(2.29.)
где В1, В2– объем произведенной продукции в предыдущем и отчетном периоде, р.;
Фос1, Фос2– среднегодовая стоимость основных производственных фондов в предыдущем и отчетном периоде, р.;
Уп– удельный вес прибыли в объеме производственной продукции.
2.Влияние изменения среднегодовой стоимости экономического потенциала на прибыль определяется:
(2.30.)
где Rэп– уровень рентабельности экономического потенциала, %.
3.Изменение (увеличение или уменьшение) прибыли, полученной за счет дополнительного выпуска продукции в результате ускорения оборачиваемости экономического потенциала, определяется:
(2.31)
где П2- прибыль от реализации продукции в отчетном периоде, р.;
КЩЪ- коэффициент изменения выручки от реализации продукции, работ, услуг за счет ускорения оборачиваемости экономического потенциала, который определяется:
(2.32.)
где V2, V1– выручка от реализации продукции в отчетном и предыдущем периодах, млн.р.;
(Фос+Ос+НАс)2, (Фос+Ос+НАс)1– среднегодовая стоимость экономического потенциала в отчетном и предыдущем периодах, р.
Однако, по величине показателей прибыли нельзя сделать обоснованных выводов об эффективности деятельности. Необходимо анализ дополнить относительными показателями рентабельности, которые определяются сопоставлением полученного эффекта с затратами или ресурсами, использованными для достижения этого эффекта. Таким образом, существует 2 группы показателей рентабельности, оценивающие экономическую эффективность по ресурсам и по затратам.
Экономическую эффективность (ЭФ)в общем виде через показатель рентабельности можно выразить формулой:
(2.23.)
где Э – величина экономического эффекта, р.;
З – величина затрат или ресурсов, р.
В числителе формулы указывается прибыль (П): либо валовая (балансовая), либо прибыль от реализации, либо чистая, либо чистейшая. Выбор показателя прибыли определяется тем, кто является пользователем информации и для каких целей она рассчитывается.
В зарубежной практике используется множество коэффициентов рентабельности. Рассмотрим наиболее важные и интересные.
Для этого показатели экономической эффективности объединим в 3 группы:
* к 1 группе относятся показатели, оценивающие экономическую эффективность по затратам:
а) рентабельность реализации продукции, работ, услуг, рентабельность основной деятельности;
б) показатели, оценивающие экономическую эффективность источников функционирования экономического потенциала: рентабельность собственных средств, рентабельность собственных и заемных средств.
* ко 2 группе – показатели, оценивающие экономическую эффективность по ресурсам: рентабельность основных средств, рентабельность нематериальных активов, рентабельность оборотных средств.
* к 3 группе – обобщающие показатели, оценивающие экономическую эффективность экономического потенциала.
Рентабельность основного вида деятельности – отношение прибыли от реализации продукции, работ и услуг к затратам на производство реализованной продукции определяется по формуле:
(3.34.)
где С – затраты на производство и реализацию продукции, р.
Величина данного показателя позволяет сделать вывод о том, какую прибыль дает каждый рубль затрат.
рентабельность реализации продукции, работ и услуг – отношение прибыли к выручке от реализации в целом и определяется по формуле:
(2.35.)
Значение этого коэффициента показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля реализованной продукции. Увеличение этого показателя означает повышение эффективности деятельности, а снижение сигнализирует о снижении спроса на продукцию.
Рентабельность основных средств определяется как отношение прибыли к среднегодовой стоимости основных фондов по формуле:
(2.36.)
Рентабельность оборотных средств определяется как отношение прибыли к средним остаткам оборотных средств по формуле:
(2.37.)
Рентабельность нематериальных активов определяется по формуле:
(2.38.)
Экономическая сущность показателей: рентабельность среднегодовой стоимости основных средств, рентабельность оборотных средств, рентабельность среднегодовой стоимости нематериальных активов – сколько прибыли дает каждый рубль среднегодовой стоимости основных средств, каждый рубль оборотных средств и каждый рубль среднегодовой стоимости нематериальных активов.
