« проедание » собственного капитала и последствия могут быть разрушительными для предприятия.
Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчисления налогов учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшится по сравнению с контрактной и будет равна СП (1-Кн). В таких случаях эффект финансового рычага рассчитывается так :
ЗК ЗК
ЭФР = (ЭР ( 1 - Кн ) - СП ( 1- Кн )) = ( ЭР - СП) ( 1- Кн)
СК СК
Пример: рассмотрим две ситуации , когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при исчисления налогов:
1. Проценты не учитываются.
Предприятие
1 2 3
Среднегодовая сумма капитала 1000 1000 1000
В том числе:
заемного капитала - 500 750
собственного капитала 1000 500 250
Эксплуатационная прибыль до налога 200 200 200
Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 20 20
Налог ( 30%) 60 60 60
Эксплуатационная прибыль после уплаты налога 140 140 140
Сумма процентов за кредит ( при ставке 10%) - 50 75
Чистая прибыль 140 90 65
Рентабельность собственного капитала, % 14 18 26
Эффект финансового рычага, % - +4 +12
Приведенные данные показывают, при одинаковом уровне экономической рентабельности инвестированного капитала в 20% в наличии разная рентабельность собственного капитала. Предприятие 2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4% за счет того, что кредитные ресурсы он оплатил по контрактной ставке 10%, а рентабельность инвестированного капитала послПриведенные данные показывают, при одинаковом уровне экономической рентабельности инвестированного капитала в 20% в наличии разная рентабельность собственного капитала. Предприятие 2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4% за счет того, что кредитные ресурсы он оплатил по контрактной ставке 10%, а рентабельность инвестированного капитала после уплаты налогов составляет 14%
ЭФР2= [20 (1-0,3)-10]* 500 / 500 =+4%
Предприятие 3 получило эффект рычага еще больше за счет высокой доли заемного капитала (плеча финансового рычага)
ЭФР 3 =[20(1-0,3)-10]* 750/ 250 = +12%
2. Проценты учитываются.
Предприятие
1 2 3
Среднегодовая сумма капитала 1000 1000 1000
В том числе:
заемного капитала - 500 750
собственного капитала 1000 500 250
Эксплуатационная прибыль до налога 200 200 200
Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 20 20
Сумма процентов за кредит (при ставке 10%) - 50 75
Налогооблагаемая прибыль 200 150 125
Налог ( 30%) 60 45 37,5
Чистая прибыль 140 105 87,5
Рентабельность собственного капитала, % 14 21 35
Эффект финансового рычага, % - +7 +21
Как видно из примера , фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволит, предприятию 2 увеличить эффект финансового рычага с 4 до 7 %, а предприятию 3 - с 12 до 21 % за счет налоговой экономии. Таким образом. Основные различия между 1 и 2 заключаются в том , что при расчете эффекта финансового рычага по первой в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по - второй ставке СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.
Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:
-разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
ЭР ( 1-Кн )- СП = 20 ( 1-0,3 )- 10 = +4%
-сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии
СП - СП ( 1- Кн ) = 10-10 ( 1- 0,3 ) = +3%
-плеча финансового рычага
ЗК / СК = 750 / 250 = 3
В итоге получим ЭФР = ( 4+3 )*3 = 21 % - для предприятия 3. Эти расчеты могут меняться от влиянии инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгам В итоге получим ЭФР = ( 4+3 )*3 = 21 % - для предприятия 3. Эти расчеты могут меняться от влиянии инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Скорректированную с учетом инфляции сумму прибыли получаем из формулы:
Пск =[ЭР * СК(1 + И ) + ЭР * ЗК ( 1+ И) - СП * ЗК]( 1- Кн) + И * ЗК
где И - тем инфляции.
Переоцененная ставка доходности ( рентабельности ) собственного капитала, очищенная от инфляции, рассчитывается путем деления скорректированной суммы прибыли переоцененного собственного капитала.
Тогда эффект финансового рычага будет равен:
СП ЗК И ЗК
ЭФР = (ЭР - ----------- )( 1 - Кн) * ---------- + ------- * --------- * 100%
1+И СК 1+И СК
Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом инфляции, то эффект финансового рычага определяется так
СП ЗК И * ЗК
ЭФР = [ЭР - -------- ]( 1- Кн ) * -------- + ----------- * 100%
1+И СК СК
Допустим, что в отчетном году инфляция составил 50%. Скорректируем данные на уровне инфляции.
