Торговый зал биржи - место сбора биржевой толпы. Для торговли облигациями оба свойства таких собраний - концентрировать спрос и предложение и перерабатывать большой поток сделок - где требуются. Во-первых, в силу характера обли гаций как биржевого товара задачу установления их рыночной цены могут брать на себя дилеры, достаточно хорошо представляющие себе соотношение спроса и предложения. Окунаться в биржевую толпу необходимости нет. Во-вторых, темп торговли облигациями неспешный, его не сравнить с водоворотом акций. Облигации гораздо реже акций переходят из рук в руки.
Принципы деятельности фондовой биржи.
Биржа строит свою деятельность на следующих принципах:
личное доверие между брокером и клиентом (например, сделки на бирже заключаются устно и оформляются юридически задним числом);
гласность (публикуются сведения о всех сделках и данные, предоставляемые эмитентом по соглашению с биржей о внесении акций в биржевой список, независимо от активности эмитента) ;
жесткое регулирование администрацией биржи и аудиторами деятельности дилерских фирм путем установления правил торговли и учета.
Каждый шаг брокерской фирмы от подачи заявки на приобретение места на бирже до совершения внебиржевых сделок обставлен массой писанных и неписаных норм, вырабатываемых администрацией и ее комитетами с целью обеспечения ликвидности.
В результате обеспечения перечисленных принципов формируется среда, которая побуждает продавать и покупать ценные бумаги на бирже. Это такие преимущества, как, во-первых, возможности лучшего доступа к кредиту для покупки ценных бумаг (банк охотнее его дает, если достигнута договоренность о реализации ценных бумаг через биржу), во-вторых, отличный обзор состояния рынка ценных бумаг, более точная оценка возможностей тех или иных акций и т.д.
Необходимо четко понимать, что возникновение полноценной фондовой биржи требует обеспечения ряда важных условий по формированию соот- ветствующей рыночной среды. Иными словами, для того, чтобы запустить механизм фондовой биржи необходимо предварительно: во-первых, приложить усилия по созданию сети будущей клиентуры - и, прежде всего, акционеров, т.е. решить вопрос о том, с кем работать и как сформировать необходимый для старта биржи объем ценных бумаг. Для этой цели формирующиеся биржи особое внимание уделяют активизации процесса акционирования со своей стороны, чему, в частности, способствует отработка собственной концепции акционирования, соответствующих экономико-математических моделей и качественной документации по регистрации акционерных обществ. При этом должны учитываться особенности:
- реальное акционирование (становление акций полноценными) в соответствии с порядком проведения подписки растягивается обычно на год;
- возникновение потребности не просто купить какие-нибудь акции (чтобы “спрятать” деньги от инфляции и получить процент), а перепродать их и купить новые акции ,тоже требует времени. Пока акционеры не "пощупают" дивиденды, они не начнут избавляться от купленных акций.
Во-вторых, запускать механизм фондовой биржи ( фондового отдела)можно только тогда, когда будет сформирована система посредников, в проведении фондовых операций - брокеров и дилеров. Полноценная фондовая биржа опирается на двухступенчатую структуру посредничества, но ее создание - результат развития самой биржи, в ходе которого и расставляются те или иные акценты на статусе ее участников.
В-третьих, прежде чем решиться на запуск фондовой биржи необходимо наладить работу центральных блоков биржевого организма(экспертной комиссии и системы допуска ЦБ на биржу, котировальной комиссии , системы регистрации ценных бумаг и т.д.).
Фондовая биржа представляет собой организованный рынок ценных бумаг. При этом значимость этого очень важного института в разных странах далеко не однозначна. Как подчеркивает шведский профессор Андерс Ослунд, если в США и Великобритании большая часть собственного капитала предприятий мобилизуется именно на фондовых биржах, то в Европе и Японии их удельный вес значительно меньше, а половина из 100 крупнейших предприятий Германииѕвообще семейные фирмы, акции которых не подлежат продаже. А на варшавской фондовой бирже около 25% биржевого оборота ценных бумаг приходится на операции иностранных инвесторов.
