виды ЦБ (в разных объемах). Основной рост стоимости ЦБ нере-
зидентов, находящихся у субъектов хозяйственной деятельности
Украины за 1994 год (почти в 1200 раз) произошел за счет век-
селей, опять-таки, - за счет взаимоотношений банков. Объем
нерезидентских акций, находящихся у резидентов, возрос за
1994 год в 38 раз и составил на 1.01.95 года 0,4 трлн.крб.,
почти втрое превышая стоимость акций украинских предприятий,
приобретенных к этому времени в другие страны. Следует отме-
тить, что тенденция превышения оттока капитала в виде ЦБ из
Украины над его притоком в 1994 году появилась впервые.
Таблица 8.
--------------------------------------------------------------------------------¬
¦ ВЫПУСК И ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В УКРАИНЕ, МЛН.КРБ. ¦
¦ ¦
¦ ¦
¦ Виды ценных бумаг ¦
¦ --------------------------------------------------------------------------+
¦ Всего в том числе ¦
¦ -------------------------------------------------------+
¦ акции облигации казнач. сберегат. векселя другие¦
¦ обязат. сертиф. ¦
+-------------------------------------------------------------------------------+
¦1. Стоимость ¦
¦на 1.01.95 55122815 6836821 349363 1231 13509599 31401436 3024365¦
¦на 1.04.95 343811547 9283500 2111516 49248 17923219 309512322 4381734¦
¦на 1.07.95 99951077 18829092 6475974 360679 20387136 42987136 10993048¦
¦2. Обращение ¦
¦Выпущено за: ¦
¦1 кв. 1995г. 36597600 10072114 53627 0 18911967 3178074 4381898¦
¦1 полуг.1995г.567458 19 18842561 55229 0 23258206 3596709 10993114¦
¦Размещено за: ¦
¦1 кв. 1995г. 34718024 8947120 53626 0 18387471 3102610 4222197¦
¦1 полуг.1995г.53672551 16709115 55228 0 22620423 3524281 10763504¦
¦Выкуплено за: ¦
¦1 кв. 1995г. 4766952 498089 35000 0 2225345 2007570 948¦
¦1 полуг.1995г. 7906568 1065550 25288 0 4396839 2371298 37593¦
¦Повторно продано за: ¦
¦1 кв. 1995г. 922993 66470 0 0 856025 0 498¦
¦1 полуг.1995г. 1564136 690740 0 0 856683 0 16713¦
¦Погашено за: ¦
¦1 кв. 1995г. 3338071 63648 35000 0 1161225 2078054 164¦
¦1 полуг.1995г. 5691033 89014 35288 0 3276012 2290489 230¦
¦Остаток неразмещенных ЦБ на: ¦
¦1 кв. 1995г. 2385544 1492965 0 0 732591 0 159987¦
¦1 полуг.1995г. 3724667 2419242 0 0 901927 153237 250260¦
¦3. Объемы взаимного инвестирования в виде ЦБ ¦
¦1. ЦБ эмитентов Украины, реализованные в другие страны: ¦
¦Остаток на: ¦
¦ 1.01.95 г. 11246476 140471 0 0 11100085 0 ¦
¦Приобретено в другие страны за: ¦
¦1 кв. 1995г. 4138189 11581 0 0 4126600 0 ¦
¦1 полуг.1995г. 7211667 16293 0 0 7195374 0 ¦
¦Выкуплено эмитентами Украины за: ¦
¦1 кв. 1995г. 97191 97191 0 0 0 0 ¦
¦1 полуг.1995г. 104881 104881 0 0 0 0 ¦
¦Остаток на: ¦
¦1.04.95 г. 15304740 78127 0 0 15226613 0 ¦
¦1.07.95 г. 18347262 51883 0 0 18295379 0 ¦
¦2. ЦБ эмитентов других стран, приобретенные в Украину: ¦
¦Остаток на: ¦
¦1.01.95 г. 11768663 109782 396661 0 5 11262295 ¦
¦Приобретено предпритиями Украины за: ¦
¦1 кв. 1995г. 4265457 2194 114875 27162 36 4121190 ¦
¦1 полуг.1995г. 7545824 3853 158712 127552 36 7255671 ¦
¦Продано предприятиями Украины за: ¦
¦1 кв. 1995г. 214986 29870 0 3695 0 181421 ¦
¦1 полуг.1995г. 350611 38005 0 66418 0 246188 ¦
¦Остаток на: ¦
¦1.04.95 г. 15583272 29699 511536 23467 41 15818529 ¦
¦1.07.95 г. 18963876 75550 555373 61134 41 18271778 ¦
L--------------------------------------------------------------------------------
По состоянию на 01.11.95 с начала года в Украине зарегис-
трировано 2756 эмиссий ценных бумаг на общую сумму 78,3 трлн.
