СОДЕРЖАНИЕ.
ВВЕДЕНИЕ. 1-5
1 . Функции государственных ценных бумаг 5-8
2. Государственный внутренний долг РФ : понятие, управление и
обслуживание_ 9-18
3.Государственные краткосрочные облигации
3.1.История проекта выпуска 18-21
3.2.Условия выпуска 22-26
3.3. Участники рынка ГКО
3.3.1.Эмитент 26-27
3.3.2 Дилер. 27-34
3.3.3. Инвестор. 34-39
3.4. Инфраструктура рынка ГКО
3.4.1. Депозитарная система________________________________________________________39-44
3.4.2. Расчетная система___________________________________________________________ 44-47
3.4.3. Торговая система, обращение ГКО______________________________________________47-51
3.5. Размещение ГКО. 51-56
3.5.1. Проведение вторичных торгов_________________________________________________ 56-57
3.6. Погашение ГКО.________________________________________________________________ 57-58
3.7. Функции Центрального банка России на рынке ГКО __________________________________ 58-60
4. Облигации федерального займа. 61-71
5. Рынок государственных облигаций в 1997г. 72-81
6. ОРЦБ в 1998 г. : краткий обзор ситуации
6.1. Обзор коньюнктуры рынка ГКО - ОФЗ в январе 1998 г. 81-84
6.2. Динамика рынка ГКО - ОФЗ в феврале 1998г. 85-86
6.3. Ситуация на рынке ГКО - ОФЗ в марте 1998 г. 87-89
4. Заключение. 90-92
5. Использованный материал и литература. 93
ВВЕДЕНИЕ
Ценные бумаги известны , по меньшей мере, с позднего средневековья . Тогда в результате великих географических открытий заметно расширились горизонты международной торговли , и предпринимателям потребовались крупные суммы капитала , чтобы использовать новые возможности . Более того , расходы по освоению заморских рынков сбыта и источников сырья оказались не по плечу отдельным лицам , результатом чего явилось возникновение акционерных обществ - английских и голландских компаний по торговле с Ост-Индией, компании Гудзонова залива , которые и стали первыми крупными эмитентами ценных бумаг . Кстати , акции последней до сих пор коЦенные бумаги известны , по меньшей мере, с позднего средневековья . Тогда в результате великих географических открытий заметно расширились горизонты международной торговли , и предпринимателям потребовались крупные суммы капитала , чтобы использовать новые возможности . Более того , расходы по освоению заморских рынков сбыта и источников сырья оказались не по плечу отдельным лицам , результатом чего явилось возникновение акционерных обществ - английских и голландских компаний по торговле с Ост-Индией, компании Гудзонова залива , которые и стали первыми крупными эмитентами ценных бумаг . Кстати , акции последней до сих пор котируются на фондовых биржах Лондона и Торонто . В 16-17 вв. в Англии акционерные общества создавались также для финансирования добычи угля , дренажных и иных капиталоемких работ .
A oa aaiaia eiiaiineea aieau caeeaee naaeee iyii ia oeeoa eee a eaoa (ionaa iioei auaaiea “oeeiue” uiie). Oieuei n iaaeii iiiuoeaiiiai iaaaiioa e nicaaieai eoiiuo iaaaaouaaueo iaaieyoee oiaiaey aeoeyie iieoeea oeieia aniinoaiaiea . A ioaao ia yoi eiiaiineea aieau a 1773 a. aaiaiaaee anou Eiieaaneie iaiyeuie . Oae iiyaeeanu iaaay a iea Eiiaiineay oiiaiaay aea , e yaii n “oeeiui” uieii noae aunoi acaeaaouny uiie “iaaieciaaiiue” , oi a nai iaaau niinianoaiaaei acaeoe iiiuoeaiiinoe e oiaiaee . Iaaay aiaeeaineay oiiaiaay aea aicieeea a 1791 a. a Oeeaaaeuoee, a a 1792 a, iiyaeeanu ia naao iaiaeoaeuieoa ciaiaieoie iuia iu-eieneie oiiaiaie aee .
