РефератБар.ру: | Главная | Карта сайта | Справка
Оценка имущества. Реферат.

Разделы: Оценка и управление собственностью организации | Заказать реферат, диплом

Полнотекстовый поиск:




     Страница: 11 из 14
     <-- предыдущая следующая -->

Перейти на страницу:
скачать реферат | 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 
Годы
Коэффициенты дисконтирования i= 10%
Вариант В


Цикл 1
Цикл 2
Цикл 3


Поток
РV
Поток
PV
Поток
PV

0
1
-200
-200
I
0.909
100
909
2
0,826
144
118,94
-200
-165.2
5
0,751
100
75,1
4
0,683
144
98,35
-200
-136,6

5>
0.621
100
62,1

6
0,564
144
81,2

NPV
9,84
8.25
6,7



NPVа= 6.54 + 5,52 + 4,46 = 16,52
NPVб= 10,74 + 8,14 = 18,88
NPVв= 9,84 + 8,25 + 6,7 = 24,79

Из приведенной таблицы видно, что при трехкратном повторении проекта А суммарное значениеNРVсоставит 16,52 млн. рус. или же по формуле;


NPV = 6,54 + 6.54/(1+0.1)2+ 6.54/(1+0.1)4= 16,52 млн.руб.

Поскольку из трех рассмотренных проектов, имеющих различную продолжительность к различные денежные потоки, наибольшее значение NPV принадлежит проекту В, то его можно считать наиболее привлекательным.

3.7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объекта, а ни его стоимости при замене.
В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор - амортизационные отчислений остаются постоянными, вследствие чегореальныеденежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстирировать что, рассмотрим, следующий весьма условный пример.
Пример 3.15.Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на четыре года при полном отсутствии инфляция и уровне налогообложения 40 %. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (тыс.у. д. е. ).

Таблица 3.10

Год
Выручка
Текущие расходы
Амортизация
Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4)
Налоги (гр.5 х 0,4)
Чистая прибыль (гр.5 – гр.6)
Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4)

1
2000
1100
500
400
160
240
740

2
2000
1100
500
400
160
240
740

3
2000
1100
500
400
160
240
740

4
2000
1100
500
400
160
240
740



Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уровень которой 7%в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. В этом случае расчет денежных потоков представим в таблице 3.11.


Таблица 3.11.

Год
Выручка
Текущие расходы
Амортизация
Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4)
Налоги (гр.5 х 0,4)
Чистая прибыль (гр.5 – гр.6)
Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4)

1
200*1,07=2140
1100*1,07=11,77
500
463,0
182,2
280,8
780,8

2
200*1,072=2289,8
1100*1,072=1259,4
500
530,4
212,6
317,8
817,8

3
200*1,073=2289,8
200*1,073=2289,8
500
602,6
241,0
361,6
861,6

4
200*1,074=2289,8
200*1,074=2289,8
500
679,7
271,9
407,8
907,8



По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматриваемые ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины. После дефлирования они будут выглядеть следующий образом:



Годы



1
2
3
4

Реальный денежный поток, тыс. у.д.е.

Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже указывалось, причина в тон, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, т.к. индексы инфляции на продукцию фирмы и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции.
Наиболее корректной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов.
С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателяNPV.
Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах.
Пример 3.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10,0 млн.у.д.е. в начале года и получил по прошествии года 11,0 млн.у.д.е. Следовательно, номинально доходность этой суммы составила 10 % (11/10=1,1)
Вместе с том, если допустить, что инфляция составляла 12%в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (I - 1/1,12).• 100 = 10,71 %. Следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже. Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, а именно отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции:
1,1 • 1,12 = 1,2320.
Существует зависимость можду обычной ставкой доходности(i),ставкой доходноcти и условиях инфляции (r ) и показателем инфляции (a)
I +r = (1 + i) • (I +a).
Упростив формулу, получим:
I +r = I +a+ i + ia
r =a+i +ia. (4.12)
Величинойiaввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула приобретает вид
R= i+a
Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитывается но формула:
1/1+r = 1/1 + i +a
Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере, то коэффициент дисконтирования равен 1/1 + 0.1 + 0.12 = 1/1.22=0,82
Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях инфляции.
Пример 3.17. Оценим инвестиционный проект, имеющим следующие параметры: стартовые инвестиции - 8 млн.у.д.е.; период реализации - 3 года; денежный поток по годам (у.д.е.); 4000; 4000; 5000; требуемая ставка доходности (без учета инфляции) - 18%;среднегодовой индекс инфляции 10%.Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен в таблице 3.12.


Таблице 3.12

Годы
Расчет без учета инфляции
Расчет с учетом инфляции (Вариант 1)
Расчет с учетом инфляции (Вариант 2)


Коэф-ент дисконт.по ставке, 18 %
Денежный поток, тыс. у.д.е.
Дисконтчлены денежн. потока, PV
Коэф. Дисконт с учетом инфляц. По ставке, 29,8%
Денеж. Поток, тыс. у.д.е.
Дисконтчлены денеж. потока, PV
Коэф.дискон с учетом инфляц по ставке, 28 %
Денеж.поток. тыс. у.д.е.
Дискон.члены денеж
потока

0
1
-8000
-8000.0
1
-8000
-8000
1
-8000
-8000

1
0.8475
4000
3389.8
0.770
4000
3080
0.781
4000
3124

2
0.7182
4000
2872.7
0.593
4000
2372
0.610
4000
2440

3
0.6086
5000
3043.2
0.457
5000
2285
0.477
5000
2385



Как видно из расчетной таблицы, при отсутствии инфляции проект целесообразно принять, т.к. NPV=1305,7.


