госпредприятий на вторичный рынок (это рынок, где ценная бу-
мага переходит от первого владельца к последующим, и т.о. оп-
ределяется ее курсовая цена и ликвидность). Но сложилось так,
что даже банковские акции (наиболее широко представленные в
Украине), пройдя первичное размещение, исчезают - и на вто-
ричном рынке их нет. Оживлению рынка препятствует и то, что
часть госпредприятий стремится сформировать свой уставной
фонд из акций на 50% оплаченных имущественными сертификатами,
что дает им право не отчуждать свое имущество ( в т.ч. и ак-
ции) до введения национальной валюты. А это значит, что вла-
делец простых именных акций госпредприятия (большую часть ак-
ций продавшего за приватизационные сертификаты), приобретен-
ных за имущественные сертификаты, в дальнейшем не сможет их
продавать иному лицу вплоть до введения национальной валюты.
Госпредприятия пока не заинтересованы в движении своих ак-
ций на внебиржевом рынке, не имея от этого для себя никаких
выгод (как и положено все средства от акционирования идут в
фонд госимущества, а от обращения на вторичном рынке - пос-
редникам), им выгодней или поставить невыполнимые условия ак-
ционирования (например, оплата всех акций имущественными сер-
тификатами), или добиться такого положения, чтобы сторонних
инвесторов было как можно меньше, и т.о., остаться в полуры-
ночном состоянии на неопределенное время. Исключением может
служить банкротство предприятия или то, что оно частично яв-
ляется арендным (т.е. большая часть имущества уже выкуплена у
государства за денежные средства) - тогда акции могут свобод-
но предлагаться на РЦБ. Арендаторы, как несторонние инвесто-
ры, с трудом отказываются от своих акций. А при отсутствии
рыночных отношений банкротства трудней дождаться, чем светоп-
редставления.
Но даже те акции госпредприятий,которые выйдут на внебирже-
вой рынок, ожидает сложная судьба, т.к. они не принесут ин-
вестору высокие дивиденты потому, что рассчитаны только на
долговременные капиталовложения с отдачей минимум через 2-3
года. Но кто все же сумеет проявить терпение, в конечном сче-
те сможет стать владельцем надежных ЦБ.
Однако, главным тормозом в становлении фондового рыкка стал
тяжелейший кризис, который поразил все отрасли экономики
Украины.
В таких условиях рыночные механизмы не срабатывают. Пред-
приниматели и хозяйственники предпочитают "день простоять да
ночь продержаться", чем рисковать организовывая производство
и осуществляя инвестиции.
Что надо делать? Учитывая проиобретенный опыт формирования
национального РЦБ, требования мировых стандартов фондовой
торговли, в частности, рекомендаций "Группы Тридцати" и Ди-
рективы ЕС по регулированию обращения ценных бумаг с целью
усовершенствования механизмов фондового рынка, в настоящее
время следует считать главными принципами формирования, фун-
кционирования и дальнейшего развития украинского фондового
рынка централизованное государственное регулирование и кон-
троль обращения ценных бумаг и операций, связанных с ними,
целостность и прозрачность биржевого и внебиржевого фондово-
го рынка.
Необходимо привести действующее законодательство Украины в
части фондового рынка в сооветствие с требованиями его совре-
менного функционирования на уровне международных стандартов и
дальнейшего развития, предусматривающих разработку и приня-
тие законов Украины о государственном регулировании фондово-
го рынка, о государственной Комиссии по ценным бумагам, об
обращении государственных ЦБ, об электронном обращении ЦБ и
Национальном депозитарии.
Необходимо создать двухуровневую систему депозитарного уче-
та, которая состоит из Национального депозитария ЦБ и регио-
нальных депозитариев, осуществляющих свою деятельность на ос-
нове лицензий Комиссии по ЦБ.
Это позволит осуществить переход от материального обраще-
ния бумажных акций и облигаций к их дематериальному обраще-
нию в форме записей на счетах, и постепенно внедрять и ис-
пользовать стандарты международной кодификации ценных бумаг
(ISIN) Международной организации стандартизации (ISO).
Целесообразно установить законодательную норму, в соответ-
ствии с которой эмитент, насчитывающий более ста акционеров
(участников), обязательно должен передать реестр акционеров в
депозитарную национальную систему.