Предприятие
1 2 3
Скорректированная сумма собственного капитала 1500 750 375
Заемного капитала - 500 750
Общая сумма капитала 1500 1250 1125
Скорректированная прибыль до налога 300 300 300
Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 24 26,67
Сумма процентов за кредит (при ставке 10%) - 50 75
Налогооблагаемая прибыль 300 250 225
Налог ( 30%) 90 75 67,5
Чистая прибыль 210 175 157,5
Рентабельность собственного капитала, % 14 56,66 142
Эффект финансового рычага, % - +42,66 +128
Прирост ЭФР за счет инфляции, % - +35,66 +107
Эффект рычага с учетом инфляции составляет:
-для предприятия 2
10 500 0,5 500
ЭФР = ( 20 - -------- ) ( 1- 0,3 ) --------- + ----------- * --------- * 100 = 42,66%
1,5 500 1,5 500
-для предприятия 3
10 750 0,5 750
ЭФР = ( 20 - ------ ) ( 1- 0,3 ) -------- + -------- * --------- * 100 = 128 %
1,5 250 1,5 250
Сравнение результатов, показывает, что инфляция создает две дополнительно составляющие эффективного финансового рычага:
1) увеличение доходности собственного капитала за счет неиндексации процентов по займам:
(СП * И) *ЗК (1- Кн) ( 10*0,5) * 750 ( 1-0,3 )
---------------------------- = ---------------------------------- = + 7%
СК (1+И) 250*1,5
2) рост рентабельности собственного капитала за счет неиндексации самих заемных средств:
И*ЗК 0,5 * 750
------------ = ------------------ = 100%
СК(1+И) 250*1,5
Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала ( ЭР - СП / (1+И))
6. Анализ оборачиваемости оборотных средств.
Эффективность использования капитала характеризуется его отдачей (рентабельностью)как отношение суммы прибыли к среднегодовой суме основного и оборотного капитала. Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент его оборачиваемости - отношение выручки от реализации продукции, работ и услуг к среднегодовой стоимости капитала).
Взаимосвязь между показателями отдачи капитала и его оборачиваемости выражается таким образом:
Прибыль = Прибыль * Выручка от реализации
СреднегодоваяВыручка от реализацииСреднегодовая сумма
сумма капитала продукциикапитала
Иными словами доходность инвестированного капитала (ЭР) равна произведению рентабельности продаж ( R ) и коэффициента оборачиваемости капитала (Коб):
ЭР= R *Коб
Расчет влияния факторов на изменение уровня рентабельности капитала можно произвести методом абсолютных разниц.
Таблица 1. Показатели эффективности использования капитала.
Показатель Прошлый Отчетный
период период
Прибыль предприятия, тыс. руб. 3290 6720
Выручка от реализации продукции, тыс. руб.Выручка от реализации продукции, тыс. руб. 20000 38000
Средняя сумма капитала, тыс.руб. 24000 37500
Рентабельность капитала, % 13,71 17,92
Рентабельность продаж, % 16,45 17,684
Коэффициент оборачиваемости капитала 0,833 1,013
Изменение рентабельности капитала за счет:
рентабельности продаж( 17,684 - 16,45 ) * 0,833= +1,033
коэффициент оборачиваемости( 1,013 - 0,833 ) * 17,684 = + 3,18
Всего +4,21
Данные показывают, что отдача капитала за отчетный месяц повысилась на 4,21% и в основном за счет ускорения его оборачиваемости. В результате повышения уровня рентабельности продаж она увеличилась по сравнению с прошлым месяцем на 1,03%.
При внутреннем анализе изучаются причины изменения рентабельности продаж. Оборачиваемость капитала тесно связана с его отдачей и является одним из важнейших показателей, характеризующих интенсивность использования средств предприятия и его деловую активность, в процессе анализа необходимо более глубже изучить показатели оборачиваемости капитала и установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств.
Скоростью оборачиваемости капитала характеризуется коэффициентом оборачиваемости (Коб).
