Вексель
– это безусловное долговое обязательство указанного в векселе плательщика оплатить определенную сумму в установленные сроки. Вексель является одной из наибоолее старых ценных бумаг, используемыхх в мировой практике. Еговозникновение относят к XII веку в связи с расчетами за товары на рынке Италии, когда менялы и банкиры наряду с традиционными операциями по размену денегг, выдачей кредита и др. стали осуществлять перевод денежных средств из одной страный вдругую.
Государственные ценные бумаги.
Эмиссия государственных ценных бумаг направлена на решение следующих задач:
·
Покрытие постоянного дефицита государственного бюджета;
·
Покрытие краткосрочных кассовых разрывов в бюджете в связи с неравномерностью поступления налогов и производимых расходов;
·
Привлечение ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов;
·
Привлечение ресурсов для покрытия целевых расходов правительства;
·
Привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам;
Поэтому в зависимости от цели выпуска различают:
Долговыеценные бумаги для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства.
Ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета(кассовых разрывов), которые образуются в связи с определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета.
Целевые облигации, выпускаемые для реализации конкретных проектов. Например. В Великобритании правительством осуществлялись выпуски транспортных облигаций, в результате чего были сформированы ресурсы для национализации транспорта. В Японии широко практикуются правительственные эмиссии строительных облигаций для реализации крупномасштабных программ по строительству дорог и др. В России в качестве таких ценных бумаг можно рассматривать облигации АО «высокоскоростные магистрали», которые были выпущены под гарантию правительства РФ, средства от продажи данных облигаций направлялись на финансирование строительства железнодорожной магистрали Москва – Санкт-Петербург.
Ценные бумаги, предназначенныедля покрытия государственного долгапредприятиями и организациями. Такие виды ценных бумаг достаточно широко применялись в России в условиях систематических неплатежей, когда предприятия не платили в бюджет, а правительство не могло расплатиться по государственным заказам. Для решения этой проблемы Минфином РФ в 1994 – 1996 годах выпускались казначейские обязательства, выполняемые по государственному заказу и финансируемые за счет средств федерального бюджета.
Государство на фондовом рынке выступает не только крупнейшим эмитентом, аккумулирующим средства частных корпоративных инвесторов для покрытия общегосударственных расходов, но и крупнейшим оператором фондового рынка.
2.2. ОСОБЕННОСТИ И ПРОБЛЕМЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА В РОССИИ
Этапы развития рынка ценных бумаг.
В периодизации развития рынка ценных бумаг в России можно выделить следующие этапы.
Дореволюционный период.
В XVIII-XIX веках и начале XX века в России активно использовались долговые расписки, облигации и казначейские обязательства. В начале XVIII века была учреждена первая биржа в Санкт-Петербурге. В дореволюционной России в каждой губернии были в обращении различные ценные бумаги. Особое распространение получили векселя, облигации, расписки казначейских домов, ценные бумаги акционерных обществ (например, облигации государственного займа, облигации общества Юго-Западных железных дорог).
Советский период.
В годы НЭПа существовал весь спектр разнообразных ценных бумаг, активно работали биржи. В период правления И.В. Сталина в стране добровольно-принудительно размещались облигации государственного сберегательного займа. Имели место факты, когда эти облигации выдавались и в счет заработной платы. Показательно, что сохранившиеся облигации были погашены через 35-40 лет.
В 1990-1991 годах началось возрождение рынка ценных бумаг в России. Появляются акции трудовых коллективов. Начинается разработка нормативно-правовой базы фондового рынка.
Постсоветский период.
В 1992 году Верховный Совет РФ принял «Государственную программу приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 г.», были разработаны законодательные основы реализации этой программы и осуществлены первые шаги по ее выполнению. С принятием данной программы в России была совершена тихая экономическая революция, в результате которой произошла смена одного общественного строя другим.
