Государственный сберегательный займ (ГСЗ) был выпущен в обращение в августе 1995 г. Объем займа – 10 трлн. руб., которые государство получило, выпустив его облигации 10 сериями по 1 трлн. руб. каждая. ГСЗ выпускается в документарной форме на предъявителя, с процентным доходом, который для первого их выпуска равен 102,7 % годовых. Облигации займа свободны в обращении, их владельцами могут быть как юридические, так и физические лица (резиденты и нерезиденты). Номиналы облигаций – 100 и 500 тыс. руб. Доход по этой ц.б. определяется ежеквартально, исходя из доходности ОФЗ. Погашение вверено Сбербанку.
«Расчетная» цена облигаций ГСЗ зависит от дня покупки и определяется как сумма номинальной цены и накопленного на день совершения операции купонного дохода.
Еврооблигация – ценная бумага, как правило, на предъявителя, которая размещается за пределами страны. Срок размещения от 5 до 10 лет. Доходы выплачиваются в виде фиксировано – процентной ставки, с правом конверсии в другие облигации. Россия выпустила еврооблигацию в 1996 году, на срок 5 лет. Объем эмиссии 1 млрд. долл. Доходность=9%. Размещение по цене 99, 57 % от номинала.
Названные гос. Ц.б являются главными, но не единственными бумагами подобного рода на российском фондовом рынке. Постепенно уходят из обращения ценные бумаги СССР (например, облигации Государственного целевого беспроцентного займа 1990 г., предусматривающего их товарное покрытие), а также мелкономинальные облигации Гос. внутреннего облигационного займа 1991 г. и Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г.
На первичном рынке ГКО и др. долговых обязательств государства существует положение, при котором доступ к аукционам имеет ограниченный круг дилеров. Это привело к тому, что доходы от операций при покупке ГКО на первичных аукционах с их последующей продажей на вторичном рынке оказались очень велики. Чрезмерные прибыли дилеров свидетельствуют о том, что фондовый рынок России организован менее эффективно, чем это должно быть. Одна из причин этого – высокая степень монополизации рынка банками-дилерами, в результате чего обычным инвесторам осуществлять свою деятельность трудно.
Противоречива роль, которую играет на рынке госуд. ц.б Банк России. Он, например, на рынке ГКО одновременно является агентом Минфина, дилером и контролирующим органом. Рынок ГКО, как и любой другой сектор фондового рынка, нуждается в объективной и общедоступной информации. Когда же Банк России сам играет на рынке ГКО, он заинтересован в том, чтобы не разглашать информацию о структуре спроса и предложения. Когда ЦБ – единственный участник торгов, он может использовать всю информацию в своих целях.
Большинство новых банков и небанковских институтов в РФ не имеют прямого доступа на вторичный рынок ГКО. Высокая стоимость доступа на вторичный рынок уменьшает ликвидность выпускаемых инструментов, что приводит к снижению цены, которую инвесторы готовы платить за ГКО. Более высокая ликвидность приведет к повышению цены, а замкнутый вторичный рынок снижает спрос на ГКО.
В конечном счете надо стремиться к тому, чтобы число участников рынка госуд. ц.б возросло, что позволит положить конец тенденции к монополизации и развить конкуренцию. Для этого необходимо установить терминалы в удаленных регионах, создать систему быстрых денежных расчетов,использовать существующие и создать новые коммуникационные системы.
39. Производные финансовые инструменты и стратегии их использования.
Характеристика срочного рынка. Сущность и виды производных ценных бумаг. Основные понятия и механизмы опционной торговли: опционы пут и колл, премия,гарантийные платежи, опционные стратегии (виды комбинаций и спрэдов). Характеристика фьючерсного контракта, фьючерсная цена, базис, котировка. Виды фьючерсных контрактов.Фьючерсные стратегии. Понятие и виды свопов. Хеджирование срочными контрактами. Финансовый инжиниринг.