Естественно, нам еще далеко до Нью-Йоркской и Токийской фондовых бирж по объему биржевого оборота. Но следует отметить, что и на Варшавской фондовой бирже ежедневный оборот достигает $50 млн.
С целью совершенствования механизма приватизации государственного имущества, расширения возможностей финансовых посредников по участию в приватизационных процессах, создания благоприятных условий для дальнейшего развития рынка ценных бумаг в соответствии с Указом Президента Украины от 27 февраля 1995 года "Об участии Украинской фондовой биржи в приватизационных процессах" УФБ разрешено размещать часть акций открытых акционерных обществ, созданных на базе объектов групп В и Г.
Таким образом, попытка комплексного анализа рынка ценных бумаг в Украине свидетельствует о многоаспектности этой одной из важнейших сфер рыночной экономики, наличии массы недостатков и нерешенных вопросов, обусловленными как объективными, так и субъективными причинами. А значит и устранение последних требует комплексного подхода. Будем надеяться, что цивилизованный рынок ценных бумаг на Украине когда-нибудь появится.
ГлаваІ(. Законодательное регулирование РЦБ.
Деятельность на украинском рынке ценных бумаг регулируют два основных законодательных актаѕзакон Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" от 18 июня 1991 года и Указ президента Украины "Об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях" от 19 февраля 1991 года.
В соответствии с законом "О ценных бумагах и фондовой бирже " различают два типа ценных бумаг:
·именные ценные бумаги, которые, как правило, передаются путем полного индоссамента;
·предъявительские ценные бумаги, обращающиеся свободно.
Украинским законодательством также определены следующие виды ценных бумаг:
·акции;
·облигации внутренних республиканских и местных займов;
·облигации предприятий;
·казначейские обязательства предприятий;
·сберегательные сертификаты;
·векселя;
·приватизационные бумаги;
·инвестиционные сертификаты.
Акции и облигации предприятий могут быть выпущены лишь после их регистрации в соответствующем финансовом органе. А в том случае, когда акции и облигации предприятий предназначены для открытой продажи, в том же финансовом органе должен быть зарегистрирован и проспект эмиссии.
Украинское законодательство устанавливает два серьезных ограничения деятельности акционерных обществ в качестве эмитентов:
Ёакционерные общества имеют право выпускать облигации на сумму, не превышающую 25% оплаченного уставного фонда;
Ёколичество привилегированных акций акционерного общества ограничено 10% уставного фонда.
Приказом Министерства финансов Украины (как регистрирующего органа) от 20 июля 1995 года №123, зарегистрированным Министерством юстиции 24 июля 1995 года №233/769, утвержден "Порядок выдачи разрешения на проведение деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг, как исключительной деятельности".
Этот документ устанавливает не только перечень и правила подачи документов и получения разрешения на работу с ценными бумагами, но и государственный контроль за совершением операций с ними. Необходимо отметить создание Государственной комиссии по ценным бумагам со статусом министерства. В ее задачи входят расширение влияния государства на фондовый рынок, перераспределение функций контролирующих его государственных структур и создание на базе этой комиссии Методологического координационного совета.
Комиссия ставит перед собой задачи создания системы отчетности компанийѕучастников фондового рынка, систематизации украинских фондовых стандартов, контроля за ценообразованием на фондовом рынке, создания депозитарной и клиринговой сетей и участия в выборе и отработке модели фондового рынка Украины.
В соответствии со ст. 4 закона Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" предприятие самостоятельно ведет книгу регистрации именных акций. В этой книге отображается движение именных акций, включая информацию о каждой акции, ее собственнике, времени приобретения и количестве акций у каждого из акционеров. Закон не определяет юридическую силу информации, включенной в книгу. Однако, учитывая фактически полное отсутствие материализованных ценных бумаг, которые могли подтвердить право собственности акционера на эту бумагу благодаря индоссаменту, и то, что книга регистрации акций, являющаяся в связи с этим основным документом, подтверждающим право собственности инвестора на акции, ведется самим эмитентом, существует значительный риск повторения на Украине ситуации с исключением из книги регистрации акций "неудобных" акционеров.