крб.. 43% эмитированных ЦБ составили векселя, 18,8% - акции,
6,5% - облигации. Суммарная стоимость ценных бумаг по сравне-
нию с их номиналом возросла в этом году на 81%. По облига-
циям этот показатель возрос на 1775%, по акциям - на 176%, по
сберегательным сертификатам - на 50%, по векселям - на 37%.
За прошедший 1995 год некоторые ЦБ утратили свою ликвид-
ность, в обращении появились новые ЦБ, но в целом число лик-
видных ЦБ акционерных компаний практически не изменилось. В
то же время структура фондового рынка Украины претерпела су-
щественные изменения - рынок пополнился акциями приватизируе-
мых предприятий, облигациями внутреннего государственного
займа (ОВГЗ), ценными бумагами местных органов власти. Можно
сказать, что сегодня в Украине существует несколько фондовых
рынков, на которых находятся в обращении ЦБ с различными нор-
мами доходности и степенями кредитного и процентного рисков.
Эти рынки (или секторы фондового рынка) пребывают на разных
стадиях своего формирования, на каждом рынке действуют опре-
деленные категории эмитентов, торговцев, инвесторов.
Рядовые инвесторы (граждане) обнаруживают склонность к рис-
кованным операциям на рынке ЦБ, а потерпев неудачу, требуют
возмещения ущерба у государства, которое не в состоянии соз-
давать условия для того, чтобы считать такие требования неу-
местными. Правительство занимается созданием собственного
рынка ЦБ, а НБУ пытается сократить дефицит государственного
бюджета с помощью изменения учетной ставки и девальвации кар-
бованця. Акционерные компании, не имея возможности осущес-
твлять денежную эмиссию, производят эмиссию иных долговых
обязательств.Все это похоже на поиски "философского камня"
для превращения бумажного карбованця в золотой. Однако "алхи-
мизация народного хозяйства" вряд ли станет более успешной,
чем реализация идеи 1992 года по "созданию бездефицитного
бюджета, замкнутого на инфляцию".
РАЗДЕЛ 3. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.
В эпоху свободной конкуренции государственное вмешательство в экономику носило ограниченный и эпизодический характер. В начале ХХ в. масштабы этого вмешательства расширились, а с 30-х гг. стали беспрецедентными, государство превратилось в одного из ведущих субъектов экономической жизни практически всех развитых экономических стран.
Деятельность крупного капитала способствует обострению всех социальных и экономических потребностей до такой степени, что ставит под угрозу само его существование. Необходимо усилие
государственного вмешательства в экономику.
В современных условиях государственному воздействию подвержены все стороны хозяйственной жизни: производство, торговля,
финансы, денежное обращение; как внутренняя экономика, так и
международные экономические отношения и это воздействие но-
сит систематический, постоянный характер.
Социальная рыночная экономика означает рост социальной за-
щищенности рабочего класса и усиливающееся стремление гаран-
тировать каждому человеку нормальные условия существования.
Предпринимаются попытки защитить потребителя то произвола
предприятий путем антимонопольной политики. Если бы экономи-
ческий процесс не регулировался соответствующими правовыми
нормами, широкие и неограниченные свободы привели бы к воз-
никновению хаоса в обществе. Без обдуманных законодательных
актов, касающихся порядка заключения соглашений, рыночная
экономика немыслима. Экономическое законодательство является
основой экономического порядка. В этих законодательствах
большое внимание уделяется тем группам населения, которые
имеют средний и низкий уровень доходов. Поэтому такой поря-
док и называют социальной рыночной экономикой.
Рынок ценных бумаг представляет собой особый сегмент финан-
сового рынка, на котором складываются отношения по поводу
купли-продажи специальных документов (ценных бумаг), имеющих
собственную стоимость, свободно обращающихся и свиде-
тельствующих об отношениях совладения, займа и производных от
них, между теми, кто привлекает ресурсы, выпуская ценные бу-
маги (эмитенты), и теми, кто их приобретает (инвесторы),
опосредованный, как правило, участием особых субъектов пред-
принимательской деятельности финансовых посредников.