Niaaea aee oiaiaaee ia noieuei aeoeyie, neieuei iaeeaaoeyie , eioiua ioioii auioneaee iaaeoaeunoaa e aeaciiaiiiua eiiiaiee , ioaaaoeany a iaiiiuo naanoaao aey nicaaiey eioanooeoou eoiiiai iaoeiiiai iiecaianoaa . Iiaaaiia oanoaea aeoeiiaiie nianoaaiiinoe n eiioa iioeiai aaea ieaaei e niaoeaeecaoee ae ia oiaiaea aeoeyie a aaioa n iaeeaaoeyie ninaaioieeanu ia “oeeiii” uiea .
A 60-o aiaao 19 aaea iiecioei aua iaii aaiia niauoea. A Aaiaiee iiyaeeenu oieaanaeuiua eiaanoeoeiiiua aaiee , acyaoea ia naay aanu eiiieaen iinaaieaneeo iiaaoee n oaiiuie aoiaaaie a eioaanao iaaa anaai oyaeie eiaonoee. acaaaouaay iaoaaeoeiiiua enoiieee eaieoaea e oiieoy oou ee ia oaeua ioanee iiiuoeaiiinoe, iie nuaaee auaauony ieu a eiaonoeaeecaoee oaeeo iaaaiauo noai , eae NOA , Aaiaiey , Oaaoey .
Eiaiii ec Aaiaiee e a iaiuoae iaa ec Oaioee ieoae aieaneee aecian a inne. “Iaeea” ,”aea”, “aeoey” , “eon” , yoe oaieiu iu iieoeee ioooaa aianoa n iiuoii oeiainiauo eiaanoeoee ...
Ainoaanoaaiiua oaiiua aoiaae caieiao aaiia ianoi naae einooiaioia uiea oaiiuo aoiaa. Eo yieoaioaie yaeyony iaaeoaeunoaa, iaaiu ianoiie aeanoe, a oaea oaaaiey e iaaiecaoee,пользующиеся государственной поддержкой.
Выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в Центральном банке или получению доходов от эмиссии денег. Использование кредитных ресурсовЦентрального банка ссужает возможности регулирования ссудного рынка и поэтому во многих странах установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платежных средств, что связано с инфляцией и расстройством денежного обращения страны.
Необходимость выпуска государственных долговых обязательств может появиться и в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов даже при бездефицитности бюджета текущего года.
Другой причиной выпуска государственных ценных бумаг может послужить то, что в течеДругой причиной выпуска государственных ценных бумаг может послужить то, что в течении года у государства могут возникать относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Эти разрывы появляются из-за того, что поступление платежей в бюджет происходит в определенные даты, в то время как расходы бюджета производятся более равномерно по времени.
Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Особенностью обращения таких обязательств является то, что их владельцы могут через определенный срок возвратить эти обязательства правительства обратно, либоиспользовать их при уплате налогов.
В ряде стран краткосрочные государственные ценные бумаги используются в целях обеспечения коммерческих банков ликвидными активами. Коммерческие банки помещают в выпускаемые правительством ценные бумаги часть своих средств, главным образом резервных фондов, которые благодаря этому не отвлекаются из оборота, более того эти средства приносят доход.
Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами местной власти. В таких случаях Государство может выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают государственной поддержки. Такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.
Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг обходится меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долговые обязательства отличаются высокой ликвидностью и инвесторы испытывают меньше затруднений при их реализации на вторичной рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги во многих странах являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.
