В качестве инвесторов на оттечественному рынке ценных бумаг могут выступать:
- государство ;
- физические лица – граждане Украины, иностранные граждане и лица без гражданства.
- юридические лица Украины и иных государств.
Государство осуществляет функции инвестора через свои органы исполнительной власти. При этом необходимо указать, что государство, которое практически всегда действует в условиях осторого дефицита бюджета, очень редко осуществляет инвестиционную деятельность.
На сегодняшний день, когда общий спад производства и инфляция практически заморозили государственные инвестиции в экономику Украины, особое внимание уделяется массовому инвестору – физическим лицам. Однако, и для них большинство ценных бумаг не является источником доходов. Инфляция обесценивает дивиденды и увеличение курсовой стоимости акций. Поэтому потенциальные инвестиции вкладываются в свободно конвертируемую валюту, недвижимость и иные материальные активы.
Юридические лица – инвесторы – в результате кризиса неплатежей оказались в сложной ситуации и идут на инвестиции очень осторожно.Однако банки как юридические лица все же осуществляют инвестирование. Их ивестиционная активность характеризуется традиционными объектами банковских инвестиций на фондовом рынке — долговыми обязательствами государства (57%). Привлекательность государственных ценных бумаг для коммерческих банков обусловлена как их доходностью (на аукционе 9 июля 1998 года были размещены облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ) с датой погашения 20 ноября 1998 года с доходностью 70% годовых), так и их ликвидностью (по результатам торгов ВФТС в 1997 году ОВГЗ занимали первое место по объемам торгов — 54173441,46). Второе место по объемам инвестированных банками средств занимают вексели (41%). Остальные ценные бумаги пользуются меньшим спросом.1
Иностранные инвесторы, правовой статуc которых определен Законом Украины от 19 марта 1996 года « О режиме иностранного инвестирования», не спешат вкладывать значительные инвестиции в Украину. Это также связано с тем, что существуют налоги на инвесторов.Во–первых,замечательный сюрприз ожидает иностранных инвесторов, решивших вывезти капитал. В те времена, когда все было хорошо (когда иностранные инвесторы зарабатывали хорошие деньги), капитал вывозили сравнительно редко — незачем было. Однако, с началом падения фондового рынка в Украине ( апрель 1998 года) инвесторы стали нести убытки, и начали «сворачиваться». Зафиксировав убытки, они пытались забрать назад свои деньги, а по пути у них отнимали 15% от вывозимого капитала. Мало того, что ты выходишь из рынка с потерями, так еще у тебя отбирают часть уцелевших денег. Об этом свидетельствует ст. 13.1 Закона Украины “О налогообложении прибыли предприятий”. Конечно же, иностранные инвесторы отдают предпочтение стабильным экономическим и правовым условиям, чего нельзя сказать об Украине.
Итак, всех инвесторов можно поделить на 2 группы:
1) индивидуальные– физические, а также юридические лица, для которых инвестиционная деятельность не является единым либо одним из основных видов деятельности;
2) институционные– приобретают и реализуют фондовые ценности крупными пакетами.
Институционные инвесторы осуществляют деятельности по займу средств индивидуальных инвесторов, а затем вкладывают их в ценные бумаги иных эмитентов. Такие инвесторы имеют значительное влияние на функционирование рынка ценных бумаг и его активность.
Институционными инвесторами на рынке ценных бумаг Украины являются :
- инвестиционные фондыиинвестиционные компании, образовавшие взаимные фонды;
- страховые компании;
- пенсионные фонды.
Инвестиционные фондына украинском инвестиционном рынке играют очень важную роль. Их характерными особенностями является осуществление портфельных инвестиций, деверсификация рисков и квалифицированное управление инвестициями.
Инвестиционные фонды и инвестиционные компании через их взаимные фонды осуществляют «совместное инвестирование», которым признается деятельность в интересах и за счет основателей и участников инвестиционного фонда путем выпуска инвестиционных сертификатов и проведение коммерческой деятельности с ценными бумагами. То есть они выпускают собственные ценные бумаги – инвестиционные сертификаты и полученные от их выпуска денежные средтства инвестируют в ценные бумаги иных эмитентов.
Кроме инвестиционных фондов, совместное инвестирование в Украине могут осуществлять такжеинвестиционные компаниив лице их взаимных фондов. Инвестиционная компания для осуществления деятельности по совместному инвестированию обязана основать взаимный фонд, провести регистрацию выпуска инвестиционных сертификатов, опубликовать инвестиционную декларацию и информацию о выпуске инвестиционных сертификатов. Взаимный фонд является филиалом инвестиционной компании и образовывается по решению ее высшего органа. Этот же орган утверждает Положение об инвестиционной декларации взаимного фонда.