Показатель рентабельности собственных средств позволяет установить зависимость между величиной собственных средств и размером прибыли, полученной от их использования и определяется по формуле:
(2.39.)
Рост этого показателя в динамике означает, что предприятие с каждого рубля инвестированных собственных средств получает больше прибыли, т.е. что предприятие эффективнее использует собственные средства.
Показатель инвестируемых средств (собственных, заемных) позволяет установить зависимость между величиной собственных и заемных средств и размеров прибыли, полученной от их использования. Величина этого показателя позволяет судить о величине прибыли, которую дает каждый рубль инвестируемых средств и определяется по формуле:
(2.40.)
На основании изложенных расчетов можно определить период времени (Т), в течение которого окупятся собственные средства предприятия по формуле:
(2.41.)
Данный показатель обратный показателю рентабельности собственных средств, однако, при его расчет целесообразно использовать чистейшую прибыль предприятия.
Для более глубокой ЭОПХДП целесообразно использовать так называемые обобщенные показатели, одним из которых может быть рентабельность экономического потенциала.
Показатель «Рентабельность экономического потенциала» является обобщающим показателем, характеризующим эффективность использования экономического потенциала. Сущность этого показателя состоит в том, что он позволяет определить какую прибыль дает каждый рубль среднегодовой стоимости экономического потенциала.
Показатель определяется по формуле:
(2.42.)
Прибыль является непосредственным результатом деятельности и, в основном, зависит от объема реализованной продукции, который в свою очередь определяется величиной экономического потенциала. Таким образом, рентабельность экономического потенциала – показатель, производимый от выручки, от реализации, приходящейся на рубль стоимости экономического потенциала. Умножим числитель и знаменатель формулы на объем выручки от реализации, получим:
рЧ(2.43.)
где Rр- рентабельность реализации, продукции, работ, услуг, %;
Кэп- коэффициент оборачиваемости экономического потенциала.
Анализируя формулу, можно сделать вывод, что прибыль предприятия, полученная с каждого рубля средств, вложенных в экономический потенциал зависит от скорости оборачиваемости средств и от доли прибыли в выручке от реализации. На прибыльность экономического потенциала влияет как существующий ценовой механизм, так и сложившийся уровень затрат на производимую продукцию, а также эффективность использования ресурсов, которая измеряется оборачиваемостью экономического потенциала. Следовательно, основным путем увеличения рентабельности экономического потенциала является ускорение оборачиваемости потенциала, а также снижение себестоимости или рост цен на продукцию.
Между показателем рентабельности экономического потенциала и показателями рентабельности собственных средств и рентабельности инвестируемых (собственных и заемных) средств существуют зависимости:
1.если Rэп=Rс, то экономический потенциал формируется только за счет собственных средств
Rс= RрЧКэп(2.44.)
2.если, предприятие использует собственные и заемные средства, то при расчете Rэпнеобходимо учесть мультипликацию, то есть эффект увеличения чистой прибыли за счет более результативного использования заемного капитала, т.е. увеличение рентабельности собственных средств в связи с использованием заемных.
Используя мультипликатор, можно определить рентабельность собственных средств предприятия как произведение рентабельности экономического потенциала на мультипликатор, т.е. Rс= Rэпх мультипликатор.
При этом, мультипликатор определяется по формуле:
(2.46.)
Для анализа причин, влияющих на изменение уровня рентабельности собственных средств, целесообразно использовать формулу Дюпона, которая в нашей интерпретации примет вид:
(2.47.)
Таким образом, Rсзависит от 3 факторов: рентабельности реализации, оборачиваемости экономического потенциала и структуры его формирования.
Выбор этих факторов не случаен, а объясняется тем, что они вы определенном смысле обобщают все стороны хозяйственной деятельности. Однако, необходимо учитывать, что этим фактором присуща отраслевая специфика, причем как по уровню значений, так и по тенденции изменения. Так, показатель оборачиваемости экономического потенциала имеет низкое значение в отраслях с высоким уровнем технической оснащенности и напротив показатель рентабельности реализации в них будет относительно высоким. В то же время, только предприятия, имеющие стабильное поступление денег, за свою продукцию могут позволить высокое значение коэффициента финансовой зависимости.