Первичное размещение государственных ценных бумаг осуществляется при посредничестве определенных субъектов. Среди них главенствующее положение занимают центральные банки, которые организуют работу по распространению новых займов, привлекают инвесторов, а в ряде случаев приобретают крупные пакеты правительственных долговых обязательств. В некоторых государствах эти функции выполняются министерством финансов, либо относительно самостоятельными подразделениями по управлению государственным долгом. Во многих странах допускается участие в качестве посредников при первичном размещении государственных ценных бумаг частных финансово-кредитных учреждений и организаций. Однако в ряде государств накладываются определенные запреты на участие коммерческих банков в подобной деятельности. Например, в Японии долгое время коммерческим банкам было запрещено осуществлять посреднические функции по размещению новых выпусков ценных бумаги лишь в 1981 году им было разрешено выполнять подобные операции с государственными облигациями на внебиржевом рынке. Во Франции коммерческим банкам законодательно запрещено членство в фондовых биржах. В Канаде длительное время коммерческим банкам не разрешалась деятельность на фондовом рынке. В США по большинству государственных ценных бумаг заявка на приобретение подается непосредственно в Финансовое управление Казначейства, либо в любое отделение банка, входящего в Федеральную резервную систему, которая выступает агентом Казначейства, однако и коммерческим банкам разрешено вкладывать средства и организовывать выпуски государственных ценных бумаг, облигаций штатов и местных органов власти . В Германии коммерческим банкам разрешены все виды операций на рынке ценных бумаг.
1. Функции государственных ценных бумаг
Государственные ценные бумаги во всем мире выполняют две основные функции : финансирование бюджетного дефицита и исполнение денежно-кредитной политики . Однако сейчас на Западе эти две задачи разделяются . Раньше обе функции возлагались на государственные ценные бумаги . В настоящее время в связи с процессами по обьединению Европы и ужесточение законов происходит разделение инструментов по целевому назначению . Государственные ценные бумаги служат проведению фискальной политики - для финансирования государственного долга. Управление денежно - кредитной политикой осуществляется с помощью других инструментов , разделяемых на три уровня : первый, самый жесткий , - это ставка рефинансирования и ставка обязательного резервирования ; второй , более мягкий ,уровень - это кредитно-депозитная деятельность ( Центральный банк проводит операции по приёму депозитов или выдаче кредитов и , устанавливая ставки по этим операциям , влияет на ставки межбанковского рынка и т.д.) и третий уровень - это государственные ценные бумаги путем проведения прямых операций , либо операций типа РЕПО.
Проблема в том, что для использования рынка ценных бумаг в качестве денежно-кредитного регулятора необходимо , чтобы обьем находящихся в обращении бумаг был весьма велик . Обычно степень задолженности государства , т.е. внутренний долг по отношению к ВВП составляет от 50 до 100 % . Маастрихтские соглашения позволяют европейским правительствам иметь уровень задолженности , превышающий месячный размер ВВП в 7 раз . например в Бельгии размер внутреннего долга составляет 140 % ВВП, в США - примерно равен ВВП. В России по состоянию на 1 января 1995 г он составил 14 - 15 % , по другим данным уровень внутренней задолженности составлял в начале 1996 г. около 40% месячного ВВП .
Только при значительном объеме рынка государственных ценных бумаг их покупка или продажа Центральным банком может оказать ощутимое влияние на уровень процентных ставок. Как попытку использования ценных бумаг для оперативного регулирования ситуации на денежном рынке можно назвать действия Центрального банка РФ во время кризиса на межбанковском рынке в августе 1995 г., когда он выкупил у банков пакет ГКО на сумму более 1,5 трлн. руб. При этом целью ставилось не снижение процентных ставок , а поддержание уровня ликвидности банков.
В странах с развитой рыночной экономикой государственнВ странах с развитой рыночной экономикой государственные ценные бумаги выпускаются для решения бюджетных задач. Это:
сглаживание неравномерности налоговых поступлений, достижение кассовой сбалансированности бюджета. Например, казначейство Великобритании выпускает именные налогово-депозитные сертификаты, которые могут быть использованы для уплаты налогов (в этом случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты) либо выкуплены у эмитентов по первому требованию последних. В РФ также есть опыт использования ценных бумаг для уплаты налогов: казначейские обязательства могут быть обменены на казначейские налоговые освобождения для зачета налоговых платежей в федеральный бюджет. В США для покрытия краткосрочных кассовых разрывов выпускаются на срок до 50 дней векселя управления наличностью; в Японии они называются финансирующимися векселями и выпускаются на срок до 60 дней.