Анализируя имеющееся на сегодняшний украинское законодательство о ценных бумагах с точки зрения его зрелости и определенности, можно сказать, что оно пока далеко не совершенно. В нем отсутствуют многие понятия, привычные для цивилизованного рынка ценных бумаг. Основной проблемой, конечно же, является отсутствие нормальной процедуры перехода права собственности на ценные бумаги. В то же время множество проблем могут создать такие незначительные, на первый взгляд, вопросы, как определения понятия "торговец ценными бумагами" или порядок осуществления "андеррайтинговых" функций.
Глава І ((. Рынок ценных бумаг на Украине.
3. 1. Особенности становления и развития РЦБ на Украине.
По уровню своего развития украинский рынок ценных бумаг находится в начальной стадии развития. Это связано со многими причинами, включая вялый темп приватизации и недостатки в работе украинских финансовых учреждений. Тем не менее многие факторы обусловливают возможность значительного повышения активности дилеров и инвесторов. Так, например, в первом полугодии 1995 года доходы населения Украины превысили расходы на 100 трлн. крб., а за июнь эта сумма составила 28 трлн. К тому же значительное снижение инфляции и депозитных ставок коммерческих банков заставит потенциальных инвесторов обратиться к альтернативным источникам финансовых вложений. В связи со значительным понижением с 15 июля учетной ставки НБУ и активизацией фондового рынка уже наблюдается постепенное перемещение на него средств с валютного рынка и рынка банковских депозитов.
Это серьезно увеличивает возможности активизации деятельности на территории Украины многих профессиональных участников рынка ценных бумаг, включая российских.
В данное время лицензии на право работы с ценными бумагами получили более 500 хозяйственных товариществ, однако реально на фондовом рынке работают около 60. Наиболее активными являются:
Ёакционерное общество "КОМЕКС - брок"ѕсрок деятельности три года, имеет брокерскую контору на украинской фондовой бирже, работает с акциями приватизированных промышленных предприятий, которые с июня 1995 года еженедельно выставляются с государственными казначейскими облигациями Министерства финансов Украины, имеет 10 региональных агентов;
Ёфондовый дом "ВОИНТЕР"ѕоколо 3 лет работы на фондовом рынке, имеет брокерскую контору на Украинской фондовой бирже, работает как с акциями приватизированных предприятий, так и на внебиржевом рынке. По мнению экспертов, является лидером по работе с населением;
Ёакционерное общество<(Инвестиционная компания "РЕЙДЕР">(ѕболее 1,5 года работы на фондовом рынке, есть брокерская контора на Украинской фондовой бирже, имеет право совершения сделок на бирже опционов и фьючерсов , активно работает на внебиржевом рынке;
Ёакционерное общество "Мастер - брок"ѕоколо года работы на внебиржевом рынке Украины, имеет собственный фондовый магазин, является уполномоченным дилером по размещению облигаций внутреннего местного займа Киевского городского совета. Активно работает с государственными облигациями внутреннего займа Министерства финансов Украины;
Ёакционерное общество "Украинская инвестиционная компания"ѕоколо 2 лет работы на фондовом рынке, основное количество операций проводит на украинской фондовой бирже, где имеет брокерскую контору, проводит на фондовом рынке очень взвешенную и разумную политику;
Ёкомандитное товарищество ""РЕКА - брокер. В числе его учредителейѕакционерное общество "Укрречфлот", акции которого сегодня на Украине являются одними из самых ликвидных и популярных как у торговцев, так и у населения. Активно работает на Украинской фондовой бирже (за 1 год проведено операций с более чем 800 тыс. ценных бумаг), и на внебиржевом рынке. Среди эмитентов, с акциями которых проводятся операции,ѕХерсонский, Днепропетровский и Николаевский речные порты, Укрречфлот,
Ёкомандитное общество "КРОНОС и К" является на Украине одним из наиболее опытных торговцев ценными бумагами. Имеет брокерскую контору на фондовой бирже и довольно широкий круг эмитентов.
