Финансовому криптографу (технологу и бизнесмену) закладная как инструмент интересна тем, что для обращающихся закладных инфраструктура безналичного/бездокументарного обращения не простроена, поэтому нет необходимости преодолевать ее инерцию: реинжФинансовому криптографу (технологу и бизнесмену) закладная как инструмент интересна тем, что для обращающихся закладных инфраструктура безналичного/бездокументарного обращения не простроена, поэтому нет необходимости преодолевать ее инерцию: реинжиниринг технологии обращения может быть произведен непосредственно из бумажной/ документарной формы в цифровую предъявительскую (о проблемах «электрификации» работы с закладными см. подробнее работы американского профессора права Джейн Уинн — Папе КаиТ-тап УУшп, 1мши.81пи.в11и/~1ш1пп).
Закладная и есть тот инструмент, выпуск которого в форме ЦПФИ можетсфор-мировать сектор услугаа1юс-«микропод-писки», причем огромный сектор. Разумеется, область выпуска и оборота закладных не ограничивается личными и семейными финансами (где ссуда под залог может потеснить необеспеченный банковский потребительский кредит). Этот инструмЗакладная и есть тот инструмент, выпуск которого в форме ЦПФИ можетсфор-мировать сектор услугаа1юс-«микропод-писки», причем огромный сектор. Разумеется, область выпуска и оборота закладных не ограничивается личными и семейными финансами (где ссуда под залог может потеснить необеспеченный банковский потребительский кредит). Этот инструмент важен также, как средство привлечения капитала в бизнесы, особенно в малые и средние. «Микроподписчики» могут отпочковываться от компаний-оценщиков или возникать рядом с ними, образуя своего рода деловой симбиоз.
СЛОЖНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ:
АКЦИИ ОДНИМ ИЗ ВАЖНЕЙШИХОДНИМ ИЗ ВАЖНЕЙШИХ финансовых инструментов является обыкновенная (непривилегированная) акция. Акция —сложный инструмент, она представляет не только то же право, что и простой инструмент, но и права на участие в управлении: получение отчетных документов и оповещение о корпоративных событиях, подача голоса
по вынесенным на голосование вопросам и собственно вынесение впо вынесенным на голосование вопросам и собственно вынесение вопросов на голосование.
Если «запечатать» все эти права непосредственно в набор криптопротоколов, организующих систему функционирования инструментов, стоимость участия в управлении для акционера радикально снизится: возможными станут быстрые «заочные собрания» акционеров (синхронные и асинхронные), в том числЕсли «запечатать» все эти права непосредственно в набор криптопротоколов, организующих систему функционирования инструментов, стоимость участия в управлении для акционера радикально снизится: возможными станут быстрые «заочные собрания» акционеров (синхронные и асинхронные), в том числе по вопросам, находящимся сейчас в ведении исполнительных менеджеров корпораций.
Технологически в этом нет ничего выходящего за пределы возможного: гражданская криптография обладаетарсеналом соответствующих примитивов для реализации таких протоколов без нарушения анонимности сторон, в том числе анонимного гТехнологически в этом нет ничего выходящего за пределы возможного: гражданская криптография обладаетарсеналом соответствующих примитивов для реализации таких протоколов без нарушения анонимности сторон, в том числе анонимного голосования и групповой «пороговой» подписи. Значит, теоретически эмиссия и обращение акций в форме ЦПФИ возможны.
Связанное с этим удешевление участия в управлении означало бы очень многое в корпоративной культуре. Если пользоваться весьма вольным сравнением корпоративной жизни с государственной,которое такСвязанное с этим удешевление участия в управлении означало бы очень многое в корпоративной культуре. Если пользоваться весьма вольным сравнением корпоративной жизни с государственной,которое так часто любит использовать Анатолий Левенчук, это было бы равносильно введению в существующий политический режим все новых и новых элементовпрямойдемократии.
(Читатель уже не будет удивлен, узнав, что протоколы цифрового голосования активно примеряются и к политическим практикам, включая партийные голосов(Читатель уже не будет удивлен, узнав, что протоколы цифрового голосования активно примеряются и к политическим практикам, включая партийные голосования, выборы власти и референдумы. Так называемая теледемократия, или крипто-демократия, призвана решить, в частности, проблему гражданской пассивности и абсентеизма на выборах.)
Если говорить о существующих юридических и регуляторных рамках, институт «реальной» («управляющей») собственности не может сдвинуться вЕсли говорить о существующих юридических и регуляторных рамках, институт «реальной» («управляющей») собственности не может сдвинуться в сторону анонимности, не преодолев существенных преград, воздвигнутых регуляторами, в основном, для решения двух проблем.