Финансирование целевых программ и реализация конкретных проектов правительства. В Японии для покрытия расходов на строительство дорог, на жилищное строительство выпускаются строительные облигации; в Великобритании в 1978 г. для финансирования национализации транспорта были выпущены сроком на 10 лет транспортные облигации; в России к таким облигациям могут быть отнесены облигации внутреннего государственного валютного займа, которыми была оформлена задолженность Внешэкономбанка СССР перед держателями валютных счетов .
Погашение ранее размещенных займов. В Японии выпуск таких облигаций (они называются облигациями рефинансирования) регулируется в законодательстве отдельно; в России выручка от размещения очередного выпуска ГКО может направляться на погашение предыдущих выпусков.
Покрытие общего, переходящего из года в год, дефицита бюджета. Это облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство правительства погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взымать налоги. В Японии, например, этот вид облигаций специально выделяется и регулируется финансовым законодательством и определяются как “oeiaineouea aaoeoeo iaeeaaoee”.
В мировой практике выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с заимствованием средств в центральном банке и привлечением средств за счет эмиссии денег. Общепринятая во всех странах практика ограничения доступа правительства к ссудному фонду страны через кредиты, получаемые в центральном банке, в Российской Федерации впервые нашла ввоплощение в федеральном бюджете на 1995 г.
В Российской федерации государственные ценные бумаги выпускаются в основном для финансирования бюджетного дефицита.
2. Государственный внутренний долг Российской Федерации: понятие, состав, управление и обслуживание
Понятие государственного внутреннего долга Российской Федерации определяется законом Российской Федерации от 13 ноября 1992 г. “О государственном внутреннем долге Российской Федерации ” , в соответствии с которым государственным внутренним долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Российской Федерации , выПонятие государственного внутреннего долга Российской Федерации определяется законом Российской Федерации от 13 ноября 1992 г. “О государственном внутреннем долге Российской Федерации ” , в соответствии с которым государственным внутренним долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Российской Федерации , выраженные в валюте Российской Федерации перед юридическими и физическими лицами , если иное не установлено законодательными актами Российской Федерации. Они обеспечиваются всеми активами, находящимися в распоряжении Российской Федерации .
Долговые обязательства Российской Федерации могут быть в форме:
кредитов, полученных правительством Российской Федерации ;
государственных займов, осуществляемых посредством выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации ;
других долговых обязательств, гарантированных правительством Российской Федерации .
Политику в отношении государственного внутреннего долга Российской Федерации, а также его верхний предел , устанавливаемый при утверждении федерального бюджета на очередной финансовый год определяют законодательные органы Российской Федерации - Государственная дума и Совет Федерации совместно с Центральным банком Российской Федерации .
Оперативное управление государственным внутренним долгом Российской Федерации , в том числе определение порядка , условий выпуска и размещения долговых обязательств осуществляет правительство Российской Федерации , а в соответствии с указом президента Российской Федерации от 8 декабря 1992 г. № 1556 “О Федеральном казначействе” - органы федерального казначейства Обслуживание государственного внутреннего долга Российской Федерации проводится федеральным казначейством совместно с Центральным банком Российской Федерации посредством проведения операций по размещению долговых обязательств, их погашению и выплате доходов по ним . Все затраты по обслуживанию долга осуществляются за счет средств федерального бюджета.
