин С. Интернет-технологии в брокерском обслуживании частных лиц.// «Рынок Ценных Бумаг», 2000, № 18.
28. Гуалтиери Доминик. «Альфа-директ» - Интернет-трейдинг в реальном времени.// «Рынок Ценных Бумаг», 2000, № 21.
29. Китов И., Корженков М., Эллинский Е. Интернет-трейдинг на российском финансовом рынке. Опыт внедрения и перспективы развития.// «Рынок Ценных Бумаг», 2000, № 21.
30. Телятников А. Проблемы и перспективы электронной торговли на российском рынке ценных бумаг.// «Рынок Ценных Бумаг», 2000, № 22.
31. Миркин Я. Розничные торговые системы и Интернет-трейдинг: анализ ситуации, стратегия развития.// «Рынок Ценных Бумаг», 2000, № 23.
32. Беляев М. Прошлое и будущее Интернет-трейдинга в России.// «Рынок Ценных Бумаг», 2001, № 4.
33. Федоров Б. Г. Англо-русский финансовый энциклопедический словарь. СПб., 1995.
Приложение.
Список нормативных актов, регулирующих торговлю ценными бумагами.
I. Конституция Российской Федерации.
II. Законы Российской Федерации.
ШФедеральный Закон от 23 июня 1999 г. N 117-ФЗ
«О защите конкуренции на рынке финансовых услуг»
ШФедеральный Закон от 8 января 1998 г. N 6-ФЗ
«О несостоятельности (банкротстве)»
ШФедеральный Закон от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ
«О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»
ШФедеральный закон от 16 сентября 1998 г. N 158-ФЗ
«О лицензировании отдельных видов деятельности»
ШФедеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ
«О рынке ценных бумаг»
ШФедеральный закон от 9 января 1996 г. N 2-ФЗ
«О внесении изменений и дополнений в Закон «О защите прав потребителей»
ШФедеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ
«Об акционерных обществах»
ШЗакон Российской Федерации от 13 ноября 1992 г. N 3877-1
«О государственном внутреннем долге Российской Федерации»
ШЗакон Российской Федерации от 27 декабря 1991 г. N 2116-1
«О налоге на прибыль предприятий и организаций»
ШЗакон Российской Федерации от 13 декабря 1991 г. N 2030-1
«О налоге на имущество предприятий»
ШЗакон Российской Федерации от 12 декабря 1991 г. N 2023-1
«О налоге на операции с ценными бумагами»
ШЗакон РСФСР от 7 декабря 1991 г. N 1998-1
«О подоходном налоге с физических лиц»
ШЗакон РСФСР от 6 декабря 1991 г. N 1992-1
«О налоге на добавленную стоимость»
III. Указы Президента Российской Федерации.
ШУказ Президента Российской Федерации от 3 апреля 2000 г. N 620 «Вопросы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».
ШУказ Президента Российской Федерации от 23 февраля 1998 г. N 193 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов»
ШУказ Президента Российской Федерации от 1 июля 1996 г. N 1009 «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».
ШУказ Президента Российской Федерации от 1 июля 1996 г. N 1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации».
ШУказ Президента Российской Федерации от 21 марта 1996 г. N 408
«Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров».
ШУказ Президента Российской Федерации от 31 июля 1995 г. N 784
«О дополнительных мерах по обеспечению прав акционеров»
ШУказ Президента Российской Федерации от 26 июля 1995 г. N 765
«О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации».
ШУказ Президента Российской Федерации от 3 июля 1995 г. N 662
«О мерах по формированию общероссийской телекоммуникационной системы и обеспечению прав собственников при хранении ценных бумаг и расчетах на фондовом рынке Российской Федерации».
ШУказ Президента Российской Федерации от 4 ноября 1994 г. N 2063
«О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации».
ШУказ Президента Российской Федерации от 24 декабря 1993 г. N 2284
«О государственной программе приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации».
ШУказ Президента Российской Федерации от 27 октября 1993 N 1769
«О мерах по обеспечению прав акционеров»
ШУказ Президента Российской Федерации от 7 октября 1992 г. N 1186
«О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий»
IV. Постановления Правительства Российской Федерации.
ШПостановление Правительства Российской Федерации от 28 апреля 2000 г. N 383
ШПостановление Правительства Российской Федерации от 17 июля 1998 г. N 785 «О Государственной программе защиты прав инвесторов на 1998-1999 годы»
V. Ведомственные правовые акты.
ШПриказы ФКЦБ России, постановления ФКЦБ России, письма ФКЦБ России, распоряжения ФКЦБ России
ШПриказ МНС РФ от 29 ноября 2000 г. № БГ-3-08/415
«Методические рекомендации налоговым органам о порядке применения главы 23 «Налог на доходы физических лиц» части второй Налогового кодекса Российской Федерации»
Закон «О рынке ценных бумаг» (ст. 9).
«Временное положение о лицензировании видов деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», Постановление (ст.3.)
Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров. (Утверждена Указом Президента РФ от 21.03.96.) Гл. 3.
Дефоссе Г. Биржи и биржевая деятельность.– Минск: Экоперспектива, 1995. – 220с.
Коротков В.В. Фондовые биржи и акции.– М: Перспектива, 1996. – 86-88с.
Дефоссе Г. Биржи и биржевая деятельность.– Минск: Экоперспектива, 1995. – 50с.
Временное положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг (Утверждено ФКЦБ 19.02.96, № 23). Гл. 3.
Рынок ценных бумаг. Под редакцией В.А. Галанова, А. И. Басова. – М. : Финансы и статистика, 1996. – ст. 146 .
Федеральный Закон «Об акционерных обществах», ст. 13.
Коротков В.В. Фондовые биржи и акции.– М: Перспектива, 1996. – 89-91с.
Рынок ценных бумаг. Под редакцией В.А. Галанова, А. И. Басова. – М. : Финансы и статистика, 1996. – 164-166с.
Коротков В.В. Фондовые биржи и акции.– М: Перспектива, 1996. – 30-32с.
Драчев С.Н. Фондовые рынки США : основные по
