По своему функциональному назначению капитал, как известно, подразделяется на два крупных составных элемента – капитал основной и капитал оборотный. Средства, вложенные в основной капитал, возмещаются постепенно, частями, в течение достаточно продолжительного периода времени. Причем применительно к каждому элементу основного капитала период возврата вложенных средств будет различен (в зависимости от нормативного срока его использования).
В стремлении к успехам предприятию приходится решать великую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? – и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью. Дело в том, что ликвидные затруднения и, соответственно, низкие значения коэффициента текущей ликвидности могут свидетельствовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о динамичном развитии предприятия, бурном наращивании оборота и быстром освоении рынка.
Рассмотри для иллюстрации два примера. Первый из них показывает, что для предприятий малого и среднего бизнеса высокие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные ликвидные потребности. Второй пример говорит о том, что и для крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чреваты ликвидными трудностями. Наконец оба примера свидетельствуют о фундаментальном противоречии, дилемме, которую приходится разрешать предприятиям на всех этапах их развития: либо деятельность рентабельна, либо она приносит достаточный уровень ликвидных средств. Примирить одно с другим трудно, но, как мы увидим, возможно.
Пример 1.
Возьмем три предприятия, находящиеся на разных стадиях развития: М («малое»), С («среднее») и К («крупное»), см. таблицу 1.
Предприятие М с объемом актива 10 тыс. руб. и 10-тысячным годовым оборотом находится на стадии стремительного «выхода из детских пеленок». Среднегодовой темп прироста оборота 30%; коммерческая маржа (рентабельность оборота) растет медленно: 3% в первом году, 5% во втором году, 7% в третьем году, зато предприятие выигрывает на повышении коэффициента трансформации (оборачиваемости активов): 1, 1,1 и 1,2 в первом, втором и третьем годах соответственно.
Предприятие С с объемом актива 500 тыс. руб. и 750-тысячным оборотом находится на пути к зрелости. Оборот растет на 25% ежегодно, коммерческая маржа стабилизировалась примерно на уровне 12%, коэффициент трансформации поддерживается на уровне 1,5.
Предприятие К имеет объем актива 100 млн. руб. и годовой оборот 160 млн. руб. Оборот растет на 10% в год, коммерческая маржа составляет 9%, коэффициент трансформации – 1,6.
Ответим на вопрос: в какой степени у каждого из этих предприятий необходимый прирост активов покрывается нарабатываемым нетто-результатом эксплуатации инвестиций? При этом под нетто-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) будем подразумевать показатель, складывающийся из суммы балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость.
Таблица 1.
Покажем, как получены эти цифры, пользуясь данными предприятия С, а затем дадим комментарий к таблице1.
Новый объем актива получен на основе одной из модификаций широко применяемого в финансовом планировании и прогнозировании метода: при неизменной структуре пассива (а мы использовали именно такое допущение) темпы прироста оборота применимы к темпам прироста объема баланса. Таким образом, объем актива предприятия С, увеличиваясь на 25% в год, возрастает за три года с 500 тыс. руб. до 977 тыс. руб2.
Уровень экономической рентабельности активов получен перемножением коммерческой маржи и коэффициента трансформации: 12%ґ1,5 = 18%.
Для получения суммы дефицита (излишка) ликвидности необходимо сначала вычислить суммарный НРЭИ за три года, а затем сравнить с ним сумму прироста объема актива. Для расчета НРЭИ использована формула коммерческой маржи (КМ):
КМ = НРЭИ : ОБОРОТґ100ЮНРЭИ = ОБОРОТґКМ : 100.
Таким образом, НРЭИ первого года составляет 112,5 тыс. руб., второго года 140,6 тыс. руб., третьего года – 175,8 тыс. руб. В сумме это 429 тыс. руб. Далее: (977 тыс. руб. – 500 тыс. руб.) – 429 тыс. руб. = 48 тыс. руб.
Коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций составляет (429 тыс. руб. : 477 тыс. руб.) = 0,9.
Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что:
·Предприятие М с наиболее бурными темпами прироста оборота противопоставляет удвоению объема активов повышенную (благодаря высокой скорости оборачиваемости средств) экономическую рентабельность активов. Но, не смотря на это, лишь 25% прироста активов финансируются за счет внутренних источников. Дефицит ликвидности на покрытие потребностей роста предприятия составляет 75% потребного прироста актива;
·Предприятие С противопоставляет удвоению объема активов поддержание высокой рентабельности (притом, что оба ее элемента – и коммерческая маржа, и коэффициент трансформации – имеют весьма приличные значения). Однако и этому предприятию не удается достичь полного покрытия необходимого прироста активов. Дефицит составляет 10%;
·Предприятие К с наименьшими темпами прироста оборота, но с наиболее широким масштабом деятельности увеличивает свои активы лишь на одну треть и имеет более скромный уровень рентабельности, чем предприятие С. До каких пор будет возможным поддержание 14,4%-ной рентабельности без серьезных структурных изменений – это, конечно, весьма сложный вопрос. Но пока что предприятие удерживает свои позиции, имея излишек ликвидности в 19,43 млн. руб., который с лихвой позволяет покрыть прирост активов.
Пример 2.
Возьмем предприятие К из примера 1 и сравним уже полученный нами ранее коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций 1,6 с этим же коэффициентом, но рассчитанным для 25%-ных темпов прироста оборота18.
Простейшие вычисления выявляют дефицит ликвидности в сумме 26,7 млн. руб. вместо прежнего излишка в 19,43 млн. руб., а искомый коэффициент снижается с 1,6 до 0,71 (коммерческая маржа – по-прежнему 9%). Слишком быстрые для данного предприятия темпы роста оборота породили дефицит ликвидных средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается снижать темпы наращивания оборота, то оно должно произвести серьезные изменения своей финансовой структуры19.
Идея интерференции (наложения) долгосрочных и краткосрочных целей, феноменов и результатов деятельности предприятия подсказывается самой логикой экономического процесса и реальной финансовой практикой. Однако проникнуться этой идеей легко, а искусством сочетать генеральную финансовую стратегию с оперативным управлением финансами предприятия обладают на проверку не многие. Большинство действует по принципу «кривая выведет», и кривая, действительно выводит, но, к сожалению, не всегда в нужное место. Впрочем, шутки в сторону. Задача и впрямь не из легких, тем более, что количественные параметры интерференции недостаточно проработаны в финансовом менеджменте. Но сейчас попробуем разобраться хотя бы в основных вопросах, двигаясь по двум главным направлениям: 1. «Неотвратимость инвестиций®постоянные и переменные затраты инвестиционного процесса®текущие финансовые потребности®структура капитала предприятия»; 2. Финансовая устойчивость предприятия®платежеспособность, ликвидность баланса, кредитоспособность, рентабельность®балансовые пропорции®финансовые коэффициенты» 20 .
Итак, направление первое.
Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом или целым инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь самую различную природу и носить самый разный характер:
возможна переоценка, либо наоборот недооценка будущего спроса на продукцию предприятия, осуществившего проект;
возможно завышение, либо наоборот занижение рентабельности предприятия в результате осуществления проекта;
возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или иного проекта…
…и при всех этих обстоятельствах неблагоприятные последствия, в принципе обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как завышенная оценка спроса, можно круто изменить коммерческую политику, необходимо усилить контроль над дебиторской и кредиторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов сырья и материалов, не допуская их перенакопления. При недооцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источников финансирования дополнительных переменных, а также, весьма возможно, и постоянных затрат. Когда не оправдываются надежды на высокую рентабельность, администрация должна принять меры к нейтрализации слишком оптимистичных дивидендных обещаний акционерам. Если же уровень рентабельности превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть руководителей предприятия в перестраховке, но, скорее всего, не станут возражать ни против повышения абсолютной нормы дивидендов, ни против доходных долгосрочных финансовых вложений излишков средств.
Есть только один действительно катастрофический риск: это риск отказа от инвестирования как такового . Рано или поздно, но неминуемо предприятие настигается падением конкурентоспособности, физическим и моральным устареванием оборудования, несоответствием характеристик готовой продукции требованиям рынка. Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям . Можно урезать слишком амбициозный проект, можно отложить реализацию проекта до лучших времен, можно соорудить хитроумную модель финансирования проекта, но нельзя перечеркнуть слово «проект» .