Важной нормой закона РФ “О государственном внутреннем долге РФ” является положение в соответствии с которым “Российская Федерация не несет ответственности по долговым обязательствам национально - государственных и административно - территориальных образований РФ , если они не были гарантированы Правительством РФ” . Аналогичное положение предусмотрено Гражданским кодексом РФ “ Российская Федерация не отвечает по обязательствам субъектов РФ и муниципальных образований ...” , кроме случаев , “когда Российская Федерация приняла на себя гарантию (поручительство) по обязательствам субъекта РФ, муниципального образования , или юридического лица” .
Вместе с тем в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР , утвержденном постановлением правительства РФ от 28 декабря 1991г. № 78 , государственные долговые обязательства определяются , как любые ценные бумаги , удостоверяющие отношения займа ,в которых должником выступает государство , органы государственной власти или управления .
Согласно Конституции РФ существуют федеральные органы власти, органы власти субъектов федерации ,входящих в РФ , и муниципальные органы власти .
В соответствии с постановлением Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при правительстве РФ ( далее ФКЦБ) от 5 мая 1995 года № 1 в отношении ценных бумаг , эмитированными органами исполнительной власти субъектов РФ , применяется порядок , установленный для госуВ соответствии с постановлением Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при правительстве РФ ( далее ФКЦБ) от 5 мая 1995 года № 1 в отношении ценных бумаг , эмитированными органами исполнительной власти субъектов РФ , применяется порядок , установленный для государственных ценных бумаг , касающийся только льгот при налогообложении доходов . Однако по ним государство не берет на себя выполнение таких основных обязательств , как выплата процентного вознаграждения и основного долга при погашении ценной бумаги , при неисполнении их эмитентом . Ценные бумаги , эмитированные субъектом РФ , будут относиться к “полноценным ” государственным ценным бумагам , если они гарантированы правительством РФ.
На доходы по ценным бумагам, выпущенным муниципальными органами власти , распространяется порядок льготного налогообложения только при присвоении им статуса государственных ценных бумаг , то есть при получении гарантии РФ. Такой же порядок действует в отношении ценных бумаг, выпущенных юридическим лицом. Так, например, постановлением правительства Российской Федерации “I oeiainiaie iiaaaea ainoaanoaa a nicaaiee aunieineiinoiie iannaeneie iaaenoaee Naieo-Iaoaaoa – Iineaa ” от 15 июня 1994 г. №671 государственые гарантии были предоставлены РАО “Aысокоскоростные магистрали ” ii iaeeaaoeiiiiio caeio, auioneaaiiio yoei iauanoaii aey iieuoey caoao, naycaiiuo n iiaeoeiaeie, iieeaaeie e yenieoaoaoeae iiaiai iannaeneiai iooe. Yoi iciaaao iaaeoaeunoaaiio aaaioe eniieiaiey anao iaycaoaeunoa ii iaeeaaoeyi aaiiiai caeia iaaa eo aeaaaeuoaie – auieaoo iiieiaeuiie noieiinoe ie iiaaoaiee iaeeaaoee e aaeaaoaeuiiai iioaioiiai aioiaa ii ставке, устанавливаемой на каждый квартал на базе купонного процента по облигациям федерального займа – в случае неисполнения их эмитентом и освобождения от налогообложения доходов по облигациям, полученных в виде процентов.
Большая часть внутреннего долга – 67,6 % приходится на задолженность правительства Центральному банку РФ по кредитам на покрытие бюджетного дефицита. На долю задолженности перед предприятиями и населением по выпущенным государственным ценным бумагам приходится 30,4 % внутреннего рублевого долга, из них задолженность, оформленную рыночными долговыми инструментами – государственные краткосрочные облигации и казначейские обязательства , - 18,6%. В отличие от России (диаграмма 2.1.)государственные ценные бумаги в странах с развитой рыночной экономикой являются основным источником финансирования государственного внутреннего долга . Так , доля государственных ценных бумаг в неоплаченном внутреннем долге в 1995 году составляла в Великобритании 88,6 % , в Италии 83,1 %, во Франции 82,7 % в Японии 66,2 % в США 62,8 % в Германии 51,5 % .
