1
Оглавление
| | 1.1. |
Участники рынка ГКО |
|
1.2. |
Клиенты дилеров на рынке ГКО |
| | 2.1. |
Функции Банка России на рынке ГКО |
|
2.2. |
Значок ГКО: готов к ответу по бюджету |
| | 3.1. |
Стратегия управления портфелем |
|
3.2. |
Методы технического анализа |
| | | 3.2.1. |
Анализ ожиданий участников рынка ГКО |
|
| 3.2.2. |
Метод MACD |
|
| 3.2.3. |
Анализ политических рисков и их влияние на рынок ГКО |
| | 4.1. |
Хеджирование |
|
4.2. |
Расчетные форвардные контракты на индексы ГКО |
|
4.3. |
Фьючерс на ГКО |
| | | 4.3.1. |
Основные принципы фьючерса |
|
| 4.3.2. |
Базовые стратегии торговли фьючерсом на ГКО |
|
| 4.3.3. |
Арбитражные операции |
| | 5.1. |
Долгосрочные перспективы доходности ГКО |
| | | 5.1.1. |
Факторы влияющие на спрос |
|
| 5.1.2. |
Факторы влияющие на предложениеФакторы влияющие на предложение |
| | 5.2. |
Прогноз на ближайшие месяцы |
| 6. |
Заключение |
7. |
Список использованной литературы |
Введение
Рынок ГКО на настоящий момент является одной из крупнейших статей доходов коммерческих банков. В особенности на этот факт повлияло следующее обстоятельство - после межбанковского кризиса в августе 1995 года между коммерческими банками пропала атмосфера прежней доверительности, а также практически все рынки, развитые на этот момент, были парализованы. Введение валютного коридора ограничило возможности получения прибыли на валютном рынке. Это, в частности, вызвало кризис ликвидности коммерческих банков в августе 1995 года, выбив из под ног у участников валютного рынка основной источник получения доходов. Также повышенный интерес банков к данному рынку обусловлен тем, что доходы от операций по ГКО не облагаются налогами.
Следует учесть, что рынок ГКО выполняет важную роль в покрытии дефицита федерального бюджета путем обоюдовыгодного перераспределения денежных средств между коммерческими банками и государством.
Целью данной дипломной работы является попытка рассмотреть и проанализировать основные принципы работы, действия коммерческих банков на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО).
Для того чтобы понять, какую роль выполняют Коммерческие банки на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций, надо сначала рассмотреть, что же такое ГКО.
Общие принципы функционирования гоnударственных краткосрочных бескупонных облигаций были разработаны в рамках Российско-американского банковского форума. Для их реализации в Центральном банке Российской Федерации создано управление ценных бумаг, которое занимается размещением гособлигаций, операциями на вторичном рынке и расчетами между участниками рынка ГКО. В июле 1992 г. Центральный банк Российской Федерации провел конкурс среди российских бирж, победителем которого была признана Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Ей было поручено создание и поддержание теoнологической части рынка ГКО - торговой, расчетной и депозитарной системы.
К непосредственным операциям на рынке ГКО допускаются только специально отобранные Центральным банком Российской Федерации дилеры, первоначальное количество которых составляло 24.
18 мая 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион по размещению трехмесячных ГКО.
С целью территориального расширения рынка ГКО были активизированы работы по созданию системы региональных торговых площадок, а в перспективе - единой общероссийской системы электронного финансового рынка. Уже подключены к действующему комплексу региональные торговые площадки в Санкт-Петербурге, Владивостоке, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге и Новосибирске.
Основными документами регулирующими рынок ГКО, являются постановление Совета Министров - Правительства РФ № 107, постановление Верховного Совета РФ от 19.02.93 Основными документами регулирующими рынок ГКО, являются постановление Совета Министров - Правительства РФ № 107, постановление Верховного Совета РФ от 19.02.93 г. и приказ Центрального банка Российской Федерации от 06.05.93 г., утвердивший Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций .
Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ. При принятии решения о выпуске оно определяет его предельный объем, период размещения и ограничения на потенциальных покупателей. Банк России проводит размещение, обслуживание и гарантирует своевременное погашение выпущенных облигаций. Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3, 6, и 12 месяцев). Номинал облигаций, выпущенных до 27 сентября 1994 a., ninoaaeye 100’000 рублей. С 27 сентября 1994 г. номинал облигаций равен 1’000’000 рублей. Размещение их происходит в виде аукциона с дисконтом от номинальной цены. Облигации не имеют купонов.
Выпуск осуществляется на безбумажной основе в виде записей на счетах «депо». Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в двух подлинных экземплярах, хранящихся вечно в Министерстве финансов РФ и Банке России.
Каждому выпуску присваивается номер государственной регистрации, состоящий из девяти значащих разрядов:
х1х2х3х4х5х6х7х8х9, (1)
гдех1- цифра «2», указывающая на вид ценной бумаги - долговое обязательство;
х2- указывает на тип ценной бумаги:
«1» - для трехмесячных облигаций,
«2» - для шестимесячных облигаций,
«3» - для двенадцатимесячных облигаций;
х3х4х5- порядковый номер выпуска данного типа;
х6х7х8- буква «RMF» (Russian Ministry of Finance) - указывают на эмитента;
х9- буква «S» - указывает, что данная ценная бумага государственная.