Средние остатки всего капитала и отдельных видов оборотных средств рассчитывается по средней хронологической 1/2 суммы на начало периода плюс остатки на начало каждого месяца плюс1/2 остатка на конец периода и результат делим на количество месяцев в расчетном периоде. Необходима информация для расчета показателей оборачиваемости имеется в бухгалтерском балансе и отчете о реализации продукции.
В процессе анализа необходимо изучить оборачиваемость капитала не только в целом, но и по стадиям кругооборота. Это позволит проследить, на каких стадиях произошло ускорение или замедление оборачиваемости капитала. Для этого средние остатки отдельных видов текущих активов нужно разделить на однодневный оборот.
Таблица 2. Анализ продолжительности оборотного капитала.
Средние Сумма
остатки, выручки, Продолжительность
тыс.руб. тыс.руб. оборота, дни
Виды средств прош отчет прош отчет прош отчет изме
лый ный лый ный лый ный нение
месяца месяца месяца месяца месяца месяца
Общая сумма капиталаОбщая сумма капитала 24000 37500 20000 38000 36,0 29,6 - 6,4
В том числе:
основного 13300 13750 20000 38000 20,0 10,85 -9,15
оборотного 10700 23750 20000 38000 16,0 18,75 +2,75
В том числе:
денежная наличность 7400 15200 20000 38000 11,1 12,0 +0,9
дебиторы 1800 4800 20000 38000 2,7 3,75 +1,05
запасы 1500 3750 20000 38000 2,2 3,0
+0,8
Данные показывают, что продолжительность оборота основного капитала сократилась почти вдвое за счет использования оборудования в две смены. Оборачиваемость же капитала, вложенного в текущие активы, несколько замедлилась в связи с образованием сверхплановых запасов материальных ценностей, увеличением суммы средств в дебиторской задолженности и в денежной наличности.
Продолжительность оборотного капитала неодинакова в различных отраслях. Во многом зависит от продолжительности производственного процесса и процесса обращения товаров. Время производства обусловлено технологическим процессом, техникой, организацией производства. Для его сокращения необходимо совершенствовать технику и организацию производства , автоматизировать труд. Продолжительность оборотного капитала во многом зависит и от органического строения капитала ( соотношения основного и оборотного капитала). Чем выше доля основного капитала в общей его сумме, тем медленнее он оборачивается, и наоборот, при увеличении удельного веса оборотных активов ускоряется общая оборачиваемость капитала. Зависимость общей продолжительности оборотного капитала :
Поб = Поб.к. / УДоб.к.,
где Поб- средняя продолжительность оборота общей суммы капитала; Поб.к - продолжительность оборота оборотного капитала; УДоб.к - удельный вес оборотного капитала в общей сумме
Для расчета влияния данных факторов используется способ подстановки:
Поб1 = Поб.к0 / УДоб.к0 = 16,05 / 0,4458 = 36 дн.
Поб.усл = Поб.к0 / УДоб.к1 = 16,05 / 0,6333 = 25,3 дн.
Поб1 = Поб.к1 / УДоб.к1 = 18,75 / 0,6333 = 29,6 дн.
Из этих данных видно, что общая оборачиваемость капитала ускорилась на 6,4 дня, в том числе за счет увеличения доли оборотного капитала на 10,7 дня ( 25,3- 36). В связи с замедлением оборачиваемости текущих активов общая оборачиваемость капитала замедлилась 4,3 дня (29,6 - 25,3)
Общая оборачиваемость оборотного капитала представляет собой сумму частных показателей оборачиваемости отдельных видов текущих активов. Частные показатели оборачиваемости, рассчитанные по выручке, необходимы для определения влияния каждой статьи текущих активов на изменение общей продолжительности оборота оборотного капитала . Действительный же оборот отдельных элементов характеризуется не общая сумма выручки от реализации продукции, а сумма оборота по кредиту бухгалтерских счетов, на которых отражаются различные виды текущих активов ( для незавершенного производства - выпуск готовых изделий; для производственных запасов - расход их на производство; для остатков готовой продукции - ее отгрузка покупателям; для дебиторской задолженности - кредитовые обороты по счетам )
Экономический эффект в результате ускорения оборачиваемости выражается в относительном высвобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы прибыли. Сумма высвобожденных средств из оборота в связи с ускорением ( -Э) или дополнительно привлеченных средств в оборот (+Э) при замедлении оборачиваемости определяется умножением однодневного оборота по реализации на изменение продолжительности оборота.
