Нашу нынешнюю российскую модель собственности все-таки придется перестроить — рано или поздно. Сегодня определяемая по ГК собственность даже на объекты материального мира выглядит весьма социалистически, и уж точно не подходит для оргаНашу нынешнюю российскую модель собственности все-таки придется перестроить — рано или поздно. Сегодня определяемая по ГК собственность даже на объекты материального мира выглядит весьма социалистически, и уж точно не подходит для организации института собственности на такие невещи, как «права на права» (т.е. фин-струменты). Поэтому для целей практического проектирования и реализации технологической среды поддержки модели финструмен-тов, уменьшающей издержки их обращения и реализации прав по ним, необходимо будет менять и сам ГК.
Известный прием в таких случаях — изобретение подходящей нотации. Именно этим способом человечество научилось, например, умножать. Римские цифры для этого были абсолютно непригодны, а арабская нотация позволила легко умножать «в столбик». То же произошло и в химии — после введения элементов, системы их обозначений и способовИзвестный прием в таких случаях — изобретение подходящей нотации. Именно этим способом человечество научилось, например, умножать. Римские цифры для этого были абсолютно непригодны, а арабская нотация позволила легко умножать «в столбик». То же произошло и в химии — после введения элементов, системы их обозначений и способов записи для молекул и реакций.
Существующая сейчас нотация для выражения прав собственности (особенно для выражения прав на «не-вещи», например, прав, связанных с финансовыми инструментами, и прав, которые участвуют в конструкциях доверительного управления) напоминает алхимическую нотацию: длинные и развернутые
аллегорические описания. Пользы от моделирования мира в этом языке практически нет. Поэтому,пора из алхимии делать химию.
Аналогия здесь достаточно проста: химия — наука о веществах и их превращениях друг в друга;
финансовая «химия» — наука о (финансовых) инструментах и их превращениях друг в друга.
Чуть-чуть расширив понятие классического финансового инструмента и сократив звучание до «финструмент», можно дать следу
ющее определение:финструмент
—это серия стандартизированных, отчуждаемых (т.е. обращаемых на рынке), взаимозаменяемых пучков разнообразных прав, с установленными правами на сами эти права.
К финструментам можно отнести любые отчуждаемые серийные права (и — реверсивно к правам
— обязательства): от денег (как специфических обязательств государства), акций и облигаций до ваучеров (именных приватизационных чеков) и талонов на мыло. Производные финансовые инструменты (варранты, опционы и тд.) тоже являются ф— обязательства): от денег (как специфических обязательств государства), акций и облигаций до ваучеров (именных приватизационных чеков) и талонов на мыло. Производные финансовые инструменты (варранты, опционы и тд.) тоже являются финструмен-тами. Не правда ли, напоминает определение эмиссионной ценной бумаги из российского закона «О рынке ценных бумаг»?
С «простотой» такого определения уже столкнулись авторы этого закона — под определение «ценной бумаги», например, полностью попадают проездные билеты на метро. Из коллизии вышли так: еслиС «простотой» такого определения уже столкнулись авторы этого закона — под определение «ценной бумаги», например, полностью попадают проездные билеты на метро. Из коллизии вышли так: если ФКЦБ России признает такие финструмен-ты «ценной бумагой», то так тому и быть. А не признает — то и не признает. То же можно сказать и про телефонные жетоны, система обращения которых довольно сложна. Про электронные аналоги подобных финструменов пока речи еще не шло, но они появятся очень скоро. Итак, нужно уметС «простотой» такого определения уже столкнулись авторы этого закона — под определение «ценной бумаги», например, полностью попадают проездные билеты на метро. Из коллизии вышли так: если ФКЦБ России признает такие финструмен-ты «ценной бумагой», то так тому и быть. А не признает — то и не признает. То же можно сказать и про телефонные жетоны, система обращения которых довольно сложна. Про электронные аналоги подобных финструменов пока речи еще не шло, но они появятся очень скоро. Итак, нужно уметь описывать «формулы» финструментов и соответ
ственно этим формулам строить системы их эмиссии и обращения.
