Брокерской деятельностью признается совершение сделок с ценными бумагами на основе договоров комиссии и поручения (финансовый брокер).
Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет, путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам (инвестиционная компания).
Деятельность по организации торговли ценными бумагами - это предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами).
Депозитарной деятельностью признается деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги (специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации, депозитарии инвестиционных фондов).
Консультационной деятельностью признается предоставление юридических, экономических и иных консультаций по поводу выпуска и обращения ценных бумаг (инвестиционный консультант).
Деятельность по ведению и хранению реестра - это оказание услуг эмитенту по внесению имени [наименования] владельцев именных ценных бумаг в соответствующий реестр. (специализированные регистраторы).
Расчетно-клиринговой деятельностью по ценным бумагам признается деятельность по определению взаимных обязательств по поставке [переводу] ценных бумаг участников операций с ценными бумагами (Расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).
Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам - это деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке [переводу] денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).
Согласно действующему законодательству, профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют право совмещать различные виды деятельности, за исключением совмещения деятельности дилера или брокера с посреднической деятельностью. Первичный и вторичный рынки ценных бумаг
Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.
Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:
Юподготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных,
Юпубликация проспекта и итогов подписки и т.д.
Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация, создание новых акционерных обществ, финансирование государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т.п.
Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:
Ючастное размещение;
Юпубличное предложение.
Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.
Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.
Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов.
Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.
Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.
Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.
Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:
Юорганизованный (биржевой) рынок
Юнеорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок.
Понятие фондовой биржи.
Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи, как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции, на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.
Признаки классической фондовой биржи:
1) это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли, т.е. наличием торговой площадки;
2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.);
3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;
4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;
5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
6) установление официальных (биржевых) котировок;
7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).
Функции фондовой биржи:
а) создание постоянно действующего рынка;
б) определение цен;
в) распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения;
г) поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;
д) выработка правил;
е) индикация состояния экономики, её товарных сегментов и фондового рынка.
Всего в мире около 150 фондовых бирж, крупнейшими являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и биржа Куала Лумпур.
Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессионального и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме того, биржа является предприятием.
В международной практике существуют различные организационно-правовые формы бирж:
*неприбыльная корпорация (Нью-Йоркская биржа);
*неприбыльная членская организация (Токийская биржа);
*товарищество с ограниченной ответственностью (Лондонская и Сиднейская биржи);
*полугосударственная организация (Франкфуртская биржа);
*прочие формы.
И в международной и в российской практике биржи функционируют в группе дочерних компаний и структур, выполняющих вспомогательные функции. Создание при бирже дочерних юридических лиц используется для следующих целей:
а) организация отдельных торговых площадок(фьючерсные рынки и т.д.),
б) создание клирингово-расчетных и депозитарных организаций,
в) удаления "за рамки" биржи коммерческих операций и услуг, не соответствующих неприбыльному статусу фондовой биржи.
Состояние и проблемы российского рынка ценных бумаг
Как я уже сказал российский рынок ценных бумаг находится в очень непростом и я бы сказал в несколько подвешенном состоянии.
. И раньше, до августовского кризиса 1998 года, рынок ценных бумаг был развит далеко не достаточно. Следует принять во внимание пока еще формирующийся характер как национальной модели рынка ценных бумаг, так и корпоративного управления (контроля), поэтому любые окончательные выводы относительно типа национальной российской модели пока невозможны. Тем не менее, в России идет процесс интенсивного формирования фондового рынка.
Итогом массовой приватизации (1992 - 1994 гг.) в России стало создание и формирование новых экономико-правовых механизмов и институциональных структур:
1. корпоративного сектора экономики (свыше 50 000 зарегистрированных АО);
2. биржевого и внебиржевого рынков корпоративных ценных бумаг, включая инфраструктуру торговли и вторичный рынок акций приватизированных предприятий;
3. системы (пока переходной, но уже сравнительно мощной) институциональных инвесторов;
4. социального слоя, который даже с учетом его крайней неоднородности и недостаточной правовой защищенности можно назвать слоем собственников (около 40 млн. акционеров по итогам массовой приватизации).