Инвестиционная компания может основывать открытые и закрытые взаимные фонды, которые осуществляют деятельность по совместному инвестированию в порядке, установленном законодательством Украины для инвестиционных фондов.
Основным нормативным документом, определяющий понятие, порядок образования и условия деятельности данных институтов в Украине, является Положение об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях, утв. Указом Президента Украины от 19 февраля 1994 года № 55/94.
Инвестиционные фонды и компании являются примером чистых инвестиционных инвесторов, то есть образовываются с одной целью – для осуществления инвестиционной деятельности.
Для иных институционных инвесторов - страховых компаний и пенсионных фондов, инвестирование не является основным видом деятельности. Операции с ценными бумагами не являются для этих инвесторов единым источником доходов, они – только средство капитализации, который обеспечивает основную деятельность.
IV.III. Участники, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.
Для функционирования рынка необходимы продавцы, покупатели, а также иные учстники, представляющие интересы первых на рынке, и др. участники,осуществляющие профессиональную деятельность. Согласно статье 1 Закона Украины “О государственном регулировании рынка ценных бумаг на Украине”,профессиональной деятельностьюна рынке ценных бумаг является предпринимательская деятельность по перераспределению финансовых ресурсов с помощью ценных бумаг и организационному, информационному, техническому, консультационному, а также иному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг, что является, как правило, исключительным или преимущественным видом деятельности.
Статья 4 указанного Закона относит к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг следующие виды:
— торговля ценными бумагами;
— депозитарная деятельность;
— расчетно–клиринговая деятельность;
— деятельность по управлению ценными бумагами;
— деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг;
— деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Особенность профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг заключается в том, что она требует лицензирования со стороны государства. Таким образом, профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг осуществляется юридическими и физическими лицами исключительно на основании специальных разрешений (лицензий), выдаваемых Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.
Профессиональными участниками на фондовом рынке Украины выступают торговцы ценными бумагами (брокеры, дилеры, инвестиционные компании), банки и доверительные общества, регистраторы, депозитарии.
Торговцами ценными бумагамипризнаются субъекты предпринимательской деятельности, созданные в форме акционерных обществ, статутный фонд которых сформирован за счет исключительно именных акций, либо иных обществ, для которых операции с ценными бумагами составляют исключительный вид их деятельности.
Под торговлей ценными бумагамипонимают осуществление гражданско–правовых соглашений с ценными бумагами, предусматривающими оплату ценных бумаг против их поставки новому владельцу на основании договоров поручения или комиссии за счет своих клиентов (брокерская деятельность) либо от своего имени и за свой счет с целью перепродажи третьим лицам (дилерская деятельность). Таким образом, в качестве торговцев ценными бумагами, как правило, выступают брокеры и дилеры.
Брокеры
Брокер – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Правилами осуществления торговцами ценных бумаг коммерческой и комиссионной деятельностью с ценными бумагами, утвержденными приказом ГКЦБФР от 23 декабря 1996 года № 331, под брокерской деятельностью понимают осуществление гражданско-правовых соглашений с ценными бумагами,которые предусматривают оплату ценных бумаг против их поставки новому собственнику на основании договоров поручения и комиссии за счет своих клиентов.
Таким образом, обычные отношения между клиентом и брокером строятся на основании гражданско–правовых договоров — как правило, купли–продажи и комиссии, либо поручения. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать от имени клиента и за счет клиента, т.е. стороной по заключенным сделкам является клиент и он несет отвественность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в этом случае выступает брокер и он несет ответственность з ее исполнение. Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Основной доход брокер получает за счет комиссионных, взимаемых от сумм сделки. Поэтому задача брокера – чтобы иметь клиентов, среди которых были бы как поставщики ценных бумаг, так и их покупатели, владельцы временно свободных денежных средств.
Существует такое понятие как услуга брокерского инвестиционного счета. Сущность такой услуги состоит в том, что каждому клиенту брокерская фирма открывает индивидуальный, отдельный от счетов других клиентов, счет, состоящий из двух частей (разделов): — “денежные средства” и “ценные бумаги”. Денежные средства отражаются по принципу обычного депозитного (сберегательного) счета. В разделе, где ведется учет ценных бумаг, показывается как были распределены эти денежные средства, то есть отражается структура и состав активов клиента (акции, облигации, векселя, иные долговые обязательства, валюта, золото, материальные активы и т.д.).