Используем для построения финансово-юридической «химии» наиболее продвинутую дисциплину моделирования: информатику. Назовем получившийся гибрид теоретического финансостроения и информатики «финформатиИспользуем для построения финансово-юридической «химии» наиболее продвинутую дисциплину моделирования: информатику. Назовем получившийся гибрид теоретического финансостроения и информатики «финформатикой» — раздел компьюномики, имеющий дело с построением систем учета и обращения «финструментов». И, вооружившись хоть какой-то теорией, начнем строить эффективные системы учета и обращения денег, ценных бумаг, голосов и т.д.
Но для начала рассмотрим теоретико-экономические основания — теорию прав собственности (ргНо для начала рассмотрим теоретико-экономические основания — теорию прав собственности (ргорепу п§Ьй (Ьеогу).
В русле этой теории одно из определений прав собственности задает их как совокупности частичных правомочий. Приведем один из возможных списков частичных правомочий:
О право владения, т.е. исключительного физического контроля над вещью (ресурсом);
В право пользования, т.е. личного использованияВ право пользования, т.е. личного использования вещи;
В право управления, т.е. решения, как и кем вещь может быть использована;
В право на доход, т.е. на блага, проистекающие от предшествующего личного пользования вещью или от разрешения другим лицам пользоваться ею (иными словами — право присвоения);
В право на «капитальную стоимость» вещи, предполагающее правоВ право на «капитальную стоимость» вещи, предполагающее право на отчуждение, потребле-1 ние, промотание, изменение или] уничтожение вещи;
В право на безопасность, т.е. им' мунитет от экспроприации;
В право на переход вещи по на' следству или по завещанию;
В бессрочность;
О запрещение вредного исполь зования, т.е. обязанность воздер живаться от использования вещ| вредным для дрО запрещение вредного исполь зования, т.е. обязанность воздер живаться от использования вещ| вредным для других способом^Шответственность в виде взыс кания, т.е. возможность отобра,' ния вещи в уплату долга;
Ш остаточный характер, т.е. ожидание «естественного» возврата переданных кому-либо правомочий по истечении срока передачи или в случае утраты ею силы по любой иной причине.
Правом собственности при этом мПравом собственности при этом может называться не только пучок прав из всех 11 элементов одновременно. Пучки прав из сочетаний некоторых элементов приведенного списка (около полутора тысяч сочетаний) тоже могут претендовать на название «права собственности».
Законодательство и обычай разных стран это все учитывают — в той или иной модели собсЗаконодательство и обычай разных стран это все учитывают — в той или иной модели собственности. В рамках данного текста мне не хотелось бы обсужцать проблемы суда, арбитража, альтернативных методов разрешения споров, государственного устройства и прочих мероприятий, направленных на Законодательство и обычай разных стран это все учитывают — в той или иной модели собственности. В рамках данного текста мне не хотелось бы обсужцать проблемы суда, арбитража, альтернативных методов разрешения споров, государственного устройства и прочих мероприятий, направленных наразграничениеизащитуправ собственности. Я бы сосредоточился научетераспределенных прав, хотя, конечно, технические особенности учета прав собственности должны быть построены в соответствии с законодательной моделью собственности, принятой в стране.
Способы утверждения и фиксации прав собственности весьма многообразны. Альтернативные варианты спецификации объектов собственности и способов установления прав на них дСпособы утверждения и фиксации прав собственности весьма многообразны. Альтернативные варианты спецификации объектов собственности и способов установления прав на них далеко не равноценны и требуют неодинаковых издержек.
Точное определение всех правомочий — дорогой и долгий процесс. Этот процесс можно сильно ускорить и удешевить, применив специальные модели собственности и технологические среды фиксации правомочий. В общем виде эту задачу решить невозможно, но для наших целейТочное определение всех правомочий — дорогой и долгий процесс. Этот процесс можно сильно ускорить и удешевить, применив специальные модели собственности и технологические среды фиксации правомочий. В общем виде эту задачу решить невозможно, но для наших целей можно попытаться дополнить положения теории прав собственности так, чтобы на основе такой дополненной теории можно было создавать эффективные системы - системы, реально снижающие стоимостьтранзакционных издержек.