Эта неумолимая истина находится в полном согласии с Великим Законом убывания предельной полезности и предельной производительности факторов производства: «Увеличение переменных затрат ведет к увеличению объемапроизводимой продукции, выручки от реализации и прибыли лишь до определенного рубежа, за которым дополнительная продукция и экономический эффект, получаемые от дальнейшего наращивания затрат,начинают снижаться . Это происходит потому, что все новые и новые «дозы» переменных затрат соединяются с относительно уменьшающимися величинами постоянных затрат, рациональное сочетание между постоянными и переменными затратами нарушается, и предприятие не может далее увеличивать выручку и прибыль . Для исправления ситуации необходим скачок постоянных затрат» 21. Производственникам до боли знакома ситуация, когда сколько ни привноси дополнительного сырья и (или) рабочей силы в производство, выпуск не будет расти из-за нехватки оборудования, производственных и других помещений, скромных возможностей организации производства. Что толку, что вокруг одного ветхого станка хлопочет целая армия работников, да еще с избыточным количеством самого лучшего сырья? Объем производства объективно ограничивается техническими возможностями применяемого оборудования. А какой смысл наращивать объем производства, вливая в него колоссальные затраты на сырье, если предприятие не располагает соответствующей коммерческой инфраструктурой для реализации готовой продукции? Мы можем продолжать эти бесплодные сетования, пока не встанем на непоколебимую позицию восприятия инвестиций как скачка постоянных затрат 22. Жизнь предприятия идет периодами от одного скачка постоянных затрат до другого (кстати говоря, в финансовом менеджменте эти периоды называются краткосрочными). На графике (рис. 1), который иллюстрирует это положение, постоянные затраты представлены горизонтальными линиями, а переменные наклонной.
Каждая очередная доза инвестиций или, что то же, каждый связанный с инвестициями скачок постоянных затрат ведет к увеличению удельного веса постоянных затрат в общей из сумме и к возрастанию силы воздействия операционного рычага со всеми вытекающими из этого последствиями1.
Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.
На рис. 1 приведена принципиальная схема денежного оборота предприятия. Фрагмент с участием операционного рычага выделен жирными линиями.
Пусть, например, выручка от реализации в первом году составляет 11000 тыс. руб. при переменных затратах 9300 тыс. руб. и постоянных затратах 1500 тыс. руб. (в сумме 10800 тыс. руб.). Прибыль равна 200 тыс. руб. Предположим далее, что выручка от реализации возрастает до 12000 тыс. руб. (+9,1%). Увеличиваются на те же 9,1% и переменные затраты. Теперь они составляют 9300 тыс. руб. +846,3 тыс. руб. = 10146,3 тыс. руб. Постоянные затраты не изменяются: 1500 тыс. руб. Суммарные затраты равны 11646,3 тыс. руб., прибыль же достигает 357,7 тыс. руб., что на 77% больше прибыли прошлого года. Выручка от реализации увеличилась всего на 9,1%, а прибыль – на 77%.
Направление второе.
Финансовая устойчивость предприятия предполагает сочетание четырех благоприятных характеристик финансово-хозяйственного положения предприятия:
1. Высокой платежеспособности, т.е. способности исправно расплачиваться по своим обязательствам;
2. Высокой ликвидности баланса, т.е. достаточной степени покрытия заемных пассивов предприятия активами, соответствующими по срокам оборачиваемости в деньги на расчетном счете срокам погашения обязательств.
3. Высокой кредитоспособности, т.е. достойной способности возмещения кредитов с процентами и другими финансовыми издержками;
4. Высокой рентабельности, т.е. значительной прибыльности, обеспечивающей необходимое развитие предприятия, хороший уровень дивидендов и поддержание курса акций.
Таким образом, подводя итог, можно выделить следующие направления повышения финансовой эффективности предприятия:
Распределение доходов за счет рациональных управленческих решений (прежде всего – «наведение порядка» и переход на технологию управления по результатам). Подобные изменения реализуются обычно всего за 2-4 месяца и способны дать до 20% прироста эффективности.
