= 0,5/(1+0,12)+1/(1+0,12)2+1,7/(1+0,12)3+2,5/(1+0,12)4+3,2/(1+0,12)5=
= 0,446+0,797+0,121+1,59+1,81=5,853 млрд руб.
NPV=PV—CI=5,853—1,5=4,353 млрд руб.
Чистая текущая стоимость составляет 4,353 млрд руб., т. е. является положительной. Следовательно, экономически целесообразно вкладывать инвестиции на техническое перевооружение цеха.
2. Определяем индекс рентабельности (PI):
PI=PV/CI=5,853/1,5=3,902
В нашем случае PI>1, следовательно, проект по техническому перевооружению цеха следует осуществлять.
3. Определяем внутреннюю норму рентабельности (IRR)
Она, как известно, определяется методом итерации (перебора), с тем чтобы величина PV приблизительно равнялась величине CI. Для этого возьмем разные ставки дисконта (больше, чем Е=0,12) и для каждой из них рассчитаем PV. В результате получим:
при Е=30%: PV=0,5/(1+0,3)+1/(1+0,3)2+1,7/(1+0,3)3+2,5/(1+0,3)4+3,2/(1+0,3)5=0,385+0,591+
+0,805+0,875+0,861=3,517 млрд руб.;
при Е=50%:
PV=0,333+0,444+0,291+0,238+0,169=1,475 млрд руб.
При ставке дисконта Е=50% PV почти равна CI, а разница составляет: (1,475—1,5)=-0,025 млрд руб. Следовательно, IRR находится на уровне 48—50%.
IRR значительно превышает принятую в расчетах ставку дисконтирования (50%>12%), следовательно, проект являетсяпривлекательным для инвестора.
3.2 Методы оценки эффективности инвестиций за рубежом.
Данная методика оценки используется в течение длительного периода времени всеми зарубежными компаниями. Практическое ее использование позволяет произвести комплексную оценку любого инвестиционного проекта.
3.2.1 Метод чистого современного значения (NPV — метод)
Данный метод основан на использовании понятия чистого современного значения стоимости (Net Present Value):
NPV = CF 0 +
+
+…+
=
, (1.1.1)
где CF1— чистый денежный поток,
r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.
Термин «чистый» имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет 15000$, а денежный доход в тот же год – 12000$, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет 3000$.
В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение стоимости, которое определяет правило принятия решения.
Процедура метода:
Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.
Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, и определяется критерий (NPV).
Шаг 3. Принимается решение:
- для отдельного проекта: если NPVі0 , то проект принимается;
- для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если оно положительное.
Типичные входные денежные потоки
- дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
- уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товара);
- остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
- высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).
Типичные выходные денежные потоки:
- начальные инвестиции в первый (-е) год(-ы) инвестиционного проекта;
- увеличение потребностей в оборотных средствах первый(-е) год(-ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
- ремонт и техническое обслуживание оборудования;
- дополнительные непроизводственные издержки.
При оценке целесообразности инвестиций обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта, т.е. процентную ставку, которая характеризует норму прибыли, относительный показатель минимального ежегодного дохода инвестора, на который он надеется.
3.2.2 Метод внутренней нормы прибыльности.
По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) — это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.
Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR% в какие-либо финансовые инструменты или в реальные активы, генерирующие денежный поток, каждый элемент которого, в свою очередь инвестируется под IRR%.
Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:
где CFj– входной денежный поток в j-й период,
INV – значение инвестиции.
Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:
- если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;
- если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.
Таким образом, IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег и, следовательно, проект следует отклонить.
3.2.3 Метод периода окупаемости.
Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих проектов.
Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1000 и рассчитаны на 4 года.
Проект А по годам генерирует следующие денежные потоки: $500; $400; $300; $100; проект Б — $100; $300; $400; $600.
Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью табл. 2.1 и 2.2.
Таблица 2.1.
Проект А
|
0-й
|
1-й |
2-й |
3-й |
4-й |
|
Чистый |
-1000
|
500 |
400 |
300 |
100 |
|
Чистый дисконтированный |
-1000
|
455 |
331 |
225 |
68 |
|
Чистый накопленный дисконтированный |
-1000
|
-545 |
-214 |
11 |
79 |
Таблица 2.2.
Проект Б
|
0-й
|
1-й |
2-й |
3-й |
4-й |
|
Чистый |
-1000
|
100 |
300 |
400 |
600 |
|
Чистый дисконтированный |
-1000
|
91 |
248 |
301 |
410 |
|
Чистый накопленный дисконтированный |
-1000
|
-909 |
-661 |
-360 |
50 |
Дисконтированные значения денежных доходов предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта интерпретируются следующим образом: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует доходу инвестора, предоставляемому последнему за вложение капитала. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции.
