Страница: 6 из 6 <-- предыдущая следующая --> |
Германия18 | 2.6 | 2.3 | 3.5 | 5.1 | 4.4 | 2.7 | 3.1 | 1.2 | 1.5 | 0.6 | 0.4 | 0.8 | 0.3 | 0.6 | 0.8 |
Франция | 6.3 | 1.7 | 3.2 | 2.4 | 2.1 | 1.7 | 1.8 | 2.1 | 1.3 | 0.7 | 0.5 | 1.1 | 0.3 | 0.6 | 1.4 |
Италия | 9.8 | 3.6 | 6.3 | 5.3 | 4.6 | 4.1 | 5.2 | 3.9 | 1.7 | 1.7 | 1.5 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.6 |
Англия19 | 6.1 | 3.2 | 6.8 | 4.7 | 3.0 | 2.4 | 2.8 | 3.0 | 2.8 | 2.7 | 2.3 | 2.2 | 3.0 | 2.1 | 2.3 |
Канада | 5.9 | 1.8 | 5.6 | 1.5 | 1.8 | 0.2 | 2.2 | 1.6 | 1.4 | 1.0 | 1.5 | 1.7 | 1.1 | 2.1 | 1.2 |
Другие передовые страны | 9.3 | 3.5 | 6.3 | 4.9 | 4.1 | 4.1 | 3.6 | 3.2 | 2.4 | 2.5 | 1.4 | 2.1 | . . . | . . . | . . . |
Меморандум |
| | |
Промышленные страны | 5.1 | 2.4 | 4.5 | 3.3 | 2.9 | 2.3 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | 1.3 | 1.4 | 1.7 | . . . | . . . | . . . |
Европейский союз | 6.3 | 2.8 | 5.1 | 4.5 | 3.8 | 3.0 | 3.2 | 2.5 | 1.8 | 1.4 | 1.3 | 1.5 | . . . | . . . | . . . |
на территории Европы | 6.2 | 2.6 | 4.4 | 4.4 | 3.7 | 3.0 | 3.2 | 2.3 | 1.6 | 1.2 | 1.0 | 1.3 | . . . | . . . | . . . |
Новые промышленные страны Азии | 5.2 | 4.2 | 7.5 | 5.9 | 4.6 | 5.7 | 4.6 | 4.3 | 3.4 | 4.4 | 0.3 | 1.9 | . . . | . . . | . . . |
| В среднем |
|
| 1981-90 | 1991 | 1992 | 1993 | 1994 | 1995 | 1996 | 1997 | 1998 |
Азия | 7.1 | 8.3 | 7.6 | 10.7 | 15.9 | 12.8 | 8.2 | 4.8 | 8.0 |
Афганистан | … | … | … | … | … | … | … | … | … |
Бангладеш | 10.3 | 6.3 | 3.5 | 3.1 | 6.3 | 7.7 | 4.5 | 4.8 | 7.9 |
Бутан | 9.1 | 13.3 | 16.0 | 8.9 | 8.1 | 10.7 | 7.0 | 7.0 | 7.0 |
Бруней-Даруссалам | … | 1.6 | 1.3 | 4.3 | 2.4 | 6.0 | 2.0 | 1.7 | — |
Камбоджа | … | 197.0 | 75.0 | 114.3 | -0.5 | 7.7 | 6.8 | 8.0 | 14.8 |
Китай | 6.9 | 3.6 | 6.4 | 14.7 | 24.3 | 16.7 | 8.4 | 2.8 | -0.8 |
Фиджи | 7.1 | 6.1 | 8.2 | 6.5 | 4.9 | 5.2 | 0.6 | — | 2.2 |
Индия | 8.9 | 13.9 | 11.8 | 6.4 | 10.2 | 10.2 | 9.0 | 7.2 | 13.0 |
Индонезия | 8.6 | 9.4 | 7.5 | 9.7 | 8.5 | 9.4 | 7.9 | 6.6 | 59.6 |
Лаос | 43.1 | 13.4 | 9.8 | 6.3 | 6.8 | 19.4 | 13.0 | 19.3 | 81.0 |
Малайзия | 3.2 | 2.6 | 4.7 | 3.5 | 3.7 | 3.4 | 3.5 | 2.7 | 5.3 |
Мальдивская респ. | 4.8 | 14.7 | 16.8 | 20.1 | 3.4 | 5.5 | 6.2 | 7.2 | 5.0 |
Маршалловы острова | … | 4.0 | 10.3 | 5.0 | 5.6 | 8.3 | 9.6 | 4.8 | 4.0 |
Мьянма | 12.3 | 29.1 | 22.3 | 33.6 | 22.4 | 28.9 | 20.0 | 10.0 | 10.0 |
