Финансовый менеджмент.
Цели и задачи финансового менеджмента:
1.Обеспечение долговременной финансовой устойчивости фирмы. Для этого требуется:
1) Чтобы фирма могла оплатить все текущие обязательства.
2) Погашать будущие обязательства за счет будущих доходов.
3) Обеспечить вложение средств в развитие фирмы (реинвестирование).
4) Погасить незапланированные затраты (ликвидные средства).
2.Оптимизация денежных потоков фирмы по объемам, срокам, стоимости.
3.Обеспечение максимальной прибыли.
4.Обеспечение минимальных финансовых рисков.
Место финансового менеджера в структуре управления компанией.
Роль финансового менеджмента определяется функциями:
1.Финансовый анализ данных бухучета для внутреннего управления финансами и для внешних пользователей.
2.Внутреннее планирование и прогнозирование перспектив фирмы (общие вопросы).
3.Формирование структуры капитала и минимизация его цены:
1) Принятие долгосрочных инвестиционных решений.
2) Разработка политики привлечения капитала (источники финансирования инвестиционной деятельности).
4.Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами.
5.Разработка инвестиционной политики:
1) Анализ инвестиционных проектов хозяйственного и финансового характера.
2) Анализ финансового инструментария фондового рынка.
3) Формирование и управление портфелем ценных бумаг.
6.Анализ финансовых рисков.
Базовые концепции финансового менеджмента.
1. Концепция денежного потока.
Для выбора наилучшего варианта вложения средств проводится анализ инвестиционного проекта. В основе анализа лежит количественная оценка денежного потока. Концепция предполагает:
1.Идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;
2.Оценку факторов, определяющих величину элементов потока;
3.Выбор ставки дисконтирования, позволяющей сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;
4.Оценка риска, связанного с данным потоком и способ его учета.
2. Концепция временной ценности денежных ресурсов.
Причины неравноценности денежных единиц, получаемых в разные моменты времени:
1.Инфляция;
2.Риск неполучения ожидаемой суммы;
3.Оборачиваемость, под которой понимается, что денежные средства с течением времени должны генерировать доход по ставке, приемлемой для инвестора.
3. Концепция компромисса между риском и доходностью.
Чем выше риск, тем на больший доход вправе рассчитывать инвестор.
4. Концепция стоимости капитала.
Смысл состоит в том, что каждый источник финансирования имеет свою стоимость.
Источник финансирования |
Его стоимость, % |
1.Банковский кредит. |
Ссудный процент
Н – ставка налогообложения |
2.Обыкновенные акции. |
, Ррын– рыночная стоимость |
3.Привилегированные акции. |
|
4.Облигационный заем (купонные облигации). По форме выплаты дохода облигации бывают купонные и дисконтные (ниже номинала, а погашение по номиналу). Дисконтные облигации – краткосрочные. Предприятия могут выпускать облигации со сроком погашения более 1 года. |
С – размер купона,
Р0– рыночная цена покупки;
N – номинал. |
5.Нераспределенная прибыль. |
rНП=rальт– доход, вложенный в альтернативный сектор экономики. |
Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию используемых источников, и позволяющая не оказаться в убытке.
Средняя взвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital) – WACC
, где
ri– доходность (цена) i–го источника;
di– доля (удельный вес) i–го источника в стоимости капитала фирмы;
CT – стоимость.
Пример: для финансирования инвестиционного проекта фирма привлекла:
|
Источник
|
Цена, r % |
Стоимость, условные денежные единицы |
Доля, diв долях единицы |
|
Обыкновенные акции |
30
|
100 |
100/240 |
|
Привилегированные акции (не более 25% от уставного капитала) |
25
|
20 |
20/240 |
|
Нераспределенная прибыль |
30
|
50 |
50/240 |
|
Банковский кредит |
25
|
30 |
30/240 |
|
Облигационный заем |
18
|
40 |
40/240 |
|
|
|
S240
|
|
Вывод: если проект обеспечивает норму прибыли не менее чем 27%, то все собственники капитала (участники проекта) получат свою цену. Если рентабельность проекта ниже чем WACC, то можно попытаться изменить структуру и состав источников.
5. Концепция эффективности рынка.