В период 1993-1994 годов обвальный характер приватизации практически разделил общество на противоположные группы – крупные собственники (владельцы капитала и крупные акционеры предприятий), мелкие и мельчайшие; реальные и формальные собственники. Каждый гражданин теоретически имел равные права в начале приватизации, получив право на часть государственной собственности в форме приватизационного чека. В принципе личным делом каждого было решение вопроса о том, как поступить с приватизационным чеком: продать его, подарить или обменять на акции выбранного предприятия. Однако практически граждане оказались с разными результатами: одни стали реальными собственниками, другие – нет. Это было связано с разными финансовыми возможностями различных групп населения (одни имели возможность скупать «ваучеры», а другие искали возможность из продать), уровнем их информационной осведомленности, психологическими установками и мотивацией поведения. Общая неготовность общества к разгосударствлению подтверждалась заторможенной реакцией большинства населения в начале приватизации, получением приватизационных чеков в основном в поздние сроки, продлением сроков вложения «ваучеров», низкой активностью участия населения в проводимых специализированных чековых аукционах. В процессе обвальной приватизации произошла трансформация (изменение) отношений собственности. В результате приватизации и акционирования весьма значительная часть предприятий перешла из государственной в частную собственность.
Летом 1994 годы начался массовый выпуск государственных ценных бумаг. Правительство под давлением внешних кредиторов пересмотрело отношение к традиционным, эмиссионным источникам финансирования государственного бюджета. Путем продажи государственных ценных бумаг в бюджет привлекалось несколько десятков триллионов неденоминированных рублей ежегодно. В целом это имело важное значение для сокращения бюджетного дефицита за счет внутренних безинфляционных заимствований. Однако это уменьшило необходимость интенсивного развития производства, что вызвало снижение объема и темпов роста валового национального продукта. Кроме того, увеличение государственного долга впоследствии привело к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям и погашения государственных ценных бумаг.
В 1995-1996 годах получило развитие государственное регулирование рынка ценных бумаг. В этот период были приняты фундаментальные нормативно-правовые акты. Вступили в силу Гражданский кодекс РФ, Федеральные законы «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг» и др. к начала 1996 года значительных масштабов достигла практика использования государством финансовых инструментов рынка ценных бумаг по следующим направлениям:
·
Выпуск государственных ценных бумаг в целях финансирования дефицита государственного бюджета – государственных краткосрочных обязательств (ГКО), облигаций федерального займа (ОФЗ), облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ);
·
Реструктуризация внутреннего валютного долга – выпуск облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ);
·
Связывание части свободных денежных средств на основе денежной приватизации.
Современный этап (с 1997 года) развития рынка ценных бумаг характеризуется внутренней политической нестабильностью, бюджетным кризисом, проблемами со сбором налогов, чрезмерными надеждами на иностранные инвестиции. В результате имеет место падение курса рубля, увеличение доходности государственных долговых обязательств, потери государственного бюджета, угроза экономической катастрофы. Созданная правовая система по регулированию фондового рынка не действует в полной мере из-за неготовности реализации правовых норм со стороны правительства, находящегося в состоянии перманентной ротации, и экономических агентов, не имеющих активной политической воли к проведению структурных преобразований экономики. Многие достижения финансовой стабилизации в России до кризиса мировой финансовой системы в октябре-ноябре 1997 года базировались на иностранных инвестициях. Проблемы бюджета наполовину решались либо за счет внешних займов, либо за счет инвестиций нерезидентов на рынке ГКО, либо за счет приватизации, где роль иностранных участников также была значительна.
После августовского кризиса 1998 года, несмотря на угрожающую ситуацию, российский рынок акций не прекратил существования, хотя цены акций в считанные дни снизились в 3-5 раза по сравнению с июнем 1998 года и в 10-15 раз по сравнению с октябрем 1997 года. Ключевыми задачами нового этапа развития фондового рынка России являются создание условий для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и защита прав инвесторов. Решительные и согласованные действия государственных органов должны способствовать как росту портфельных инвестиций, так и стратегическому вложению капитала институциональными инвесторами.
В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции сценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты.
Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий:
- долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения;
- государственные краткосрочные облигации выпуска 1994г.;
- долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991г.;
- внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц;
- казначейские обязательства.
Рынок частныхценных бумаг включает :
- эмиссию акций преобразованных в открытые акционерные общества государственных предприятий;
- эмиссию акций и облигаций банков;
- эмиссию акций чековых инвестиционных фондов;
- эмиссию акций вновь создаваемых акционерных обществ;
- облигации банков и предприятий.