Общепринятой классификации транзакционных издержек не существует. Приведем классификацию по РосОбщепринятой классификации транзакционных издержек не существует. Приведем классификацию по Ростиславу Капелюшникову:
ОИздержки поиска информации(где найти продавцов, покупателей, каковы сложившиеся цены) —
их уменьшает создание организованного рынка. Напомним, что на организованных эффективных рынках ценовые заявки потенциальных продавцов и покупателей сводятся между собой с учетом всей необходимоих уменьшает создание организованного рынка. Напомним, что на организованных эффективных рынках ценовые заявки потенциальных продавцов и покупателей сводятся между собой с учетом всей необходимой информации так, что существует тенденция к установлению единой цены на одинаковые товары во всех сделках. ВИздержки ведения переговоров
—они уменьшаютсястандартнымиусловиями торговли правами, процедурой заключения договора, текстом контракта. В—они уменьшаютсястандартнымиусловиями торговли правами, процедурой заключения договора, текстом контракта. ВИздержки измерения(описания и, соответственно, определения качеств товара) — уменьшаются стандартизацией товара;
ВИздержки спецификации и защиты прав собственности(система хранения информации и учета операций с правами собственности клиентов, судебная система)
— их уменьшает специальная организация правового и технологического пространства и эффективная сис— их уменьшает специальная организация правового и технологического пространства и эффективная система судопроизводства;
ВИздержки оппортунистического поведения(поведения, отклоняющегося от оговоренного в контракте) — их уменьшает налаженная система контроля за соблюдением условий сделок.
Итак, мы можем теперь рассуждать про альтернативные архитектуры технологических сред, различными способами снижающиИтак, мы можем теперь рассуждать про альтернативные архитектуры технологических сред, различными способами снижающие транзакционные издержки функционирования сред эмиссии и обращения финструментов — денег, акций, векселей, голосов и пр.
Например, можно провести сравнительную оценку (желательно — формальным методом, скажем, функционально-стоимостным анализом) безналичной (учетной, бухгалтерской, Ьоок-еШгу, депозитарной) и наличной (сНапример, можно провести сравнительную оценку (желательно — формальным методом, скажем, функционально-стоимостным анализом) безналичной (учетной, бухгалтерской, Ьоок-еШгу, депозитарной) и наличной (сертификатной, геодезической) архитектур. И оценивать транзакционные издержки на разрешение конфликтов (стоимость содержания судебной системы) при использовании сильной криптозащиты на абонентском уровне против систем, подобных 5Ж1.Р.Т. То же относится к издержкам по подсчету Например, можно провести сравнительную оценку (желательно — формальным методом, скажем, функционально-стоимостным анализом) безналичной (учетной, бухгалтерской, Ьоок-еШгу, депозитарной) и наличной (сертификатной, геодезической) архитектур. И оценивать транзакционные издержки на разрешение конфликтов (стоимость содержания судебной системы) при использовании сильной криптозащиты на абонентском уровне против систем, подобных 5Ж1.Р.Т. То же относится к издержкам по подсчетувашихфинструментов у вас на компьютере или в недрах многоуровневой депозитарной системы и тд. Именно это обсуждалось в статьях Роберта Хеттинги («Компьюноми-
ка» №1) и Айана Григга (этот выпуск «Компьюномики»).
А также можно обсуждать, почему нельзя использовать инфраструктуру обращения денег для обращения других финструментов (ценных бумаг, голоА также можно обсуждать, почему нельзя использовать инфраструктуру обращения денег для обращения других финструментов (ценных бумаг, голосов и пр.). Мы вернемся к этому вопросу чуть дальше. А сейчас обсудим, почему мы так спешим с поддержкой систем обращения финструментов.
Важнейшим трендом развития рынка, который нужно сейчас юридически и технологически поддерживать, является так называемая Важнейшим трендом развития рынка, который нужно сейчас юридически и технологически поддерживать, является так называемаясекьюрюпизация(буквально: оцен-нобумаживание) — отделение прав собственности в виде титулов собственности от самих объектов. При этом Важнейшим трендом развития рынка, который нужно сейчас юридически и технологически поддерживать, является так называемаясекьюрюпизация(буквально: оцен-нобумаживание) — отделение прав собственности в виде титулов собственности от самих объектов. При этомдвижение собственностизаменяетсядвижением прав,оформленных как финструменты. После секьюритизации рынки вещей становятсярынками финансовых инструментов —не нужно дробить и перевозить вещи, нужно только обеспечить обращение финансовых инструментов.