Внедрение и распространение на российском фондовом рынке производных фин. инструментов – срочных контрактов – связаны с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств и выбором такой инвестиционной стратегии, которая обеспечивала бы не только получение дохода, но и страхование от рисков, связанных с неблагоприятным изменением цен. Срочный рынок – рынок срочных контрактов, т.е. соглашений контрагентов о будущей поставке реального товара или финансового инструмента, которые в данном случае являются базовыми активами.
Сделки, предполагающие поставку актива в будущем, когда их исполнение предусматривается через определенный срок по курсу, зафиксированному в момент заключения договора, называются срочными.
В момент заключения срочного контракта стороны оговаривают все условия соглашения. В основе срочных контрактов лежит понятие отложенной поставки, что позволяет заранее установить цену будущей сделки. Предметом срочного контракта могут выступать разнообразные активы: ц.б (акции, облигации, векселя), банковские депозиты, индексы, валюта, драгоценные металлы, сырьевые товары, сами срочные контракты. Участниками срочного рынка являются не только профессиональные организации, формирующие его инфраструктуру, но и любые юридические и физические лица, решающие задачи согласования хозяйственных планов и страхования ценовых рисков.
Всех участников рынка можно разделить на три группы: хеджеров, спекулянтов и арбитражеров. Хеджер – это лицо, страхующее ценовые риски. Операция по страхованию ценового риска называется хеджированием. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена поставки базисного актива. Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости ц.б, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт прогнозирует рост ц.б, то он будет играть на повышение, т.е. купит бумагу в надежде продать позже по более высокой цене. Таких спекулянтов часто называют быками. Если спекулянт прогнозирует падение цены бумаги, он играет на понижение, т.е. займет бумагу и продаст ее в надежде выкупить в последующем по более низкой цене (медведи).
Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. Поскольку оба действия совершаются одновременно, то такая операция – ее называют арбитражной – лишена риска. В результате действий арбитражеров цены на разных рынках становятся вновь одинаковыми, т.к. активные покупки бумаги на одной бирже ведут к росту ее цены, а продажи на другой – к падению.
Срочные контракты подразделяются на:
1. условные сделки, предоставляющие одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт (к ним относятся опционы);
2. твердые сделки, обязательные для исполнения - это форвардные, фьючерсные сделки. Производная ц.б. – это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. Производные ц.б. это класс ц.б., целью обращения которых является извлечения прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.
Виды производных ц.б.:
Шопционные контракты
Шфьючерсные контракты
Шваррант
Опцион – это ц.б., предоставляющая право выбора купить или продать определенное кол-во товара по зафиксированной цене в оговоренный срок или раньше. В обмен на получение такого права покупатель опциона уплачивает его продавцу определенную сумму (премию).
Лицо, приобретающее вытекающее из опциона права, называетсяпокупатель контракта. Владелец опциона имеет право выбора покупки (продажи) актива или же в течение определенного срока может отказаться от совершения соответствующих операций. Он не несет по опциону никаких других обязательств, кроме уплаты продавцу цены опциона, называемой премией .Надписатель опциона– это лицо, принимающее на себя соответствующие обязательства. Следовательно, право требовать исполнения контракта возникает через уплату премии. Премия, которую продавец хотел бы получить, а покупатель опциона готов заплатить, и является предметом торга.
Существуют два типа опционов:
·опцион на покупку (call) (дает право, но не обязывает купить ц.б. по фиксированной цене в установленный срок).
·опцион на продажу (put) (дает право, но не обязывает продать ц.б. по фиксированной цене в установленный срок).
Торговля опционами – это совершение сделки, когда производится продажа-покупка права покупки по call-опциону или права продажи по put-опциону базового актива, лежащего в основе опциона.