К 1996 году в России завершился первый этап реформ, на котором была демонтирована командно-административная система, осуществилась либерализация цен, закончилась ускоренная приватизация, и в целом были заложены первые основы рыночной экономики.
Следующий этап реформ начался в условиях, когда снизились темпы падения ВВП и наметились предпосылки прекращения спада. Одновременно была достигнута относительная финансовая стабилизация, значительно уменьшились темпы инфляции, доходность по государственным ценным бумагам. Российский фондовый рынок стал частью мирового рынка, ощущая на себе влияние процессов, происходящих в мире.
В 1997 году отечественный рынок не знал себе равных в мире по темпам роста. Индекс РТС с начала года до 6 октября (начало Азиатского кризиса) вырос в 2,8 раза. Несмотря на мировой финансовый кризис, этот показатель и в середине декабря 1997 года был в 1,8 раза больше, чем в начале года. Однако этот рост в значительной мере обеспечивался притоком зарубежного спекулятивного капитала . По оценкам экспертов на российском рынке государственных ценных бумаг доля такого капитала составляла 50 - 60 %, а на рынке корпоративных ценных бумаг - до 75 %. При первых признаках ухудшения экономической и политической ситуации в России спекулятивный капитал начал уходить с рынков.
Российский рынок ценных бумаг характеризуется: 5. низкой капитализацией ; 6. отраслевой узостью , представленных на нем компаний; 7. небольшими объемами торговлиинизкой ликвидностью ; 8. неразвитостью рынка корпоративных долговых инструментов . 9. высокой степенью всех рисков ;
Одна из главных проблем - низкая капитализация . В промышленно развитых странах капитализация рынка акций весьма значительна, например: в США она составляет 6,9 трлн.долл., в Японии - 3,7 трлн.долл, в Великобритании - 1,3 трлн.долл, в Германии - 0,6 трлн.долл. В России на 1 января 1998 года капитализация рынка (по 100 наиболее ликвидным акциям) составляла 103,4 млрд.долл., а после августовского кризиса 1998 года снизилась примерно до 11 млрд.долл. (падение в 9,2 раза).
Это в значительной степени объясняется тем, что в ходе акционирования и приватизации предприятия практически не получили, за редким исключением, новых средств: часть бумаг закреплялась в государственной собственности, часть безвозмездно или по заниженной цене передавалась членам трудового коллектива, часть реализовывалась за приватизационные чеки.
В ходе ускоренной приватизации не было возможности оценить, сколько на самом деле стоят предприятия и их акции. Многие предприятия в результате приватизации оказались сильно недооцененными . Рыночная цена их акций при первичном размещении должна была быть во много раз выше. Для многих российских акционерных обществ отклонение капитализации от мировой нормы составляет 80 - 90%. Вторичный рынок этих акций практически отсутствует, следовательно, инвестор не может в нужный момент совершить сделку по покупке или продаже ценных бумаг по приемлемой цене и в нужном объеме. Это в свою очередь часто делает экономически неоправданным привлечение инвесторов на первичный рынок.
Следующая проблема - отраслевая узость . В настоящее время российский фондовый рынок представлен компаниями ограниченного круга отраслей, таких как:
10. нефтяная и газовая промышленность;
11. энергетика;
12. телекоммуникации.
На них приходится около 91% капитализации всего российского фондового рынка, что не отражает реального состояния и потенциала отечественной промышленности. В нашей стране достаточно много приватизированных предприятий, акции и облигации которых, несомненно, могли бы получить более широкий допуск к торгам.
Деформированная структура российского фондового рынка явилась результатом предпочтений иностранных спекулянтов. Они вкладывали деньги на короткий срок в ценные бумаги отраслей, ориентированных на экспорт нефти и газа. Предприятия других отраслей для них представляли слишком большой риск в условиях высокой инфляции и спада производства в стране.
