Ведомства	Сумма
Министерство энергетики	8 920 352,9
Министерство путей сообщения	5 995 477,3
Министерство обороны	330 915 872,9
Министерство природных ресурсов	18 839 277,9
Министерство здравоохранения	37 685 092,4
Министерство культуры	18 106 895,3
Министерство образования	91 656 650,4
Министерство финансов	1 120 340 156,4
Министерство транспорта	95 171 960,7
Министерство промышленности, науки и технологии	11 632 821,0
Министерство экономического развития и торговли	11 133 453,8
Министерство труда и социального развития	44 866 353,5
Министерство юстиции	59 772 812,0
Министерство по делам гражданской обороны, чрезвычайным ситуациям и ликвидации последствий стихийных бедствий	18 503 605,9
Министерство внутренних дел	167 543 910,2
Министерство сельского хозяйства	33 842 251,8
Министерство по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства	321 758,1
Министерство иностранных дел	10 825 921,5
Министерство по атомной энергии	15 560 995,9
Министерство по делам печати, телерадиовещания и средств массовых коммуникаций	12 090 706,6
Управление делами президента	10 960 512,9
Государственная дума	2 820 211,6
Федеральная служба безопасности	36 107 053,4
Судебный департамент при верховном суде Российской Федерации	29 341 385,4
Генеральная прокуратура	16 429 941,7
Российское авиационно-космическое агентство	18 833 665,8
Государственный таможенный комитет	17 418 583,4
Российская академия наук	11 665 443,2
Российская академия медицинских наук	10 177 529,9
Федеральная служба ж/д войск	3 810 803,4

Приложение 3.

	Консолидированный бюджет	Областной бюджет	Бюджеты муниципальных образований
Доходы	26321,4	15897,4	15751,4
Расходы	33258,8	16920,4	16531,0
Дефицит	-6937,4	-1024,0	-779,6

Динамика основных плановых показателей бюджета Нижегородской области на 2004 год (млн. руб.)

	2002	2003	2004
Доходы	26083,5	16 971,9	21 561,6
Расходы	28127,4	16 751,4	20 568,2
Дефицит	2043,9 9%	220,5 1,3%	993,4 4,6%