Непал | 9.3 | 19.3 | 5.9 | 9.1 | 8.7 | 9.2 | 1.7 | 10.1 | 9.0 |
Пакистан | 6.9 | 11.6 | 3.6 | 9.8 | 11.3 | 12.4 | 10.3 | 12.5 | 7.8 |
Папа Новая Гвинея | 5.8 | 7.0 | 4.3 | 5.0 | 2.9 | 17.3 | 11.6 | 3.9 | 13.5 |
Филиппины | -9.2 | 18.7 | 9.0 | 7.6 | 9.1 | 8.1 | 8.4 | 6.0 | 9.7 |
Самоа | 6.4 | -1.8 | 9.0 | 1.7 | 12.1 | -2.9 | 5.4 | 6.9 | 2.2 |
Соломоновы острова | 11.8 | 10.8 | 9.2 | 9.2 | 13.3 | 9.6 | 12.1 | 8.1 | 8.0 |
Шри-Ланка | 12.2 | 12.2 | 11.4 | 11.7 | 8.4 | 7.7 | 15.9 | 9.6 | 5.0 |
Таиланд | 4.4 | 5.7 | 4.1 | 3.4 | 5.1 | 5.8 | 5.9 | 5.6 | 8.1 |
Тонга | 10.4 | 13.5 | 8.7 | 3.1 | 2.4 | 0.3 | 2.8 | 1.8 | 2.9 |
Вьетнам | 130.7 | 84.4 | 37.8 | 8.4 | 9.4 | 17.0 | 5.8 | 3.2 | 7.7 |
Средний восток и Европа | 19.2 | 28.0 | 25.1 | 25.3 | 31.4 | 35.6 | 24.2 | 23.1 | 23.6 |
Бахрейн | 1.9 | 1.0 | … | 2.1 | 0.4 | 3.1 | -0.2 | 1.0 | -0.2 |
Кипр | 4.9 | 5.0 | 6.5 | 4.9 | 4.7 | 2.6 | 3.0 | 3.6 | 2.2 |
Египет | 17.4 | 19.5 | 21.1 | 11.2 | 9.0 | 9.4 | 7.0 | 6.2 | 3.8 |
Иран | 18.4 | 20.7 | 24.4 | 22.9 | 35.2 | 49.4 | 23.1 | 17.3 | 22.0 |
Ирак | 21.5 | 263.8 | 12.8 | 68.0 | 44.7 | 208.4 | 34.5 | 45.0 | 45.0 |
Иордания | 7.3 | 8.2 | 4.0 | 3.3 | 3.5 | 2.4 | 6.5 | 3.0 | 4.5 |
Кувейт | 3.8 | 9.1 | -0.5 | 0.4 | 2.5 | 2.7 | 3.6 | 0.7 | 0.5 |
Ливан | 7.5 | 11.7 | 18.0 | 23.0 | 17.0 | 10.0 | 7.0 | 6.0 | 5.0 |
Мальта | 2.2 | 2.6 | 1.8 | 4.0 | 4.1 | 4.0 | 2.4 | 3.1 | 2.4 |
Оман | 1.8 | 4.6 | 1.0 | 1.1 | -0.7 | -1.1 | 0.3 | -0.8 | -0.9 |
Катар | 3.6 | 4.4 | 3.1 | -0.9 | 1.3 | 3.0 | 2.5 | 2.6 | 2.6 |
Эта проблема имела бы академический характер, если бы не препятствовала на практике деятельности взаимного фонда. По ныне действующему законодательству акционерное общество не вправе выкупать свои акции у акционеров до тех пор пока первично не размещены все эмитированные акции. Следовательно, до момента размещения всех акцций из определенного уставного фонда взаимный фонд является взаимным только на половину, в сторону продажи акций, скупать же их он не может. С другой стороны, фонд не может продавать акции по стоимости чистых активов, так как по Положению о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, фонд должен обеспечить равные условия всем акционерам при продаже акций первым владельцам. Стоимость же чистых активов фонда колеблется, следуя конъюнктуре рынка.
