2. Внешнеэкономический риск (возможность закрытия границ или введения ограничений на торговлю).
3. Нестабильность политической ситуации, неблагоприятные социально-политические изменения в стране или регионе.
4. Возможность изменения валютных курсов цен и рыночной конъюнктуры.
5. Неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий.
6. Производственно-технологический риск (аварии, отказы оборудования, технологический брак).
В этой связи очень важным моментом является система гарантий, предоставляемых иностранным инвесторам. Закон об иностранных инвестициях предусматривает в ст. 34-37 гарантии, содержание которых сводится к следующему:
•Недискриминационный режим иностранных инвестиций.Правовой режим иностранных инвестиций на территории Республики Беларусь, условия деятельности иностранных инвесторов и создаваемых с их участием предприятий не могут быть менее благоприятными, чем соответствующий режим для имущества и имущественных прав, а также условия для инвестиционной деятельности юридических и физических лиц Республики Беларусь, кроме случаев, предусмотренных Законом.
По сути, Закон предоставляет иностранным инвесторам национальный режим, хотя и с некоторыми ограничениями и рядом преференций. Надо сказать, что закрепленный в Законе принцип национального режима является в странах с рыночной экономикой основным по отношению к иностранным инвесторам, причем данный принцип закреплен в целом ряде международных соглашений, в частности, таких как «Руководящие принципы для международных инвестиций» (1972 г.), «Кодекс либерализации движения капитала» (1961 г.), «Декларация о международных капиталовложениях и многонациональных предприятиях» (1976 г.).
Инвестиционный Кодекс, принятый Парламентом Республики Беларусь, также, как и Закон, устанавливает национальный режим для иностранных инвесторов, указывая на то, что государство гарантирует равенство прав, предоставляемых инвесторам и защиту инвестиций, независимо от форм собственности инвестора, организационно-правовой формы и страны регистрации юридического лица-инвестора и гражданства (подданства) физического лица инвестора.
Вместе с тем следует заметить, что в нашей стране еще нет соответствующих условий для реализации данного режима. Как и в других странах с переходной экономикой, в Беларуси существуют как минимум три фактора, которые требуют введение для иностранных инвестиций определенных исключений из национального режима.
Во-первых, национальный режим осуществления хозяйственной деятельности в Беларуси во многом непривлекателен для иностранных инвесторов, а иногда и противоречит их интересам. Иностранный инвестор зачастую не может согласиться с потерями, связанными с применением к нему национального режима.
Во-вторых, имеются серьезные различия между национальным режимом Беларуси и режимами развитых стран, экспортирующих капитал. Многие зарубежные предприниматели, несмотря на преференции и гарантии, не рискуют вкладывать деньги в отечественную экономику. Сильный налоговый пресс, большой удельный вес государственной собственности, нестабильное законодательство, слабая предпринимательская инфраструктура, негативное отношение в обществе к предпринимателям - вот только некоторые из факторов, отрицательно характеризующих национальный режим ведения хозяйственной деятельности. Все это означает, что в такой ситуации определенная часть иностранных инвестиций в национальную экономику будет просто упущена.
В-третьих, интересы привлечения иностранного капитала обуславливают особые льготы и гарантии для инвесторов, хотя с общетеоретической точки зрения национальный режим является самым оптимальным общим правовым режимом, который можно представить в связи с осуществлением инвестирования.
Следует отметить, что по вопросу выбора оптимального режима иностранных инвестиций высказываются подчас самые полярные точки зрения. Некоторые специалисты отдают предпочтение преференциальному режиму, поскольку предоставление такого режима вполне оправдано в связи с тем, что инвестирование осуществляется в особо социально значимую и более рискованную сферу производства материальных и духовных благ. «Преференциальный режим», с их точки зрения, позволяет, например, компенсировать дополнительные расходы инвесторов, которые не возникают у других видов субъектов экономических отношений. Подобный режим является стимулирующим для привлечения инвестиций в национальную экономику.
Другие — исходят в своих суждениях из концепции регулирования иностранных инвестиций в рамках законодательства о конкуренции.
Соглашаясь в целом с позицией последних, следует отметить, что реализация концепции, которую они предлагают, по нашему мнению, является отдаленной перспективой, поскольку идея привлечения иностранных инвестиций на основе законодательства о конкуренции может быть претворена в жизнь только в условиях сложившейся рыночной экономики. В условиях нестабильной правовой базы и в отсутствии определенных гарантий иностранные инвесторы вряд ли решатся на сколько-нибудь крупные вложения в экономику страны-реципиента.