Назрела необходимость объединить усилия и материальные ре-
сурсы государственных органов, хозяйственных обществ, субъек-
тов фондового рынка, зарубежной технической помощи в созда-
нии единой всеукраинской телекоммуникационной сети для обес-
печения электронного обращения ценных бумаг.
Кроме того, уже сегодня необходимо:
- ускорить процессы массовой приватизации и корпоратизации
государственных предприятий путем образования на их базе от-
крытых акционерных обществ, акции которых могут свободно об-
ращаться на всей территории страны в пределах целостного и
прозрачного национального фондового биржевого и внебиржевого
рынков;
- осуществить четкую и последовательную государственную
программу приватизации с целью повышения эффективности управ-
ления производством на основе равенства прав всех граждан
Украины, открытости и гласности;
- развернуть во всех средствах массовой информаци, периоди-
ческих изданиях широкую разъяснительную работу среди населе-
ния относительно его участия в процессах приватизации и осу-
ществления операций с ценными бумагами;
- обеспечить государственную поддержку в расширении систе-
мы подготовки и переподготовки профессиональных кадров фондо-
вого рынка, проведении их стажировки в зарубежных финансовых
структурах;
- разработать и принять четкие условия участия зарубежных
инвесоров в приватизационных процессах в Украине с учетом го-
сударственных приоритетов, национальных интересов и интере-
сов большинства населения Украины.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
Сегодня степень развития рынка ЦБ значительно ниже, чем
других составных финансового рынка: денежного и рынка банков-
ских кредитов. Положение, которое сложилось, требует основа-
тельного анализа и систематизации.
Говоря о причинах слабого развития отечественного рынка ЦБ,
его крайне медленном становлении необходимо остановиться на
следующих вопросах.
Одним из основных условий построения и развития фондового
рынка является расширение и совершенствование процессов при-
ватизации государственных предприятий. Эти процессы неразрыв-
но связаны с насыщением фондового рынка новыми финансовыми
инструментами, формированием мнвестиционных портфелей вла-
дельцев средств. В дальнейшем от результатов работы этих ак-
ционерных предприятий зависит и возможность их дальнейшего
инвестирования.
Небходимо выяснить в чем заключаются преимущества и недос-
татки наличной и безналичной систем обращения ЦБ?
Начнем с наличной системы. Среди положительных ее качеств
можно назвать психологический фактор, так как множество ин-
весторов более комфортно себя чувствуют, когда держат в ру-
ках конкретную "бумажную основу", а не имеют запись у ко-
го-то в компьютере. Кроме этого, наличные ЦБ являются и до-
полнительной рекламой для эмитента. А отрицательной же сторо-
ной такой системы считается невозможность перевода некоторых
ЦБ на электронный вид (вексель, сберегательный сертификат).
Если же говорить о безналичных ЦБ, то необходимо отметить
дороговизну использования большого количества компьютеров и
программ, затруднение обеспечения ликвидности и свободной пе-
репродажи. Но у безналичных ЦБ есть и свои положительные ка-
чества: "не горят и не тонут", да и изготовление высококачес-
твенных наличных ЦБ некоторым эмитентам попросту не по карма-
ну.
Но когда говорят о недостатках и достоинствах физических и
безналичных ЦБ, то забывают о главном - они не должны друг
друга исключать, они должны работать параллельно.
Если говорить о перспективе, то развитие фондового рынка
Украины должно базироваться на мнении граждан, а они-то отно-
сятся с недоверием к безналичным ЦБ. В то же время государ-
ство вложило много денег именно в безналичную форму обраще-
ния и приложит много усилий для того, чтобы окупить эти сред-
ства.
Проблемы оборота ЦБ на фондовом рынке можно решать и ком-
промиссным путем. В Германии, например, это делается следую-
щим образом. В соответствии с законодательством все ЦБ выпус-
каются в наличной, "бумажной" форме и хранятся в системе Цен-
трального депозитария. А вот уже обращаются они в безналич-
ной форме. Таким образом, происходит так называемый "симбиоз"
двух форм обращения ЦБ, наличной и безналичной, при сохране-
нии положительных черт обеих форм учтен и психологический
фактор - при очень большом желании ЦБ все-таки можно потро-
гать; и сохранена мобильность процесса работы с ЦБ (оформле-
ние, купля-продажа и учет владельцев).