Структурные изменения за счет коренного усовершенствования ассортиментной политики (снижение доли низко рентабельной продукции) и технической политики (уменьшение удельного веса применения неэффективной техники и технологии). Реализуются эти меры за 5-8 месяцев и могут дать до 40% повышения эффективности.
Формирование инновационных процессов, включая создание и внедрение новых эффективных услуг, продуктов, технологий (в том числе технологий и систем стратегического управления изменениями), экономических механизмов и т.д. Реализация этих изменений требует до года – полутора. Через год они могут дать примерно 10-20% прироста эффективности, через 2 года – до 60-70%. В дальнейшем – до 30% ежегодно в течение 2-3 лет1.
Последний, инновационный путь использования доходов предприятия – единственный, который не является одноразовым мероприятием, а способен обеспечить постоянный прирост экономических результатов и соответственно поддерживать конкурентоспособность фирмы.
1.3. Налоговая система регулирования доходов.
Можно хорошо потрудиться на рынке, заработать много денег и лишиться их основной части не из-за нападения гангстеров, а в результате необходимости платить чрезмерные налоги. Не надо проводить каких-либо фундаментальных исследований, чтобы убедиться, что в России в настоящее время имеет место налоговый хаос, который ведет к постоянному повышению цен, к тому, что за недостатки налогового механизма расплачивается население, несут огромные потери предприятия. По данным Министерства финансов РФ, доля налоговых и других обязательных платежей в валовом внутреннем продукте, составлявшая в 1991 году 31,8%, а в 1993 – 47,8%, в настоящее время существенно превышает половину ВВП. Выступая 24 февраля 1994 года в Федеральном собрании, Президент Российской Федерации Б. Ельцин подчеркнул, что «в такой налоговой системе любому предприятию, предпринимателю честно можно только умирать, причем мучительной смертью. Жить невозможно. Да и собрать все, что причитается государству, невозможно»2.
В мировой науке обоснован верхний предел налогового изъятия, за которым пропадает предпринимательский интерес к бизнесу. При этом развитие экономических отношений идет по одному из двух возможных сценариев: либо деловая активность сворачивается, либо наблюдается массовое уклонение от уплаты налогов. Такой предел получил название кривой Лафера и составляет 30-35% предпринимательского дохода. В свою очередь, явление, при котором с увеличением налоговой ставки начинает падать относительная, а затем и абсолютная сумма собираемых налогов, получило название эффекта Оливера-Танци1.
В то же время нельзя сказать, что государство не ищет пути для выхода из создавшейся ситуации. Путем введения льгот для предприятий, государство предпринимает попытки снизить налоговое давление. Льготы для каждого предприятия индивидуальны и зависят от возможности интерпретации хозяйственно-финансовой политики, а также реструктуризации деятельности организации. Наиболее эффективно применение льгот не в чистом виде, а в сочетании с другими приемами, организационными, финансовыми, бухгалтерскими. Остановимся на некоторых из федеральных льгот для малого предпринимательства, которые реально применить в работе фирмы. Постановление Совета Министров РСФСР от 18 июля 1991 г. № 406 «О мерах по поддержке и развитию малых предприятий в РСФСР». Малые предприятия в первый год эксплуатации могут списывать дополнительно амортизационных отчислений до 50% первоначальной стоимости основных фондов со срок службы свыше трех лет, а также производить ускоренную амортизацию активной части производственных фондов2.
Закон РФ от 13 декабря 1991 г. № 2030-1 «О налоге на имущество предприятия» (с изменениями и дополнениями). Указанным налогом не облагается имущество созданных предприятий в течение одного года после их регистрации, за исключением созданных на базе ликвидированных (реорганизованных) предприятий, учреждений и организаций, их филиалов и структурных подразделений3.
По Закону РФ от 20 декабря 1991 г. № 2071-1 «Об инвестированном налоговом кредите» малые предприятия имеют право на получение инвестиционного налогового кредита в виде отсрочки налогового платежа и уменьшения налога на прибыль на 10% от цены закупленного и введенного в действие оборудования4.