Принципиально важно подчеркнуть, что рынок ценных бумаг не
представляет собой некий абсолютно самостоятельный институт
рыночной экономики, а является частью финансового рынка,
включающего также банковские и страховые институты. Если не
принимать во внимание их общую экономическую природу, то для
государства становится затруднительным выработка действенной
политики регулирования фондового рынка. Хотя он, с одной сто-
роны, и является частью финансового рынка, и, значит, может
быть подвержен неким общим для всех его составляющих методам
воздействия, но, с другой стороны, все же имеет свою специфи-
ку, которую нельзя не учитывать. Соответственно и механизм
его регулирования должен включать особые способы и приемы,
отличающиеся от тех, с помощью которых государство влияет на
рынки банковских или страховых услуг.
Схема 1.
--------------¬
¦ Финансовый ¦
¦ рынок ¦
L--------------
-------------¬ --------------¬ ------------¬
¦ Банковский ¦ ¦ Рынок ценных¦ ¦ Страховой ¦
¦ рынок ¦ ¦ бумаг ¦ ¦ рынок ¦
L------------- L-------------- L------------
Лишь опредилившись с участниками этого рынка и с их фун-
кциями, государство, во-первых, сможет более достоверно прог-
нозировать их реакцию на те или иные повороты в своей эконо-
мической политике. И, во-вторых, ясное представление о харак-
тере операций на фондовом рынке несомненно скажется и на раз-
работке четкого механизма налогообложения его участников.
Итак, сначала перечислим субъекты рынка. Во-первых, это
предприятия-эмитенты, во-вторых, - инвесторы (это продавцы и
покупатели), в-третьих, - посредники, помогающие им найти
друг друга, и, в-четвертых, - государство, которое, принимая
либо поощрительные, либо ограничительные меры, содействует
тому, чтобы одни беспрепятственно покупали, а другие продава-
ли, и при этом не воровали и не обманывали.
Наличие на рынке ЦБ разных структурных звеньев различных
интересов, принимающих участие в их деятельности субъектов
порождают проблему, во первых, обеспечения его сбалансирован-
ности, во-вторых, воздействия в этих целях на движение цен-
ных бумаг как органов государственного (местного) управления,
так и саморегулирования рыночными структурами (фондовая бир-
жа, различные ассоциации участников рынка ЦБ и т. д.). Ключе-
вое значение для сбалансированности рынка ЦБ имеет обеспече-
ние ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется: узким раз-
рывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими ко-
лебаниями цен от сделки к сделке.
Ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников
продажи и чем выше процент новизны предложенных для продажи
ценных бумаг. Отклонения от этих норм чреваты развитием кри-
миногенной ситуации, панических настроений среди инвесторов.
Чтобы этого избежать, торговля ценными бумагами должна проис-
ходить стабильно, без резких изменений.
Поэтому соответствующая сфера является объектом особенно
жесткого государственного контроля и регулирования. Основопо-
лагающий принцип государственного воздействия - обеспечивать
полное, ясное и правдивое оглашение эмитентами всех факторов,
касающихся выпуска ценных бумаг в свободную продажу. До тех
пор, пока орган управления рынка ЦБ - государственная инспек-
ция по ценным бумагам - не уверен, что поступившая от эмитен-
та документация (главным образом проспект размещения) полна,
правдива, понятна, продажа ценных бумаг считается незаконной.
Воздействие органов управления направленно на то, чтобы, не
подрывая нормальный инвестиционный бизнес, предотвратить,
насколько это возможно, подделку и обман, защитить инвесторов.
Одна из главных причин слабого регулирования рыцка ЦБ се-
годня (кроме противоречивого законодательства) состоит в нез-
доровом духе соревновательности между различными государ-
ственными органами. Если ни одному из министерств и на ум не
приходит регулировать отношения в банковской системе (есть
прекрасный квалифицированный регулятор - НБУ), то на рынке ЦБ
это далеко не так. Различные органы, которые объективно имеют
разные интересы и субъективно подвержены влиянию разных лоб-
бистских групп, имеют прямое или косвенное влияние на усло-
вия формирования рынка ЦБ. В такой ситуации действия в облас-
ти регулирования деятельности на рынке ЦБ являются хаотичны-
ми, противоречивыми и вводящими субъектов рынка в заблужде-
ние. И первый шаг к прекращению такого беспорядка уже сделан
- создана государственная Комиссия по ценным бумагам и фондо-
вому рынку (КЦБ). Однако для дальнейшего движения нужен еще и
второй шаг - Комиссия должна получить четкий круг полномочий,
в рамках которых она уже сама сможет направлять движение рын-
ка.