Первая проблема —это вопрос «защиты прав меньших акционеров» (тшог 5{ос1 (например, так называемые качели, с чередованием высоких и низких выплат дивидендов), влияя на курс своих акций в ущерб прочим (мелким) акционерам.
Вторая проблема—это вопрос об «ин-сайдерском трейдинге», под которым понимают извлечение выгВторая проблема—это вопрос об «ин-сайдерском трейдинге», под которым понимают извлечение выгоды сотрудниками компаний («инсайдерами») из предварительного доступа к информации о грядущем событии, изменяющем стоимость акций, и ее использования в личных операциях (трейдинге).
Обе проблемы относятся, впрочем, не к вопросам эффективного функционирования собственности, а скорее к вопросам ограничения самого иОбе проблемы относятся, впрочем, не к вопросам эффективного функционирования собственности, а скорее к вопросам ограничения самого института собственности и поддержки других институтов. При неанонимной собственности, заметим, эти проблемы также не решаются автоматически (возможен и сговор группы относительно мелких акционеров,совокупно составляющих большинство, и «инсайдерс-кий трейдинг» через подставных лиц).
Это вопросы, не относящиеся к вЭто вопросы, не относящиеся к ведомству экономики или финансовой криптографии. В рамках последних можно дать лишь ответ на вопрос: во что нам обходится неанонимность. — В содержание реестров акционеров и их ревизию,а также — решение возможных конфликтных ситуаций. Если простые финансовые инструменты (не содержащие прав на «реальное управленЭто вопросы, не относящиеся к ведомству экономики или финансовой криптографии. В рамках последних можно дать лишь ответ на вопрос: во что нам обходится неанонимность. — В содержание реестров акционеров и их ревизию,а также — решение возможных конфликтных ситуаций. Если простые финансовые инструменты (не содержащие прав на «реальное управление») будут двигаться в сторону дешевых и анонимных технологий ЦПФИ, контраст издержек будет становиться все явственнее.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
НА НАШ ВЗГЛЯД, схема, предложенная Хет-тингой, предоставляет необходимый минимум позиций, заполнение которых позволяет организовать обращение ЦПФИ — не только чисто «платНА НАШ ВЗГЛЯД, схема, предложенная Хет-тингой, предоставляет необходимый минимум позиций, заполнение которых позволяет организовать обращение ЦПФИ — не только чисто «платежных» («цифровая наличность»), но и других, являющихся простыми инструментами, содержащими в себе одно право на обмен на другой инструмент.
В этой схеме могут распространяться и обращаться как «предъявительские расписки» на инструменты, эмитированные в других технологических архитектурах (включая документарнуВ этой схеме могут распространяться и обращаться как «предъявительские расписки» на инструменты, эмитированные в других технологических архитектурах (включая документарную «бумажную» и бездокументарную/безналичную), так и вновь эмитируемые инструменты. Эмиссия инструментов в цифровой предъявительской форме позволяет более гладко реализовать функционирование некоторых видов инструментов, таких, как, например, правительственные облигации.
Организация эмиссии и обращения в цифровойОрганизация эмиссии и обращения в цифровой предъявительской форме сложных инструментов (акций) может столкнуться с серьезными возражениями против «анонимизации» реального управления.
В опровержение мнения, что сетевой брокер просто обходится без телефона, отметим, что полный эффект от перечисленных инноваций проявляется тогда, когда они собрВ опровержение мнения, что сетевой брокер просто обходится без телефона, отметим, что полный эффект от перечисленных инноваций проявляется тогда, когда они собраны в одном месте. На этом этапе читателю следует отвлечься и заглянуть на \у\у».е1га(1е.сот/ УйИог/Уето. Обратите внимание:
это демонстрационный вход реально работающей системы, а не прототип, выставленный на продажу.
Эта демонстрация и сопровождающие ее пояснения на сайте Е"ТКАОЕ позволяют нам отметить следуЭта демонстрация и сопровождающие ее пояснения на сайте Е"ТКАОЕ позволяют нам отметить следующее:
* в Сети можно одновременно пользоваться информацией от Кеи1ег8, В1оотЬег§5 и др., и все это доступно частному трейдеру;
* единственным действием, осуществляемым вне 1п1егпе1 остается отправка платежа и запрос на отправку платежа;
* один сайт располагает огромной клиентурой * один сайт располагает огромной клиентурой(вЕ*ТКАОЕоткрыто 145 тыс. активных счетов, она осуществляет 20 тыс. сделок в день, а количество продаваемых за день акций достигает 7,8 млн. — приблизительно 1,5% от объема торгов на Нью-йоркской фондовой бирже);
» брокерская деятельность стала бизнесом в сфере информационных технологий;
» брокерская деятельность стала бизнесом в Сети;
» брокерская деят» брокерская деятельность больше не ограничена географическими рамками, хотя ей еще только предстоит набраться международного духа 1п1егпе1.
