Допустим, что методом подбора получено, что r1=0.4, заменяем х=0,4 и рассчитываем NPV1= 17,18. При r2=0.5, x=0.5, NPV2=-26,89. Воспользуемся формулой линейной интерполяции и рассчитаем IRR.
|
N
|
1 |
2 |
3 |
4 |
1 |
-100 |
90 |
45 |
9 |
2 |
-100 |
10 |
50 |
100 |
Пример: определить ставку дисконтирования, при которой оба проекта равноценны.
Умножим все слагаемые на (1+r)4, перенесем все слагаемые, раскроем скобки, задача упростится, если принять (1+r)=х
Экономическая рентабельность. Формула Дюпона.
Экономический эффект, снимаемый предприятием с производимых затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Это называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) .
Экономическая рентабельность (ЭР) характеризует эффективность затрат и вложений в производство.
, так как А=П, П=СК+ЗК
СК – собственный капитал;
ЗК – заемный капитал;
ВР – выручка.
Коммерческая маржа (КМ) в процентах показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. выручки.
Коэффициент трансформации (КТ) показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.
Двухфакторная формула Дюпона.
Формула Дюпона – факторная модель анализа коэффициентов рентабельности. Назначение модели – идентифицировать факторы, определяющие эффективность функционирования предприятия, оценить степень их влияния и тенденции в изменении их значимости.
На коммерческую маржу влияют следующие факторы:
1.Объем реализации;
2.Ценовая политика;
3.Структура затрат.
На коэффициент трансформации оказывают действие:
1.Отраслевые условия деятельности предприятия;
2.Экономическая стратегия предприятия.
Примерить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, поскольку выручка присутствует в числителе одного коэффициента и в знаменателе другого.
Трехфакторная модель Дюпона.
Она рассматривает рентабельность собственного капитала (РСК) или чистую рентабельность акционерного капитала.
ЧП – чистая прибыль.
Привлечение заемных средств увеличивает рентабельность собственного капитала.
При возрастании рентабельности акционерного капитала по этой формуле можно определить за счет чего это произошло:
1.Благодаря увеличению чистой прибыли (ЧП) на каждый рубль оборота;
2.За счет более эффективного использования активов;
3.За счет изменения акционерного капитала (рационального использования);
4.За счет сопряженного воздействия факторов.
Четырехфакторная модель Дюпона.
К g – коэффициент устойчивости экономического роста .
ПРр– реинвестированная прибыль.
Распределение прибыли. Дивидендная политика.
Акции
Источники выплаты дивидендов :
1.Чистая прибыль отчетного периода;
2.Нераспределенная прибыль прошлых периодов;
3.Специальный фонд, используемый для выплаты дивидендов по привилегированным акциям при недостаточности прибыли.
Дивидендная политика – решения, которые принимает компания в зависимости от типа, размера и периодичности выплат держателям обыкновенных акций.
Оптимальная дивидендная политика – стратегия, которая помогает максимизировать рыночную стоимость фирмы. Под рыночной стоимостью фирмы (РСТФ) понимается совокупная стоимость ее собственных и заемных средств.
Факторы, влияющие на дивидендную политику:
1.Ограничения правового характера;
2.Ограничения контрактного характера, то есть запрет на выплату дивидендов при использовании заемного капитала;
3.Ограничения финансового характера. Выплата дивидендов снижает ликвидность компании;
4.Ограничение в связи с расширением производства.
Виды дивидендной политики предприятия.
1.Политика фиксированных дивидендных выплат. Предусматривает регулярность выплат в течении продолжительного срока независимо от изменения курсовой стоимости акции
. Недостаток: если прибыль сильно снижается, выплата фиксированного дивиденда снижает ликвидность компании.
2.Политика постоянного процента дивидендных выплат(процент от прибыли). Недостаток: в неблагоприятные годы дивиденды могут существенно упасть, эта политика не ведет к росту курсовой стоимости, так как большинство акционеров отрицательно относятся к изменению суммы выплачиваемых дивидендов.
3.Политика компромиссного подхода к дивидендным выплатам. То есть компания выплачивает какой-то дивиденд, а в благоприятные годы надбавку (экстра-дивиденд). Недостаток: надбавки не должны выплачиваться регулярно, так как это противоречит политике.
