» вступил в партнерство с компанией по маркетингу в 1п1егпе1, чтобы получить доступ к технологии;
« приобрел биржевую технологию у команды, которая работала на Чикагскую и Нью-йоркскую фондовые биржи;
» обеспечил финансовую компетентность Совета;
« приобрел брокерскую технологию у фирм, сп« приобрел брокерскую технологию у фирм, специализирующихся в программном обеспечении для этой деятельности;
» подписал соглашение с клиринговым центром;
» подал в NА5^ заявку о предоставлении лицензии.
Удалосьлиимтемсамым собрать все части для построения собственной финансовой системы с инвесторами, биржей и эмитентами?
План ТОПлан ТО СарИсйбыл не слишком удачен, если судить по значительному сроку, прошедшему с начала проекта до запуска первой службы. Почему? Сыграли свою роль следующие факторы. »План ТОСарИсйбыл не слишком удачен, если судить по значительному сроку, прошедшему с начала проекта до запуска первой службы. Почему? Сыграли свою роль следующие факторы. » Клиентская база. Усилия, направленные на регистрацию зая-вокдо начала операций, оказались недостаточными. Провести свое ОРО - это одно, а оказывать услуги по проведению ОРО для других — совсем другое. Кроме того, снискать уважение со стороны прессы
и финансового сообщества за открытие нового сегмента — еще не значит иметь клиентов (как эмитентов, так и инвесторов) в этом сегменте.
» Неуникальность,» Неуникальность, теСарйсй —не единственные, кто пытается построить клиентскую базу и репутацию в сфере ОРО. Нет причин, по которым такой план не может быть повторен любым инвестиционным банком или брокерской конторой на Уолл-Стрит. Более того, если ТО » Неуникальность, теСарйсй —не единственные, кто пытается построить клиентскую базу и репутацию в сфере ОРО. Нет причин, по которым такой план не может быть повторен любым инвестиционным банком или брокерской конторой на Уолл-Стрит. Более того, если ТО » Неуникальность, теСарйсй —не единственные, кто пытается построить клиентскую базу и репутацию в сфере ОРО. Нет причин, по которым такой план не может быть повторен любым инвестиционным банком или брокерской конторой на Уолл-Стрит. Более того, если ТОСарШпреуспеет хоть немного, это станет надежной и проверенной моделью переноса бизнеса в 1п1егпе1 для крупных игроков,суже имеющейся клиентской базой.* Размах деятельности. Широта их деятельности чрезмерна. Пытаясь создать инвестиционный банк, брокерскую контору и биржу, 1ТОСарИа1замахивается на целую отрасль. Дело даже не в самонадеянности, а в количестве регуляторов и размере систем, с которыми при этом приходится иметь дело. С выявлением каждого нового аспекта возникает нужда в новой группе специалистов, и новой команде юристов. » Ошибочное позиционирование. Фокусироваться на бирже - с журналистской точки зрения восхитительно, но на самом деле бесперспективно. Назначение биржи, если внимательно посмотреть на ее устройство — в том, чтобы дать возможность картелю брокеровмонополизироватьдеятельность и заставить всех проводить сделки через них. Со временем, фондовые биржи стали до некоторой степени конкурентными, благодаря контролю со стороны хозяев, изменению правил и просто конкуренции бирж между собой. Брокерские конторы, напротив, выигрывают от такого ость картелю брокеровмонополизироватьдеятельность и заставить всех проводить сделки через них. Со временем, фондовые биржи стали до некоторой степени конкурентными, благодаря контролю со стороны хозяев, изменению правил и просто конкуренции бирж между собой. Брокерские конторы, напротив, выигрывают от такого картеля. Несмотря на кажущуюся небольшую прибыльность бирж, сектор переполнен, и исследования 5ЕС показывают, что существует более 140 альтернативных рынков для ценных бумаг, поддерживаемых, в частности, брокерскими конторами. Далее, биржа, чтобы обеспечивать ликвидность, должна быть большой, и обычно лишь немногие из ниость картелю брокеровмонополизироватьдеятельность и заставить всех проводить сделки через них. Со временем, фондовые биржи стали до некоторой степени конкурентными, благодаря контролю со стороны хозяев, изменению правил и просто конкуренции бирж между собой. Брокерские конторы, напротив, выигрывают от такого картеля. Несмотря на кажущуюся небольшую прибыльность бирж, сектор переполнен, и исследования 5ЕС показывают, что существует более 140 альтернативных рынков для ценных бумаг, поддерживаемых, в частности, брокерскими конторами. Далее, биржа, чтобы обеспечивать ликвидность, должна быть большой, и обычно лишь немногие из них дорастают до такого масштаба. Клейн признает это, говоря: «То, что мы пытаемся делать, не пройдет в малом масштабе». Но просто