Концепция услуги, получившей название брокерский инвестиционный счет, начала разрабатываться еще в конце 70–х годов крупными западными инвестиционными институтами, занятыми поиском новых форм привлечения денег клиентов. Тогда и было решено объединить целый комплекс финансовых услуг в рамках одного счета. Это позволяло устранить сложные расчеты, а также значительно расширить инвестиционные возможности..1
Что касается Украины, то спрос на услуги по индивидуальному управлению появился с началом заметных инфляционных процессов, когда наши граждане почувствовали, что их денежные сбережения начали быстро обесцениваться. Некоторые граждане пошли по другому пути – воспользовались системой различных трастов, о результатах чего говорить не приходится.
Дилеры
Дилер – профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность. В соответствии с Правилами осуществления торговцами ценными бумагами коммерческой и комиссионной дятельностью по ценным бумагам, утвержденными приказом ГКЦБФР от 23 декабря 1996 года № 331 под дилерской деятельнотью ( коммерческой ) понимается осуществление гражданско-правовых соглашений по ценным бумагам, предусматривающие оплату ценных бумаг против их поставки новому собственнику от своего имени и за своей счет с целью перепродажи третьим лицам, кроме случаев, предусмотренных законом.Таким образом, доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка. Обычно он специализируется на определенныз видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать рынок ценных бумаг в целом.
Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продавыемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.
Банки
В соответствии со ст. 3 Закона Украины «О банках и банковской деятельности» банки могут выполнять следующие операции с ценными бумагами:
- куплю, продажу и хранение платежных документов, ценных бумаг, а также операции с ними ;
- доверительные операции ( привлечение и размещение средств,, управление ценными бумагами и др.) по поручению клиентов;
- предоставление консультационных услуг.
Характеризуя банки как субъектов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, следует указать, что они занимаются всеми видами деятельности, перечисленные в ст. 4 Закона Украины « О госрегулировании рынка ценных бумаг в Украине », за исключением деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Для осуществления торговли ценными бумагами банкам необходимо получить разрешение на осуществление деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг. По состоянию на 1 января 1998 года на Украине такие разрешения были выданы 878 субъектам предпринимательской деятельности. Среди них были 168 коммерческих банков, из которых 59 банков являются членами ВФТС — самого активного рынка ценных бумаг на Украине.
Следует отметить наличие определенных правовых проблем в лицензировании коммерческих банков для осуществления деятельности по торговле ценными бумагами. Так, согласно п. 6 ст.3 и ст.17 Закона Украины “О банках и банковской деятельности”, коммерческий банк может получить в Национальном банке Украины лицензию на “покупку, продажу и хранение платежных документов, ценных бумаг, а также операций с ними”. В свою очередь, разрешение “наосуществление деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг”,в соответствии со статьей 27 Закона Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже”, выдается Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) для исключительной деятельности торговцам ценными бумагами..Статья 26 вышеуказанного Закона действительно гласит, что банки могут осуществлять деятельность по выпуску и обращению ценных бумаг, однако Закон не говорит ни единого слова об исключительности такой деятельности, а также не содержит ссылки на орган, имеющий право выдавать разрешение коммерческим банкам (а не торговцам). В результате этого банки фактически получают два разрешения на право заключения договоров купли–продажи ценных бумаг.
В целом же все вопрос лицензирования коммерческих банков на осуществление банковских операций, так и участников рынка ценных бумаг на осуществление определенных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг выглядят странно в сопоставлении с последним предложением статьи 3 Закона Украины “О предпринимательстве”, согласно которойопределение видов деятельности, подлежащих лицензированию, в других законодательных актах, кроме этого, не допускается”.
Деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг— это сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему реестра владельцев именных ценных бумаг в отношении именных ценных бумаг, их эмитентов и владельцев. В настоящее время ГКЦБФР были выданы 395 разрешений на право ведения реестров владельцев именных ценных бумаг, в том числе 37 разрешений — коммерческим банкам. Следует подчеркнуть, что именно банки сегодня являются наибольшими регистраторами (в частности, днепропетровский “Приватбанк”), они ведут около 20% всех реестров. Именно этот вид деятельности стал излюбленным для коммерческих банков. Однако после введения в действие Закона Украины “О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг на Украине” большинству банков придется отказаться от регистраторской деятельности. Это вызвано нормой статьи 11 Закона, согласно которой “[в] случае получения хранителем (хранителем может быть банк или торговец ценными бумагами) разрешения на ведение реестра владельцев именных ценных бумаг хранителю запрещается осуществлять любые операции с ценными бумагами, реестр владельцев которых он ведет, кроме операций регистратора по договору с эмитентом”.