При теоретических построениях используются представления, характеризующие информационную эффективность рынка, а именно:
1.Рынку свойственна множественность покупателей и продавцов капитала;
2.Информация становится доступной всем субъектам рынка капитала одновременно, и является бесплатной;
3.Отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы препятствующие совершению сделок;
4.Сделки, совершаемые отдельными лицами, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке;
5.Все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую прибыль.
Не смотря на отклонения реального рынка капиталов от эффективного, модели финансового менеджмента хорошо себя зарекомендовали в практическом применении.
6.Концепция асимметричной информации.
Состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией недоступной в равной мере другим участникам рынка.
7.Концепция агентских отношений.
Интересы владельцев компании и ее управленцев могут не совпадать, особенно это связано с анализом и принятием альтернативных решений. Чтобы ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы несут агентские издержки.
Внешние и внутренние пользователи финансовой отчетности.
Внешние пользователи:
I. Те, кто заинтересованы в деятельности компании:
§Собственники;
§Кредиторы;
§Поставщики;
§Покупатели;
§Налоговые органы;
§Служащие.
II. Те, кто защищает интересы первой группы:
§Аудиторы;
§Консультанты по финансовым вопросам;
§Фондовая биржа, принимающая решение о листинге и делистинге;
§Юристы;
§Пресса и информационные агентства;
§Профсоюзы.
Листинг – проверка финансового состояния с целью допуска ценных бумаг компании к котировке на бирже.
Делистинг – исключение из котировочного списка (временно или навсегда).
Внутренние пользователи:
§Руководство;
§Менеджеры компании.
Время, как фактор в финансовых расчетах.
Простые и сложные проценты .
Сумму (S) кладем в банк на депозит под процентную ставку (i).
Если процент начисляется на исходную сумму, то ставка процента называется простая . Тогда к концу срока будущая стоимость вклада будет определяться по формуле:
(1) где
Если число лет не целое, то, где t может быть выражено в днях, где
При реинвестировании дохода проценты начисляются на уже наращенную стоимость, то есть при сложной процентной ставке:
(2)
где ic– сложная процентная ставка.
Сравнение формул (1) и (2) показывает, что доход при простой процентной ставке меняется по линейному закону, а при сложной процентной ставке по закону экспоненты.
При расчетах кредитных операций более года используется сложная процентная ставка, до года – простая.
Пример: за сколько лет накопится сумма 3000 руб., если положить на депозит 100 руб. под 5% годовых.
А) по ставке простого процента
3000 =100(1+0,05*n)
n =29 / 0,05 = 580 лет
Б) по сложному проценту
3000 =100(1+0,05)n
30 = 1,05n
log 30=n log 1.05
n = log 30 / log 1.05= 1,477 / 0,0212= 69,67 лет
На практике используются разные системы приближенных расчетов .
|
Система
|
Число дней в месяце, d |
Число дней
в году |
День приема /
выдачи вклада |
|
Неполный месяц
|
Полный месяц |
|
|
А) Германия |
Факт
|
30 |
360 |
-1 |
|
Б) Англия |
Факт
|
Факт |
Факт |
-1 |
|
В) Франция |
Факт
|
Факт |
365 |
-1 |
Пример: подсчитать срок вклада для двух вариантов:
1) С 20.01 до 15.03
А=12+30+15+-1=56 (из360);
Б=12+28+15-1=54 (из365);
В=12+28+15-1=54 (из 360).
Германская схема (А) наиболее привлекательна для вкладчика (56 дней процента).
2) С 25.06 до 05.09
А=6+30+30+5-1=70 (из 360);
Б=6+31+31+5-1=72 (из 365);
В=6+31+31+5-1=72 (из 360).
Французская схема (В) наиболее привлекательна для вкладчика (72 дня процента).
Если срок хранения вклада в годах (n) не является целым числом и превышает 1 год, то для определения точного результата используется формула
(3)
Пример : n=3,7; na=3; nb=0,7
Расчет процента.
1. П ростой процент. (4)
2.
Сложный процент. (5)
Пример : сумма 1000 д.е. положена на депозит сроком на 1,5 года под 300% годовых. Каков будет накопленный процент?
n=1,5
ic=300%
ic=3 (в долях единицы)
1)
д.е.;
2) Более точный расчет
Особые случаи начисления простых и сложных процентов.