Случай 2:ТЬе5рппц51гее1Вгеи>егуПредыдущий пример относится к вторичному рынку—рынку акций, уже находящихся в обращении. Возможность использования 1п1егпе1 в качестве первичного рынка дляСлучай 2:ТЬе5рппц51гее1Вгеи>егуПредыдущий пример относится к вторичному рынку—рынку акций, уже находящихся в обращении. Возможность использования 1п1егпе1 в качестве первичного рынка для вновь выпускаемых акций не анализировалась серьезно, покаТЬе 8рпп§ Шгее1 Вгешегуне провела первичного размещения, комбинируя 1п1егпе1-маркетинг и распространение информации, рекламу на продукте и новые правила 1РО для малых предприятий.
Эта история началась в 1992 г., когда Эндрю Клейн (Ап(1ге\уК1ет) оставил работуЭта история началась в 1992 г., когда Эндрю Клейн (Ап(1ге\уК1ет) оставил работу в манхэттенской юридической фирмеСгаусНЬ, 5гиате&Мооге,чтобы открыть
пивной мини-завод, производящий бельгийское пиво\УИ.
Проведенная Законом о ценных бумагах 1993 г. реформа позволила частным компаниям продавать акции на сумму до пяти миллионов долларов непосредственно публике. В 1995 г. Клейн понял, что Проведенная Законом о ценных бумагах 1993 г. реформа позволила частным компаниям продавать акции на сумму до пяти миллионов долларов непосредственно публике. В 1995 г. Клейн понял, что эта возможность, в сочетании с рекламой продукта и распространением и экономической эффективностью 1п1егпе1, дает ему шанс получить доступ к
достаточно большому количеству мелких инвесторов.
Клейн подал заявку на 1РО обычным путем: передав документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам (5ЕС) и властям штата. ОКлейн подал заявку на 1РО обычным путем: передав документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам (5ЕС) и властям штата. Однако, когда дело дошло до маркетинга размещения, он начал рекламировать акции в 1п1егпе1, а также на бутылках с пивом. Проспект эмиссии можно было подгрузить, а для общения с потенциальными инвесторами использовалась электронная почта. В сообществе манхэттенских инвесторов, любящих как полазить в Сети, так и попитКлейн подал заявку на 1РО обычным путем: передав документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам (5ЕС) и властям штата. Однако, когда дело дошло до маркетинга размещения, он начал рекламировать акции в 1п1егпе1, а также на бутылках с пивом. Проспект эмиссии можно было подгрузить, а для общения с потенциальными инвесторами использовалась электронная почта. В сообществе манхэттенских инвесторов, любящих как полазить в Сети, так и попить пива, Клейн нашел вполне сформировавшийся спрос.
Размещение началось в феврале 1996 г., и компания собрала Я,б млн., продав 844 581 акций 3 500 частным лицам по Я,85.
Компания также организовалаЩ-Ттйе -простую Уту-страни-цу в стиле доски объявлений, где инвесторы могли объявлять об интересе к покупке или продаже акций. НеизКомпания также организовалаЩ-Ттйе -простую Уту-страни-цу в стиле доски объявлений, где инвесторы могли объявлять об интересе к покупке или продаже акций. Неизвестно, как первоначально отнеслась к этому шагу 5ЕС. Но очень быстро Клейна пригласили в 8ЕС, и он согласился «добровольно приостановить У7!1-Тгас1е'>, в ожидании результатов обсуждения.
5ЕС — известный поборник инноваций, поэтому после трех недель
дискуссий появилась предварительная инструкция, позволяющая продолждискуссий появилась предварительная инструкция, позволяющая продолжить трейдинг при условии внесения ряда изменений, главным из которых была передача сделок зарегистрированному брокеру.
Суммировать основные черты этого размещения можно так:
« Клейн сам провел размещение;
* для рекламы акций была использована продукция самой фирмы — известный потребительский продукт;
» за счет доставки документов и рекламы по 1п1егпе1 была достигнута значительная экономия;
» цена акций поднялась за счет шумихи (около 2 000 сообщений новостей и пункт 1Уйа?'хсоо1на сайтеNе^5саре')•,
» простая доска объявлений в ^УУТ^ дала возможность владельцам акций заявлять об интересе и ценах.
Клейн делал определенные расчеты, но можно предположить, что руководствовался он исключительно своим желанием, и не ставил задачу найти экономически эффективное решение. Кроме того, надо иметь в виду, что Клейн
— специалист в юридических вопросах инвестиционного бизнеса и магистр делового администрирования с опытом, в прошл— специалист в юридических вопросах инвестиционного бизнеса и магистр делового администрирования с опытом, в прошлом, листинга ценных бумаг.