Для программистов проще всего понять секьюритизацию как процесс создания некоторогоуровня косвенности(стандартной системы ссылок) на пучок правомочий по отношению к объекту собственности. Это сильно повышает гибкость всей системы работы с правами собственности и решает множествоДля программистов проще всего понять секьюритизацию как процесс создания некоторогоуровня косвенности(стандартной системы ссылок) на пучок правомочий по отношению к объекту собственности. Это сильно повышает гибкость всей системы работы с правами собственности и решает множество проблем.
Другими словами, появление некоторых оформленных «ценных прав» (калька с немецкого для «безбумажных выпусков ценных бумаг») как объектов собственности, подразумевающих различные права на другие объекты, дает возможность обмениваться правами на реальные большие и сложные объекты, не затрагивая при этом фДругими словами, появление некоторых оформленных «ценных прав» (калька с немецкого для «безбумажных выпусков ценных бумаг») как объектов собственности, подразумевающих различные права на другие объекты, дает возможность обмениваться правами на реальные большие и сложные объекты, не затрагивая при этом функционирование и местонахождение этих объектов.
Ввиду тотальной секьюритизации многие проявляют интерес кфинансовой инженерии —искусству конструировать новые виды финансовых инструментов.
Финансовая инженерия (конструирование новых типов финансовых инструментов) в России сейчас процветает. Тысячи безымянФинансовая инженерия (конструирование новых типов финансовых инструментов) в России сейчас процветает. Тысячи безымянных финансовых инженеров денно и нощно трудятся, порождая самые причудливые конструкции. Чаще всего новые конструк
ции называются «вексель», реже
- «опцион». После выхода регулирования по опционам наверняка чаще будут встречаться «варранты» и прочие еще менее благозвучные и понятные слова.
Именно здесь и может помочь «химический» подход, когда новые финансовые инструменты, как химические соединения из элементов, получаются при комбиниро-' вании «элементарных» правомочий в их пучки — финструменты.
Притаком подходедовольнолег-ко из давно известных «элементов» получить совершенно новые «соединения». Одна из подсказПритаком подходедовольнолег-ко из давно известных «элементов» получить совершенно новые «соединения». Одна из подсказок для финансовых инженеров — перед тем, как разрабатыватьновыеПритаком подходедовольнолег-ко из давно известных «элементов» получить совершенно новые «соединения». Одна из подсказок для финансовых инженеров — перед тем, как разрабатыватьновыеклассы финструментов, попытаться хоть как-нибудь каталогизироватьстарые,чтобы не изобрести случайно велосипед. Более того, одним из интересных приемов так понимаемой финансовой инженерии являетсядроблениеобщеизвестных существующих инструментов-пучков прав на более мелкие пучки прав.
Например, придроблении акции на частичные права, можно вычленить такое право, какправо голоса.При попытках обобщения можно заметить, что такие права выбора (голоса, учета мнения) не являются Например, придроблении акции на частичные права, можно вычленить такое право, какправо голоса.При попытках обобщения можно заметить, что такие права выбора (голоса, учета мнения) не являютсяфинансовымиинструментами. Но права выбора можнооформитькак (обращаемый) инструмент — также, как собственность на средства производства можно оформить непосредственно, аможночерезтакойин-струмент, как акция.
Если понимать права выбора, как инструмент, то к ним прило-жимы практически все наработки
— от «демократической инженерии» (ср. «финансовую инженерию») до понимания того, какая д— от «демократической инженерии» (ср. «финансовую инженерию») до понимания того, какая должна существовать инфраструктура для их выпуска и обращения.
У прав выбора всегда есть эмитент, они могут обращаться. Часто право выбора является частью пучка более широких прав — например, таких, как права гражданства, акции (собственно, права голоса на общем собрании), членства в партии. Права выбора могут иметУ прав выбора всегда есть эмитент, они могут обращаться. Часто право выбора является частью пучка более широких прав — например, таких, как права гражданства, акции (собственно, права голоса на общем собрании), членства в партии. Права выбора могут иметь довольно широкую изменчивость: они могут быть отчуждаемыми и неотчуждаемыми (акция и право голосовать на выборах Президента), связанными друг с другом и отдельными.