1. Простые проценты. Если процентные ставки изменяются во времени,
то
Если во времени изменяется сумма на счете, то общая сумма процентов будет
Пример: сделан депозитный вклад по ставке 120% годовых. Счет открыт по германской схеме (К=360). 10 мая положили 20000 д.е., 9 июля сняли 10000 д.е., 8 октября положили 5000 д.е., 27 декабря счет закрыт. Чему равен накопленный процент?
2. Сложные проценты.
Пример: на счет положили 1000 д.е. по сложной ставке (ic=100%). Через год добавили 2000 д.е. Еще через год – счет закрыли. Какова ПрS- ?
Пример: предлагается сдать участок в аренду на 3 года, выбрав один из вариантов оплаты:
1) 10000 д.е. в конце каждого года:
2) 35000 д.е. в конце трехлетнего срока:
Банковская ставка по депозитному вкладу 20% годовых (ic=20%).
Номинальная и эффективная процентная ставка.
Если проценты начисляются один раз в год, то величина (1+i) показывает, во сколько раз возросла начальная сумма за один год. Годовая процентная ставка i называется эффективной . Однако проценты могут начисляться несколько раз в году. В этом случае указывают номинальную годовую процентную ставку (j), и дополнительно указывают, сколько раз в году происходит начисление процентов (m – число начислений процентов в году).
- наращенная сумма в конце года.
При начислении сложного процента в течении n лет получим
Пример: вклад 2000 д.е. осуществлен на 2 года. Номинальная ставка процента jc=100%. Какова будет накопленная сумма?
Так как дана номинальная ставка, то необходимо указать число ежегодных начислений:
m=1®
m=2®
m=4®
m=12®
При непрерывном начислении процентов (ежедневном) (используется на рынке производных ценных бумаг (фьючерсные и опционные контракты)):
Эквивалентность процентных ставок.
При финансовых вычислениях можно пользоваться любыми ставками: простыми, сложными, непрерывными. При этом результаты расчетов не должны зависеть от выбора ставки.
Эквивалентные процентные ставки – ставки разного вида, применение которых при одинаковых начальных условиях дает одинаковые финансовые результаты.
Процедура нахождения эквивалентных ставок:
1) Выбирается величина, которую легко рассчитать при использовании различных процентных ставок, обычно FV;
2) Приравниваются 2 выражения, то есть составляют уравнение эквивалентности;
3) Преобразуя, выражают одну процентную ставку через другую.
Пример:
iкв=3%;
iгод-?
а) простые ставки процента, уравнение эквивалентности:
б) сложные ставки процента, уравнение эквивалентности:
Пример: что лучше – положить деньги в банк А, начисляющий 24% годовых или в банк Б, начисляющий 10% годовых каждые полгода по схеме сложного процента.
Эквивалентность простой и сложной ставок.
По простой
По сложной
Уравнения эквивалентности FVпр= FVсл
Современная стоимость денег. Дисконтирование.
Дисконтирование – обратная операция наращению.
Процесс приведения будущей суммы денег к современной стоимости называется дисконтированием .
Из (1)
- коэффициент дисконтирования;
i - ставка дисконтирования (доходность при альтернативном вложении).
Пример: будущие доходы распределяются следующим образом
1500 через год;
2000 через 2 года;
3000 через 5 лет.
Чтобы сравнить ценность этих поступлений проведем операцию дисконтирования, то есть приведения к сегодняшнему дню будущей стоимости, при i=20%.
Таким образом, наибольшее предпочтение имеет 2 поток.
Пример: должник должен выплатить 40000 руб. с отсрочкой через 5 лет. Он готов сегодня погасить свой долг из расчета 25% годовых.
Пример: бескупонная облигация будет погашена через 6 лет по номиналу (1000 руб., 100%). По какой цене есть смысл ее приобрести, если депозитная ставка банка на тот же срок 23% (альтернативная доходность).
То есть 28,8% от номинала. Если рыночная цена ниже, чем приведенная стоимость – то покупать разумно, в противном случае покупать не стоит.