Закон РФ от 27 декабря 1991 г. «О налоге на прибыль предприятий и организаций» и Письмо Госналогслужбы от 13 марта 1996 г. № ВГ-6-02.1-77. На этой основе при определении налогооблагаемой прибыли исключается прибыль, направленная на строительство, реконструкцию и обновление основных производственных фондов, освоение новой техники и технологий; в первые два года работы не уплачивают налог на прибыль предприятия по производству товаров народного потребления, строительные, ремонтно-строительные и производящие строительные материалы при условии, если выручка от указанных видов деятельности превышает 70% общей суммы выручки от реализации продукции. При этом началом работы считается день регистрации предприятия. Данная льгота не касается предприятий, созданных на базе ликвидированных предприятий, их филиалов и структурных подразделений1.
Налог на прибыль по ставке, уменьшенной в полтора раза, обязаны платить банки, предоставляющие не менее 50% общей совокупности кредитов крестьянским (фермерским) хозяйствам, колхозам, совхозам и другим сельскохозяйственным предприятиям; предприятиям, перерабатывающим сельскохозяйственную продукцию, а также малым предприятиям (за исключением осуществляющих снабженческо-сбытовую, торговую или закупочную деятельность); а также страховщики, которыми не менее 50% страховых взносов за отчетный период получено от страхования имущественных интересов крестьянских (фермерских) хозяйств, колхозов, совхозов и других сельскохозяйственных предприятий и малых предприятий. Кроме того, освобождена от налогообложения прибыль, направляемая в качестве добровольных взносов в Фонд поддержки предпринимательства и развития конкуренции. По малым предприятиям суммы налога на добавленную стоимость, уплаченные при приобретении основных средств и нематериальных активов, вычитаются в полном объеме при вводе в эксплуатацию основных средств и принятии на учет нематериальных активов.
По проекту нового Налогового кодекса применительно к малому бизнесу будет использован налог, который вносится разово, по принципу платы за патент. Он определяется по упрощенным показателям субъектами Федерации, на федеральном уровне устанавливается только его максимальный предел.
Большинство отечественных предприятий систематически испытывают колоссальные финансовые трудности. Российское налоговое законодательство не отличается либеральным подходом к предприятиям, испытывающим финансовые затруднения. На первый взгляд, в условиях рыночного хозяйства государство не должно делать налоговых скидок для компаний и фирм, которые не сумели правильно организовать свой бизнес и в результате этого оказались неплатежеспособными. Однако, учитывая массовый характер неплатежей в российской экономике, причины происхождения этого явления, следует с особенной осторожностью применять общие нормы налогового законодательства к конкретным предприятиям. На сегодняшний день в налоговых законах имеются лишь некоторые косвенные положения, которые можно рассмотреть в качестве определенных скидок предприятиям, несущим убытки и испытывающим финансовые трудности. К таким положениям относятся:
1. Разрешение исчислять сумму причитающихся к уплате налога на добавленную стоимость и налога на прибыль исходя из фактических цен реализации в случае невозможности реализовать продукцию, работы и услуги по ценам выше себестоимости. Это обложение при соблюдении установленных законом правил позволяет предприятиям, продукция которых не приносит им достаточной выручки, не вносить в бюджет налог на прибыль, а по налогу на добавленную стоимость выводить отрицательную разницу во взаимоотношениях с бюджетом.
2. Разрешение направлять на покрытие убытка (в течение пяти лет с момента его возникновения) прибыль текущего года при условии, чтобы направляемые на эти цели суммы не уменьшали величину налогооблагаемой прибыли более чем на 50%. Кроме того, предварительным условием для применения такого рода льгот является полное использование на покрытие убытков прошлых лет суммы имеющихся у предприятий резервов.
3. Освобождение от уплаты налога на прибыль и налога на добавленную стоимость денежных средств и других активов, полученных в результате аукционов, инвестиционных торгов и инвестиционных конкурсов. Эта льгота имеет отношение к неплатежеспособным предприятиям в связи с тем, что они, как правило, остро нуждаются в инвестициях1.