Российский фондовый рынок характеризуется следующим:
- небольшими объемами и неликвидностью;
- "неоформленностью" в макроэкономическом смысле ( неизвестно соотношениесил на фондовом рынке и т.п.);
- неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;
- раздробленной системой государственного регулирования;
- отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;
- высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;
- значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных компаний;
- крайней нестабильностью в движениях курсов акций и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг;
- отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;
- инвестиционным кризисом;
- отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов;
- агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;
- высокой долей "черного" и спекулятивного оборота;
- расширением рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги.
Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок - это динамичный рынок, развивающийся на основе: масштабной приватизации и связанного с ней массового выпускаценных бумаг; расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов; быстрого улучшения технологической базы рынка; открывшегося доступа на международные рынки капитала; быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.
Часть III. Организация торговли ценными бумагами
3.1. виды фондовых бирж и методы организации биржевой торговли.
Возникновение фондовых бирж относится к XVI – XVII векам, характеризующимся первоначальным накоплением капитала и появлением акционерных обществ. Первой биржей, на которой осуществлялась торговля ценными бумагами, считается биржа, созданная в Антверпене в 1531 году. На данной бирже проводились и товарные операции. Однако данная биржа просуществовала недолго, закрывшись в конце XVI века.
Старейшей фондовой биржей мира, которая существует в настоящее время, является Амстердамская фондовая биржа, созданная в 1611 году. Эта биржа была универсальной, т.е. на ней заключались сделки, связанные как с поставкой товара, так и с ценными бумагами.
Возникновение российских ценных бумаг относится к 1769 году, когда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского государственного займа. Правительство в течение 40 лет привлекало финансовые ресурсы для пополнения казны только за счет внешних займов. На внутреннем российском рынке первые государственные ценные бумаги были выпущены в обращение только в 1809 году. Однако государственный долг за счет внутренних заимствований покрывался лишь на 10%, остальную часть составляли внешние займы
8. Крупнейшей биржей, где велись операции с ценными бумагами, являлась Санкт-Петербургская.
Образование фондовых бирж преследует достижение определенных целей:
·
Создание специализированного места, оснащенного необходимыми техническими средствами для проведения регулярных торговых операций;
·
Оценка качества ценных бумаг эмитентов и допуск к биржевой торговле только высоконадежных ценных бумаг;
·
Ведение котировок ценных бумаг и установление равновесной цены;
·
Создание организованного ранка ценных бумаг, на котором действия участников регулируются правилами и стандартами, установленными биржей;
·
Обеспечение гарантий исполнения сделок по ценным бумагам, поставки ценных бумаг и взаимных расчетов;
·
Обеспечение информационно открытости и прозрачности фондового рынка для всех участников.
По своему организационному строению различают два типа бирж:
·
Биржи публично-правового характера;
·
Биржи частного характера.
Биржи публично-правового характеранаходятся под контролем государственных органов, которые назначают ведущих биржевых работников и контролируют их деятельность.
Примером страны, на фондовом рынке которой функционируют биржи только публично-правового характера, может служить Франция, где все биржи являются государственными.
Биржи частного характераобразуются как закрытые компании в форме закрытых акционерных обществ, ассоциаций и т.п. В России биржи создаются в виде некоммерческого партнерства, участниками которого становятся организации, имеющие статус профессиональных участников фондового рынка. Каждый учредитель биржи является ее членом, имеет торговое место на бирже. Исходя из этого, число членов биржи ограничено.
Методы организации биржевой торговли.
В зависимости от степени развития фондового рынка, количества обращающихся ценных бумаг, поступающих заказов на покупку и продажу, или участников торговых операций, динамики изменения цен применяются различные способы проведения торговли ценными бумагами.
Различают два основных способа организации торговли ценными бумагами: двойной и простой аукцион, каждый из которых имеет свои разновидности.
Простой аукцион.