Чистый накопленный дисконтированный денежный поток представляет собой непокрытую часть исходной инвестиции. С течением времени ее величина уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются лишь $214 и поскольку дисконтированное значение денежного потока в третьем году составляет $225, становиться ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:
DPBA=2+214/225=2.95
Аналогично для второго проекта:
DPBБ=2+214/225=2.95
На основании результатов расчетов делается вывод: проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.
Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например, $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.
3.2.4 Методы индекса прибыльности.
Абсолютная эффективность капитальных затрат показывает общую величину их отдачи (результативности) на предприятии. Ее расчет необходим для оценки ожидаемого или фактического эффекта от реальных инвестиций за определенный момент времени.
Применяют два взаимосвязанных показатель, по которым определяют абсолютную эффективность инвестиций. Первый (прямой) — коэффициент экономической эффективности (прибыльности). Второй (обратный), упомянутый выше — дисконтированный период окупаемости.
Метод расчета индекса прибыльности (рентабельности) инвестиций (PI) рассчитывается по формуле:
IC – исходная инвестиция
Pk– денежный поток
Очевидно, что если:
PI>1, то проект следует принять;
PI PI=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
В отличие от чистого современного значения индекс прибыльности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
3.2.5 Обоснование экономической целесообразности инвестиций по проекту
Исходные данные: на основании изучения рынка продукции, которая производится на предприятии, определена возможность увеличения платежеспособного спроса на эту продукцию в прогнозном периоде. В связи с этим рассматривается экономическая целесообразность установления дополнительного оборудования для увеличения производства продукции с целью увеличения объема продаж. Оценка возможного увеличения объема продаж определена на основании анализа данных о потенциальных возможностях конкурентов. Термин функционирования инвестиционного проекта принят 5 лет. Данные про инвестиции по проекту, данные о денежных потоках по годам пятилетнего периода срока функционирования проекта, прибыли от реализации основных фондов, которые выводятся из эксплуатации в связи с их износом, приведены в таблице 3.1.
Таблица 3.1.
Исходные данные
(вариант 4)
|
0-й
|
1-й |
2-й |
3-й |
4-й |
5-й |
5-й |
|
Инвестиции, дол.
|
Денежные потоки (прибыль с вычетом налога и плюс амортизационные отчисления), дол. |
Прибыль, за вычетом налога от реализации основных фондов, дол. |
|
18080
|
5316 |
5916 |
5616 |
5416 |
5316 |
904 |
Ставка дисконта для определения современного значения денежных потоков принята в размере 12% и 15% (см. табл. 3.2.)
Конечная ставка для оценки расчетного уровня внутренней ставки прибыльности определена в размере 16%. Допустимый для предприятия период окупаемости инвестиций 5 лет.
Таблица 3.2.
Современное значение одного доллара, которое сохранилось на конец n-го периода.
Ставка дисконта
|
Период
|
12% |
15% |
16% |
1 |
0.8929 |
0.8696 |
0.8621 |
2 |
0.7972 |
0.7561 |
0.7432 |
3 |
0.7118 |
0.6575 |
0.6407 |
4 |
0.6555 |
0.5718 |
0.5523 |
5 |
0.5674 |
0.4972 |
0.4761 |
Определение чистого современного значения
Чистая современная стоимость денежных потоков определяется на основании данных инвестиций в соответствии с вычисленной суммой современной стоимости денежных потоков при ставках дисконта 12% и 15%.
Расчет чистого современного значения инвестиционного проекта приведен в таблице 3.3, при ставке дисконта 12%
Таблица 3.3.
Чистое современное значение
|
Показатель
|
Год(а) |
Денежный поток, $ |
Множитель дисконтирования |
Настоящее значение денег, $ |
Инвестиция |
0 |
18080 |
1,0 |
18080 |
Денежный доход |
1 |
5316 |
0,8929 |
4747 |
|
|
2
|
5916 |
0,7972 |
4716 |
|
|
3
|
5616 |
0,7118 |
3997 |
|
|
4
|
5416 |
0,6355 |
3442 |
|
|
5
|
5316 |
0,5674 |
3016 |
|
|
5
|
904 |
0,5674 |
513 |
Чистое современное значение |
2351
|
Расчет чистого современного значения инвестиционного проекта приведен в таблице 3.4, при ставке дисконта 15%
Таблица 3.4.
Чистое современное значение
|
Показатель
|
Год(а) |
Денежный поток, $ |
Множитель дисконтирования |
Настоящее значение денег, $ |
Инвестиция |
0 |
18080 |
1,0 |
18080 |
Денежный доход |
1 |
5316 |
0,8696 |
4623 |
|
|
2
|
5916 |
0,7561 |
4473 |
|
|
3
|
5616 |
0,6575 |
3693 |
|
|
4
|
5416 |
0,5718 |
3097 |
|
|
5
|
5316 |
0,4972 |
2643 |
|
|
5
|
904 |
0,4972 |
449 |