Также одной из проблем является то, что ценные бумаги российских эмитентов низколиквидны . Это замедляет их оборот и, как следствие привлекательность для инвесторов. Среднедневной оборот корпоративных ценных бумаг за период с начала 1998 года до 17 августа составлял 243,3 млн.руб. в Российской торговой системе (РТС) и 68,3 млн.руб на ММВБ. После 17 августа - в РТС - 22,4 млн.руб., а на ММВБ - 16 млн.руб. (или порядка 0,3% к сумме учтенных в расчете капитализации акций). На рынках промышленно развитых стран среднедневной оборот составляет: в Нью-Йорке 49 млрд.долл., в Лондоне - 8,7 млрд.долл., во Франкфурте - 6,4 млрд.долл. Таким образом, в ежедневном обороте находится до 1% всех имеющихся акций. Эти цифры говорят о том, что инвестиционные возможности российского фондового рынка практически не используются.
Одной из причин низкой ликвидности ценных бумаг является недостаточная открытость компании-эмитента, т.к. российская система бухгалтерского учета была создана для целей налогообложения предприятия, а не для анализа его финансового состояния. Информация же о компании-эмитенте должна быть легко доступна инвесторам и трансформирована в общепринятые мировые стандарты бухгалтерского учета.
Одной из главных причин кризиса в августе 1998 г. была бесконтрольная эмиссия государством ГКО (ОФЗ) для покрытия дефицита бюджета. В результате этих действий была построена пирамида, по примеру “МММ”, только в гораздо большем масштабе. Деньги, которых и так не хватало экономике, уходили на покупку все новых и новых выпусков государственных ценных бумаг. Инвесторы отдавали предпочтение рынку ГКО (ОФЗ) из-за его высокой доходности (100 и более процентов годовых) и кажущейся надежности. Прибыль конвертировалась в валюту по заниженному курсу и выводилась из страны. Золотовалютные резервы ЦБ истощались. Государство, под натиском спекулянтов, не смогло удержать ситуацию под контролем, и пирамида рухнула. В результате, произошла девальвация рубля, подорвано доверие к банковской системе, а рынок ценных бумаг (и как следствие, инвестиционный процесс) находится в стагнации.
Важнейшей предпосылкой активизации инвестиционной деятельности является низкая инфляция. Однако снижение темпов инфляции еще не является достаточным условием роста капитальных вложений. Снижение инфляции стимулирует инвестиции, прежде всего благодаря уменьшению ставки кредитного процента до приемлемого с точки зрения промышленности.
Положение на финансовом рынке, где господствовали высокоприбыльные государственные ценные бумаги не способствовало привлечению инвестиций в реальный сектор. Массированные объемы эмиссии государственных ценных бумаг поглощали значительную часть находящихся в обращении денежных средств, ограничивая возможности их использования в инвестиционной сфере.
Иначе говоря, государственные ценные бумаги, способствуя снижению инфляции и созданию условий для экономической стабилизации, одновременно сдерживали инвестиционную активность и экономический рост .
Стабилизация экономики, а затем и переход к фазе подъема невозможен без оживления инвестиционной сферы. Ключевым условием экономического подъема является способность российского финансового рынка обеспечить доступ российских предприятий к внутренним и внешним финансовым ресурсам .
Поэтому решение инвестиционной проблемы без формирования развитого рынка ценных бумаг и создания благоприятного климата для отечественных и зарубежных портфельных инвестиций невозможно. Исключительно важная роль рынка ценных бумаг для мобилизации и предоставления российской экономике инвестиционных ресурсов делает необходимой активную и целенаправленную политику государства в отношении развития рынка ценных бумаг. Формирование модели регулирования рынка должно быть адекватно конкретным условиям российской экономики, национальным интересам и традициям.
Августовский кризис 1998 года высветил нерешенность ряда принципиальных задач реформирования российской экономики. Важнейшая из них - мобилизация внутренних долгосрочных источников инвестиций в реальный сектор экономики, и в особенности денежных средств населения.
Средства населения - основной источник средств, обращающихся на фондовых рынках развитых стран. В России основные участники - коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные фонды, финансовые компании, а также государственные органы, занимающиеся приватизацией. Хотя, по разным оценкам, инвестиционный потенциал населения России составляет 20-50 млрд.долл. Эти деньги лежат “в чулках” и работают не на Россию, а на экономику США.
Для улучшения экономической ситуации необходимо восстановление доверия инвесторов, и особенно населения страны.