Модель взаимосвязи показателей, определяющих величину рентабельности собственных средств, представлено на рис. 2.3.
Предлагаемый подход позволяет легко найти причины изменения показателя рентабельности собственных средств: либо за счет снижения рентабельности реализации, либо за счет менее эффективного управления экономическим потенциалом, что приводит к снижению объема производства, либо за счет изменения структуры потенциала, а также наметить мероприятия по совершенствованию механизма формирования цен на продукцию, выбора оптимальной структуры экономического потенциала и источников его формирования.
2.5. Оценка инвестиционной
привлекательности предприятия.
Инвестиционная привлекательности характеризует целесообразность вложения средств в оцениваемое предприятие. Результат анализа представляет интерес не только с точки зрения выработки политики в отношении инвесторов данного предприятия, но и позволяет оценить качество производственно-хозяйственной деятельности предприятия, перспективы его развития и т.д.
Физические и юридические лица прежде чем осуществить инвестиции в то или иное предприятие должны ознакомиться с состоянием финансового рынка страны, затем выяснить положение отдельных отраслей (комплексов) на рынке и выбрать ту, которая может дать наилучший результат, учитывая при этом на какой стадии развития она находится.
Наиболее привлекательны для инвесторов будут те отрасли, где уровень рентабельности высок, цены на продукцию быстро растут, а доходность либо растет, либо снижается. С этой точки зрения наиболее перспективными отраслями являются: нефтехимическая, топливная, пищевая.
В зависимости от стадии развития различают нарождающиеся, растущие, стабильные, спекулятивные и увядающие отрасли.
Нарождающиеся отрасли не всегда доступны инвесторам, желающим приобрести их акции, которые могут не циркулировать на рынке. Растущим отраслям характерно постоянное и быстрое увеличение объема реализации и прибыли. Стабильными называются отрасли, в которых объем продаж и выручка от него стабильны даже в условиях кризиса. Циклические отрасли характеризуются особой чувствительностью выручки к деловому циклу. Спекулятивным отраслям характерна «подвижность», причем это не возможно связать с действием какого либо фактора. К увядающим относятся отрасли, применяющие устаревшую технологию или производящие устаревшую продукцию.
Далее необходимо выбрать предприятие, определив его место в экономике отрасли региона или страны путем сопоставления уровня устойчивого его развития относительно среднего уровня сложившегося в России.
При инвестировании средств необходимо выбирать не только наиболее прибыльные и наименее рискованные, но и лучше всего вписывающие в стратегию отрасли предприятия. Инвестору необходимо учитывать на какой стадии жизненного цикла находятся предприятия. Обычно предприятие может находиться на 1 и 4 стадий жизненного цикла: становление, развитие, зрелость, увядание. Учет жизненного цикла на рынке позволяет инвестору выбирать наилучшее с точки зрения обеспечения устойчивости доходности предприятия.
Каждая стадия характеризуется определенным состоянием производственно-хозяйственной деятельности предприятия по средством таких основных показателей как объем продаж, выручка от реализации, прибыль, нормы доходности (рентабельности) и т.д.
Стадии становления характеризуется определенным состоянием, когда темпы роста производства и продаж растут очень медленно, прибыли либо нет, либо она незначительная.
На стадии развития наблюдается быстрый рост объема продаж и выручки, темпы роста прибыли растут и значительно превышают темпы расходов.
Основными признаками стадии зрелости являются: темпы роста выручки от реализации остаются на постоянном уровне, прибыль достигает своего максимального значения и темпы ее роста начинают снижаться. Стадия увядания – стремительно падают темпы роста объема продаж выручки от реализации и темпы роста прибыли движутся к нулю.
Эффективность использования экономического потенциала – один из важнейших критериев для решения вопроса о целесообразности вложения средств в то или иное предприятие. Под эффективностью подразумевается прежде всего – рентабельность экономического потенциала, которая определяется как производное от 2 показателей: оборачиваемости потенциала и рентабельности реализации. Итоговое решение о вложении средств в то или иное предприятие инвестор принимает в зависимости от таких показателей как величина курса стоимости акций этого предприятия и уровня выплачиваемых на них дивидендов.