ПослеТЬе 5рпп§ Шгее1 Вгешегубыло еще много подобных размещений. В большинстве известныхтсетоцт^Ю(с^^^ес^риЫко/епп§5
—прямые публичные размещения) такого рода работа возглавлялась опытными юристами и финансистами, которые выводили на рынок акции небольших предприятий.
Значительную часть работы составляет прохождение формальной процедуры в 5ЕС. Стоит отметить,
что ОРО дешевле, но сам процесс ненамного быстрее, чем обычное 1РО. Однако, время можно сократить, если использовать программное обеспечение типа Сар5саре, автоматизирующее заполнение форм 5ЕТ. Возможно, оно сократится еще что ОРО дешевле, но сам процесс ненамного быстрее, чем обычное 1РО. Однако, время можно сократить, если использовать программное обеспечение типа Сар5саре, автоматизирующее заполнение форм 5ЕТ. Возможно, оно сократится еще больше, если регуляторам удастся привести объем требуемой документации в соответствие с масштабами размещения.
Большое внимание привлекла другая инновация. Организовать в ^МУУУ площадку для торгов - это достижение для пивного завода или инвестиционного банкира, но сущий пустяк для среднего специалиста по проекБольшое внимание привлекла другая инновация. Организовать в ^МУУУ площадку для торгов - это достижение для пивного завода или инвестиционного банкира, но сущий пустяк для среднего специалиста по проектированию 'Х^^У-сай-тов. Поскольку возможность этого уже показана, следует ожидать, что брокеры, консультанты и т.п. начнут наперебой предлагать такие услуги.
И все же, самым значительным результатом этого размещения стало то, что операция, традиционно выполняемая инвестиционным банком, бьша выполнена кем-то другим. РИ все же, самым значительным результатом этого размещения стало то, что операция, традиционно выполняемая инвестиционным банком, бьша выполнена кем-то другим. Разумно предположить, что мы наблюдаем рождение нового сегмента рынка финансовых услуг — ОРО.
Все это не умаляет значения проведенного Клейном размещения. Оно требовало широты воображения, чрезвычайной предусмотрительности, и Клейн вполне заслуженно был отмечен прессой и венчурными капиталистами.
Успех Клейна суУспех Клейна существенно «выровнял площадку»: защитники теории совершенного рынка должны заметить, что стоимость размещения снизилась на порядок:
ее нижний предел составляет теперь не »500 000, а приблизительно »50 000, Случай 3: Уг'г СарИа1
Еще интереснее следующий шаг Клейна. На волне шумихи и после 500 отчаянных звонкЕще интереснее следующий шаг Клейна. На волне шумихи и после 500 отчаянных звонков с просьбами о консультации, спрос на подобные услуги стал очевиден, Клейн обнаружил незанятый сегмент на рынке финансовых услуг и открыл финансовую фирмуУУИСарНаЮогр.
Первоначальный план заключался в том, чтобы создать компанию, которая предлагала бы услуги по размещению в 1п1егпе1 (учитывая опыт 5рпп§ 81гее1), Первоначальный план заключался в том, чтобы создать компанию, которая предлагала бы услуги по размещению в 1п1егпе1 (учитывая опыт 5рпп§ 81гее1), а также ряд сопутствующих услуг. От идеи 1п1егпеМРО как услуги и очевидной экономии на масштабах при
организации рынка-доски объявлений для собственных акций — лишь один шаг до идеи организации полноценной 1п1егпе1-биржи.
Если размещение заявок и элементарная программа их сопоставления реализованы, остаеЕсли размещение заявок и элементарная программа их сопоставления реализованы, остается только реализовать расчеты по сделкам. Расчеты по сделкам — сравнительно простая задача, которая становится тривиальной, если обе стороны держат счета у одного брокера.
После того, как мы решили технические вопросы, становится очевидно, что ключевой момент в маркетинге -привлечение достаточного количества клиеПосле того, как мы решили технические вопросы, становится очевидно, что ключевой момент в маркетинге -привлечение достаточного количества клиентов. Это, в свою очередь, приведет кбольшему спросу на первичные размещения, и в конце концов будет построена рыночная площадка, или биржа.
Такой план помог ТГйСарИа1собрать значительный капитал. Чтобы ответить на вызов и построить первый инвестиционный банк и первую фондовую биржу в 1п1егпе1, Такой план помог ТГйСарИа1собрать значительный капитал. Чтобы ответить на вызов и построить первый инвестиционный банк и первую фондовую биржу в 1п1егпе1,\УН СарИа1предпринял следующие шаги:
