б) на отраслевом уровне (Е о ) Е о =DНЧП/К; То=К/DНЧП, где DНЧП —прирост нормативной чистой продукции;
в) на уровне предприятий
для прибыльных предприятий: Еn =DП/К; То=К/DП;
для убыточных предприятий: Еn=(C 1 —C 2 )V 2 /K; Т о =К/(C 1 —C 2 )V 2 ;
где DП —прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций; C 1 , C 2—себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций; V 2—объем выпуска продукции после использования капитальных вложений.
Рассчитанные таким образом показатели абсолютной эффективности капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были равны или превышали значения нормативных коэффициентов капитальных вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.
Значения нормативных коэффициентов капитальных вложений были дифференцированы по отраслям хозяйства и колебались от величины 0,07 до 0,25.
В современных условиях основной недостаток данной методики заключается в том, что величины нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня инфляции и быть на уровне процентной ставки или другого аналогичного критерия, например ставки дивиденда.
Методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений основана на сравнении приведенных затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесообразным вариантом считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е. З i =C i +E n K i +®min,
где C i—себестоимость продукции по вариантам; K i—капитальные вложения по вариантам.
При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта определяется по формуле:
Э=(З 1 —З 2 )=(С 1 +Е н К 1 )—(С 2 +Е н К 2 ),
где З 1 , З 2—приведенные затраты по вариантам; C1, C2 —себестоимость продукции по вариантам;
К1, К2—капитальные вложения по вариантам.
Сравнительный коэффициент эффективности капитальных вложений определяется по формулам: Е ср =С 1 —С 2 /К 2 —К 1 ; Tor=К2—К1/С1—С2.
Если Е ср >=Е n, то из этого следовало, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.
Недостатком данной методики является и то, что критерием для определения лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль, которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики. Кроме того, данная методика не может быть использована при обосновании капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, т.к. улучшение качества продукции на предприятии, как правило, ведет к увеличению издержек производства продукции.
Поэтому большой теоретический и практический интерес представляет методика определения выгодности вложения инвестиций в развитых странах с рыночной экономикой, которая на протяжении десятилетий не претерпела существенных изменений, что свидетельствует, во-первых, о её глубокой научной обоснованности, во-вторых, о её подтверждении практикой.
Основные методические подходы достаточно подробно описаны в экономической литературе западных стран. Известны два метода решения данной проблемы, хотя они имеют и много общего.
Первый методсвязан со сравнением величины инвестиций с величиной получаемого дохода от их использования путем сопоставления цены спроса с ценой предложения. Предприниматель заинтересован во вложении инвестиций, т.е. в приобретении капитального товара, только в том случае, если ожидаемый доход от его использования за определенный период составит не менее величины вложения инвестиций. Но как сравнить эти величины?
Предприниматель за товар сразу платит определенную сумму, а доход будет получать частями в течение ряда лет. Следует определить, сколько стоит тот доход, который предприниматель может получить в будущем, в момент вложения инвестиций. В мировой практике подобные расчеты называют дисконтированными, а полученную в результате этих расчетов величину называютдисконтированной или текущей стоимостью.
Дисконтированная стоимость( PV) любого дохода ( П ) через определенный период ( Т ) при процентной ставке ( r ) будет равна:
РV=П 1 /(1+r)+П 2 /(1+r) 2 +П 3 /(1+r) 3 +…+П n /(1+r) n =П i /(1+r) n ,
где 1,2,3,…,n —годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы в размерах П 1 , П 2 , П 3 , …, П n.
Из этой формулы следует, что дисконтированная стоимость какой-то суммы будет тем ниже, чем больше срок, через который вкладчик намерен получить искомую сумму П , и чем выше процентная ставка r .
Выгодность вложения инвестиций, как было уже отмечено, определяется путем сопоставления цены спроса с ценой предложения.
Цена спроса (ДР) на товар-это самая высокая цена, которую мог бы заплатить предприниматель. Она равна дисконтированной стоимости ожидаемого чистого дохода от вложения инвестиций: ДР=PV ожидаемого чистого дохода.
Предприниматель не будет вкладывать инвестиции больше этой суммы
( цены спроса), ибо в противном случае ему выгоднее вложить деньги в банк под проценты.
Цена предложения товара (СР) определяется как сумма издержек производства этого товара и затрат на его реализацию. Как правило, это цена, указанная в прейскуранте, или продажная цена.
Итак, можно сделать следующий вывод:
oесли цена спроса на капитальный товар превышает цену его предложения, то фирме имеет смысл приобретать дополнительные единицы товара;
oесли цена спроса равна цене предложения, то для предпринимателя будет одинаково правильно любое из инвестиционных решений—приобретать или не приобретать дополнительные товары;
oдля предпринимателя невыгодно вкладывать инвестиции, если цена спроса ниже цены предложения.
Значит, стратегия принятия фирмой инвестиционного решения зависит в конечном итоге от соотношения цены спроса и цены предложения.
Если все это перевести на более понятные нам термины, то это означает:
если Д > К – выгодно вкладывать инвестиции;
если Д < К – не выгодно;
если Д = К – достигаются равновыгодные условия, где Д – доход (прибыль), который может быть получен за счет реализации какого-то проекта; он определяется на основе дисконтирования. К – капитальные вложения, необходимые для реализации проекта.
В нашем случае Д является ценой спроса, К – ценой предложения.
Второй методопределения экономической целесообразности вложения инвестиций связан со сравнением нормы отдачи от инвестиций с процентной ставкой или аналогичными критериями.
Норма отдачи инвестиций определяется по формуле:
Чистый доход—Цена предложения RO R= Цена предложения *100%.
Если ROR>r , то фирме выгодно вкладывать инвестиции,
если же ROR —невыгодно,
при ROR=r —достигаются равные условия.
В 1994 г. были изданы Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, которые были разработаны по заданию Правительства с целью унификации методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода экономики России к рыночным отношениям. В этих Методических рекомендациях заложены принципы и сложившиеся в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике.
Главными из них являются:
#моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
#учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т. д.;
#определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей;
#приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
#учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;
#учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.
Методические рекомендации ориентированы на решение следующих задач:
oоценки реализуемости и эффективности инвестиционных проектов;
oобоснование целесообразности участия в реализации инвестиционных проектов заинтересованных предприятий, банков, российских и иностранных инвесторов, федеральных и региональных органов государственного управления;
oсравнение вариантов проекта;
oгосударственная, отраслевая и другие виды экспертиз инвестиционных проектов.
Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.
Различаются следующиепоказатели эффективности инвестиционного проекта:
vпоказатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
vпоказатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;
vпоказатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.
В процессе разработки проекта проводится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.
Оценка предстоящих затрат и результатовпри определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:
§продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
§средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
§достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т. д.);
§требований инвестора.
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.
Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях—строительной, функционирования и ликвидационной.
Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.
Под базисной понимается цена , сложившаяся в народном хозяйстве на определенный момент времени. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.
Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико—экономических исследований инвестиционных возможностей. На стадии технико—экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Прогнозная цена (Ц t ) продукции или ресурса в конце t—го шага расчета определяется по формуле: Ц t =Ц б *I (t, t ) ,
Где Ц б — базисная цена продукции или ресурса; I (t, t )—коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t—го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены). Расчетная цена используется для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.
При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е) , равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющихся на t—м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования (а t ) , определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как
а t =1/(1+Е) t,
где t—номер шага расчета (t=0, 1, 2,…, Т), а Т—горизонт расчета.
Если же норма дисконта меняется во времени на t—м шаге расчета равна Е, то коэффициент дисконтирования равен:
а 0 =1 и а t =1/П*(1+Е к ) при t>0
Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:
- чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход;
- индекс доходности (ИД);
- внутренняя норма доходности (ВНД);
- срок окупаемости.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость (NPV), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базисных ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (Э инт ) вычисляется по формуле: Э инт =ЧДД=(R t —З t )*1/(1+Е) t , где R t—результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; З t—затраты, осуществляемые на том же шаге, Т —горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта). (R t —З t )=Э t – эффект, достигаемый на t-м шаге.
На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава З tисключают капитальные вложения и обозначают через:
Кt—капиталовложения на t-м шаге;
К—сумма дисконтированных капиталовложений, т. е. К=К t* 1/(1+Е) t .
Тогда вышеприведенная формула ЧДД примет вид: ЧДД=(R t —З t )*1/(1+Е) t —К, З t — затраты на t-м шаге без учета капитальных вложений.
ПРАВИЛО:Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.
Если ЧДД отрицательный, то проект считается неэффективным, т. е. убыточным для инвестора.
Величину ЧДД можно представить еще следующей формулой: ЧДД=(П t +А t H n )* 1/(1+Е) t —К, где П t — чистая прибыль, полученная на t-м шаге; А t—амортизационные отчисления на t-м шаге; H n—налог на прибыль на t-м шаге, в долях ед.
Таким образом, ЧДД—это сумма приведенных величин чистой прибыли и амортизационных отчислений за минусом приведенных капитальных вложений.
В зарубежной литературе величину «ЧДД» обозначают «NPV»;
величину «(R t —З t )*1/(1+Е) t » обозначают « PV »;
капитальные вложения « К » обозначают « CI »;
эффект, достигаемый на t-м шаге, (R t —З t )=Э tобозначают « R i».
Индекс доходности (ИД)представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений: ИД=PI=1/К*(R t —З t )*1/(1+Е) t
или ИД=PI=Э t /К ,где Э t—сумма приведенных эффектов;
К—приведенные капитальные вложения.
С достаточной степенью точности индекс рентабельности можно определить как отношение дисконтированных прибылей и амортизационных отчислений к капитальным вложениям.
Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД>1, и наоборот.
ПРАВИЛО:Если ИД>1, проект эффективен, если ИД
Внутренняя норма доходности (ВНД)представляет собой ту норму дисконта (Е вн ), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Е вн(ВНД) является решением уравнения: (R t —З t )/(1+Е вн ) t =К/(1+Е вн ) t
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.
Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать ЧДД.
Срок окупаемостипроекта—время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Измеряется он в годах или месяцах.
Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получатся два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.
Наряду с перечисленными критериями в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т. д. Но ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.
ПРИМЕР:На предприятии возникла идея осуществить техническое перевооружение одного из цехов с целью снижения издержек производства и улучшения качества продукции.
На основе разработки бизнес—плана было установлено, что на осуществление технического перевооружения цеха потребуются инвестиции в размере CI=1,5 млрд руб., а доходы Ri(денежные потоки) по годам составят:
1-й год—0,5 млрд руб., 2-й год—1 млрд руб., 3-й год—1,7 млрд руб., 4-й год—2,5 млрд руб., 5-й год—3,2 млрд руб.
Нормативный срок службы оборудования составляет 5 лет. Ставка дисконта принимается на уровне 12 %.
Требуется определить показатели эффективности инвестиций на техническое перевооружение цеха.