• Гарантии от изменения законодательства.В случае если акты законодательства Беларуси, принятые после регистрации предприятия с иностранными инвестициями, ухудшают положение и условия иностранных инвесторов и создаваемых с их участием предприятий (т. е. на них возлагается дополнительные либо увеличенные по сравнению с ранее существовавшими обязанности или они ограничиваются либо лишаются имевшихся прав), то к инвесторам, предприятию с иностранными инвестициями и (или) иностранным инвестициям в течение пяти лет применяется законодательство, действовавшее на день регистрации предприятия с иностранными инвестициями. Вместе с тем данные требования не распространяются на изменение законодательства республики в области обеспечения обороноспособности, экологической безопасности и охраны здоровья населения.
• Гарантии от принудительных отчуждений.Иностранные инвестиции не могут быть национализированы, реквизированы, изъяты, захвачены, принудительно куплены либо взяты или подвергнуты другим действиям, эквивалентным по последствиям и ведущим к лишению иностранного инвестора его права собственности либо контроля или существенного преимущества его инвестиций, кроме как по приговору или решению суда, а также по мотивам общественной безопасности, при соблюдении определенных законом условий и порядка, со своевременным и полным компенсированием стоимости отчужденного имущества.
Отечественный законодатель предусматривает, что убытки, причиненные иностранному инвестору либо предприятию с иностранными инвестициями в результате принудительного отчуждения, возмещаются органом, принявшим решение о принудительном отчуждении. Однако в Законе не указано, какие органы вправе принимать подобные решения. Не определено также, что представляет собой изъятие, захват, принудительный выкуп. В законе не дано толкование национализации и реквизиции. Причем, если в ст. 243 Гражданского кодекса дано понятие реквизиции, то о национализации законодатель умалчивает, поскольку ст. 245 такого же кодекса «Национализация» всего лишь отсылает к специальному закону о порядке и условиях национализации.
Вместе с тем проблемы национализации собственности существенным образом влияют на инвестиционный климат. Акты национализации и огосударствления частной собственности как национальной, так и иностранной, после 1917 года без какой бы то ни было компенсации, с точки зрения международного права считаются неправомерными. Отрадно, международно-правовая практика Беларуси (в подписанных и ратифицированных инвестиционных договорах) пошла по пути признания правомерности актов законной национализации только при условии выплаты компенсации за национализированное имущество. Представляется необходимым закрепить в Законе положение, в соответствии с которым национализация будет рассматриваться, как исключительная мера и решение о ней будет приниматься только парламентом страны, что также будет являться определенной гарантией для иностранных инвесторов.
• Гарантии компенсации при возмещении убытков от незаконных действий государственных органов и их должностных лиц.Убытки, понесенные иностранным инвестором в результате исполнения им акта, решения, указания государственных органов или их должностных лиц, нарушивших права инвестора, предприятия, а также убытки, полученные в результате ненадлежащего исполнения такими органами или их должностными лицами в отношении инвестора либо предприятия обязанностей, предусмотренных законодательством Республики Беларусь, подлежат компенсации этими органами по решению суда. Компенсация должна быть своевременной, адекватной и эффективной.
К сожалению, законодатель не установил конкретного срока, в течение которого должна быть выплачена компенсация, указав лишь, что она должна выплачиваться без задержки. Таким образом, есть основания усомниться в эффективности вышеназванной гарантии.
• Гарантии по использованию доходов от инвестиционной деятельности.После уплаты налогов и сборов иностранным инвесторам в отношении принадлежащих им доходов, полученных от использования их инвестиций, гарантируются следующие направления использования доходов:
• использование их на цели инвестирования и реинвестирования, а также на покупку товаров на территории Республики Беларусь;
• использование их на покупку другой валюты на внутреннем рынке Республики Беларусь;
• беспрепятственный перевод доходов в валюте в страну происхождения инвестиций или в любую другую страну.
Данным гарантиям придается большое значение практически во всех соглашениях о поощрении и взаимной защите инвестиций. Гарантия перевода капиталов и прибылей связана с повседневной инвестиционной деятельностью и составляет основу таких соглашений.