Теперь рассмотрим некоторые причины кризиса трастов в
Украине.
При полном отсутствии коммерческого законодательства, зако-
нодательства о доверительной собственности,которые в других
странах охватывают сотни страниц законодательных текстов,у
нас был принят декрет о доверительных обществах, которым фак-
тически был санкционирован на государственном уровне беспре-
цедентный доверительный обман. Поддержка этого декрета други-
ми, крайне необходимыми законодательными актами, даже и не
предусматривалась. Любой законодательный акт, санкционирую-
щий проведение какой-либо деятельности, прежде всего должен
содержать четкое ограничение в деятельности и квалифицирован-
ные требования к лицам, которые этой деятельностью будут за-
ниматься. Это также полностью отсутствует в данном декрете.
Поэтому не удивительно, что этим документом была произведена
замена трастовых операций очень узким направлением - опера-
циями с приватизационными бумагами и отождествление разреше-
ния на последние с разрешением на проведение трастовых опера-
ций в целом.
Трастовые операции во всем мире рассматриваются как наибо-
лее сложные, требующие самой высокой квалификации в области
права, инвестиционного и финансового менеджмента, страхова-
ния, знания макро- и микроэкономики.
Траст, вообще, условно можно разделить на два направления:
финансовый и юридический. При этом к первому относится бан-
ковский и инвестиционный траст, ко второму - все другие,
включая операции с недвижимостью.
Исторически сложилось так, что именно инвестиционный траст
имеют в виду, когда говорят о трасте вообще. По крайней мере,
когда говорят о траст-фондах, трастовых компаниях, подразуме-
вают именно инвестиционные трасты, которые охватывают не
только инвестиционные компании различных видов, но и пенсион-
ные фонды и некоторые виды страховой деятельности.
Не понимание этого и привело к логическому абсурду. Трасто-
выми операциями начали заниматься даже те, кто не имел лицен-
зии Министерства финансов на осуществление операций с ЦБ.
Одной из основных причин кризиса трастов явилось то, что
регулирование данной деятельности было отдано Фонду государ-
ственного имущества-органу, очень далекому от рынка капитала,
от инвестиционной деятельности. Лишь принятие Указа об инвес-
тиционных компаниях и фондах несколько оживило этот процесс.
Вместо ожидаемого мы получили глубочайший кризис трастов и
широкомасштабный обман населения.
Неопределенность понятия траста как такового, а также тот
факт, что рынком ЦБ, т.е. инвестиционным трастом, у нас зани-
маются и Министерство финансов, и Министерство экономики, и
Национальный банк, и Фонд госимущества, т.е. никто определен-
но, и явились еще одной причиной мошенничесва в этой сфере.
Следующей причиной кризиса являлась полная невозможность
для общественности получать необходимую информацию по дея-
тельности тех финансовых институтов, которым они хотели дове-
рить свои активы. Соответствующая служба и должна быть созда-
на при едином органе государственного регулирования рынка ка-
питалов.
Кризис трастов был бы невозможен, если бы с самого начала
было проведено жесткое разграничение банковских и инвести-
ционных трастов, и, соответственно, области компетенции орга-
нов, занимающихся лицензированием и регулированием их дея-
тельности. Должно быть установлено, что:
- ни одно лицо, как физическое, так и юридическое, не
имеет права привлекать денежные средства и финансовые инстру-
менты граждан и юридических лиц, а также проводить любые опе-
рации с ними в качестве финансового посредника без соответ-
ствующей лицензии;
- операции на денежно-кредитном рынке лицензируется ис-
ключительно Национальным банком Украины;
- операции на рынке ЦБ лицензируются исключительно Комис-
сией по ценным бумагам и фондовым биржам - единым государ-
ственным органом, созданным для регулирования всех видов дея-
тельности, касающихся финансовых инструментов, вовлеченных в
торговлю на публичных рынках ЦБ.
Однако становление рынка ЦБ происходит в крайне непростых
условиях смены общественного строя и всеобъемлющего со-
циально-экономического кризиса. И все-таки реформы идут. Ры-
нок ЦБ, основные его инструменты созданы, он развивается, ук-
репляется.
Несмотря на свою молодость, фондовый рынок нашей страны по
своей структуре все больше начинает приближаться к тем, кото-
рые сложились за многие десятилетия в странах с развитой ры-
ночной экономикой.