В связи с этим различают две разновидности опционных контрактов (опцион покупателя и опцион продавца) и два вида связанных с ними операций (покупка и продажа). Таким образом, могут осуществляться четыре основные позиции, которые контрагент может занять при заключении опционного соглашения: покупка call-опциона, покупка put-опциона, продажа call-опциона, продажа put-опциона.
Основа операций с опционами: стремление извлечь выгоду из движения цен на ц.б. в период действия опционного контракта. Виды опционов:
·американский опцион – может быть исполнен в любой момент времени до наступления срока погашения;
·европейский опцион – может быть исполнен только при наступлении срока погашения.
В ходе торговли срочными инструментами на бирже используются сложные опционные сделки. Их виды:
ЁСпрэд
ЁАрбитраж
ЁСтрэддл
ЁСтрэнгл Спрэд – одновременная покупка и продажа фьючерсных контрактов на один и тот же товар с разными сроками поставки. Для того, кто осуществляет сделку типа спрэд, более всего важна разница между курсами соответствующих контрактов, а не общая тенденция изменения цен на рынке. Наиболее простой формой спрэда является арбитраж – это межрыночный спрэд, т.е. одновременная покупка и продажа сходных или одинаковых товаров на разных рынках с целью извлечения прибыли из курсовой разницы. Стрэддл – это двойной опцион, при котором торговец в одно и то же время покупает или продает put – опцион и call – опцион с одинаковой ценой реализации. Покупка этих опционов с одинаковой ценой реализации представляет собой длинный стрэддл и нужна в целях использования нестабильности рынка; продажа этих опционов – короткий стрэддл и используется в качестве стратегии на рынке, где частота изменений цены на предмет срочной торговли стабильна или уменьшается. Стрэнгл – это двойной опцион, при котором торговец в одно и то же время осуществляет куплю – продажу call – опциона и put – опциона с разными ценами реализации.
В основе фьючерсного контракталежат обязательства по поставке или покупке реального товара, т.е. фьючерсы – это стандартный, срочный контракт, который заключается между покупателем и продавцом в целях купли-продажи в будущем ц.б. по зафиксированной ранее цене.
Появление фьючерсных сделок вызвано необходимостью страхования и защиты производителя и покупателя товаров от резких ценовых колебаний. При фьючерсных сделках два участника принимают противоположные обязательства по купле и продаже товара в указанный срок по фиксированной в момент заключения сделки цене: одна сторона продает товар по определенной цене в указанный срок, другая – покупает товар по этой цене в тот же срок. В момент заключения сделки ничего не продается и не покупается: сделка завершается тем, что обе стороны принимают обязательства купить и продать товар.
Свойства (отличительные особенности) фьючерсного контракта:
1. биржевой характер, т.е. это биржевой договор, образующийся только на бирже.
2. Стандартизация по всем параметрам, кроме цены.
3. Гарантия со стороны биржи, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут соблюдены.
4. Цель сделки – получение меновой, а не потребительской стоимости. Т.е. покупатель и продавец не рассчитывают купить или продать товар, а рассчитывают ликвидировать свои обязательства в любой удобный момент путем заключения обратной сделки.
5. В момент регистрации сделки каждая сторона вносит в расчетную палату гарантийный взнос (маржу).
Расчеты по фьючерсным контрактам осуществляются через клиринговую палату биржи, куда поступают суммы, гарантирующие выполнение обязательств каждым участником. Палата становится посредником в сделке, беря на себя обязательства продавцов и покупателей: для покупателей она становится продавцом, а для продавцов выполняет роль покупателя. Так, при отказе продавца от поставки или покупателя от оплаты клиринговая организация обеспечивает выполнение контракта другой стороне. Делается это за счет приобретения или продажи на бирже такого же фьючерсного контракта, а все дополнительные издержки покрываются из гарантийной суммы стороны, нарушившей контракт. По окончании каждого торгового дня контрагенты либо несут потери, либо получают выигрыш.
Следовательно, с одной стороны, каждый участник фьючерсной сделки подкрепляет свои обязательства по заключенным фьючерсным сделкам финансовыми гарантиями; с другой стороны, расчетная палата гарантирует каждому участнику выполнение соответствующих обязательств по фьючерсному контракту. Поэтому фьючерсные контракты высоколиквидны и обращаются на вторичном рынке, имея одинаковые условия для инвесторов.
Особенности фьючерсной торговли определяют специфическую экономическую роль срочного рынка. Его существование дает возможность тем, кто стремится застраховать себя от риска колебания цен, перекладывает этот риск на тех, кто согласен его принять. Операции, в ходе которых происходит перераспределение ценового риска, называютсястрахованием или хеджированием.Хеджирование представляет собой метод защиты институциональных и частных инвесторов от нежелательных колебаний цен в условиях быстроизменяющейся рыночной конъюнктуры. Путем хеджирования негативное влияние цен снижается. Первым , наиболее динамично развивающимся видом фьючерсных контрактов в России сталконтракт, страхующий ценовые риски при сделках с долларом США. Длительное время они являлись, если не единственным, то основным видом контрактов на большинстве российских бирж. С 1996 г. на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже началась торговля другими видами контрактов , а именно:
ШКонтракты на индекс доходности необъявленного купона по ОФЗ;
ШКонтракты на индекс цены отсечения на аукционных торгах по ГКО и муниципальным КО; торги по этому виду контрактов начинаются за две недели до погашения очередного выпуска облигаций, которое, как правило, совпадает с датой размещения нового выпуска.
ШКонтракт на индекс средневзвешенной цены соответствующей серии ГКО или МКО на вторичных торгах спустя 2 недели после аукциона (торги начинаются на следующий день после объявления параметров размещаемого выпуска).
Использование фьючерсных контрактов не всегда позволяет свести ценовой риск к приемлемым пределам. Этот риск можно уменьшить с помощью опционов на фьючерсные контракты.
Другой вид производной ц.б – варрант . Эта ц.б появляется вместе с выпуском основных ц.б (корпоративных привилегированных акций, облигаций) для привлечения интереса к покупке указанных фондовых ценностей. Связано это с тем, что варрант предоставляет его владельцу право приобрести ц.б по заранее установленной цене в течение определенного времени. Владелец варранта и есть его покупатель. Лицо, осуществляющее эмиссию этих производных ц/б и принимающее соответствующие обязательства по отношению к покупателю варранта, - продавец варранта.
Цена, по которой приобретаются ц.б по варранту, называется ценой исполнения варранта. Иногда варранты предлагаются вместе с самой ц.б, и их стоимость рассматривается в единстве. Стоимость этих ц.б «разделяется, когда варранты, отделяясь, функционируют самостоятельно,приобретая свой курс на РЦБ. При этом стоимость ценной бумаги становится меньше на цену варранта.
78. Налогообложение на рынке ценных бумаг.
Особенности налогообложения прибыли от операций с ценными бумагами эмитентов, инвесторов, профессиональных участников рынка ценных бумаг. Подоходный налог на доход по ценным бумагам.Доходы профессиональных участников РЦБ как объект обложения НДС.Налог на операции с ценными бумагами: объект, плательщик, момент уплаты,льготы.
На формирование валовой и налогооблагаемой прибыли, себестоимости реализуемой продукции влияют результаты проведения операций с ц.б. Так, в валовую прибыль предприятия включаются дивиденды по акциям, проценты по облигациям и доходы по другим принадлежащим ему ц.б. Однако при налогообложении сумма этих доходов исключается из налогооблагаемой прибыли, т.к. налог у предприятий в размере 15% и у банков в размере 18% должен быть удержан у источника дохода (эмитента).При этом стоит учитывать, что дивиденды и проценты выплачиваются из чистой прибыли и налогообложение их производится, по сути дела, два, а иногда и три раза:
1. Первый раз – по ставке 34% к налогооблагаемой прибыли;
2. Второй раз – по ставке 15% (при перечислении дивиденда владельцу акции;
3. Третий раз будет облагаться как доход физического лица, т.к. эта прибыль попадает в личный доход.