• Страхование имущества.Одним из традиционных, достаточно эффективных способов защиты имущественных прав физических и юридических лиц является страхование. Возможность застраховать свои вложенные средства является для инвестора гарантией того, что в случае их потери он получит хотя бы частичное возмещение потерь в виде страхового возмещения. Подавляющее большинство законов зарубежных стран об иностранных инвестициях содержат правило, в соответствии с которым инвесторам представляется возможность самим определять, стоит ли им воспользоваться страховой защитой своих имущественных интересов. Белорусский Закон не является в этом смысле исключением. В соответствии со ст.37 Закона страхование имущества и рисков предприятия с иностранными инвестициями осуществляется по его усмотрению в любых организациях, осуществляющих страховые функции на законных основаниях, если законодательством Республики Беларусь не предусмотрено обязательное страхование. Однако специальный закон «О страховании» в значительной степени элиминирует возможности защиты иностранных инвесторов путем страхования, как ни парадоксально это звучит. Дело втом, что по смыслу ст. 7 вышеназванного закона, иностранные юридические и физические лица, инвестирующие свой капитал в экономику Республики Беларусь, имеют
право застраховать свой имущественный интерес только у страховщиков Республики Беларусь. Такое положение, как правило, не соответствует интересам иностранных инвесторов, так как они предпочли бы страховать свои интересы в известных им страховых организациях, т. е. у себя в стране или в страховых компаниях, чья надежность не вызывает у них сомнения. Кроме того, в ситуации, когда для Беларуси является характерным отсутствие мощных частных страховых компаний, способных страховать крупные инвестиционные проекты, институциональные инвесторы не решаются вкладывать значительные средства в экономику республики, в том числе и по этой причине.
Вместе с тем, в деле страхования иностранных инвестиций нашим государством сделан целый ряд позитивных шагов. В частности, для реализации защиты инвестиций в рамках системы страхования «Национальная программа привлечения инвестиций в экономику Республики Беларусь» констатировала необходимость обеспечить максимально возможное взаимодействие страховых обществ с крупными зарубежными перестраховщиками. Предлагалось также решать проблему страхования путем организации страховых пулов, создания института страховых брокеров, что позволило бы в короткие сроки максимально использовать имеющийся страховой капитал, распределить риски между страховыми организациями республики (данные предложения были реализованы в целом ряде нормативных актов, регулирующих вопросы страхования). Наконец, в качестве важнейшей меры предусматривается создание Национального перестраховочного общества с уставным капиталом в размере не менее 6 млн. долларов США с участием государства и иностранных страховых и перестраховочных обществ, а также Всемирного банка.
Рассмотренные тут проблемы свидетельствуют о необходимости скорейшей разработки (предпочтительно на уровне закона) четкого механизма реализации гарантий иностранных инвесторов с учетом высказанных замечаний и предложений. В противном случае некоторые гарантии останутся всего лишь декларацией, а при таких условиях нельзя рассчитывать на значительные объемы инвестиций.
4.Экономическая эффективность инвестиций и капитальных вложений.
Необходимость быстрого технического и технологического переоснащения предприятий, повышение конкурентоспособности их продукции непосредственно связаны с инвестированием.
В последние годы в условиях общего кризиса экономики, нехватки собственных финансовых ресурсов, дефицита бюджетных средств происходит сокращение инвестиций в экономику. Объем инвестиций за последние десять лет упал более чем на 50%. В 1993 году удельный вес инвестиций в ВВП составил 25,3%, в первом квартале 2001 года— 13,3%. При этом доля капиталовложений производственного характера в общем объеме инвестиций меньше половины (48,9%).
Инвестированные ресурсы зачастую используются неэффективно, и, как следствие, возникает проблема "долгостроев", задолженности по кредитам. Данная практика инвестирования ведет к расточительству финансовых ресурсов. Происходит связывание денежных средств, которые могли бы быть направлены в более эффективные производства и проекты. Поэтому в данных условиях особую актуальность приобретает проблема оценки инвестиционных проектов.
Современные методы оценки инвестиционного проекта предполагают всесторонность, объективность анализа, повышенные требования к расчетам.
Рассмотрим наиболее важные составляющиеданной оценки:
=> порядок расчёта и оценкифинансовых коэффициентов эффективности;
=>анализ движения наличных денег;
=> определениеустойчивости проекта.
При оценке эффективности инвестиционных проектов следует различать:
• коммерческую (финансовую) эффективность—выгоду с точки зрения реализующего проект субъекта хозяйствования;
• бюджетную эффективность—финансовые последствия осуществления проекта для республиканского и (или) местного бюджета;
• экономическую эффективность—затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта.
Основу оценки инвестиционного проекта составляет такое понятие, как соизмерение затрат и результатов на его реализацию.