Восстановление доверия к российскому фондовому рынку подразумевает:
13. политическую стабильность;
14. доведение до граждан страны основ макроэкономической, денежно-кредитной и валютной политики государства;
15. восстановление доверия к финансовому рынку через восстановление доверия к финансовым институтам;
16. проведение правовой реформы.
При этом надо исходить из того, что спекулятивный период на фондовом рынке закончился. Инвесторов в гораздо большей степени, чем прежде, будут интересовать текущие и перспективные показатели работы предприятия, возможности получения доходов.
Предлагаемые меры должны предусматривать:
17. реструктуризацию предприятий на основе закона о банкротстве;
18. работу над совершенствованием законодательства, которое должно обеспечить предприятиям возможность беспрепятственного привлечения средств инвесторов с фондового рынка;
19. работу с самими эмитентами для создания благоприятных условий привлечения ими средств через финансовый рынок (сюда же следует отнести и такой необходимый шаг, как совершенствование работы государственных органов, связанных с эмиссией, например, в плане сокращения сроков регистрации эмиссий и т.д.).
Вхождение в рынок предполагает, что структура предприятия должна иметь гораздо большую рыночную направленность, а сами эмитенты должны научиться пользоваться различными инструментами фондового рынка.
В этом процессе значительную роль может сыграть создание системы проектного финансирования. Такие системы используются повсеместно, кроме нашей страны.
Для их развития необходимо:
20. стимулировать ( в том числе и через разумную налоговую политику) коммерческие банки участвовать в финансировании конкретных инвестиционных проектов с созданием системы гарантии возврата кредитов;
21. поощрять выпуск различных финансовых инструментов под проектное финансирование, при этом установив минимальные сборы и отчисления в пользу государства (имея в виду, что налоговые послабления в период инвестирования окупятся впоследствии налогом на прибыль или налогом с продаж);
22. создать систему разных по инвестиционным возможностям ценных бумаг, ориентированных на различные слои потребителей-инвесторов (например, по образцу США, где имеется несколько категорий ценных бумаг: одни могут быть предложены физическим лицам, другие - только профессиональным участникам рынка и т.д.).
Кроме того, одним из важнейших шагов в развитии инвестиционной направленности российской экономики должно стать реформирование рынка государственных и субфедеральных ценных бумаг, придание ему инвестиционной направленности.
Оживлению инвестиционной ситуации в стране должен способствовать вывод на фондовый рынок новых инструментов, таких как облигационные займы предприятий и векселя.
Корпоративные облигации должны стать одним из инструментов привлечения средств как средне- и долгосрочных (инвестиционных), так и текущих проблем реального сектора экономики. Явным преимуществом эмиссии корпоративных облигаций (как способа привлечения капитала) является сохранение действующими акционерами (или собственниками) корпоративного контроля над предприятием. Однако, в этом случае эмитенту приходится нести определенные обязательства по выплатам и погашению облигаций, установленные условиями их выпуска, а пойти на это могут лишь те компании, которые имеют устойчиво высокую рентабельность и хороший экономический потенциал.
Выпуск облигаций может быть осуществлен под оборотные средства, под инвестиционные программы. Работу в этом направлении целесообразно начать с крупных предприятий ТЭК как наиболее “продвинутых” в плане освоения рынка капиталов.
Вексельный рынок также должен стать составной частью механизма финансирования реального сектора. Порядок на этом рынке может быть установлен путем разделения всех векселей и их эмитентов на “надежные” и “остальные” с введением практики переучета “надежных” векселей Банком России.
Таким образом можно сформировать двухуровневую систему вексельного оборота: на нижнем уровне коммерческие банки учитывают векселя на свой страх и риск, а на верхнем ЦБ переучитывает только надежные векселя, учтенные коммерческими банками. Такая схема (общепринятая в мировой практике) приведет к вытеснению малонадежных векселей, формированию дополнительного объема ликвидности расчетных инструментов и существенному повышению надежности всех векселей, снижению всех видов рисков и стабилизации их курса.