Хотелось бы остановиться еще на одном спорном вопросе. В ч.1 ст. 2 вышеуказанного Закона говорится: “В случае получения соответствующего разрешения депозитарии и хранители могут вести реестры владельцев именных ценных бумаг. Ведение реестров владельцев именных ценных бумаг является исключительной деятельностью субъектов предпринимательской деятельности и не может совмещаться с другими видами деятельности, кроме депозитарной”. Учитывая, что банки помимо депозитарной деятельности (деятельность хранителя) осуществляют также и банковскую деятельность (банковские операции), возникает вопрос: “Как понимать регистраторскую деятельность банка как исключительную?”. Из анализа вышеприведенной нормы следует, что банк, не получивший разрешение на осуществление деятельности хранителя, не может быть и регистратором, поскольку в этом случае произойдет двойное нарушение части первой статьи 2 Закона об исключительности регистраторской деятельности (общей нормы) и исключения, сделанного Законом для хранителей (специальной нормы).
Под депозитарной деятельностьюпонимают деятельность по предоставлению услуг по хранению ценных бумаг и/или учету прав собственности на ценные бумаги, а также обслуживание соглашений с ценными бумагами. Коммерческие банки, имеющие разрешение на осуществление деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг, и торговцы ценными бумагами при наличии соответствующего разрешение имеют право быть хранителями (элементами нижнего уровня Национальной депозитарной системы), проводить по поручению владельца операции с депонированными ценными бумагами и осуществлять другую депозитарную деятельность, связанную с обращением ценных бумаг, за исключением клиринга и расчетов по соглашениям с ценными бумагами.1
Под расчетно–клиринговой деятельностьюпонимают деятельность , осуществляемая от своего имени за вознаграждение на основании соответствующего договора в течение определенного срока по управлению переданными во владение ценными бумагами, принадлежащими на правах собственности другому лицу, в интересах этого лица или определенных этим лицом третьих лиц; или же деятельность по определению взаимных обязательств относительно соглашений с ценными бумагами и расчетов по ним.
Роль банков в данном случае будет заключаться в обеспечении расчетов по соглашениям с ценными бумагами
Расчетным (клиринговым) банком для Национального депозитария, в соответствии с Концепцией функционирования и развития фондового рынка Украины, должен выступать Национальный банк Украины. Однако учитывая, что Концепция не является нормативным актом непосредственного применения, а выступает программным документом развития законодательства, нельзя исключить, что расчетным банком в будущем может стать и коммерческий банк.
Облегчает создание системы денежных расчетов и клиринга по соглашениям с ценными бумагами еще и то обстоятельство, что каждого из операторов рынка (хранителей, торговцев) обслуживают коммерческие банки, обязательно являющиеся участниками системы электронных платежей НБУ.
Государственное регулирование деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг связано с определенным дублированием полномочий ГКЦБФР и НБУ. Эти органы с целью усовершенствования системы регулирования деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг, определения масштабов, правил, обобщения практики надзора за ними, а также организационного обеспечения сотрудничества по развитию фондового рынка Украины 27 января 1998 года подписали соглашение о разделе полномочий, согласно которому:
— исключительно нормативными актами НБУ регулируются вопросы деятельности по обслуживанию денежного обращения (осуществляется на основании лицензий Нацбанка);
— нормативными актами ГКЦБФР регулируются вопросы профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, касающиеся торговли ценными бумагами, управления ценными бумагами, ведения реестра владельцев ценных бумаг (осуществляется на основании лицензий Госкомисии);
— совместными актами НБУ и ГКЦБФР устанавливаются дополнительные требования выпуска ценных бумаг коммерческими банками, особенности получения ими разрешений на депозитарную и расчетно–клиринговую деятельность и учет операций с ценными бумагами.
Коммерческие банки, осуществляющие деятельность депозитариев инвестиционных фондов и инвестиционных компаний, на протяжении шести месяцев после вступления в силу Закона “О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг на Украине” обязаны были привести свою деятельность в соответствие с требованиями Закона для получения разрешения на осуществление деятельности хранителя ценных бумаг. Невыполнение данного требования приведет к наложению санкций на банки, вследствие чего пострадают как банк, так и инвестиционный фонд или инвестиционная компания, а также участники инвестиционного фонда либо взаимного фонда инвестиционной компании.1
Доверительные общества
На сегодня основынм документом, регламентирующим деятельность доверительных обществ является Декрет КМУ от 17 марта 1993 г. № 23-93 “ О доверительных обществах”2.