Общие инвестиционные расходысостоят из капитальных затрат и издержек под оборотные средства. В свою очередь капитальные затраты включают прединвестиционные расходы (издержки на маркетинговые исследования, разработку технико-экономического обоснования и бизнес-плана, организацию производства), сметную стоимость строительства (стоимость оборудования и строительно-монтажных работ).
Согласно Рекомендациям по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденным 31.03.99 г. Министерством экономики Республики Беларусь,в качестве результата выступают чистая прибыль и амортизационные отчисления.Отнесение амортизационных отчислений к результатам вполне правомерно, так как в результате реализации проекта субъект хозяйствования получает, наряду с прибылью, и определенную сумму амортизационных отчислений для восстановления основного капитала, которым он раннее не располагал.
Существующиеметоды оценки эффективности инвестицийможно подразделить на2 группы:
1. Простые, или статистические методы.
2. Методы дисконтирования.
К простым, или традиционным, показателям оценки инвестицийотносятся коэффициент эффективности (рентабельность) и срок окупаемости.
Коэффициент эффективности—это отношение среднегодовой суммы прибыли к сумме капиталовложений. Показатель отражает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в течение одного года планирования. На основании сравнения расчетной величины рентабельности со средним уровнем доходности по отрасли или нормативным проводится заключение о целесообразности реализации инвестиционного проекта.
Срок окупаемости—период возмещения инвестиций. В международной практике данный показательопределяется путем суммирования доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций.В отечественной практике данный показатель рассчитывается как отношение суммы инвестиций к среднегодовой величине прибыли. Так как показатели прибыли в начале и в конце периода неодинаковы, то происходит занижение срока окупаемости.
Проект считается приемлемым, если срок окупаемости удовлетворяет требованиям кредитора.
Недостатки традиционных показателей: не учитывается фактор времени, то есть изменение стоимости денег с учётом времени. Одинаковая величина денег сегодня и через определённый период времени имеют разную стоимость по причине обесценивания денег в результате инфляции, доходности капитала.
Для учёта временной стоимости денег используются дисконтированные критерии эффективности инвестиционного проекта.
Дисконтирование – это процесс приведения экономических показателей разных лет к сопоставимому по времени виду. Установление сегодняшнего эквивалента суммам, выплачиваемым в будущем, определяется как произведение будущих поступлений денег на коэффициент дисконтирования. Расчет коэффициента дисконтирования приведен ниже:
D = 1/(1+i)n,
где D — коэффициент дисконтирования;
I — дисконтная ставка;
n — продолжительность инвестирования.
В качестве дисконтной ставкимогут выступать средняя депозитная или кредитная ставка, индивидуальная норма доходности с учетом инфляции и уровня риска, альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций, норма доходности по текущей хозяйственной деятельности.
Для оценки целесообразности проведения затрат в данный период, чтобы получить выгоды в будущем, рассчитываются следующиедисконтированные показатели:
1.Чистый приведенный доход,который представляет собой разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) будущих денежных потоков за весь период реализации бизнес-плана и суммой инвестируемых средств. Данный показатель должен бытьположительным,в обратном случае инвестор не получит свои деньги обратно.
2. Индекс доходности (рентабельности) инвестиций —это отношение приведенного денежного потока к сумме инвестируемых средств. Его величина должна бытьбольше единицы,
3.Внутренняя норма рентабельностипредставляет собой ставку дисконтирования, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.
4.Динамичный период окупаемости —срок, в течение которого результаты последовательного сложения дисконтированной чистой прибыли сравняются с величиной инвестиций.
При рассмотрении альтернативных проектов, в том числе с разными показателями эффективности по чистому приведенному доходу и внутренней норме рентабельности, необходимо отдавать предпочтение первому показателю, так как в данном случае получается больше (в абсолютном значении) выгод от реализации проекта.
В случае финансирования за счет бюджетных средств, осуществления государственной поддержки в обязательном порядке рассчитываетсябюджетная эффективность.
Выгода для бюджетапредставляет собой разницу между будущей величиной уплачиваемых налогов в результате реализации проекта и субсидиями (налоговые льготы, льгота по кредиту). Проект должен соответствовать экономическим приоритетам государства.
При финансировании проекта государством или (и) международными финансовыми фондами определяетсяэкономическая эффективность.Предполагается рассчитывать эффективность инвестиций без учета обслуживания долга (выплаты процентов и погашения основного долга), так как данные затраты приводят не к использованию (расходу) денежных ресурсов, а только к их перераспределению. Кроме того, для определения выгод в целом для общества необходимо рассчитывать следующие количественные показатели: создание дополнительных рабочих мест, увеличение объемов производства и, соответственно, уменьшение дефицита определенной продукции; рост доходов населения за счет увеличения занятости и снижения цен.