Простой аукционпредставляет собой организацию торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели проводят эпизодические сделки напрямую между собой. Он характеризуется нерегулярностью проведения операций и отсутствием развитой сети посредников при осуществлении торговли. Простой аукцион в зависимости от спроса и предложения может быть организован в виде:
·
Аукциона продавца;
·
Аукциона покупателя;
·
Заочного аукциона.
Простой аукцион продавцапредполагает наличие на рынке ограниченного числа продавцов, которые предлагают для продажи ценные бумаги, и относительно большой спрос со стороны покупателей, которые конкурируют между собой. Продавец предлагает для реализации финансовый актив, устанавливая стартовую (начальную) цену, ниже которой он не продаст ценные бумаги. При наличии большого числа покупателей стартовая цена не имеет принципиального значения, так как реальная цена определится в ходе конкурентных торгов. Сделка заключается между продавцом и победителем аукциона, готовым заплатить наивысшую цену. Именно по такой системе осуществлялась продажа пакетов акций предприятий в процессе приватизации в России. Данный тип торговли получил название «английский аукцион».
Простой аукцион покупателяпредполагает, что рынке существует достаточно много продавцов при ограниченном числе покупателей. В этом случае покупатель выбирает наилучшее предложение со стороны продавцов, которые вынуждены снижать цены, чтобы реализовать финансовый актив. Такая ситуация возникает на рынке, когда для реализации предлагаются акции предприятия, финансовое состояние которого не очень хорошее и владельцы ценных бумаг стремятся от них избавиться. Аукцион проходит путем последовательного снижения продавцом цен на акции. Победителем становится тот покупатель, который первым согласится на предлагаемую цену. В мировой практике, когда торги идут по принципу снижения цен на предлагаемые ценные бумаги, данный тип аукциона называют «голландским аукционом».
Одной их форм простого аукциона является организациязакрытого аукциона, при котором продавец объявляет о продаже определенного числа ценных бумаг в течение ограниченного периода времени. Покупатели подают заявки на приобретение данного актива, предлагая соответствующие цены. Инвесторы не имеют информации он общем числе подаваемых заявок, предлагаемом другими покупателями уровне цен и количестве ценных бумаг, которые желают приобрести другие участники аукциона. В период проведения аукциона осуществляется накопление заявок, после чего информация о количестве ценных бумаг, на которые поданы заявки, и уровне цен обрабатывается и сообщается продавцу, который принимает решение о приемлемом уровне цены. Ценные бумаги приобретают инвесторы, чьи предложения по цене были выше или равны цене, устраивающей продавца. Данная форма проведения аукциона использовалась в России при продаже акций приватизированных предприятий на чековых аукционах, а также применяется в настоящее время при первичном размещении государственных облигаций.
Двойной аукцион
Наибольшее распространение в мировой практике получила организация торговли в форме двойного аукциона, при котором идет одновременная конкуренция как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей. Двойной аукцион может существовать только при наличии на рынке большого количества ценных бумаг, обладающих высокой степенью ликвидности, значительного числа участников фондового рынка, заинтересованных в проведении операций по данным ценным бумагам, а также при существовании хорошо организованной инфраструктуры фондового рынка. В странах с развитым фондовым рынком биржевая и внебиржевая торговля ценными бумагами идет в форме двойного аукциона. Организация торговли в этом случае предусматривает одновременной поступление заявок на покупку и продажу финансовых активов по определенным ценам. Перед организаторами торговли ставится задача максимального удовлетворения поступающих заказов по приемлемым для участников торгов ценам и обеспечение эффективного функционирования рынка.
В зависимости от методов удовлетворения заявок участников двойной аукцион подразделяется на непрерывный и залповый (онкольный).
Залповый аукционпредполагает, что сделки совершаются не постоянно, а с определенной периодичностью. Поступающие заявки в течение определенного периода времени накапливаются, обрабатываются, а затем удовлетворяются.
Залповый аукцион применяется при недостаточно ликвидном рынке, когда сделки совершаются нерегулярно, их объемы невелики, а разница в ценах относительно большая. Периодичность удовлетворения заявок («проведения залпов») определяется ликвидностью рынка. При ликвидном рынке залпы производятся достаточно часто, при менее ликвидном – реже.