В соответствии с указанным Декретом доверительным обществом признается общество с дополнительной ответственностью, осуществляющее представительную деятельность по договору, заключенного с доверительями имущества по реализации их прав собственников. Имуществом доверителя являются денежные средства, ценные бумаги и документы, свидетельствующие о праве собственности доверителя ( ст.1)
Понятие представительной деятельности в Декрете не определено, однако определение по деятельности с приватизационными бумагами содержится в Законе Украины “ О приватиационных бумагах”. Так, ст.1 гласит, чтопредставительной деятельнсотью признается деятельность, осуществляемая представителями от имени, за счет собственников имущества.Таким образом, на фондовом рынке доверительные общества осуществляют представительную деятельность по обслуживанию ценных бумаг ( в том числе приватизационных) доверителя в соответствии с договором поручения, заключенного между доверителем и доверительным обществом.
Такой вид деятельности с ценными бумагами, в отличие от коммисионной и коммерческой , предоставляет доверителям значительные преимущества :
- ценные бумаги всегда остаются в собственности доверителя и должны быть возвращены ему в случае расторжения договора;
- доходы по ценным бумагам доверителя выплачиваются ему в полном объеме, за исключением обусловленного в договоре вознаграждения доверительному обществу;
- доверительное общество может аккумулировать крупные пакеты акций, поскольку на него не распространяются ограничения, предусмотренные для инвестиционных фондов и компаний. Это позволяет доверительными обществам принимать активное участие в управлении акционерным обществом, действуя в интересах доверителей.
Указанные преимущества определяют привлекательность самой идеи доверительного управления, в первую очередь для мелких вкладчиков, к которым на сегодняшний день принадлежит большая часть населения Украины. Однако, именно недостаточная защита доверителей от мошеннических действий является основным недостатком действующего законодательства Украины в сфере доверительного управления. Несмотря на то, что Декретом КМУ “ О доверительных обществах “ определено, что основатели доверительного общества отвечают по его обязательсвтам своими взносами в статутный фонд, а при недостатке ээтих сумм дополнительно принадлежащим им имуществом в пятикратном размере ко взносу каждого из участников (ст.2), что стоимость активов, принятых в доверительное управление, не должна суммарно превышать доли доверенного лица в статутном фонде доверительного общества и соответственного ее личной дополнительной отвественностью ( ст 3), права доверителей почти не защищены. После регистрации доверительного общества средства из статутного фонда могут быть частично либо полностью изъяты основателями , ценные бумаги, внесенные в статутный фонд, могут выявится неликвидными и не позволят компенсировать затрат вкладчиков, стоимость акций, принятых в доверительное управление, может существенно превышать статутный фонд общества и даже пятикратную ответственность его участников и др.
Поэтому, в первую очередь необходимо на законодательном уровне конкретизировать условия формирования и сохранения статутного фонда доверителеного общества, обеспечить постоянный контроль за соотношением статутного фонда и активов, принятых в управление, а также открытую для контроля систему учета доверительных операций.
В соответствии с Декретом “ О доверительных обществах” порядок контроля з ними устанавливается тремя ведомствами – Фондом госимущества Украины, НБУ, Министерством финансов Украины. ( ст. 5).
Законодательством Украины предусматривется только лицензирование Фондом Госимущества деятельности доверительных обществ с приватизационнымм бумагами. Поскольку Фонд Госимущества отвечает только лишь за операции доверительных обществ с приватизационными бумагами, он лицензирует только этот вид деятельности. Однако, в результате вложения приватизационных бумаг в распоряжении доверительного общества оказываются акции приватизированных предприятий, а также в дальнейшем, и денежные доходы доверителей. Такую деятельность по управлению ценными бумагами доверителей также необходимо лицензировать.На практике этого не происходит, и доверительные общества продолжают работать на основании лицензии о представительной деятельности с приватизационными бумагами.
Поэтому, целесообразным было бы внедрить общую лицензию в сфере доверительного управления, которая бы играла роль пропуска на соответствующий рынок. Если доверительное общество получило общую лицензию, то оно в дальнейшем должно было бы получить и специальные лицензии на осуществление доверительных операций с отдельными видами имущества.