признать масштаб вызова еще не значит сделать цель достижимой. » Побей их и присоединись к ним.признать масштаб вызова еще не значит сделать цель достижимой. » Побей их и присоединись к ним. Любому молодому предприятию дан лишь один шанс неожиданной атаки. Клейн использовал свой, когда организовал доску объявлений те-Дояго!. Наряду с уважением со стороны 8ЕС за новаторство, это привлекло к нему постоянное внимание регуляторов и остального финансового сообщества. Во всех остальных отношениях (таких, как найм команды, разработавшей софт для двух бирж, и включение в Совет большого количества признать масштаб вызова еще не значит сделать цель достижимой. » Побей их и присоединись к ним. Любому молодому предприятию дан лишь один шанс неожиданной атаки. Клейн использовал свой, когда организовал доску объявлений те-Дояго!. Наряду с уважением со стороны 8ЕС за новаторство, это привлекло к нему постоянное внимание регуляторов и остального финансового сообщества. Во всех остальных отношениях (таких, как найм команды, разработавшей софт для двух бирж, и включение в Совет большого количества финансистов) ТО?СарИа1вошел в сообщество. Это похоже на то, как если бы новый игрок вошел в отрасль за счет поглощений и финансовой мощи. В таких случаях наиболее удачной стратегией бывает конформность, а не новаторство.
Напротив,ЕЧКАВЕНапротив, ЕЧКАВЕсконцентрировалась на брокерской деятельности: той части отрасли, где конкурируют большие и малые игроки, так что и малый игрок может сделать что-то новое безнаказанно. Это также та ее часть, где оседает значительная прибыль, и здесь сработала возможностьЕ*ТКАОЕснижать предельные издержки.
Кроме того, онлайн-брокеры, такие, Кроме того, онлайн-брокеры, такие,ка.кЕ*ТКАВЕие5сЬиаЬЧарльза Шваба (СЬайея ХсЬтаЬ), гораздо лучше позиционированы для того, чтобы войти на первичный и вторичный рынки: обладая клиентской базой и отлаженной трейдин-говой системой, они легче могут добавить функции рекламы акций и внутреннего клиринга сделок.
И они уже делают это: обе фирмы заявляют о своемжелании присоединиться к спискам крупных пИ они уже делают это: обе фирмы заявляют о своемжелании присоединиться к спискам крупных первичных размещений. Что касается 1п1егпе1-бирж, то 5ЕС опубликовала приглашение к дискуссии по ряду вопросов, связанных с регулированием т.н. ("рынков альтернативного клиринга».
Опыт трейдинга
цифровыми
сертификатами
ЕиготопеуЕиготопеуосторожно предположил, что «возможно, придет и трей-динг в реальном времени». В этом разделе описывается опыт цифрового трейдинга в реальном времени, накопленный8у$1етк5Ш.,небольшой новой компанией, осно
ванной автором. Это первая и, н сколько нам известно, пока еди ственная система трейдинга ци| ровыми сертификатами.
Структура трейдинговой систе»
Прежде, чем описывать опыт, ст ит рассказать немного о том, к мы в5у51етк5смотрим на мир
Что такое современная фина совая система? Глубокое рассмс рение этого вопроса достаточ] трудно, поскольку современн! примеры слишком сложны д. большинства, в том числе и для н.
Однако, во всех финансов;
системах, будь то Амстердам ] заре развития финансов, или с годняшние международные ры ки, есть общие элементы:
* средство обмена, или платежи система, или, еще проще, деньги
• средства превращения задо женностей в оборотные инстр менты (векселя и акции как се тификаты или записи в безнали ной системе);
« пространство торгов финанс выми инструментам« пространство торгов финанс выми инструментами (принят:
денег в долг);
« система клиринга сложнь сделок;
» множество эмитентов и мн жество инвесторов.