Теперь рассмотрим рынок ценных бумаг на Украине не с точки зрения наличия на нем активных распространителей ценных бумаг, а с точки зрения развития его конъюнктуры. Здесь стоит отметить, что наиболее значительными событиями второго квартала 1995 года явились открытие фондовой площадки в Киеве с режимом работы трижды за неделю (вторник, четверг, суббота), ставшей центром внебиржевой торговли, и проведение торгов акциями приватизированных промышленных предприятий на украинской фондовой бирже.
За короткий срок фондовая площадка стала индикатором внебиржевого рынка. На ней установлены правила, позволяющие участвовать в торгах любому, имеющему деньги или ценные бумаги. На площадке обращаются в основном простые акции на предъявителя, сделки по которым не надо регистрировать у эмитента.
Довольно большой процент сделок на фондовой площадке приходится на акции инвестиционного фонда "Новые инициативы", акционерного общества <> и <>. Курс инвестиционного сертификата "Новых инициатив" зависит от скупки приватизационных сертификатов у населения. Бумагаѕна предъявителя, и основным источником доверия служит то, что инвестиционным управляющим является одним из самых крупных на Украине АКБ "Украина". Бумаги АО <> привлекают высокими ежеквартальными дивидендами и предъявительской формой. Устойчивый курс и большие объемы позволяют торговцам работать с этими бумагами, получая невысокую прибыль, но избегая большого риска. Акции <> являются традиционно спекулятивными, работа с ними позволяет получить хорошие прибыли, но резкие скачки курса предостерегают торговцев от больших объемов. Успешно завоевывают рынок ценные бумаги акционерного общества "Киевская недвижимость" и промышленно-финансовой группы "Коралл", которые являются также предъявительскими, и сделки с ними уже в солидных объемах заключаются как на внебиржевом рынке, так и на Украинской фондовой бирже.
Но наиболее надежными, стабильными и популярными являются ценные бумаги АКБ "Украина" и АСК "Укрречфлот". Акции этих эмитентов обеспечены и основными фондами, и направлением деятельности, и перспективами развития.
Кроме того, как торговцев, так и население привлекают надежностью государственные облигации внутреннего займа номинальной стоимостью 100 млн крб и со сроками от 2 до 8 месяцев. Цена предложения различных траншей колеблется в пределах 106-138 млн крб. А 14 августа 1995 года на Украинской фондовой бирже проведен первый аукцион по первичному размещению облигаций местного внутреннего займа Киевского городского совета объемом эмиссии 100 000 млн крб и номиналом 50 млн крб. Количество облигацийѕ7000 шт, минимальная стартовая цена за одну облигациюѕ41,75 млн крб, срок погашенияѕ14 ноября 1995 года. Несмотря на довольно неудобное условие подачи заявок (погашение и резервирование средств на расчетном счету биржи на четыре банковских дня), уже получено 9 заявок и многие торговцы имеют заказы для внебиржевого рынка.
Еще одной особенностью рынка ценных бумаг на ураине являтеся его участие в приватизации. Так, в марте 1995 года был принят закон "О приватизационных бумагах", определивший порядок использования и обращения на территории Украины приватизационных ценных бумаг. Приватизационные сертификаты являются именными ценными бумагами, которые подтверждают право собственности на приобретенные объекты приватизации. Закон запрещает свободное обращение, продажу или другое отчуждение приватизационных бумаг. Это ограничивает участие в приватизации профессиональных участников рынка ценных бумаг. Однако несовершенство законодательства позволяет в отдельных случаях обходить ограничение.
До 1995 года основным средством расчета за объекты приватизации служили средства со специального приватизационного счета, использование которого было неудобным как для финансовых посредников, так и граждан. С 1995 года приватизационные ценные бумаги выпускаются в материализованной форме, и порядок их использования несколько упростился. В то же время использование материализованного приватизационного сертификата, который является неделимым, стало неудобным для граждан Украины, принимающих участие в приватизации без использования услуг финансовых посредников. Дело в том, что, если на сертификатном аукционе стоимость акции будет установлена на уровне стоимости, отличающейся или не кратной стоимости приватизационного сертификата, физическому лицу будет непросто осуществить оплату приобретенных им акций. Для финансовых посредников этот вопрос стоит не так остро.