Сейчас рынок ЦБ контролирует около 10 государственных
структур, в частности Кабмин, Минфин, Фонд государственного
имущества, комиссия Верховного Совета и другие. Так, до это-
го времени лицензирование и контроль за деятельностью торгов-
цев ценными бумагами осуществляет Управление денежного оборо-
та и ценных бумаг Минфина. Целостность финансового рынка в
Украине значитедьно нарушена вследствие введенного механизма
приватизации имущества государственных предприятий, который
отличается от модели фондового рынка, заложенной в законе "О
ценных бумагах и фондовой бирже" еще в 1991 г. В частности,
Фонд государственного имущества лицензирует посредников, ко-
торые должны работать с приватизационными бумагами, и фор-
мально несет ответственность за деятельность доверительных
обществ и других финансовых посредников, которые аккумули-
руют средства вкладчиков для инвестирования в ценные бумаги
предприятий, которые приватизируются. Национальный банк
Украины имеет намерение подчинить себе национальную депози-
тарную систему, а также получить исключительные права на об-
служивание оборота государственных ценных бумаг. Контроль за
процессом слияния и поглощения одних акционерных обществ
другими и возникновение вследствие этого монопольных образо-
ваний осуществляет Антимонопольный комитет Украины. Довольно
значительные права в сфере регулирования рынка ценных бумаг
имеет и Министерство экономики Украины.
Несмотря на перераспределение функций между государственны-
ми органами и Государственной комиссией по ЦБ и фондовому
рынку, последняя не может сегодня возложить на себя функции,
определенные Положением о Комиссии и концепции функционирова-
ния и развития фондового рынка, не нарушая действующего зако-
нодательства. И решить эту задачу в состоянии Закон "О госу-
дарственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине",
проект которого разработан КЦБ и подан в Верховный Совет. Нет
ничего удивительного в том, что проект Закона был создан са-
мой Комиссией - основная ноша государственного управления так
или иначе будет возложена на нее.
Итак, Закон определяет правовые основы осуществления госу-
дарственного регулирования рынка ценных бумаг и государствен-
ного контроля за выпуском и обращением ЦБ в Украине. Интерес-
но, что первой целью госрегулирования называется обеспечение
возможности участников РЦБ эффективно мобилизовать и разме-
щать финансовые ресурсы, а не "защита социальных интересов".
Кроме того, во главу угла ставятся информационное обоспече-
ние рынка, создание равных возможностей для доступа на рынок
эмитентов, инвесторов и посредников, контроль за соблюдением
законодательства и предотвращение монополизации.
При этом госрегулирование осуществляется следующими путями:
регулированием выпуска и обращения ЦБ, прав и обязанностей
участников рынка; лицензированием участников; регистрацией
эмиссии ЦБ; контролем за информацией эмитентов. Предусматри-
вается создание системы гарантий прав инвесторов, установле-
ние нормативов операций и контроль за ценообразованием на РЦБ.
Далее идут главные для КЦБ статьи, описывающие ее полномо-
чия на рынке. Во - первых, Комиссия ставится на первое место
в ряду госструктур, осуществляющих государственный контроль
на рынке. (Упомянуты еще НБУ, Антимонопольный комитет, Мин-
фин, ФГИ "и другие"). КЦБ является центральным органом госу-
дарственной исполнительной власти, подотчетным Кабинету ми-
нистров. Далее идет повторение основных положений ранее выпу-
щеного Указа Президента: состав КЦБ - 5 человек, срок полно-
мочий - 5 лет. При Комиссии создается консультативно-коорди-
национный совет.
Что же должна выполнить Комиссия? Закон дает сразу 15 отве-
тов. Среди них: установление стандартов выпуска ЦБ, порядок
его регистрации и вид информации о выпуске, осуществление са-
мой регистрации выпусков, разработка и утверждение правил
осуществления посреднической деятельности, установление по-
рядка и регистрация фондовых бирж и саморегулирующихся орга-
низаций, обеспечение обязательного раскрытия информации учас-
тниками рынка по требованиям и стандартам, устанавливаемым
КЦБ.