Уровень дивиденда является одним из факторов, влияющих на курс стоимости акций и зависит от следующих показателей: нормы чистейшей прибыли на акционерный капитал от величины чистейшей прибыли, направленной на величину дивидендов, стоимости уставного (акционерного)капитала, общего количества выпущенных в обращение акций, объявленном уровне дивидендов по привилегированным акциям, удельного веса привилегированных акций в общем их количестве. Ответом на вопрос, сколько чистейшей прибыли получает предприятие на единицу своего капитала, является норма чистейшей прибыли на акционерный капитал и определяется по формуле:
(2.48.)
где НПак– норма чистейшей прибыли на акционерный капитал, р.;
АК – акционерный капитал, р.
Величина чистейшей прибыли, направляемая на выплату дивидентов на предприятиях, определяется законодательной и нормативной базой РФ, а также механизмом распределения чистейшей прибыли на предприятии.
Законодательством определен следующий порядок выплаты по ценным бумагам: сначала выплаты по привилегированным и лишь потом по обыкновенным акциям.
Использование чистейшей прибыли для цели развития, с одной стороны – результат эффективности производства, с другой – рациональность ее распределения определяет эффективность дальнейшего производства.
При распределении прибыли важное значение имеет определение пропорции между прибылью направляемой на инвестирование и выплату дивидендов.
Акционеры могут вместо получения больших дивидендов вкладывать больше средств в развитие, что в последующем позволит получить достаточно высокие доходы по акциям. Однако, при этом предприятию может грозить опасность – другое предприятие может скупить его акции и приобрести достаточное количество голосов, заменить администрацию и слить 2 общества в одно.
Если предприятие проводит политику «постоянного» коэффициента выплаты прибыли в виде дивидендов, то в случае снижения прибыли будут уменьшаться дивиденды, а это скажется на рыночной цене акции. Это снижение может быть значительным и инвесторы могут воспринять падение дивидендов как сигнал о неперспективности развития предприятия. Часто менеджеры придерживаются политики постоянного роста дохода на 1 акцию. В этом случае зависимость между доходами и дивидендами на 1 акцию может быть следующая: если доходы на акцию растут, то увеличиваются и дивиденды на акцию, однако медленнее, чем доход. Если доход на акцию падает, то дивиденд на акцию остается на том же уровне, либо снижается незначительно.
Российским предприятиям целесообразно выбирать политику растущего дохода на акцию, что в конечном счете приведет к росту рыночной цены акции предприятия. Для предприятий с колеблющимися доходами целесообразно выбирать стратегию низкого регулярного дивидента, что дает инвесторам уверенность в небольшом, но гарантированном дивиденде.
Инвесторам необходимо учитывать и другие факторы, определяющие инвестиционную «привлекательность» предприятия: рыночная цена акции, ценность акции, рентабельность акции, коэффициент котировки акции.
Рыночная цена акции – это цена ее продажи и покупки на сегодняшний день и отличается от номинальной тем, что учитывает капитализированный доход. Она формируется под влиянием соотношения спроса и предложения и зависит от множества факторов. Рыночная цена акции прямо пропорциональна норме доходности по акции и обратно пропорциональна ставке ссудного капитала.
Индикатором спроса на акции данного предприятии является показатель «ценность акции», который рассчитывается как частное от деления рыночной
цены акции на доход на акцию и показывает сколько согласны платить инвесторы в данный момент за 1 рубль прибыли на акцию. Рост этого показателя по времени указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данного предприятия по сравнению с другими.
Рентабельность акции определяется отношением дивидента, выплачиваемого по акциям, к ее рыночной цене по формуле:
2.49.
где Д – величина дивидента, р.;
Цр– рыночная цена, р.
Данный показатель характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции, его величина зависит от механизма распределения чистейшей прибыли.