В соответствии с программами приватизации за приватизационные сертификаты предполагается реализовать около 70% имущества, находящегося в собственности государства. Около 30% будет реализовано с использованием сберегательных сертификатов. Эти сертификаты являются именными ценными бумагами, которые выдаются гражданам Украины, имевшим счета в учреждениях сберегательного банка Украины, и предназначены для компенсации потерь от инфляции собственникам этих средств. В отличие от приватизационных бумаг сберегательные сертификаты будут свободно обращаться и использоваться для расчета за объекты приватизации.
Кроме того, с развитием процесса приватизации связано увеличение объема работы Украинской фондовой биржи. Именно на ней брокерская контора Фонда государственного имущества Украины выставляет ценные бумаги приватизированных предприятий. Будут выставлены акции 130 промышленных предприятий. Все акцииѕпростые именные, выставляется доля государства, т.е. около 30% уставного фонда. Для многих предприятий этот пакет является контрольным.
Анализируя особенности рынка ценных бумаг на Украине, о которых было сказано выше, можно сказать, что в настоящее время невысокая активность на фондовом рынке связана не только с небольшим количеством, но и отсутствием надежных и высоколиквидных ценных бумаг. Анализируя сложившуюся ситуацию, становится очевидным, с одной стороны, невыполнение такими эмитентами своих обязательств, например выплаты обещанных дивидендов или сроков их выплаты, а с другойѕпериодическая игра на понижение курсовой стоимости, скупка эмитентом своих бумаг, иногда выплата дивидендов, снова падение курса и далее по старому сценарию. Торговцы при работе с бумагами таких эмитентов стараются максимально сократить время оборота и предпочитают работу с небольшими пакетами с целью минимизации риска.
В итоге создается впечатление наиболее активного движения и популярности на рынке Украины именно подобных бумаг, что является далеко не положительной характеристикой, и по результатам анализа наиболее ликвидными являются ценные бумаги этих эмитентов с их предъявительской формой и искусственным взвинчиванием курса. Однако, если проследить изменение ликвидности (в качестве примера взяты АО "ОЛБИ-Украина", АО "Разноэкспорт-инвест" и ИФ "Новые инициативы") даже за небольшой период времени (см. Таблицу),можно заметить, что падение ликвидности ценных бумаг АО "ОЛБИ-Украина" остановилось после очередного обещания выплаты дивидендов в августе, а ликвидность ценных бумаг АО "Разноэкспорт-инвест" снизилась после очередной выплаты, что наблюдалось уже не раз. Скачки ликвидности ценных бумаг ИФ "Новые инициативы" объясняются периодически возрастающим интересом населения благодаря хорошо организованной рекламной компании в средствах массовой информации и активной скупке сертификатов этого эмитента, имеющего неплохую репутацию.
Как уже упоминалось, среди самых популярных на рынке наиболее надежными являются ценные бумаги АКБ "Украина" и АСК "Укрречфлот". В этих структурах хорошо налажена работа по переоформлению своих акций, имеющих именную форму, что существенно влияет на частоту сделок с ними.
Итак, в целом становление и развитие рынка ценных бумаг Украины имеет однозначную спекулятивную тенденцию, однако с выходом на него акций промышленных предприятий он начнет приобретать иной вид и иные приоритеты. Многие дилеры прекратили работу со спекулятивными ценными бумагами, а инвестиции в ценные бумаги приватизированных предприятий используются для участия в деятельности предприятий с последующим возможным получением долгосрочной прибыли от роста курсовой стоимости.
|
Эмитент
|
Вид ценной бумаги |
Период 20.06-10.07 1995 г. |
Период 11.07-24.07 1995 г. |
Период 25.07-07.08 1995 г. |
АО "ОЛБИ-Украина" |
АПП |
0,93 |
0,81 |
0,81 |
АО "Разноэкспорт-инвест" |
АПП |
1,09 |
0,6 |
0,6 |
ИФ "Новые инициативы" |
ИС |
1,32 |
0,82 |
1,21 |
АСК "Укрречфлот" |
АПИ |
0,9 |
1,28 |
1 |
АКБ "Украина" |
АПИ |
1,03 |
0,94 |
0,97 |
Условные обозначения: АПП—акция простая на предъявителя; ,ИС—именной сертификат; АПИ—акция простая именная.