Поскольку сумму прибыли можно представить в виде произведения следующих факторов: П = е К * ЭР= е К*Rрп* Коб , увеличение суммы прибыли за счет изменения коэффициента оборачиваемости капитала можно рассчитать умножением прироста коэффициента оборачиваемости на фактический коэффициент рентабельности продаж и на фактическую среднегодовую сумму капитала:
Пкоб = Коб * Rрпф * е Кф
П = ( 1,013 - 0,833 ) * 0,17684 * 37500 = + 1194 тыс. руб.
В примере ускорение оборачиваемости капитала в отчетный месяц обеспечило прирост прибыли на сумму 1194 тыс. руб.
7. Анализ платежеспособности предприятия.
Одним из показателем, характеризующий финансовое состояние предприятия, является его платежеспособность, т.е. возможность наличными денежными ресурсами своевременно погасить свои платежные обязательства.
Анализ платежеспособности необходимо не только для предприятия с целью оценки и прогнозирования финансовой деятельности, но и для внешних инвесторов ( банков ). Прежде чем выдавать кредит, банк должен удостоверится в кредитоспособности заемщика. То же должны сделать и предприятия, которые хотят вступить в экономические отношения друг с другом. Особенно нужно знать о финансовых возможностях партнера, если возникает вопрос о предоставлении ему коммерческого кредита или отсрочки платежа.
Оценка платежеспособности осуществляется на основе характеристики ликвидности текущих активов, т.е. времени, необходимого для превращения их в денежную наличность. Понятия платежеспособности и ликвидности очень близкими, но второе более емкое. От степени ликвидности баланса зависит платежеспособность . В то же время ликвидность характеризует не только текущее состояние расчетов, но и перспективу. Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени убывающей ликвидности, по краткосрочным обязательствами по пассиву, которые группируются по степени срочности их погашения. Наиболее мобильной частью ликвидных средств являются деньги и краткосрочные финансовые вложения ,они относятся к первой группе . Ко второй группе относятся готовая продукция, товары отгруженные и дебиторская задолженность. Ликвидность текущих активов зависит от своевременности отгрузки продукции, оформления банковских документов, скорости платежного документооборота в банках, от спроса на продукцию, ее конкурентоспособности, платежеспособности покупателей, форм расчетов и др. К третей группе относятся превращения производственных запасов и незавершенного производства в готовую продукцию.
Таблица 3.Группировка текущих активов по степени ликвидности.
Текущие активы На начало На конец
месяца месяца
Денежные средства 16380 17100
Краткосрочные финансовые вложения - 3500
Итого по первой группе 16380 20600
Готовая продукция - -
Товары отгруженные - -
Дебиторская задолженность 3000 6000
Итого по второй группе 3000 6000
Производственные запасы 500 3000
Незавершенное производство - 625
Расходы будущих периодов - -
Итого по третьей группе 500 3625
Итого текущих активов 19880 30225
Соответственно на три группы разбиваются и платежные обязательства предприятия . К первой группе относится задолженность, сроки оплаты которой уже наступил. Ко второй группе относится задолженность, которую следует погасить в ближайшее время. К третьей группе относится долгосрочная задолженность.
Чтобы определить текущую платежеспособность, необходимо ликвидные средства первой группы сравнивать с платежными обязательствами первой группы. Идеальный вариант, если коэффициент будет составлять единицу или немного больше. По данным баланса этот показатель можно рассчитать только один раз в месяц или квартал. Предприятие же производят расчеты с кредиторами каждый день. Поэтому для оперативного анализа текущие платежеспособности , ежедневного контроля за поступлением средств от продажи продукции, от погашения дебиторской задолженности и прочим поступлениями денежных средств, а также для контроля за выполнением платежных обязательств перед поставщиками и прочими кредиторами составляет платежный календарь, в котором, с одной стороны, подчитываются наличные и ожидаемые платежные средства, а с другой стороны платежные обязательства на этот же период ( 1, 5, 10, 15 дней, месяц ). Оперативный платежный календарь составляется на основе данных об отгрузки и реализации продукции, о закупках средств производства, документов о расчетах по оплате труда , на выдачу авансов работникам, выписок со счетов банков и др. Для оценки перспектив платежеспособности рассчитываются показатели ликвидности : абсолютный; промежуточный; общий.