Права выбора — какилюбойдругой инструмент — подразумевают явный или неявный выпуск Права выбора — какилюбойдругой инструмент — подразумевают явный или неявный выпускпроспек-та эмиссииэмитентом этих прав, в котором обычно указываются:
»правила размещения(кто будет являться начальным владельцем). Правила размещения могут варьировать от традиционного составления списка избирателей (мажоритарная или пропорциональная система и т.д.) до приема, который применила японская оппозиционная партия: в выборах ее председателя мог учас»правила размещения(кто будет являться начальным владельцем). Правила размещения могут варьировать от традиционного составления списка избирателей (мажоритарная или пропорциональная система и т.д.) до приема, который применила японская оппозиционная партия: в выборах ее председателя мог участвовать любой японец, в том числе не член партии, заплативший партии $25 (кстати, число таких желающих превысило 2 млн. человек);
»правила обращения(можно ли торговать правами выбора, есть ли торговая площадка, правила ценообразования и т.д.);
»правила учета результатов » правила учета результатоввыборов (правила подсчета голосов и определения результатов выбора: мягкое рейтинговое голосование, или простое большинство голосов, или квалифицированное большинство голосов и т.д.). » »правила учета результатоввыборов (правила подсчета голосов и определения результатов выбора: мягкое рейтинговое голосование, или простое большинство голосов, или квалифицированное большинство голосов и т.д.). »обязательство эмитента по реализациирезультатов выборов иправила реализациирезультатов (например, обязательства государства дать полномочия выбранному президенту, или обязательства менеджмента корпорации признать власть вновь выбранного совета директоров, или обязательство производящей молоко компании учесть результаты опроса потребителей для выпуска новых сортов молока).
Вообще-то говоря, «формуль-ное» введение инструментов для голосования и опросов может привести к появлеВообще-то говоря, «формуль-ное» введение инструментов для голосования и опросов может привести к появлению «новой» отрасли. Терминология общеизвестна, но нет институтов,профессионализирующихсяВообще-то говоря, «формуль-ное» введение инструментов для голосования и опросов может привести к появлению «новой» отрасли. Терминология общеизвестна, но нет институтов, профессионализирующихсяв условиях конкуренции на проведении опросов и голосованийразных типов.Такую «новую» отрасль можно создать, например, на базе существующей Ьоок-еШгу инфраструктуры рынка ценных бумаг. В конце концов, организационно провести голосование на 2-3 миллиона акционеров какого-либо «флагмана нефтедобычи» сегодня гораздо проще при уже существующей де-позитарно-регистраторской инфраструктуре, чем такого же масштаба политическое голосование —
часто при не меньшем накале страстей при голосовании.
Имея права выбора (голоса) в качествеИмея права выбора (голоса) в качестве инструментов, можно предлагать весьма забавные схемы. Вот, например, весьма грубая схема улучшения демократических выборов президента. Обычно право голоса на президентских выборах эмитируется на 1 сутки раз в 4 года и тогда же должно быть реализовано. Это делается не только с целью обеспечения политической стабилИмея права выбора (голоса) в качестве инструментов, можно предлагать весьма забавные схемы. Вот, например, весьма грубая схема улучшения демократических выборов президента. Обычно право голоса на президентских выборах эмитируется на 1 сутки раз в 4 года и тогда же должно быть реализовано. Это делается не только с целью обеспечения политической стабильности,но и по причине больших транзакцион-ных издержек на проведение выборов. Представим другую картину: права выбора президента эмитируются государством как неотчуждаемые, размещаются среди всех граждан страны, учет их ведется на счетах кандидатов постоянно. Как появляются новые кандидаты — вопрос отдельный. ЗИмея права выбора (голоса) в качестве инструментов, можно предлагать весьма забавные схемы. Вот, например, весьма грубая схема улучшения демократических выборов президента. Обычно право голоса на президентских выборах эмитируется на 1 сутки раз в 4 года и тогда же должно быть реализовано. Это делается не только с целью обеспечения политической стабильности,но и по причине больших транзакцион-ных издержек на проведение выборов. Представим другую картину: права выбора президента эмитируются государством как неотчуждаемые, размещаются среди всех граждан страны, учет их ведется на счетах кандидатов постоянно. Как появляются новые кандидаты — вопрос отдельный. За цену транзакционных издержек (например, 10 новых