3.2. Воздействие НБУ на РЦБ.
Если посмотреть на опыт США и развитых стран Западной Европы, то видно, что национальные банки этих стран (в США—Федеральная Резервная Система) играют одну из ведущих ролей на местных рынках ценных бумаг. В Украине же НБУ уделяет недостаточное внимание роли рынка ценных бумаг в улучшении сложившейся экономической ситуации.
Так, например, остается не до конца отрегулированным вопрос необходимости получения лицензии Национального банка Украины на приобретение ценных бумаг украинских предприятий иностранным инвесторам. Поскольку ценные бумаги украинских предприятий являются валютными ценностями, то их приобретение тем или иным образом может быть отнесено к валютным операциям. Как правило, проведение таких операций требует генеральной или индивидуальной лицензии Национального банка Украины, за исключением некоторых операций, определенных декретом Кабинета министров Украины "О режиме валютного регулирования и валютного контроля". В то же время Национальный банк Украины никак не ограничивал возможность приобретения акций украинских предприятий иностранными инвесторами как на вторичном рынке, так и при создании предприятий с иностранными инвестициями.
Кроме того, что НБУ, как было сказано выше, уделяет недостаточное внимание рынку ценных бумаг, он использует этот рынок в своих сугубо личных интересах, а ни как не в интересах народа. Так, например, первый аукцион по государственным ценным бумагам (облигациям) готовился в спешкеѕо его проведении сообщили менее чем за неделю. Срок этот был слишком короток даже для Нацбанка. Пришлось отодвинуть аукцион еще на три дня. Никаких бумаг не напечатали, инструкцию по налогообложению не написали. До конца не было ясно, какие же средства могут направлять на аукцион коммерческие банкиѕсвободные или из нераспределенной прибыли. Кроме коммерческих банков другие юридические лица на аукцион не допускались. НБУ решил не рисковать, ограничив круг участников лишь своими подопечными. Довольно ясно объяснил весомость аукциона Виктор Ющенко, сказав, что он станет, скорее, политической акцией, свидетельством функционирования финансового рынка в Украине.
Разумеется, было сделано все, чтобы аукцион удался. Поскольку банков участ высокойѕ92 млн крб, и отклонение ее от средневзвешенной цены было достаточно большим (особенно по сравнению с последующими аукционами).
И тут мы подошли, пожалуй, к самому интригующему событию, связанному с первым выпуском гособлигаций 1995 года,ѕтретьему аукциону по доразмещению 5000 тысяч облигаций, состоявшемуся 18 апреля. Его краткие итогиѕразмещены все 5000 облигаций по средней цене 125,29 млн крб.
Выходит, за неделю, прошедшую после второго аукциона, номинальная ставка по облигациям упала сразу на 35,5%, тогда как за месяц между первыми и старыми торгами ее падение составило всего 32%. Не правда ли, странно? К тому же никаких дополнительных мер для повышения спроса на госбумаги никто не предпринимал.
Несмотря на уверения Нацбанка в том, что правила игры неукоснительно соблюдались, в души банкиров все же закралось сомнение в честности главного игрока. Судите сами: количество участников не увеличилось, а наоборот сократилось с 35 до 32 банков. Меньше было подано и заявок. Так что спрос существенно не изменился. Отталкиваясь от цены прошлого аукциона, можно было прогнозировать цену отсечения в районе 101 млн крб, что, вероятно, и сделали многие участники. Однако Виталий Мигашко утверждает, что 90% заявок было подано с ценой от 122 до 126 млн крб, хотя максимальная цена, указанная в заявках,ѕ126 млн крб. Настораживает другой факт: почему объем продажи по неконкурентным заявкам (то есть по средневзвешенной цене) вдруг вырос до 65% от общего объема (при 20-30% на предыдущих аукционах)? Ведь доля неконкурентных заявок среди общего числа поданных существенно не изменилась, составив всего 18,8%. Для "разбора полетов" интересно было знать объем спроса по неконкурентным заявкам, однако в справке НБУ его почему-то нет.