1

Сельские, поселковые и прочие бюджеты

Бюджеты городов районного подчинения

Районные бюджеты

Бюджеты городских районов

Городские бюджеты

Бюджеты районов области

Областной бюджет

Бюджет городов областного подчинения, в т. ч. областного центра

Консолидированный бюджет области

2


На основе анализа данного рейтинга можно сделать следующие выводы. Несмотря на то, что в значительном количестве выпусков в качестве андеррайтеров выступают компании, афиллированные с компанией-эмитентом или входящие в сферу его влияния, можно констатировать, что к настоящему моменту уже сложился определенный круг организаций - профессиональных участников рынка, занимающих лидирующие позиции в области услуг размещения корпоративных облигаций. К ним можно отнести такие организации, как «Русские Фонды», ГУТА-Банк, Банк "Зенит", РОСБАНК, ИК Тройка-Диалог. Можно предположить, что в будущем именно эти организации, и, возможно, еще 5-10 участников (МДМ-Банк, Всероссийский Банк Развития Регионов и др.), монополизируют значительную часть инвестиционно-банковских услуг, прежде всего, в сфере крупных облигационных займов. Эти организации будут выступать в качестве генеральных менеджеров эмиссий, а роль других участников ограничится участием в эмиссионных синдикатах на "вторых ролях". Чтобы подтвердить это положение, можно рассмотреть планируемые эмиссии облигаций и организации, выступающие в качестве их андеррайтеров. В большинстве случаев это перечисленные выше организации: "Русские Фонды" (выпуски облигаций Уралмаш-Ижора, Роснефтегазстрой, Балтийское Финансовое Агентство), Тройка-Диалог (Славнефть), Банк Зенит (Татнефть, РИТЭК), Росбанк (Аэрофлот, ММК), Всероссийский Банк Развития Регионов (ММК, РИТЭК). Высокая концентрация в инвестиционно-банковском бизнесе соответствует мировому опыту, и Россия подтверждает эту тенденцию.
В настоящее время в подавляющем большинстве случаев в роли андеррайтеров выступают московские банки и компании. Региональные компании размещают либо относительно небольшие займы региональных эмитентов, либо выступают в связке с московскими компаниями. ИК «Элемте», г. Казань, размещала облигации компаний Таттелеком (16 млн. руб. и 30 млн. руб.) и Казанская ГТС (30 млн. руб.). ИК «Расчетно-Фондовый Центр», Магнитогорск, выступила одним из андеррайтеров облигаций ММК наряду с московскими компаниями и банками. Есть правда и исключения. Инвестиционная компания «Авиа-Траст-Инвест», г. Пермь, самостоятельно разместила выпуск облигаций ЗАО «Протон-ПМ» объемом 100 млн. руб. и начала размещение облигаций Концерна «Калина» объемом 70 млн. руб. По мере того, как на рынок корпоративных облигаций выходят заемщики "второго эшелона" из различных регионов России, доля региональных компаний и банков, выступающих андеррайтерами, может несколько возрасти. Например, андеррайтерами по планируемому выпуску облигаций Комбината "Магнезит" (Челябинская обл.) выступят две инвестиционные компании из Екатеринбурга.
Примечательно, что в числе андеррайтеров корпоративных облигаций практически нет организаций, которые выступали в числе активных организаторов и андеррайтеров облигаций Субъектов Федерации в период до кризиса 1998 года. В частности, лидер в сфере размещения субфедеральных облигаций, инвестиционная компания АВК (организатор займов Санкт-Петербурга, Оренбургской обл., Омской обл.) пока не участвовала в проектах по размещению корпоративных облигаций. То же можно сказать и про организаторов других субфедеральных займов. Единственным значимым исключением является группа "Русские Фонды", которая активно участвовала в размещении субфедеральных облигаций до кризиса 1998 года («Русские Фонды», в частности, организовывали выпуск «сельских» облигаций субъектов РФ).
В области услуг по размещению корпоративных облигаций имеет место достаточно острая конкуренция между банками и инвестиционными компаниями, при этом пока нельзя говорить об однозначном лидерстве банков или инвестиционных компаний. Чтобы проиллюстрировать роль банков и инвестиционных компаний, разделим все облигационные выпуски на четыре типа: размещенные банком, инвестиционной компанией, синдикатом инвестиционных компаний и смешанным синдикатом банков и инвестиционных компаний (пятый тип-облигации, размещенные синдикатом банков, в России пока не наблюдался). Полученные данные представлены в Таблице 2.

Объем

Количество

	Все выпуски	Рыночные выпуски	Все выпуски	Рыночные выпуски
Банк	28600000000	11600000000	16	5
ИК	5393000000	343000000	10	7
Синдикат ИК	1800000000	1800000000	9	9
Смешанный синдикат	3640000000	3640000000	4	4

Как следует из таблицы, в общем объеме размещенных облигаций доля облигаций, размещенных банками, значительно больше, чем размещенных с участием инвестиционных компаний. Однако если принять в рассмотрение только т.н. «рыночные» выпуски, ситуация видится менее однозначной. Хотя банки и опережают инвестиционные компании по объемам, по количеству выпусков лидируют инвестиционные компании. Можно говорить о тенденции к определенной сегментации рынка, когда более крупные займы организуют банки, а меньшие по размеру займы – инвестиционные компании. Однако пока эта тенденция выражена в следующей форме: инвестиционные компании участвуют в размещении крупных облигационных займов, при этом банки не участвуют в размещении небольших выпусков (минимальный объем выпусков, в которых банки участвовали в качестве андеррайтеров, составил 50 млн. руб.). Конкуренция между банками и инвестиционными компаниями должна будет сохраниться и в ближайшем будущем: по заявленным и реализуемым в настоящее время выпускам инвестиционные компании лишь немного уступают банкам.
Данные о размере вознаграждения андеррайтеров достаточно фрагментарны и не позволяют точно оценить стоимость услуг андеррайтинга. Размер вознаграждения андеррайтеров по некоторым займам приведен в таблице 3.

