Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтированияat определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как:
1
at = -------, (1)
(1+E)t
где t - номер шага расчета (t = О, 1, 2, ..., Т);
Т - горизонт расчета.
Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся: чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный эффект; индекс доходности (ИД); внутренняя норма доходности (ВНД); срок окупаемости; другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта. При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду [1].
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционное изменение цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле
Т 1
эинт=чдд=е(Rt- зt) ------------ (2)
t=0 (1 + E)t
где Rt - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;
3t- затраты, осуществляемые на том же шаге;
Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);
Э = (Rt- 3t) - эффект, достигаемый на t-м шаге.
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен [10].
На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава 3tисключают капитальные вложения и обозначают через:
Кt- капитальные вложения на t-м шаге;
К - сумму дисконтированных капиталовложений, т. е.
Т1
К =еКt------------ (3),
t=0(1+E)t
а через 3+t -затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.
Тогда формула для ЧДД записывается в виде
Т1
чдд=е(Rt.-Зt).——— - к (4)
t=0(1+E)t
и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).
Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений
1 Т 1
ИД = ------е(Rt.-Зt+) --------- (5)
К. t=0 (1+E)t
Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.
Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Евн (ВНД) является решением уравнения:
Т(Rt.-Зt+)ТКt
е---------- =е------------,
t=0(1+Eвн)t t=0(1+Eвн)t
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.
Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД [12].
Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.
Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получатся два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.
3. МЕРОПРИЯТИЯ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ АООТ «ОМССК»
3.1 Оценка инвестиций АООТ «ОМССК»
На предприятии осуществлены реконструкция и техническое перевооружение производства, на проведение которых было израсходовано 8 млн. руб., в том числе:
- строительно-монтажные работы 3 млн. руб;
- машины и оборудование 4,5 млн. руб.;
- прочие 0,5 млн. руб.
В результате этого денежные поступления (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) по годам за расчетный период составили:
Годы Денежные поступления (млн. руб.)
1995 1,2
1996 1,8
1997 2,0
1998 2,5
1999 1,5
Ставка дисконта составляет 20%.
Требуется определить срок окупаемости с использованием различных методов.
Определяем срок окупаемости без учета дисконтирования денежных поступлений
а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений.
Среднегодовая величина денежных поступлений составит:
1,2+1,8+2,0+2,5+1,5
———————————— = 1,8 млн руб.;
5
5
срок окупаемости - ------- =2,78 года;
1,8
6) на основе нарастания денежных средств по годам до достижения величины капитальных вложений. В этом случае срок окупаемости составит 3 года, так как за эти годы накапливается достаточная сумма денежных средств для покрытия капитальных вложений (1,2 + 1,8 + + 2,0 ) = 5 млн. руб.
2. Исчислим срок окупаемости с учетом дисконтирования денежных поступлений.
Дисконтированные суммы денежных поступлений по годам составят:
1,2
первый год ————=1,0 млн. руб.,
1,0+0,2
1,8
второй год ————=1,25 млн. руб.,
(1,0+0,2)2
3
третий год ————=1,16 млн. руб.,
(1,0+0,2)3
2,5
четвертый год ————=1,2 млн. руб.,
(1,0+0,2)4
1,5
пятый год ————=0,6 млн. руб.,
(1,0+0,2)5
а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений. Среднегодовая величина дисконтированных денежных поступлений составит:
1,0+1.25+1,16+1,2+0,6
————————————— = 1,042 млн руб.;
5
5
срок окупаемости -Ток= -------- =4,79 года;
1,042
б) на основе нарастания дисконтированных денежных поступлений до момента покрытия капитальных вложений:
0,39
Ток = 4 года + —— = 4,65 года.
0,6
Таким образом:
Самым объективным сроком окупаемости является Ток = 4,65 года.
Рассмотрим действие эффекта финансового рычага АООТ «ОМССК». Данные расчета представлены в табл. 1.
В первом варианте эффект финансового рычага отсутствует, поскольку предприятием используется лишь собственный капитал; во втором - его влияние определяется следующим образом:
Таблица 1 Действие эффекта финансового рычага.
№ |
Показатели |
Вариант А
|
Вариант Б |
|
1 |
Капитал фирмы - всего, тыс. руб. |
1100
|
1500 |
|
| В том числе |
|
|
| собственный |
1100
|
1100 |
|
| заемный |
—
|
400 |
|
2 |
Экономическая прибыль, тыс. руб. |
330
|
450 |
|
3 |
Экономическая рентабельность, тыс. руб. |
30
|
30 |
|
4 |
Проценты за пользование банковским кредитом, тыс. руб. |
-
|
80 |
|
5 |
Прибыль для целей налогообложения, тыс. руб. |
330
|
370 |
|
6 |
Ставка налога на прибыль, % |
30
|
30 |
|
7 |
Сумма налога на прибыль, тыс. руб. |
99
|
111 |
|
8 |
Чистая прибыль, тыс. руб. |
231
|
259 |
|
9 |
Чистая рентабельность собственного капитала, % |
21
|
23,5 |
400
R = (1 - 0,3)(30% - 20%) • ----- = 2,5%.