Существуют и другие элеме ты, такие, как репутации, регул рование и посредники, но зде мы их не рассматриваем.
Придирчивый историк замет:
также, что в ранних системах ] было клиринга как такового, п сктакже, что в ранних системах ] было клиринга как такового, п скольку все инструменты име;
форму бумажных сертификатов присутствовали на рыночной пл щадке. Этот метод устарел пос изобретения телеграфа с его во можностью обгонять доставку б маг, что повлекло разделение тре:
динга на передачу инструкций последующее их исполнение.
Теперь предположим, что тре] динговая системаТеперь предположим, что тре] динговая система, с точки зреш «внешнего» трейдера, состоит своем ядре из трех компонент: би] жи, клирингового дома и брокер
Стандартный анализ структур затрат на проведение сделки пок зывает, что две компоненты - а новные, а одна — сравнительно м;
ловажная. Ведь цена проведени сделки на бирже относительно щ высока (порядка $2). Цена ловажная. Ведь цена проведени сделки на бирже относительно щ высока (порядка $2). Цена же осуще ствления клиринга находится уже]
пределах ЯО-30, плюс проценты за кредит. Цена услуг брокера колеблется от Я 0 (для 'У\У^-брокера) до Я 00 (длящийзетсеброкера).
Биржевая сделка сама по себе непривлекательна как точка снижения издержек. А вот брокерская компонента и клиринг — другое дело.
Даже поверхносДаже поверхностный взгляд на процесс показывает, что сделка присутствует на бирже лишь в течение незначительного времени, а затем уходит в клиринг. На современной бирже не присутствуют ни деньги, ни бумаги, и биржевая сделка как таковая не связана со значительным риском, поскольку контрагент, как правило, замещен клиринговым доДаже поверхностный взгляд на процесс показывает, что сделка присутствует на бирже лишь в течение незначительного времени, а затем уходит в клиринг. На современной бирже не присутствуют ни деньги, ни бумаги, и биржевая сделка как таковая не связана со значительным риском, поскольку контрагент, как правило, замещен клиринговым домом. Прохождение сделки через биржу - значительно менее сложный процесс, чем ее прохождение через клиринговый дом.
При формировании взгляда8у51етк5на «геодезическую финансовую систему» [НеШп§а] (ГФС), для разработки финансовых инструментов, допускающих немедленные расчеты, была использована технология цифровых сеПри формировании взгляда8у51етк5на «геодезическую финансовую систему» [НеШп§а] (ГФС), для разработки финансовых инструментов, допускающих немедленные расчеты, была использована технология цифровых сертификатов. Это позволило включить в заявку, выбрасываемую трейдером на рынок, сами инструменты и превратило трей-динг в единое атомарное действие.
Обычный подход к цифровому трейдингу заключался в том, чтобы ускорить процесс передачи заявки, а затем пытаться сэкономить по мелочам на других информационных процесОбычный подход к цифровому трейдингу заключался в том, чтобы ускорить процесс передачи заявки, а затем пытаться сэкономить по мелочам на других информационных процессах. Подход же8у5{етк5,напротив, заключается в том, чтобы устранить клиринг как самый дорогостоящий компонент сделки. Наш подход снимает разделение клиринга и передачи инструкций, которое началось с изобретением телеграфа, позволившего передавать инструкции быстрее, чем бумажные сертификаты.
Что мы сделали
5у51етк5организовала «внутренний» рынок цифровых сертификатов на акции, которыми обладают инвесторы нашей компании. Это похоже на пилотный запуск программного обеспечения для тестирования. Наш рынок также интегрирован с торговой системой, являющейся в то же самое время платежной системой.
Система включает эмитентов цифровых сертификатов и рынок для торговли ими. Были выпущены сертификаты на различные валюты и различные финансовые инструменты. На этапе годичного тестирования были запущены в обращение сертификаты бескупонных десятидолларовых облигаций, которыми торгуют за доллары США.
Команда
Какие специалисты требуются для построения финансовой системы? Мы идентифицировали следующие дисциплины:
» учет и аудит;
» программирование;
» системная архитектура;
» криптография;
» экономика;
» финансы и банковское дело;
» управление рисками;
» маркетинг и распространение;
» управление центральными банкам» управление центральными банками.