Анализируя эффективность выбранной инвестиционной стратегии, следует оцениватьэкологические внешние эффекты (экстреналии).Если возможно ущерб выразить количественно, то его необходимо отразить в издержках проекта. При трудностях измерения данные негативные стороны проекта следует выявить в качественном анализе.
Оценка инвестиционного проекта должна в обязательном порядке включатьанализ последовательности платежей и поступлений денежных средств во времени(в западной экономической литературе данный поток денежных средств получил название cash-flow). Критерием принятия проекта являетсяположительное сальдо в любом временном интервале.Отрицательная величина свидетельствует о необходимости привлечения заемных средств и, в результате, о снижении эффективности из-за дополнительных расходов на выплату процентов за данный кредит. При этомшаг расчетадолжен быть для первого годасроком в один месяц.В обратном случае возникает опасность не выявления нехватки денежных ресурсов в определенные периоды (например, во время сезонной закупки сырья для перерабатывающих предприятий).
На эффективность инвестиционного проекта большое влияние оказываютинфляционные процессы,происходящие в экономике . Снижение результатов инвестиционнойдеятельностив связи с инфляцией обусловлено следующими причинами:
1. Финансирование будущих затрат в результате повышения общего уровня цен увеличится. Превышение сметных затрат, вызванных инфляцией, должно рассматриваться не как превышение запланированных расходов, а какдополнительное заимствование.По данным займам следует предусмотреть выплату процентов и долга. В обратном случае предприятие столкнется с кризисом ликвидности.
2. Стоимость основных фондов, приобретенных для проекта, через определенное время в результате инфляции обесценится. В результате амортизационные отчисления и, соответственно, себестоимость будут искусственно занижены, а прибыль завышена, что приведет квозрастанию реальных сумм налога.
3. Обесценивание товарно-материальных запасов и, соответственно,увеличение налогового бремени.То есть предприятие будет вынуждено платить так называемый"инфляционный налог".
4. Инфляция влияет на номинальную ставку кредитования. То есть одновременно с повышением цен на ресурсы и собственную продукцию следует предусмотретьувеличение суммы процентов по кредиту.
Для достоверной оценки результатов хозяйственной деятельности, в том числе инвестиционной, в условиях инфляции следует разрабатывать планыв текущих ценах.
Планируемый результат всегда далек от определенности. Следующим важным этапом оценки эффективности инвестирования является оценка рисков реализации проекта, определениестепени влияния на результаты факторов внешней среды.
В зарубежной практике используются такие методы для оценки риска реализации проекта, как метод пороговых значений, анализ чувствительности, методика моделирования.
Анализ риска, основанный на "пороговых значениях", определяет максимально возможное отклонение переменных величин (цена ресурсов, инфляция, объемы производства и реализации проекта). В зарубежной практике для данных целей используется расчетно-конструктивный метод определения точки безубыточности объема производства.
Чувствительность проекта — это устойчивость проекта по отношению к изменениям основных внешних и внутренних параметров, заданных в качестве допустимых. Алгоритм расчета можно представить следующим образом (рис. 4.1):
Рисунок 4.1. Анализ чувствительности проекта
Таким образом, при высокой вероятности повышения цен на материальные ресурсы проект становится неэффективным.
Использование вышеизложенных методов оценки инвестиционного проекта позволит достаточно объективно определить эффективность инвестиционной деятельности, избежать ошибок в выборе объектов вложения финансовых ресурсов.
5. Планирование, финансирование и кредитование капитальных вложений.
Стратегическое планирование развития предприятий предусматривает обоснование необходимыхкапитальных вложений,илиинвестиций,на осуществление предстоящих проектов. В состав капиталовложений входят денежные ресурсы, или инвестиционные средства, связанные с приобретением, содержанием и расширением основных производственных фондов, нематериальных активов, оборотных средств и других видов собственности предприятий и фирм.
Основные фонды — это часть средств производства, которые многократно используются в хозяйственной деятельности, не изменяя свою первоначальную вещественно-натуральную форму Стоимость основных производственных фондов переносится на готовый продукт (услуги) частями по мере износа и возвращается предприятию после реализации продукции или услуг. Процесс переноса стоимости основных фондов принято называтьамортизацией.К основным фондам относятся здания, сооружения, передаточные устройства, рабочие машины и оборудование, измерительные и регулирующие приборы, вычислительная техника, транспортные средства, технологическая оснастка, хозяйственный инвентарь и т.д.