При налогообложении прибыли инвестиционных институтов, фондов и брокерских контор следует учитывать, что прибыль от посреднических услуг по реализации ц.б. облагается по повышенной ставке = 43%.
Расходы по организации выпуска ц.б., в т.ч. по составлению проспекта эмиссии, изготовлению или приобретению бланков ц.б., включается в состав затрат, относимых на себестоимость продукции эмитента. Из них исключаются затраты на аудиторские и рекламные услуги. В случае при формировании уставного капитала акции продаются по цене, превышающей их номинальную стоимость, разница между фактической ценой продажи и номинальной стоимостью не включается в состав прибыли (дохода) акционерных обществ (банков), подлежащих налогообложению. У юридических лиц доходы в виде разницы между ценой покупки и ценой продажи (погашения) долговых обязательств включаются в полной сумме в состав внереализационных доходов, у банков и кредитных учреждений – в состав их прочих доходов. Они подлежат налогообложению в общем порядке.
Налогообложению подлежат доходы, полученные физическими лицами в виде процентов и дивидендов по акциям и другим ц.б. (кроме сберегательных сертификатов). Обложение производится у источника выплаты этих доходов акционерам. Не облагаются налогом только доходы, полученные по государственным ц.б., а не от государственных ц.б. Поэтому не любой доход от государственных ц.б. может быть освобожден от налогообложения. Доход по ценной бумаге принято считать доход, предусмотренный условиями ее выпуска.
При налогообложении физических лиц по закону «О подоходном налоге с физических лиц» в совокупный доход не включаются :
·выигрыши по облигациям государственных займов бывшего СССР, РФ, республик в составе РФ, других республик бывшего СССР и суммы, получаемые в погашение таких облигаций;
·проценты и выигрыши по государственным казначейским обязательствам, облигациям и другим государственным ц.б. бывшего СССР, РФ и субъектов Федерации, а также облигациям и ц.б., выпущенным органами местного самоуправления.
Существуют различия между плательщиками налога на дивиденды:
1. удержание налога с акционеров, не являющихся работниками данного акционерного общества, производится, если размер дохода не превышает 12 млн. руб., по ставке 12%.
2. При выплате дивидендов гражданам, неработающим (пенсионерам) и не имеющим других источников дохода, исчисление подоходного налога должно производиться с учетом уменьшения налогооблагаемого дохода (суммы начисленных дивидендов) на установленный законом и действующий в настоящее время размер минимальной оплаты труда.
3. При исчислении подоходного налога с акционеров – работников общества – размер причитающегося им дивиденда добавляют к сумме дохода, полученного с начала года по основному месту работы, и налог исчисляется по совокупности доходов по соответствующей ставке.
4. При выплате дивидендов акционерам – юридическим лицам – налог удерживается по ставке 15%, коммерческим банкам – 18%.
5. Если часть акций принадлежит государству (муниципалитетам), дивиденд перечисляется в соответствующий бюджет и налог в этом случае не взимается.
РЦБ регулируется также законодательством, регламентирующим порядок взимания налога на добавленную стоимость (НДС). НДС облагаются операции по изготовлению и хранению бланков ц.б. Ввозимые на территорию России ц.б. освобождаются от обложения НДС. Кроме того, от НДС освобождаются обороты по операциям, связанным с куплей-продажей, меной и дарением ценных бумаг.
Расчет налога на операции с ценными бумагами осуществляется в соответствии с ФЗ «О налоге на операции с ценными бумагами» от 18.10.95 г. № 158 с последующими изменениями и дополнениями. Плательщиками этого налога являются юридические лица - эмитенты ц.б. Объект налогообложения – это номинальная сумма выпуска ц.б., заявленная эмитентом.