Даже поверхностный взгляд на любую финансовую систему это подтверждает, и, знай мы об этом заранее, мы, возможно, выбрали бы себе другую задачу. Но вышло так, что дополнительных специалистов мы набирали,как только в них обнаруживалась необходимость. Будущим разработчикам можно только посоветовать с самого начаДаже поверхностный взгляд на любую финансовую систему это подтверждает, и, знай мы об этом заранее, мы, возможно, выбрали бы себе другую задачу. Но вышло так, что дополнительных специалистов мы набирали,как только в них обнаруживалась необходимость. Будущим разработчикам можно только посоветовать с самого начала собрать такую муль-типредметную команду.
Интеграция
Как только программное обеспечение было написано, и все процедуры реализованы, экономия на масштабах позволила создать «финансовую систему в коробке».
Хотя эта задача достижима (и достигнута), готовая к продаже
законченная система — не самая подходязаконченная система — не самая подходящая цель для небольшой команды. Обнаружилось, что даже близкие партнеры испытывают замешательство, передавая крупные суммы в руки программистов. При этом, неважно, сколько финансовых акронимов упоминается.
В принципе, любая финансовая система распределяет ответственность между различными сторонами с разной специВ принципе, любая финансовая система распределяет ответственность между различными сторонами с разной специализацией, такой, как разрешение споров (суды), эскроу -услуги (банки), оперирование (программисты) и трейдинг (сам рынок).
Разделение ответственности необходимо, как только сложность
системы превысит уровень понимания среднего участника. От каждого участника требуется не понимание всех аспектов выявления и решения прсистемы превысит уровень понимания среднего участника. От каждого участника требуется не понимание всех аспектов выявления и решения проблем, но лишь знание полудюжины основных блоков и того, как они взаимодействуют друг с другом, образуя надежно функционирующую систему.
Точка, в которой это становится необходимым, достигается очень быстро.5у51етк5дошла до нее, как только мы сумели продемонстрировать первые интересные транзакции.
Принцип раПринцип разделения ответственности может быть предложен и как более общее правило (для нас это — результат обучения на ошибках, но, возможно, для читателя оно и так очевидно). Так что нам придется в будущем разработать систему кооперации между институтами, что, несомненно, гораздо сложнее первоначальной разработки программноПринцип разделения ответственности может быть предложен и как более общее правило (для нас это — результат обучения на ошибках, но, возможно, для читателя оно и так очевидно). Так что нам придется в будущем разработать систему кооперации между институтами, что, несомненно, гораздо сложнее первоначальной разработки программного обеспечения.
Кроме осознания необходимости разделения ответственности,
важным результатом стало понимание того, что различие между деньгами и финансовыми инструментами — во многом надуманное, если поместить его в технический контекст.
Вначале мы исходили из того, что деньги (или платежная система) отличаюВначале мы исходили из того, что деньги (или платежная система) отличаются от финансовых инструментов, и этот взгляд отражал существующие технологии. ТогдаЧукоткаВначале мы исходили из того, что деньги (или платежная система) отличаются от финансовых инструментов, и этот взгляд отражал существующие технологии. Тогда Чукоткахотела выскочить из переполненной отрасли электронной коммерции и сфокусироваться на трейдинге. Поэтому система разрабатывалась так, чтобы позволить трейдерам интегрировать деньги, обращающиеся в других платежных системах, с акциями и облигациями, обращение которых поддерживается нашими программами.
В некотором смысле, приложение приемов финансовой криптографии к трейдингу цифровыми сертификатами само по себе предполагает использование наличности. Когда были построены и запущены первые прототипы, оказалось, что между сертификВ некотором смысле, приложение приемов финансовой криптографии к трейдингу цифровыми сертификатами само по себе предполагает использование наличности. Когда были построены и запущены первые прототипы, оказалось, что между сертификатными инструментами и наличными деньгами больше сходства, чем когда-либо было различий!
Эмитировав наличность как один из инструментов и внеся изменения, отражающие это дополнение, мы смогли избавиться от одного из основных компонентов системы, что привело кзначитель-ному сокращению издержек на всех этапах проЭмитировав наличность как один из инструментов и внеся изменения, отражающие это дополнение, мы смогли избавиться от одного из основных компонентов системы, что привело кзначитель-ному сокращению издержек на всех этапах проведения сделки.