4.Политика выплаты дивидендов в зависимости от инвестиционных решений(по остаточному принципу).
5.Политика выплаты дивидендов акциями(бонусная эмиссия).
Эффект операционного рычага.
При реализации товара прибыль равна выручке минус общие затраты.
З пер – переменные затраты , предполагается, что они меняются пропорционально объему продукции.
З пост – постоянные затраты .
Состав переменных затрат :
§Расходы на закупку сырья и материалов;
§Расходы на потребление энергии;
§Транспортные издержки;
§Торгово-комиссионные расходы.
Постоянные затраты условно можно считать независящими от объема производства. Состав постоянных затрат :
§Амортизационные отчисления;
§Выплата процентов за кредит;
§Арендная плата;
§Оклады управленческого персонала.
Эффект операционного рычага выражается в том, что относительные изменения прибыли (DПР) равно относительному изменению выручки умноженному на величину равную отношению выручки от реализации минус переменные затраты к прибыли.
СВОР – сила воздействия операционного рычага.
Так как СВОР>1, наблюдается эффект усиления, а именно:
1) Эффект операционного рычага проявляется в том, что изменения выручки от реализации приводит к более сильному изменению прибыли, как при ее увеличении, так и при ее снижении.
2) При одной и той же общей сумме затрат СВОР тем больше, чем меньше переменные затраты, то есть чем больше доля постоянных затрат.
3) При снижении выручки от реализации, потери прибыли при большой доле постоянных затрат в общей сумме издержек, могут оказаться так же большими.
Введем понятие валовая маржа (маржинальная прибыль) .
Факторный анализ роста прибыли.
|
Показатель
|
Базовый период |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
ВР |
11000 |
12000
(+9,1%) |
12000 |
12000 |
12000 |
12000 |
Зпер |
9300 |
10146
(+9,1%) |
10146 |
10146 |
10146 |
10146 |
Зпост |
1500 |
1500 |
1515
(+1%) |
1575
(+5%) |
1485
(-1%) |
1425
(-5%) |
Зобщ |
10800 |
11646 |
11661 |
11721 |
11631 |
11571 |
ПР |
200 |
354 |
339 |
279 |
369 |
429 |
DПР |
|
+77%
|
.+69,5% |
39,5% |
84,5% |
114,5% |
1.На сколько процентов вырастет прибыль при росте выручки до 12000
.
2.На сколько процентов вырастет прибыль при росте переменных затрат на 9,1%, постоянных затрат на 1%.
3.На сколько процентов вырастет прибыль, если постоянные затраты увеличатся на 5%.
Нужно экономить на постоянных издержках.
Найдем
a)При возможном росте выручки на 3% (DВР=3%) прибыль вырастетDПР=3%*8,5=25,5%.
b)При снижении выручки на 10%DПР=10%*8,5=85%.
Порог рентабельности. Точка безубыточности.
ВР от реализации, при которой предприятие имеет нулевую прибыль – называется порогом рентабельности .
Разность между достигнутой выручкой и пороговой называется запасом финансовой прочности (ЗФП) предприятия.
Зная порог рентабельности можно определить критическое значение объема производства Q * (точка безубыточности) .
Графический метод определения точки безубыточности.
1) Отложим постоянные затраты (З);
2) Переменные затраты (З):
a)
b)
3) Общие затраты складываем графически;
4) Валовая выручка
Пример: фирма планирует произвести 1300 единиц оборудования, что соответствует ее производственной мощности. Затраты общие на единицу продукции 10500 руб.
1) Определим точку безубыточности, то есть, при каком объеме производства выручка покрывает затраты. (ВР=Зобщ).
Найдем пороговую выручку
Запас финансовой прочности
2) Каков должен быть объем производства (Q2), если фирма планирует получать норму прибыли на 1 изделие в размере 2792 руб., что составляет 19,2% от отпускной цены.
3) Какова возможность достижения рентабельности по обороту в 30%. Q3-?
При имеющейся мощности оборудования рентабельность 30% обеспечить невозможно.
4) Какова максимальная рентабельность, которая может быть обеспечена при 100%-ном использовании имеющегося оборудования и отпускной цене 14500 руб.
Эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага (ЭФР) – приращение рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию кредита, не смотря на его платность.