1100
Чистая рентабельность собственного капитала во втором варианте (R2) может быть рассчитана на основе рентабельности первого варианте (R1) и эффекта финансового рычага второго варианта:
Ир400
R =R1+(l-Cн)•(г-i)• ----- = 21%+(l-0,3)•(30%-20%) -----=23,5%.
Кс1000
Таким образом, действие эффекта финансового рычага заключается в том, что использование заемных средств в обороте предприятия обеспечивает приращение рентабельности собственного капитала. При этом положительный эффект достигается лишь в случае превышения экономической рентабельности над процентной ставкой за пользование банковским кредитом. В противном случае использование заемного капитала может снизить рентабельность собственного капитала.
3.2 Основные направления повышения эффективности инвестиций АООТ «ОМССК»
Как уже раньше отмечалось, инвестиции играют исключительно важную роль в развитии экономики любого государства. Поэтому оно должно проводить и соответствующую политику, направленную на активизацию инвестиционной деятельности и на повышение эффективности использования инвестиций. При этом очень важно, чтобы соблюдалось так называемое «золотое правило»:
(Т1,Т2,Т3,Т4) > Тин > 100%,
где Т1 ,Т2 ,Т3 ,Т4- соответственно темпы роста ВВП, ВНП, национального дохода, объема выпуска промышленной продукции;
Тин - темпы роста инвестиций.
Это «золотое правило» гласит, чтобы темпы роста ВВП, ВНП, национального дохода, объема выпуска промышленной продукции опережали темпы роста инвестиций и составляли более 100%. На предприятии АООТ «ОМССК» это правило не соблюдается, следовательно инвестиции используются не эффективно. Для повышения эффективности инвестиций на предприятии необходимо:
• иметь научно обоснованную экономическую и социальную политику на среднюю и дальнюю перспективу; инвестиционную и амортизационную политику; научно-техническую и финансово-кредитную политику, налоговую политику и др.;
• иметь разработанные приоритеты в развитии отдельных направлений НТП, отраслей промышленности и производств;
• создавать благоприятные условия для инвестиционной деятельности всех субъектов хозяйствования, в том числе и зарубежных;
• создавать и иметь хорошую нормативную (законодательную) базу в области инвестиционной деятельности;
• осуществлять собственную инвестиционную деятельность, и для этой цели в федеральном бюджете должны быть предусмотрены необходимые средства;
• контролировать эффективность использования инвестиций, финансируемых за счет федерального бюджета, а также эффективность использования инвестиций на государственных унитарных предприятиях;
• создавать развитой и цивилизованный фондовый и товарный рынок;
• создавать условия для здоровой конкуренции в области инвестиционной деятельности;
• разработать и утвердить официальные методические положения по экономическому обоснованию и планированию инвестиций;
• восстановить или создать вновь проектные организации, способные на высоком научном уровне проектировать самые сложные объекты.
Непременным условием для эффективного и рационального использования как реальных, так и портфельных инвестиций является наличие на предприятии научно обоснованной экономической стратегии на перспективу. Если этого нет, то нет и никакой основы для эффективного использования инвестиций.
Эффективность реальных инвестиций закладывается и формируется на 4 стадиях: технико-экономического обоснования или разработки бизнес-плана, проектирования, строительства объекта, эксплуатации будущего объекта. Но реально проявляется эффективность капитальных вложений только на стадии функционирования будущего предприятия.
На первой стадии, по сути, идут выбор и обоснование наиболее перспективных и выгодных вложений реальных инвестиций;
на второй - закладываются основы будущего предприятия, пока только на листе бумаги: расположение основных и вспомогательных цехов, подъездные пути, применяемая техника и технология для производства продукции и, другие необходимые атрибуты. Именно на стадии проектирования уже закладываются технический уровень будущего предприятия, объем выпускаемой продукции (проектная мощность), уровень издержек на производство и реализацию продукции, конкурентоспособность продукции и другие экономические и технические параметры, в конечном итоге определяющие эффективность работы предприятия, а следовательно, и эффективность вкладываемых инвестиций.