Более того, мы обнаружили, что система при этом приобрела завершенность, которая открыла путь к новым возможностям.5уз1етк5оказалась в самом центре отрасли электронной коммерции.
Мы обнаружили, что наличность есть просто финансовый инструмент определенного типа. Платежные 1п1егпе1-системы суть, тМы обнаружили, что наличность есть просто финансовый инструмент определенного типа. Платежные 1п1егпе1-системы суть, таким образом, системы управления финансовыми инструментами, реализующими лишь один тип последних: наличность для розничных сделок. Финансовая система, напротив, есть гигантская целостная сеть транзакций и отношений, и платежные системы должны отражать концептуальные основы финансовых транзакций, а не неявные допущМы обнаружили, что наличность есть просто финансовый инструмент определенного типа. Платежные 1п1егпе1-системы суть, таким образом, системы управления финансовыми инструментами, реализующими лишь один тип последних: наличность для розничных сделок. Финансовая система, напротив, есть гигантская целостная сеть транзакций и отношений, и платежные системы должны отражать концептуальные основы финансовых транзакций, а не неявные допущения их разработчиков.
Что в будущем
Представьте себе...
Гэри Хэмел и С.К.Праэлад [Нате! & РгаЬа1а(1] предполагают, что мы должны искать значительные разрывы и пытаться представить себе мир, в котором они устранены.
Вот несколько таких разрывов:
» 1п[егпе1: свободный и открытый доступ всех лиц к информации и деятельности. » Глобализация и регионализация:
переход от национальных хозяйств к региональным блокам в глобальном коммерческом окружении. » Финансовая криптография:
разработка набора приемов для осуществления надежных транза-кий по ненадежным сетям, таким, как 1п1егпе1.
Представьте будущее, в котПредставьте будущее, в котором цифровой трейдинг станет нормой. Сделка ничего не стоит, выполняется моментально и безопасна. Торговать может кто угодно, все обладают прямым доступом к рынку без посредников, так же, как сегодня все обладают доступом к 'ЧУУТМ^ и пользуются электронной почтой.
Назад в будущее
Если честно, то мы уже показали — все это технически возможно. Так что мы не столь взволнованы этим, как Хэмел и Праэлад. Но вернуться к этому вопросу еще раз все же стоит, поскольку запуск — это еще не весь бизнес.
Поворот, подобный тому, что нас ожидает, случается не впервые. Чтобы увидеть, насколько свободным был трейдинг раньше, нам нужПоворот, подобный тому, что нас ожидает, случается не впервые. Чтобы увидеть, насколько свободным был трейдинг раньше, нам нужно вернуться на несколько веков назад, в эпоху первых бирж.
«Первоначально, фондовые биржи были открыты для всех покупателей и продавцов, и они (например, Парижская биржа) строились на общественные средства. Рынок был воистину открытым. В колониальном Нью-Йорке капиталисты собирались под большим деревом, "у стены", и «Первоначально, фондовые биржи были открыты для всех покупателей и продавцов, и они (например, Парижская биржа) строились на общественные средства. Рынок был воистину открытым. В колониальном Нью-Йорке капиталисты собирались под большим деревом, "у стены", и торговали акциями новых предприятий» [2§оа2№5КГ].
Трейдеры стояли кругом с портфелями, набитыми бумагами, представляющими доли в акционерных предприятиях. Чтобы торговать, нужно было просто там быть. Сделка осуществлялась между продавцом и покупателем, и расчеты обычно проводились на месте: бумага
против платежа. Надежность была высокой (по крайней мере, в хорошую погоду). Безопасность покоилась на понятиях доверия и оплаченное™ бумаг, почти как сейчас.
Конечно, чтобы представить себе подобное в современном контексте, нужно отвлечься от многих ограничений, таких, как расстояние. Безопасность в очень большой степени зависелаКонечно, чтобы представить себе подобное в современном контексте, нужно отвлечься от многих ограничений, таких, как расстояние. Безопасность в очень большой степени зависела от джентльменского поведения. Издержки были низкими, хотя и приходилось нанимать мальчика, который нес портфель. И существовала извечная угроза монополизации,
«В мае 1792 г. была формально открыта биржа с 24 брокерами. Все покупки и продажи должны были проходить через одного из этих посредников. Почти 200 лет... искусственн«В мае 1792 г. была формально открыта биржа с 24 брокерами. Все покупки и продажи должны были проходить через одного из этих посредников. Почти 200 лет... искусственная фиксация цен препятствовала конкуренции между членами этого эксклюзивного клуба» [2§ос12т5к1].