рублей) каждый гражданин может перевести в любой день свои права выбора со счета одного кандидата на счет другого кандидата. Состояние счетов кандидатов фиксируется и публикуется ежедневно. Президентом считается тот кандидат, который содержит больше половины эмитИмея права выбора (голоса) в качестве инструментов, можно предлагать весьма забавные схемы. Вот, например, весьма грубая схема улучшения демократических выборов президента. Обычно право голоса на президентских выборах эмитируется на 1 сутки раз в 4 года и тогда же должно быть реализовано. Это делается не только с целью обеспечения политической стабильности,но и по причине больших транзакцион-ных издержек на проведение выборов. Представим другую картину: права выбора президента эмитируются государством как неотчуждаемые, размещаются среди всех граждан страны, учет их ведется на счетах кандидатов постоянно. Как появляются новые кандидаты — вопрос отдельный. За цену транзакционных издержек (например, 10 новых рублей) каждый гражданин может перевести в любой день свои права выбора со счета одного кандидата на счет другого кандидата. Состояние счетов кандидатов фиксируется и публикуется ежедневно. Президентом считается тот кандидат, который содержит больше половины эмитированных прав выбора на своем счету. Можно спорить о политических аспектах этой процедуры, но даже современная инфраструктура рынка ценных бумаг уже сегодня готова предложить дешевую реализацию такого подхода.
Конечно, разные финструмен-ты на финансовом рынке обладают разной Конечно, разные финструмен-ты на финансовом рынке обладают разнойликвидностью —временем, необходимым для заключения обоюдовыгодной сделки после выхода на рынок с предложением продать/купить. Финансовая (финструментальная) система является идеальным (нематериальным) дублем для реального (физического) мира производства и обмена. В целом ликвидность финст-рументально оформленной собственности много выше ликвидКонечно, разные финструмен-ты на финансовом рынке обладают разнойликвидностью —временем, необходимым для заключения обоюдовыгодной сделки после выхода на рынок с предложением продать/купить. Финансовая (финструментальная) система является идеальным (нематериальным) дублем для реального (физического) мира производства и обмена. В целом ликвидность финст-рументально оформленной собственности много выше ликвидности объектов физического мира.
В основе функционирования финансовых рынков лежат четкие правила переуступки прав собственности на финструменты и регламенты выполнения обязательств сторон по правам, заключенным в финструментах.
Так как в нашей стране оформление правомочий собственников много лет имело очеТак как в нашей стране оформление правомочий собственников много лет имело очень странные формы (да и сегодня, впрочем, положение не многим лучше), то и обращающиеся финструменты (включая рубль) были тоже очень странными, как, впрочем, и системы выполнения договоров.
Для различных видов и типов финструментов необходимо конкретизировать базовые права собственности — какте, которые фин-струменДля различных видов и типов финструментов необходимо конкретизировать базовые права собственности — какте, которые фин-струментами оформляются, так и те, которые относятся к владению самими финструментами. Обычно такие права перечисляются в Для различных видов и типов финструментов необходимо конкретизировать базовые права собственности — какте, которые фин-струментами оформляются, так и те, которые относятся к владению самими финструментами. Обычно такие права перечисляются врешении о выпуске,которое депонируется вучетной системефин-струментального рынка. Публике такие права часто становятся известными изпроспектов эмиссии,с которыми она может познакомиться до приобретения данных финструментов. В частности, можно выделить для акций такие права (кстати, эмитент на юридическом языке будет называться «должник», а акционер — «кредитор»):
О право передать другому лицу (продажа, дарение) — базовое свойство финструмента;
В право поделиться-зависит от масштаба деления собствВ право поделиться-зависит от масштаба деления собственности, может быть применен сплит или «двойное владение» и т.д.;
В право голоса для принятия решений, обязательных к исполнению должником;
О право на информацию о состоянии объекта собственности — баланс, время проведения собрания;
В право на часть продукции — дивиденд;
В право поставить вопрос на голосование (аВ право поставить вопрос на голосование (ас(т5т) — право послать те8ва§е объекту собственности с соответствующей обработкой;
В право передать оговоренную часть прав другому лицу (опекунство, траст, доверенность на участие в общем собрании и тд.);