Диаграмма 2.1
От реализации государственных ценных бумаг в 1994 г. было получено выручки на сумму 12,8 трлн. рублей. В 1997 году - 32 трлн. руб., из них 44,2 % было направлено на покрытие бюджетного дефицита (диаграмма 2.2.).
Диаграмма 2.2
Дефицит федерального бюджета РФ на 1997 год был утвержден в размере 78,5 трлн. руб. или 8,1 % к ВВП. Предельный размер дефицита федерального бюджета законом РФ “Ioaaaaeuiii aaaoa ia 1997 aia” установлен в размере 22,5 % от суммы расходов. В 1995 году впервые дефицит бюджета должен был быть покрыт за счет неинфляционных источников: международных займов и внутренних заимствований на рынке
диаграмма 2.3.
государственных ценных бумаг, в том числе за счет выпусков ГКО (диаграмма 2.3.).
Обширные планы правительства по увеличению внутреннего долга, использованию государственных ценных бумаг в решении бюджетных проблем в 1998 г. могут негативно отразиться на состоянии рынка государственных и корпоративных ценных бумаг. Заместитель председателя Центрального банка РФ А.Козлов, выступая на конференции по проблемам отечественного фондового рынка, отметил, что столь масштабное финансирование дефицита бюджета за счет эмиссии государственных ценных бумаг “может негативно отразиться на ликвидности рынка корпоративных ценных бумаг”.
В настоящее время в России соотношение ёмкости рынков государственных и корпоративных ценных бумаг, по оценке ФКЦБ, состовляет 7:1, тогда как в большинстве стран оно равно примерно 1 : 2. “Финансовый рынок, в котором львиная доля принадлежит государственному заимствованию,- по мнению руководителя Департамента ценных бумаг и фондовых рынков Министерства финансов РФ,- безусловно не может считаться идеальным. Это для Министерства финансов РФ как эмитента представляется неправильным , несправедливым и опасным”.
Негативное влияние увеличения государственных заимствований на производственные инвестиции является одной из наиболее важных общеэкономических проблем, которые вызывают рост государственного долга. Предприятия отраслей, определяющих экономическое положение государства в настоящий моент и в будущем, остро нуждаются в инвестициях. Вместо того, чтобы стимулировать обладателей свободных активов - в основном коммерческие банки- к вложению в реальные инвестиционные проекты государство привлекает капиталы и тратит их на непроизводственные нужды. Долгосрочные последствия такой политики пока не вполне ясны, но внутренняя противоречивость сложившейся ситуации России с её ослабленной экономикой и спадом производства очевидна. Нужно найти тонкийкомпромис между финансовыми интересами государства и потребностями производственного сектора экономики.
В качестве выхода из сложившейся ситуации Правительство пошло на снижение процентных ставок по государственным ценным бумагам (график 2.1.) и удлиннение срока их обращения, тем самым сделав их менее привлекательными по сравнению с долгосрочными вложениями в производство. Снижение общего уровня доходности по ГКО, как основного сегмента рынка государственных ценных бумаг, безусловно привело к потере В качестве выхода из сложившейся ситуации Правительство пошло на снижение процентных ставок по государственным ценным бумагам (график 2.1.) и удлиннение срока их обращения, тем самым сделав их менее привлекательными по сравнению с долгосрочными вложениями в производство. Снижение общего уровня доходности по ГКО, как основного сегмента рынка государственных ценных бумаг, безусловно привело к потере привлекательности рынка ГКО для инвесторов, но теперь значительную прибыль участники рынка могут получить благодаря продуманной игре на изменении курса облигаций. Это позволяет делать высокая технологичность и ликвидность ГКО, сохраняющаяся их реальная и положительная доходность. Немаловажен также и выбор правильной стратегии поведения и интуитивное чувство ситуации на рынке ГКО.