Особенностью проведения залпового аукциона является определение цены аукциона, которая является единой для всех участников сделки.
Непрерывный аукционпредполагает, что одновременно осуществляется регистрация цен на покупку и продажу ценных бумаг, которые отражаются на электронном табло для обозрения всеми участниками биржевой торговли или заносятся в книгу заказов. В ряде случаев аукцион проводится по принципу «толпы» (например, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов), при котором брокеры в специально отведенных местах с голоса заключают между собой сделки под контролем служащих биржи.
При непрерывном аукционе на электронном табло по каждому виду ценных бумаг указываются наилучшая цена на продажу (минимальная цена) и наилучшая цена на покупку (максимальная цена), а также время совершения последней сделки. Брокеры, видя данные о наилучших ценах, принимают решения о покупке (продаже) ценных бумаг, если цены их устраивают, или предлагают свои цены, уменьшающие спрэд – разницу между ценой покупки и ценой продажи. Например, если на табло по конкретному виду ценной бумаги указаны котировки 83,00 р. На покупку и 83,78 р. На продажу, а у брокера есть «рыночный» приказ купить эти бумаги по наилучшей цене, то брокер может выбрать следующие варианты действий:
·
Купить бумаги по цене 83,78 р., так как это наилучшая цена на данный момент времени;
·
Подождать пока цена на продажу снизится, если он прогнозирует снижение котировки;
·
Предложить цену покупки выше существующей (например, 83,40 р.), т.е. его цена становится наилучшей на покупку, и желающие продать ценные бумаги в первую очередь обратятся именно к этому брокеру.
По результатам торговой сессии биржа публикует информацию о количестве и объеме сделок по каждому виду ценных бумаг, наилучших ценах на покупку и продажу ценных бумаг в течение биржевого дня, а также цену открытия (цену в начале биржевого дня) и цену закрытия (цену на момент закрытия биржи).
3.2. Фондовые биржи России.
Биржи за четыре столетия существования в мировой кономике прошли долгий путь развития: от оптового рынка, где велась торговля одноименными, взаимозаменяемыми товарами, до крупнейшего рынка, где торговля ведется обльшими партиями товаров с определенными характеристиками без их фактического предъявления, по контрактам. в настоящее время в мире насчитывается около 200 бирж, функционирующих более чем в 60 странах. 31 биржа входит в Международную федерацию фондовых бирж, штаб-квартира которой рапсоложена в Париже.
Россия имеет достаточный опыт развития биржевого дела. До октябрьской революции 1917г. в России, как и во всем мире, активноразвивалась юиржевая торговля, в том чсиле и ценными бумагами. Первая биржа в России учреждена в Санкт-Петербурге Петром I в начале XVIII века. В москве биржа появилась в конце XVIII века, а вдругих городах России – в середине XIX века. В России в отличие от других стран мира, торговля разнообразными товарами и ценными бумагами осуществлялась на одной универсальнойбиржевой площадке без выделения фондовых и товарных бирж. В начале XX века на биржах обращались государственные облигации отдельных городов, облигации других государственных обществ и железных дорог, предприятий промышленности и торговли, а также закладные, ипотчные бумаги.
После октябрьской революции 1917 года работа бирж была свернута. В 1922 году были изданы постановления правительства о торговле ценными бумагами. Разрешались фондовые биржевые иперации с акциями, облигациями акционерных обществ, векселями, чеками, государственными и коммунальными ценными бумагами, облигациями государственных и кооперативных организаций. На фондовый рынок были допущены некоторые иностранные ценные бумаги. С завершением периода НЭПа биржевая деятельность была завершена.
В начале 1990-х годов после 70-летнего перерыва в России вновь появились фондовые биржи и фондовые отделы товарных бирж. В 1991 году постановлением Правительства РСФСР было утверждено «Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР». В этом постановлении целый раздел был посвящен регламентации деятельности фондовой биржи. В 1991 году в России существовало кокло 100 бирж, из них 4 были фондовыми. В 1992 году был принят закон «О товарных биржах и биржевой торговле». В федеральном закон «О рынке ценных бумаг» (1996 год) детально описаны задачи и функции, права и обязанности, структура и основные операции фондовой биржи.