Однако расчет, сделанный с учетом инфляции по двум вариантам,

хотя и дает различные значенияNPV,но оба с отрицательным знаком, что свидетельствует о невыгодности принятия данного проекта.

3.8. Риск и планирование капитальных вложений.
3.8.1. Операционный левередж (рычаг)
С точки зрения финансового менеджмента, риск - это вероятность неблагоприятного исхода финансовой операции. Каждый инвестиционный проект имеет различней степень риска.
Совокупный предпринимательский риск связан с операционным левереджем (рычагом).
Операционный левередж - показатель, позволяющий определить зависимость между темпом прироста (снижении) прибыли от темпа прироста (снижения) выручки от реализации продукции.
Затраты на производство продукции можно разделить на переменные и постоянные.
К переменным затратам относятся такие затраты, которые изменяются (увеличиваются или уменьшаются) при изменении (увеличении или уменьшении) объема продукции. К ним относится расходы на закупку сырья и материалов, потребление энергии, транспортные издержки, расходы на заработную плату (при наличии сдельной системы оплаты труда) и др. При теоретических расчетах предполагается, что переменные затраты пропорциональны объему произведенной продукции.
К постоянным затратам относятся затраты, которые можно принять как независящие от объема произведенной продукции (амортизационные отчисления, выплата процентов за кредит, арендная плата, содержание управленческого персонала и другие административные расходы).
Необходимо отметить, что деление затрат на переменные и постоянные является достаточно условным. Вместе с тем, это различие между затратами является базой для проведения анализа точки безубыточного ведения хозяйства. Концепция безубыточности выражается в следующем: определяется сколько единиц продукции или услуг необходимо продать в целях возмещения произведенных при этом постоянных затрат. Естественно, что цены на продукцию устанавливаются таким образом, чтобы возместить все переменные затраты и получить надбавку, достаточную дли покрытия постоянных затрат и получения прибыли,
При реализации этой концепции можно обнаружить, что любое изменение выручки от реализации продукции и услуг вызывает еще более сильное изменение прибыли. Это явление получило названиеэффекта производственного левереджа (или операционного рычага).
Поясним это на примере.
Пример 3.18. Фирма выпускает продукцию А. В первом году переменные затраты составили 20000 у.д.е., а постоянные затраты 2500 у.д.е. Общие затраты равны 20000 + 2500 = 22500 у.д.е. Выручка от реализации продукции составила 30000 у.д.е. Следовательно, прибыль равна 30000 - 22500 = 7500 у.д.е. Далее предположим, что во 2-м году в результате увеличения выпуска продукции на 15%возросли одновременно на ту же величину переменные затраты и объем реализации, в этом случае переменные затраты составят 20000 • 1,15 = 23000 у.д.е., а выручка 30000 • 1,15 = 34500. При неизменности постоянных затрат общие затраты будут равны 25000 + 2500 = 25500, а прибыль составит 34500 - 25500 = 9000 у.д.е. Сопоставив прибыль второго и первого года, получим удивительный результат 9000/7500= 1,2 (120%), т.е. при увеличении объема 7500 реализации на 15%наблюдается рост объема прибыли на 20% -это и есть результат воздействия операционного (производственного) рычага.
Для выполнения практических расчетов по выявлению зависимости изменения прибыли от изменения реализации предлагается следующая формула:
(3.14)
где С - сила воздействия производственного рычага;
P - цена единицы продукции;
N -количество единиц реализованной продукции;
PN -объем реализации;
Зпер- общая величина переменных затрат;
Зпост- общая величина постоянных затрат;
ПВ- валовая прибыль.
Для нашего случая сила воздействия производственного рычага в первом году равна
С=(2500+7500)/7500=1,3333
Величина С = 1,3333 означает, что с увеличением выручки от реализации, допустим, на 15 % (как в рассматриваемом случае), при-; быль возрастет на 1,3333 • 0,15 = 20%.
Уяснив возможность использования операционного рычага, перейдем к рассмотрению понятия, имеющего в экономической литературе множество названий (порог рентабельности, точки самоокупаемости, точки безубыточности и т.д.). Остановимся на названии "точка безубыточности". Точке безубыточности соответствует такая выручка от реализации продукции, при которой производитель уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей, т.е. результат от реализации после возмещения переменных затрат достаточен для покрытия постоянных затрат, а прибыль равна нулю. Следовательно, в точке безубыточности разность между выручкой от реализации продукции и суммой переменных и постоянных затрат равна нулю, т.е.
PN - (Зпост + VN ) = 0, (3.15)
где Зпост-затраты постоянные;
V - переменные издержки на единицу продукции;
N - количество (единиц) выпущенной продукции;


     Страница: 11 из 14
     <-- предыдущая следующая -->

Перейти на страницу:
скачать реферат | 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 

© 2007 ReferatBar.RU - Главная | Карта сайта | Справка