Если же у фонда закончились зарегистрированные акции, то он должен прекратить продажу акций. Тогда такой фонд трудно назвать открытым. Либо фонд может и дальше продавать акции сверх зарегистрированных в уставном фонде, тогда он будет нарушать действующее законодательство о порядке выпуска и регистрации ценных бумаг. Перечисленные недостатки существенно затрудняют работу инвестиционных фондов в России, однако не исключают совсем деятельность таких институтов и достижение ими своих целей.
В принципе инвестиционные цели всех взаимных фондов заключаются в сохранении и росте капитала. Вместе с тем различные взаимные фонды достигают поставленных целей разными способами и с разной степенью риска. В зависимости от инвестиционных целей различаются также и инвестиционные стили, на основании которых выделяют различные группы фондов, определенным образом формирующих свой инвестиционный портфель.89
Портфель инвестиций - это все инвестиции, сделанные фондом. Портфель может состоять из нескольких подпортфелей; может иметь один или несколько активов; содержать инвестиции в различные отрасли промышленности или разные компании. Структура портфеля определяется предпочтениями инвестора, его отношением к риску и ожидаемой прибыли.
Основы современной теории портфеля впервые были изложены в 1952 г. Г.Марковицем.90Идея состоит в том, что максимум отдачи не должен быть решающим фактором при создании портфеля; необходимо учитывать и риск. Для минимизации риска портфель должен быть диверсифицированным.
Однако снижение риска снижает доходность инвестиций. Следовательно состав портфеля должен быть подобран таким образом, чтобы оптимизировать прибыль с минимумом риска. В результате получится портфель с таким уровнем дохода и такой степенью риска, которые устраивают инвестора. Во время создания этой теории основной задачей менеджеров был подбор акций. Риск не играл главной роли при определении надежности портфеля.
Г.Марковиц высказал идею, что составляя портфель из акций, не полностью коррелирующих между собой, можно уменьшить риск, не слишком теряя в доходах. Если между ценными бумагами существует совершенная отрицательная корреляция, колебания их стоимости взаимно уничтожаются. Чтобы получить идеальный портфель, необходимо добиться максимально возможной прибыли от нескольких портфелей с одинаковой степенью риска. Первый шаг состоит в подсчете ожидаемой прибыли и ее дисперсии (дисперсией, как правило, обозначают риск) для различных выборок. Это можно осуществить с помощью математических методов. Кривая, представляющая эффективный портфель, показывает, что увеличение доходов вызовет увеличение риска. На следующем этапе необходимо решить, какя степень риска устраивает инвестора и выбрать на графике соответствующий оптимальный портфель.
Практические методы снижения риска заключаются в создании диверсифицированных портфелей ценных бумаг и использоавнии производных инструментов, например, фьючерсов и опционов. На практике менеджеры фондов систематически почти ежеквартально пересматривают состав портфеля. Решение принимается с учетом следующих факторов: а) рыночный цикл ценных бумаг; б) фундаментальные экономические изменения, то есть ожидаемый уровень роста совокупного акпитала, процентных ставок и обменных курсов; в) движения капитала; г) динамики активов; д) относительных оценок.
Географическая диверсификация основывается на экономических связях между странами. Мировое экономическое пространство расширяется, но вклады различных стран постоянно меняются, это вносит элемент корреляции в национальные экономики.