Глава 2. Технико-экономическая характеристика предприятия ЗАО ТТП «Орбита».
2.1. Источники доходов для акционерного общества (выпуск акций, облигаций, векселей, получение прибыли, использование банков, инвестиционных фондов).
Закрытое акционерное общество торгово-техническое предприятие «Орбита» (ЗАО «Орбита») создано в порядке реорганизации государственного предприятия ВТТЦ «Орбита» 15 января 1993 года, это предприятие имеет в составе акционеров юридических и физических лиц, контрольный пакет акций принадлежит юридическому лицу. Местоположение предприятия: г. Воронеж, ул. Донбасская, 1. ЗАО «Орбита» представляет собой фирму по сборке, продаже и обслуживанию компьютеров, бытовой техники, осуществляет работу по оказанию предприятиям и физическим лицам транспортных услуг, имеет три розничных магазина (торговля бытовой техникой, запасными частями для бытовой техники, торговля продуктами питания). В состав ЗАО «Орбита» входит сертифицированный сервисный центр по установке, ремонту и обслуживанию контрольно-кассовых машин и аппаратов. Кроме этого, фирма выполняет работы по обучению и подготовке специалистов по ремонту и обслуживанию контрольно-кассовых машин и аппаратов1.
ЗАО «Орбита» создано в соответствии с действующим законодательством РФ об акционерных обществах:
Законом РФ «О собственности в РСФСР» от 24 декабря 1990 г., Законом РФ «О предприятиях и предпринимательской деятельности» от 25 декабря 1995 года (в части, регламентирующей государственную регистрацию предприятия). Законом РФ «Об иностранных инвестициях в РСФСР» от 4 июля 1991 года. Постановлением Совета Министров РСФСР «Об утверждении Положения об АО» от 25 декабря 1990 года № 601. Постановлением Правительства РФ «Об утверждении Положения о выпуске ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» от 28 декабря 1992года.
Уставной капитал разделен на простые именные акции (по числу учредителей)2. Изменение размера уставного капитала производится по решению Общего собрания акционеров. Увеличение уставного капитала производится путем дополнительного выпуска акций по номинальной стоимости не ниже стоимости акций первоначального выпуска, увеличения номинальной стоимости акций. Уставный капитал может быть уменьшен посредством понижения номинальной стоимости акций, путем сокращения числа акций и изъятия их из оборота с выплатой платежей, причитающихся владельцам акций. Решение об изменении уставного капитала вступает в силу с момента принятия его Общим собранием, при условии уведомления об этом органа, проводящего регистрацию предприятия. Имущество ЗАО «Орбита» составляют основные фонды и оборотные средства, а также иное имущество, стоимость которого отражается на его самостоятельном балансе. Источником имущества ЗАО «Орбита» являются собственные и заемные средства. К собственным средствам относятся: уставный капитал, фонды, создаваемые из чистой прибыли, средства, полученные на оплату работ, услуг или иной деятельности, не запрещенной законом; доход от ценных бумаг, дотации и безвозмездные благотворительные взносы.
Прибыль общества подлежит налогообложению в порядке, предусмотренном действующим законодательством. Прибыль, остающаяся у ЗАО «Орбита» после уплаты налогов и иных платежей в бюджет, поступает в полное его распоряжение и используется обществом самостоятельно. ЗАО «Орбита» может объединить часть своего имущества с имуществом государственных, кооперативных и иных организаций для совместного производства товаров, выполнения работ и оказания услуг.
В ходе изучения документации ЗАО «Орбита» было установлено, что в обществе бездокументарная форма выпуска акций, т.е. ценные бумаги не выпущены, а это подразумевается. Стоит добавить, что акционерное общество на протяжении всего периода деятельности по решению общего собрания акционеров не распределяет дивиденды между акционерами, а вся прибыль от хозяйственной деятельности, после уплаты налогов, направляется (инвестируется) на дальнейшее расширение деятельности общества. Соответственно, ни о каких дивидендах речь не идет. Правда, справедливо будет сказать скорее не об инвестировании, а о реинвестировании, потому что, фактически акционеры реинвестируют причитающуюся им долю прибыли (дивиденды) снова в свое общество.