С 1995 г. объектом налогообложения не являются:
Шноминальная сумма выпуска ц.б. АО, осуществляющих первичную эмиссию ц.б.
Шноминальная сумма выпуска ц.б. АО, осуществляющих увеличение уставного капитала на величину переоценок ОФ, произведенных по решению Правительства РФ.
С марта 1998 г. перечень объектов, выводимых из-под налогообложения, был расширен. Не облагаются налогом:
Шноминальная сумма выпуска ц.б. АО, образованного в результате реорганизации в форме слияния, разделения или выделения АО.
Шноминальная сумма выпуска ц.б. АО, конвертируемых в акции АО, к которым осуществляется присоединение, не превышающего размера уставного капитала присоединенного АО.
Шноминальная сумма выпуска ц.б. АО при консолидации или дроблении размещенных ранее акций без изменения размера уставного капитала АО.
Шноминальная сумма выпуска ц.б. АО при конвертации размещенных ранее акций одного типа в акции другого типа без изменения размера уставного капитала АО.
Шноминальная сумма выпуска ц.б. АО в случае уменьшения АО-вом уставного капитала путем уменьшения номинальной стоимости акций.
Ставка налога = 0,8% номинальной стоимости выпуска.
В случае отказа в регистрации эмиссии налог не возвращается. Налог на операции с ц.б. в валюте исчисляется в рублях по курсу ЦБ РФ на дату регистрации эмиссии.
Сумма налога уплачивается плательщиком одновременно с предоставлением документов на регистрацию эмиссии и перечисляется в федеральный бюджет.
40. Основы анализа фондового рынка.
Информационное обеспечение рынка ценных бумаг. Виды рисков на рынке ценных бумаг. Основные этапы и уровни фундаментального анализа. Фундаментальный анализ эмитента.Анализ динамики фондового рынка.Технический анализ рыночной конъюнктуры. Принципы формирования портфеля ценных бумаг и управления им.Эффективность инвестиций в ценные бумаги.
Риски на РЦБ относятся к спекулятивным , которые предполагают возможность получения как прибыли, так и убытков. Также все риски, связанные с ц.б., делятся на систематические и несистематические. Систематический риск - это риск падения РЦБ в целом, он не связан с конкретной ц.б. Анализ систематического риска сводится к тому, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ц.б., не лучше ли вложить средства в иные формы активов. Несистематический риск объединяет все виды рисков, связанных с конкретной ц.б.
Виды несистематических рисков:
Шстрановой риск – это риск вложения средств в ц.б. предприятий, находящихся в стране с неустойчивым социально-экономическим положением;
Шриск законодательных изменений – состоит в необходимости перерегистрации или замены выпуска или даже в признании его недействительности (для эмитентов, например);
Шинфляционный риск
Швалютный риск
Шотраслевой риск
Шрегиональный риск
Шриск предприятия
Шкредитный риск – риск того, что эмитент, выполняющий долговые ц.б. окажется не в состоянии выплачивать % по ним и сумму долга;
Шриск ликвидности – это риск, связанный с возможностью потерь при реализации ц.б. из-за изменения оценки ее качества;
Шселективный риск – это риск неправильного выбора ц.б. по сравнению с другими видами;
Шоперационный риск – это риск потерь, возникающих с неполадками компьютерных систем по обработке информации, связанной с ц.б., нарушениями в технологии операций по ц.б.
Шриск урегулирования расчетов – это риск потерь по операциям с ц.б., связанными с недостатками и нарушениями технологий в платежно-клиринговой системе.
Исторически сложились два направления в анализе фондового рынка. Сторонники первого направления создали школу технического анализа, а последователи второго – школу фундаментального анализа.
Фундаментальный анализ – это анализ факторов, влияющих на стоимость ценной бумаги. Он призван ответить на вопрос, какую бумагу следует купить или продать, а технический анализ – когда это следует сделать.