Рынки
Без возможности контролировать сделки, большие централизованные институты, такие, какЛондон-ская или Нью-йоркская биржи, неработоспособны.
Однако, ликвидность нужна в любом случае, так что что-то должно остОднако, ликвидность нужна в любом случае, так что что-то должно оставаться большим. Этим «чем-то» может быть только глобальный рынок частных акционеров, организованный в соответствии с набором протоколов. Прототипом может служить системаNА5^А^,площадкой в которой является набор экранов, показывающих маркет-мейкеров, заинтересованных в котировках акций.
Насколько оправдана анаНасколько оправдана аналогия?^Г^уже вписывается в такую структуру, будучи набором ссылок на интересные места.
1п1егпе1 уже показал, что сообщество непохожих друг на друга, но равно ориентированных на будущее технократов, может эффективно организовать себя с помощью координатной сетки, совершенно непонятной для обычных коммерсантов 1п1егпе1 уже показал, что сообщество непохожих друг на друга, но равно ориентированных на будущее технократов, может эффективно организовать себя с помощью координатной сетки, совершенно непонятной для обычных коммерсантов или государственных регуляторов. Построение ГФС может быть сведено к написанию нескольких КРС.
Софтверные фирмы
Деньги делаются в основном на добавленной стоимости, но бро
керской конторе или клиринговому дому нужно прежде всего иметь то, к чему ее добавлять. Если у брокеров забрать сделки, у них останеткерской конторе или клиринговому дому нужно прежде всего иметь то, к чему ее добавлять. Если у брокеров забрать сделки, у них останется лишь один путь к карману клиента: программное обеспечение. Если расчеты забрать у клиринговых домов, они будут конкурировать за то же самое программное обеспечение.
Трейдерское обеспечение сложно и дорого. Пользователи будут искать оптимальный доступ к хорошему обеспечению для управления своими активами. ОдТрейдерское обеспечение сложно и дорого. Пользователи будут искать оптимальный доступ к хорошему обеспечению для управления своими активами. Одноразовая покупка — не лучший вариант, и во все более конкурентном мире трейдинга себя не оправдывает. Основную роль сыграет свободно распространяемое обеспечение, но как таковое оно не помогает в принятии решений и оставляет нерешенным вопрос о поддержке.
Брокеры разовьют сервисы, предоставляющие обеспечение иБрокеры разовьют сервисы, предоставляющие обеспечение и, в кон-це-концов, превратятся в софтверные фирмы, занятые как разработкой, так и сетевой инсталляцией. После элиминации клиринга, фирмы, занятые эксплуатацией бэк-офисов, устремятся в тот же сегмент.
На волне этого процесса многие новые софтверные компании начнут продавать дополнительные услуги, такие как рынки, эмНа волне этого процесса многие новые софтверные компании начнут продавать дополнительные услуги, такие как рынки, эмиссию финансовых инструментов и денег. Но они столкнутся с чрезвычайно высокой конкуренцией на рынке, где любой мелкий игрок сможет предоставлять все эти услуги, просто подгрузив компоненты обеспечения, реализующие базовые протоколы, и запустив их.
Инвестиционные банки будут по-прежнему играть свою роль при 1РО, нИнвестиционные банки будут по-прежнему играть свою роль при 1РО, но она станет намного более технической, с эмиссией финансовых инструментов во главе угла.
Мелкие брокеры-посредники исчезнут, уступив фондам, продающим чистое знание, упакованное в специализированные финансовые инструменты. Экономия на масштабах при 1п1егпе1-брокинге много выше, чем это возможно в сегодняшней брокМелкие брокеры-посредники исчезнут, уступив фондам, продающим чистое знание, упакованное в специализированные финансовые инструменты. Экономия на масштабах при 1п1егпе1-брокинге много выше, чем это возможно в сегодняшней брокерской деятельности, так как трейдинговое обеспечение сложно. Многие брокеры не смогут удержать клиентскую базу, нуяеда-ясь в то же время в инвестициях для разработки обеспечения.