Для активной работы на фондовом рынке потенциальные инвесторы должны иметь:
23. гарантии сохранности своих инвестиций (прежде всего от политических рисков);
24. максимально полную и понятную информацию об эмитентах ценных бумаг (желателен переход на мировые стандарты бухгалтерского учета);
25. налоговые льготы на инвестиции в ценные бумаги (при первичном их размещении);
26. четкий механизм налогообложения прибылей (но не убытков) от работы на данном рынке, стимулирующий активность инвесторов;
27. достаточный набор инструментов для работы на рынке корпоративных ценных бумаг (акции, облигации, векселя и т.д.);
28. отлаженную и надежную инфраструктуру фондового рынка.
Для повышения ликвидности ценных бумаг предлагается перевести торговлю наиболее ликвидных акций (голубых фишек) с внебиржевого рынка на биржевой, в частности на фондовую секцию ММВБ. Эта биржа обладает передовой компьютерной технологией заключения сделок мирового уровня и отлаженной инфраструктурой. Расчеты производятся “день в день”. Котировки ценных бумаг и сама торговля производится в рублях. А в Российской торговой системе (РТС), по непонятным причинам, котировки ценных бумаг российских эмитентов и некоторые сделки заключаются в долларах США. Кроме того, индекс РТС-Интерфакс и объем торгов рассчитываются также в долларах США. Торговля российскими ценными бумагами и их котировки, расчет индексов и т.д. на территории России должны производиться только в национальной валюте, а для иностранной валюты существует Валютная Секция ММВБ
Заключение
Итак, рассмотрев все вышеуказанные проблемы, возникшие у меня в процессе работы, я могу сделать ряд выводов.
Во-первых, появление рынка ценных бумаг явилось позже, нежели появление объекта его торгов, а причинами возникновения ценных бумаг стали развитие производительных сил и активной международной торговли, не зря первыми акционерными обществами были торговые компании.
Во-вторых, на современном этапе развития общества нецелесообразно называть ценные бумаги фиктивным капиталом (во всяком случае, это можно сказать об акциях и облигациях частных компаний), потому что они заменяют собой реальный денежный капитал.
В-третьих, сегодня можно выделить множество видов и разновидностей ценных бумаг, таких как акции, облигации, векселя, депозитные сертификаты, государственные обязательства и другие.
В-четвертых, рынок ценных бумаг занимает промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков, на нем можно и заработать капитал и его туда вложить.
В пятых, рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, среди которых важнейшими являются функция перераспределения капиталов и функция страхования риска вложения капитала.
В-шестых, на рынке ценных бумаг действуют экономические законы, такие как: закон спроса и предложения, закон денежного обращения и закон конкуренции, которые, хоть и с некоторыми особенностями, но выполняют свои функции.
В-седьмых, рынок ценных бумаг подвержен регулированию как со стороны государства, так и со стороны самостоятельных организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг.
В-восьмых, биржа является источником реализации рынка ценных бумаг на практике, где сталкиваются продавцы (эмитенты) и (инвесторы), которые совершают взаимовыгодные сделки при помощи профессиональных участников рынка и оперируя различными специфическими функциями рынка, например хеджирование.
В-последних, несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, у него есть будущее.Для улучшения экономической ситуации в России необходимо восстановление доверия инвесторов, и особенно населения страны, а при разумной экономической политике - эта задача вполне выполнима.
Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходим для нормального функционирования рыночной экономики. Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством.
Список литературы
Официальные документы
1. Гражданский кодекс Российской Федерации. - М.: КОДЕКС, 1995
*Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» - М.:,1996
Монографии, коллективные работы, сборники научных трудов
1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и Статистика, 1994
1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. - Самара: СамВен, 1998
1. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности.- М.:Русская Деловая Литература1996
1. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995
1. Региональный рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1998
1. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1997
1. Ценообразование. - М.: Финстатинформ, 1996
Статьи из журналов и газет
1. Витин А. «Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций», «Вопросы экономики»,1994, №10
1. Зайцев Д. «Что дальше?», «Ценные бумаги», 1999, №1
1. Кольцова Н. «Информационное обеспечение», «Журнал для акционеров», 1998, №4
1. Кольцова Н. «Фондовые индексы AK&M», «Рынок ценных бумаг», 1995, №10