Таблица 9.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК УКРАИНЫ.
---------------------------T--¬ ---T--------------------------T-¬
¦Корпоратизируемые и прива-¦ ¦ ¦ ¦ Граждане ¦ ¦
¦тизируемые предприятия ¦ ¦ ¦ ¦ Государства ¦ ¦
+--T-----------------------¦ ¦ ¦ +--T-----------------------+ ¦
¦ ¦Юридические лица - су- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦Институциональные ¦ ¦
¦ ¦бъекты предприниматель-¦ ¦ ¦ ¦ ¦инвесторы: ¦ ¦
¦ ¦ской деятельности ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ - страховые компании ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ - пенсионные фонды ¦ ¦
¦ ¦Государство: ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ - инвестиционные фонды¦ ¦
¦ ¦Национальный банк ¦ ¦ ¦ ¦ ¦-----------------------+ ¦
¦ ¦Министерство финансов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦Местные органы власти ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ Обычные инвесторы ¦ ¦
L--+-----------------------+--- L--+--+-----------------------+--
------------------------------¬ --------------------------------¬
¦Специализированные организа- ¦ ¦Государственные органы, регули-¦
¦ции по учету, хранению и рас-¦ ¦рующие рынок ценных бумаг ¦
¦четам за ценные бумаги ¦ +-------------------------------+
¦-----------------------------+ ¦Комиссия по ценным бумагам ¦
¦ Национальный депозитарий ¦ ¦Министерство финансов ¦
¦ Клиринговый банк ¦ ¦Национальный банк ¦
L------------------------------ ¦Министерство экономики ¦
------------------------------¬ ¦Фонд госимущества ¦
¦ Финансовые посредники ¦ ¦Антимонопольный комитет ¦
+-----------------------------+ L--------------------------------
¦Торговцы ценными бумагами ¦ --------------------------------¬
¦Инвестиционные фонды ¦ ¦Инфраструктура рынка ЦБ ¦
¦Банки ¦ +-------------------------------+
¦Доверительные общества ¦ ¦Семинары и курсы профессиональ-¦
¦Фондовые биржи ¦ ¦ного образования ¦
¦Страховые компании ¦ ¦Аудиторские и консультационные ¦
L------------------------------ ¦фирмы ¦
------------------------------¬ ¦Специализированные производства¦
¦ Ценные бумаги ¦ ¦бланков ценных бумаг ¦
+--T--------------------------+ ¦Специализированная пресса ¦
¦ ¦Акции ¦ L--------------------------------
¦ ¦Облигации: ¦ --------------------------------¬
¦ ¦ - предприятий ¦ ¦Саморегулирующиеся организации ¦
¦ ¦ - республиканских и ¦ ¦участников рынка ЦБ ¦
¦ ¦ местных займов ¦ +-------------------------------+
¦ ¦Казначейские обязательства¦ ¦Украинская Ассоциация торговцев¦
¦ ¦Сберегательные сертификаты¦ ¦ценными бумагами ¦
¦ ¦Векселя ¦ ¦Украинская Ассоциация доверите-¦
¦ ¦Инвестиционные сертификаты¦ ¦льных обществ, инвестиционных ¦
¦ ¦Сертификаты на компенсацию¦ ¦фондов и компаний ¦
¦ ¦вкладов населения ¦ ¦ ¦
¦ ¦Земельные сертификаты ¦ ¦ ¦
L--+--------------------------- L--------------------------------
Его главные действующие лица те же - эмитенты, инвесторы и
финансовые посредники. Финансовые инструменты, обращающиеся
на рынке, тоже однотипны.
Одной из особенностей украинского фондового рынка является
то, что между его участниками еще не успели сложиться устой-
чивые отношения, позволяющие говорить об их постоянном вос-
производстве. Для многих предприятий выход на рынок ЦБ закан-
чивается с первой же эмиссией. Связано это с тем, что руково-
дители предприятий-эмитентов часто не довольны результатами
продажи своих акций. Многие из них рассматривали этот рынок в
качестве своеобразного и более дешевого заменителя банков-
ских кредитов, не задумываясь над тем, что акционеры стано-
вятся совладельцами компании и с их мнением также придется
считаться. В дальнейшем руководство компаний уже предпочи-