Компания	%
«АЛРОСА», выпуск 1	1,0
«АЛРОСА», выпуски 2-4	3,0
Аэрофлот	1,0
ТНК, выпуски 1-3	4,0
ГУП «Таттелеком», выпуск 1	2,0
ГУП «Таттелеком», выпуск 2	1,0
ЗАО «АЛОЙЛ»	5,0
Казанская ГТС	1,0
Магнитогорский металлургический комбинат, выпуски 1-6	2,0
ММК, выпуски 7-8	1,8
ММК, выпуски 9-10	2,4
Концерн «Калина»	2,0
РИТЭК	1,0
Татнефть	1,0
Газпром	1,0
МГТС	1,0
ТАИФ-Телеком	1,5
РТК-Лизинг	0,5

На основе данных таблицы 3 можно сделать следующие выводы. В качестве верхней границы стоимости услуг андеррайтинга выступает ставка в 4%-5% – размер вознаграждения андеррайтеров по облигациям ТНК и НК "Алойл". Нижняя планка составляет порядка 0.5-1%-размер вознаграждения андеррайтеров по облигациям РТК-Лизинг, МГТС, Газпрома, Аэрофлота и др. В большинстве случаев вознаграждение андеррайтеров составляет величину 1-2%.
Формирование синдикатов андеррайтеров, в которые входило бы большое число участников, пока что не получило в России значительного распространения. В большинстве случаев в размещении принимал участие либо 1 андеррайтер (26 выпусков), либо 2 андеррайтера (9 выпусков, из них 6 выпусков ММК). Примеров, когда в размещении облигаций участвует более двух андеррайтеров, достаточно мало-так было размещено 4 выпуска (ММК – 2 выпуска, АЛРОСА – 1 выпуск, Газпром).

2.4. Налоговый режим корпоративных облигаций
Важно отметить, что режим налогообложения для эмитентов и инвесторов зависит от ряда факторов, прежде всего от того какой статус у данной организации: является ли она банком, небанковской организацией, профессиональным участником на рынке ценных бумаг.
Первый налог - это налог на операции с ценными бумагами, он уплачивается по ставке 0,8 % с номинальной суммы выпуска ценных бумаг в том числе облигаций, при регистрации проспекта эмиссии за счет чистой прибыли организаций.
«Второй налоговый компонент - это режим налогообложения процентных выплат. Здесь существуют различия между небанковскими организациями и банками. Для небанковских организаций до 1999 года не было возможности включать в состав затрат проценты по облигациям. В 1999 году были внесены изменения в положение № 552 о составе затрат, в соответствии с которыми, предприятиям было разрешено включать в состав внереализационных расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу, проценты по облигациям при соблюдении определенных критериев. Первым критерием является, то что для возможности организации включать в состав затрат проценты по облигациям, необходимо чтобы данные облигации обращались через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, у которых есть соответствующая лицензия».30Существует разъяснение Министерства финансов, в соответствии с которым для включения в состав затрат необходимо чтобы облигации размещались и обращались через организатора торговли.
«Второе необходимое условие предполагает, что затраты по выплате процентов уменьшают налогооблагаемую базу при условии, что они начислены при погашении облигаций за время их фактического обращения. По правилам бухгалтерского учета у нас действует принцип начисления процентных выплат. Но формулировка налогового законодательства, по нашему мнению, дает основания для налоговых органов разрешать включение в состав затрат проценты по облигациям непосредственно в момент погашения конкретных процентных выплат. И, наконец, сумма возможного вычета процентных выплат из налогооблагаемой базы ограничивается ставкой рефинансирования плюс 3% ».31

Страница: 5 из 5      <-- предыдущая следующая -->

Перейти на страницу: скачать реферат | 1 2 3 4 5

© 2007 ReferatBar.RU - Главная | Карта сайта | Справка