Повышение эффективности инвестиций на стадии проектирования на предприятии может быть достигнуто за счет:
• сокращения срока проектирования;
• закладывания в проект прогрессивных строительных конструкций, деталей и строительных материалов;
• широкого применения там, где это возможно и целесообразно, хороших типовых проектов, которые уже оправдали себя на практике, что позволяет в значительной мере снизить затраты и фоки на проектирование, а также резко уменьшить риск построения неудачного объекта;
• применения в проекте самой передовой техники и технология с учетом отечественных и зарубежных достижений;
• оснащения проектных организаций высококачественной множительной техникой, а также, где это необходимо и целесообразно, - системами автоматизированного проектирования (САПР);
• повышения общего технического уровня проектирования и др.
На стадии непосредственного строительства объекта также имеются существенные резервы для повышения эффективности инвестиций. В общем плане они следующие:
• сокращение срока строительства;
• механизация строительно-монтажных и отделочных работ;
• улучшение качества строительства;
• недопущение распыления капитальных вложений по многим строительным объектам;
• недопущение удорожания сметной стоимости строительства объекта и др.
Реализация на должном уровне первых трех стадий является хорошей основой для своевременного ввода в действие предприятия и его успешного функционирования.
Именно на стадии эксплуатации будущего объекта проявляется эффективность вложенных инвестиций. Она как бы складывается из 2 частей:
• эффективности, достигнутой на первых трех стадиях;
• эффективности функционирования будущего предприятия. На последней стадии эффективность вложенных инвестиций мокет быть достигнута за счет максимального использования проектной производственной мощности, обеспечения конкурентоспособности выпускаемой продукции и снижения издержек производства и реализации продукции.
3.3 Экономическое обоснование эффективности управления инвестициями АООТ «ОМССК»
Проанализируем эффективность использования инвестиций и их влияние на экономические показатели работы предприятия.
На предприятии АООТ «ОМССК» осуществлены мероприятия по повышению технического уровня производства и обеспечению конкурентоспособности выпускаемой продукции. На эти цели предприятие израсходовало 5 млн. руб.
Основные экономические показатели работы предприятия до осуществления мероприятий: объем выпуска продукции - 10000 шт.; цена реализации единицы продукции (без НДС) - 500 руб.; себестоимость продукции - 4,5 млн руб.; стоимость основных производственных фондов - 10 млн руб.; численность работающих - 200 чел.; доля условно-постоянных расходов в себестоимости продукции составляет - 40%.
После реализации проекта по повышению технического уровня производства объем выпуска продукции увеличился в 2 раза, а продажная цена единицы продукции возросла с 500 до 600 руб.
Требуется определить экономическую эффективность капитальных вложений и их влияние на экономические показатели работы предприятия.
Решение. Определяем:
объем выпуска продукции в натуральном выражении после реализации проекта -
V2= 10 000 -2=20 000 ед.
в стоимостном выражении
V2= 20 000 • 600 = 12 млн. руб.;
себестоимость выпускаемой продукции после реализации проекта -
С = 4,5 • 0,4 + 4,5 • 0,6 • 2 = 1,8 + 5,4 = 7,2 млн. руб.;
прибыль от реализации продукции –
до реализации проекта -
П1= 5 - 4,5 = 0,5 млн. руб.
после реализации проекта -
П2= 12 - 7,2 = 4,8 млн. руб.;
прибыль увеличилась на 4,3 млн. руб.;
производительность труда до и после реализации проекта в натуральном выражении -
10000
ПТ1= --------- = 50 шт.;
200
20000
ПТ2= --------- = 100 шт.;
200
производительность труда в натуральном выражении увеличилась в 2 раза, в стоимостном выражении она составила
5000000
ПТ1= ---------- = 25000 шт.;
200
12000000
ПТ2= ------------- = 100 шт.;
200
производительность труда в стоимостном выражении увеличилась
60000
в 2,4 раза ------- ;
25000
фондоотдача до и после реализации проекта в натуральном выражении -
10000
Ф01= ------------- = 0,001 шт./руб.;
10000000
20000
Ф02= ------------- = 0,0013 шт. /руб.
15000000
в стоимостном
5
Ф01= ------ =0,5 руб.;
10
фондоотдача в результате технического перевооружения производства увеличилась как в натуральном, так и стоимостном выражении;
рентабельность до и после реализации проекта:
рентабельность продаж -
0,5
R1= ----- 100 = 10%;
5
4,8
R2= ----- 100 = 40%;
12
рентабельность продукции -
0,5
R1= -------- 100 = 11%;
4,5
4,8
R2= ----- 100 = 67%;
7,2
П 4,3
эффективность капитальных вложений - Э = --------- = ------ = 0,806;
К 5
5
срок окупаемости - Ток= ------ = 1,16 года.
4,3
Для сравнения все экономические показатели работы предприятия до и после технического перевооружения производства сведены в табл. 2.