Чтобы снизить излишний географический риск, необходимо диверсифицировать портфель по секторам экономики. Каждой отрасли присущ свой уровень риска (цикличность). Эта цикличность становится очевидна при изучении поведения промышленности в определенных экономических обстоятельствах при фиксированном наборе экономических условий. Чтобы избежать чрезмерного количества высокоцикличных акций, необходимо диверсифицировать портфель, вкладывая средства в менее цикличные отрасли. Цикличность отрасли относительно предсказуема; более агрессивные управляющие, таким образом, получают возможность играть на марже, переключаясь с отрасли на отрасль в конце цикла.
Диверсификация по типу акций означает включение в портфель более одного пакета акций по каждой отрасли. Существуют две стратегии инвестирования: "сверху вниз" и "снизу вверх". Наиболее часто используемый на Западе стиль управления - это "сверху вниз". Управляющий фонда начинает с размещения средств по активам, далее он выбирает географическое распределение, потом отрасли промышленности и, наконец, сами акции. Этот процесс сопровождается развернутой структурой менеджмента, например, главный управляющий принимает решение по активам, эксперты, отвечающие за различные активы, принимают решения по географическому распределению, далее, как правило, местные специалисты выбирают отрасль и ценные бумаги в своем районе.
Подход "снизу вверх" представляет собой прямую противоположность первому, так как управляющий принимает основные решения по выбору акций. Далее, он составляет портфель, подбирая акции желаемого географического сектора в соответствии со стратегией активов. Такой подход требует совершенно другого стиля, и отчетность такого менеджмента труднее проверить.
Изучение оптимального портфеля и степени риска обнаруживает, что даже весьма ограниченная диверсификация приводит к заметному снижению степени риска. Равномерое распределение средств среди небольшого количества ценных бумаг снижает большую часть риска. Но очень быстро достигается ситуация, когда любая новая ценная бумага в портфеле уже практически не снижает риск. Несистематического риска можно избежать если составить портфель из акций 8-10 различных компаний, дальнейшее увеличение числа компаний ничего не изменит. Обычно, затраты инвестора, имеющего в портфеле акции нескольких различных компаний, на снижение риска незначительны. Однако, диверсификация риска при помощи слишком большого числа ценных бумаг приводит к повышению затрат на сделки и управленческие услуги.
Основы теории формирования портфеля ценных бумаг используются управляющим для выработки инвестиционной политики фонда. Инвестиционная политика глубже и точнее определяет принципы и, в некоторой мере, направления инвестиционной деятельности. Она предназначается для экспертов, готовящих инвестиционные решения, для рассмотрения и принятия решений управляющим. Последовательная инвестиционная политика имеет двойное назначение. На ближайшую перспективу она должна показывать, какие из вариантов капиталовложений нужно выбрать для достижения инвестиционных целей фонда. В общем плане она должна служить основой при определении или разработке вариантов капиталовложений, которые соответствовали бы поставленным целям.
Инвестиционную политику можно рассматривать как "сито", которое пропускает определенные предложения по инвестициям, а другие - отсеивает. Через "сито" пройдут приемлемые предложения, которые составят для руководства инвестиционный арсенал.
Выверенная инвестиционная политика служит действенным средством связи. Она позволяет управляющему заранее информировать экспертов, ответственных за разработку предложений по капиталовложениям, какие проекты нужны фонду. Цель состоит в руководстве отбором и разработкой альтернатив, которые отвечали бы требованиям фонда по доходам, которые он хотел бы получить, подвергая себя ради этого определенному риску.
Инвестиционая политика содержит цели, которых стремится достигнуть фонд; условия , при соблюдении которых возможно достижение поставленных целей; а также способы достижения определенных целей. Автором разработана инвестиционная политика, которая после одобрения Советом директоров "Открытого взаимного инвестиционного фонда "Астро-Капитал" утверждена управляющим в качестве методического руководства для экспертов, готовящих принятие инвестиционных решений по вложению средств в финансовые активы. Основные положения инвестиционной политики заключаются в следующем:
Страница: 6 из 6 <-- предыдущая следующая --> |
© 2007 ReferatBar.RU - Главная | Карта сайта | Справка |