Коэффициент котировки акции (Ка) есть отношение рыночной цены к ее бухгалтерской стоимости и определяется по формуле:
(2.50.)
где Цб- бухгалтерская стоимость акции, р.
Бухгалтерская цена характеризует долю собственных средств, приходящихся на 1 акцию. Бухгалтерская цена складывается из номинальной стоимости, доли эмиссионной прибыли (накопленная разница между рыночной ценой проданных акций и их номинальной стоимостью) и доле накопленной и вложенной в развитие предприятия прибыли.
Если значение коэффициента превышает единицу – это означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на эту акцию на данный момент.
Рыночная стоимость акции зависит от ожидаемых дивидентов, которые рассчитывают получить инвесторы, и ожидаемой цены продажи акции определенного периода. Если держать акцию 1 год, то ожидаемая рыночная цена будет равна:
(2.51.)
где До1- ожидаемый дивидент за год, р.;
Кс– требуемая ставка прибыльности, р.;
ЦПо1- ожидаемая цена продажи акции в конце года.
Если акцию держать 2 года, то:
(2.52.)
Если акцией владеть Н лет, тогда
(2.53)
Действительную сегодняшнюю стоимость акции, приносящую ежегодные постоянные дивиденды при требуемом акционерном уровне прибыльности можно представить:
(2.54)
где Д – ожидаемый дивиденд, р.;
Rа– требуемый инвестором уровень прибыльности, %.
Формула позволяет также рассчитать действительную стоимость акции без учета возможного роста дивиденда в будущем, но и ответит на вопрос: имеет ли смысл еще приобретать акции этого предприятия или целесообразно акции продать - ?.
Однако, инвестора интересует не только величина дивиденда, выплаченного в этом году, но и проблема «деньги – время». Какой он получит дивиденд ? Какова цена акции в будущем в случае постоянного роста дивиденда ?
В мировой практике разработаны модели и алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истинной величине будущих дивидендов с позиции текущего момента.
Алгоритм достаточно прост. Его можно представить следующим образом. Инвестор вкладывает денежные средства в акции предприятия. Исходные данные для расчета: цена акции на прогнозируемый период (Цо), величина дивиденда в анализированном году (До), срок, на который инвестор собирается владеть акцией (t), норма доходности – ожидаемый темп роста дивиденда (g), требуемый уровень прибыльности (К).
Таким образом через год дивиденд будет равен (ДоЧg), а общая сумма дивиденда на акцию будет равна (До+Дохg). Если норма доходности остается неизменной, то через t лет общая сумма дивиденда составит До(1+g)5
Тогда величина дивиденда к концу пятилетнего периода определяется по формуле:
(2.55)
Цена акции на конец прогнозированного периода, при условии постоянного роста дивиденда:
(2.56)
Цена акции на конец прогнозируемого периода, при условии изменения темпов роста дивидендов за прогнозируемый период определяется по формуле:
(2.57.)
где m – часть прогнозируемого периода, в течение которого дивиденды растут по ставке.
Оценка инвестиционной привлекательности предприятия не проводится по нескольким причинам. Во-первых, информация, связанная с акционированием винзавода, его крупными акционерами и др. является коммерческой тайной предприятия, а во-вторых, в регионе не сложилась еще современная инфраструктура рынка, т.е. акции предприятия не котируются на фондовом рынке и, естественно, нет информации о рыночной цене акции. Таким образом вследствие недостатка информации нет возможности оценить инвестиционную привлекательность предприятия.
–
–
Менеджеры, специалисты, служащие, рабочие.
Права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, «ноу-хау», цена предприятия
+
+
Готовая продукция на складе, запасы товаров, денежные средства в кассе и в банке, краткосрочные ценные бумаги, дебиторская задолженность, депозиты.
Запасы сырья, полуфабрикаты, топливо, тара, расходы будущих периодов, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы.
Здания, оборудование
–
Работники
Нематериальные активы
Фонды
обращения
Оборотные
фонды
Основные фонды
Чистейшая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия
Штрафы, санкции
Чистая прибыль предприятия