Эффект финансового рычага – это концепция рациональной заемной политики с одной стороны, а с другой стороны – это концепция финансового риска.
Вывод формулы для рентабельности собственного
капитала с учетом финансового рычага.
По определению -
Введем понятие средней расчетной ставки процента (СРСП) -
Расчет ведем по формуле средней арифметической взвешенной.
, где
СРСП – это не WACC (!!!), здесь только заемные средства, а там и то и другое.
Пример: предприятие для финансирования инвестиционного проекта взяло кредит на сумму 8000 д.е. под 12% годовых, а так же привлекло денежные средства на сумму 2000 д.е. путем эмиссии облигаций с годовым купоном 200 д.е. (10%).
Сумма процентов, уплачиваемых за кредит (П % )
Сумма прибыли, облагаемая налогом (ПРН)
Сумма налога на прибыль
Чистая прибыль
По определению рентабельность собственного капитала
Разделим предыдущую формулу на СК
Элементы эффекта финансового рычага:
a) Дифференциал = ЭР – СРСП;
b) Плечо =
;
Расчет эффекта финансового рычага позволяет :
1) Определить опасный объем заемных средств;
2) Определить допустимые условия кредитования (оценить риски кредитора).
Пример: активы предприятия включают СК=500; ЗК=500; ПР=200; Финансовые издержки по заемному капиталу (ФИЗК) – 15% годовых.
В случае когда активы А=1000; СК=1000; ЗК=0; ПР=200 –
Таким образом использование заемных средств увеличило рентабельность на 5% (это и есть эффект финансового рычага).
Пример: используя данные предыдущей задачи, рассмотрим пример. Предположим, что ставка процента по заемным средствам увеличивается с 15 до 23%. Какое должно быть плечо, чтобы ЭФР был равен 6%?
Таким образом при СРСП=23%, Эффект финансового рычага становится отрицательным.
Правила :
1.Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно.
2.Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем риск меньше.
3.Плечо финансового рычага необходимо регулировать в зависимости от дифференциала.
Вывод: заимствование выгодно не всегда, так как наращивание плеча, которое характеризует возрастание финансового риска, банк компенсирует повышением цены за кредит.
Рекомендации (из практики):
Эффект финансового рычага может составлять от
до
уровня экономической рентабельности, тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия.
Пример : определить эффект финансового рычага для двух предприятий. Н=24%.
Для ПП №1 .
Рекомендации: Плечо можно увеличить, но не рекомендуется, так как при небольшом увеличении процентной ставки, при взятии очередного кредита можно сделать эффект финансового рычага отрицательным. Поскольку нельзя увеличивать заемный капитал для расширения производства можно увеличить собственный капитал (СК) путем дополнительной эмиссии акций, что при разумном использовании позволит увеличить экономическую рентабельность (ЭР).
Для ПП №2
Рекомендации: Наращивать заемный капитал, расширять производство, результатом будет рост рентабельность собственного капитала (РСК).
Пример: рассчитать WACC предприятия до и после предоставления ему госкредита под 20% годовых на 1,5 года для трех вариантов дивидендной политики:
1) После предоставления госкредита выплаты дивидендов по обыкновенным и по привилегированным акциям продолжаются;
2) Дивиденды выплачиваются только по привилегированным акциям;
3) Дивиденды не выплачиваются вовсе.
1. До предоставления кредита.
Структура пассива.
Структура пассива |
Стоимость, тысячи рублей
|
Доля,, % |
Цена,, % |
|
Собственный капитал (СК), в том числе |
1000
|
0,666
(1000/1500) |
|
Привилегированные акции (ПА) |
100
|
0,1
(100/1000) |
30% |
|
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль (ОА + Н/ПР) |
900
|
0,9
(900/1000) |
20% |
|
Заемный капитал (ЗК), в том числе |
500
|
0,334
(500/1500) |
|
Долгосрочный кредит |
100
|
0,2
(100/500) |
50% |
|
Краткосрочный кредит |
300
|
0,6
(300/500) |
45%
®38,5% |
|
Кредиторская задолженность |
100
|
0,2
(100/500) |
10% |
Ставка рефинансирования 24%.
Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равен ставка рефинансирования + 3% = 27%.