Пример 1:
Государственный регистрационный номер государственный краткосрочных бескупонных облигаций - 21056MFS. Это означает, что эта облигация трехмесячная, выпуск пятьдесят шестой.
Сведения о параметрах очередного выпуска объявляются не позднее чем за семь дней до его размещения. Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.
Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее двадцати процентов от количества облигаций, предлагавшихся к выпуску.
Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к другому наступает в момент перевода облигаций на счет «депо» их нового владельца. Московская межбанковская валютная биржа за проведение операций на рынке ГКО взимает комиссия в размере 0,075% от суммы каждой сделки, кроме операций по погашению облигаций.
Действия Министерства финансов РФ и Центрального банка Российской Федерации в этих случаях оговорены специальным договором № 5-2-1 «О размещении и обслуживании выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций» от 6 мая 1993 г.
Глава I.
1. Участники рынка ГКО
В настоящее время банки, осуществляющие операции на рынке ГКО делятся на две категории: Дилеры и Инвесторы. Для получения статуса официального дилера банки должны заключить договор с Центральным Банком Российской Федерации на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Для этого банк обязан предоставить необходимый комплект документов, на основании которого Центральный банк принимает решение об удовлетворении либо отклонении просьбы банка в статусе официального дилера.
Договором между Банком России с Дилером оговариваются права и обязанности обеих сторон. В договоре о выполнении функций Дилера на рынке ГКО первоначально было установлено, что Дилер обязан подавать на каждый аукцион по размещению облигаций заявку на приобретение не менее 1% объявленного номинального объема выпуска. В последствии Банк России снизил квоту минимальной заявки на аукционе до 0,025% для трехмесячных облигаций и до 0,5% для шестимесячных от объема эмиссии. Начиная с сентября 1994 г. квота по шестимесячным ГКО была поднята до 0,75%.
В ближайшее время ЦБ РФ планирует ввести новый порядок работы с дилерами1. Планируется, что дилеры будут разделены на 3 группы.
На дилеров первой группы будут возложены обязательства по выкупу 1-2% от объема эмиссии ГКО-ОФЗ на аукционе. Эти требования должны быть жестко исполнены, в противном случае Дилеры будут переведены в другую группу. Этой группе будет предоставляться возможность инвестировать почти все денежные средства по неконкурентным заявкам.
Для дилеров второй группы будет установлен объем участия, правила участия и принципы работы на рынке такие же, как на настоящий момент.
Дилеры третьей группы не будет иметь никаких обязательств по участию в аукционе, но будут ущемлены в правах на вторичном рынке. Они смогут выставлять заявки только по текущим ценам.
Через некоторое время вторая категория будет ликвидирована и распределена между первой и третьей. Первая группа будет иметь право заключать сделки со своими клиентами на внебиржевом рынке, обслуживать нерезидентов, заключать сделки «репо» с Центральным Банком. Взамен на эту группу дилеров будут наложены обязательства выдерживать двухсторонние котировки с определенным спрэдом и проводить хеджирование (страхование рисков на рынке) для иностранных инвесторов.
При этом каждому дилеру присваивается уникальный код, который указывается во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями данного дилера от своего имени и за свой счет. Код Дилера состоит из десятизначных разрядов:
х0х1х2х3х4х5х6х7х8х9, (2)
гдех0- указывает код рынка;
х1х2х3х4- указывают номер Дилера, присвоенный ему Банком России;
х5х6х7х8х9- всегда равны 00000
Таблица № 1.
|
Права и обязанности разных групп дилеров на рынке ГКО-ОФЗ
|
|
Группа
|
Обязанности |
Права |
Возможные льготы |
I
(«первичные» дилеры) |
Выставлять на аукционе заявки в объеме не менее 1% эмиссии; выкупать на аукционах в течение действия договора не менее 1% от общего объема эмиссии |
Выставлять котировки облигаций на вторичных торгах |
Первоочередное ломбардное кредитование ЦБ и участие в операциях «репо»; процент выставляемых на аукцион неконкурентных заявок будет выше, чем у остальных дилеров |
II |
Выставлять на аукционе заявки объеме не менее 0,25% в эмиссии ГКО и 0,5% эмиссии ОФЗ; выкупать на аукционе в течение действия договоров не менее 0,25% ГКО и 0,5% ОФЗ |
Выставлять котировки облигаций на вторичных торгах; подавать неконкурентные заявки в установленных Минфином объемах |
Нет
|
|
III
|
Нет |
Заключать сделки только по котировкам дилеров двух предыдущих групп |
Нет |
Дилер может выполнять функции брокера при заключении сделок от своего имени и по поручению Инвестора. Под Инвесторами подразумеваются любые юридические и физические лица, приобретающие облигации и имеющие право на владение ими.
Для обеспечения комплексного обслуживания Инвестора по операциям на рынке государственных краткосрочных облигаций необходимо заключить договор между дилером и инвестором. Этот договор определяет порядок приобретения, владения и продажи Инвестором облигаций, а также права и обязанности сторон. Дилер обязуется предоставлять Инвестору необходимую информацию, соблюдая при этом условия конфедициальности, достоверности и своевременности. Дилер не имеет право использовать облигации Инвестора от своего имени, так как не может отвечать последними по своим обязательствам.
После подписания договора на обслуживание инвесторам присваивается регистрационный код. Код выглядит следующим образом:
х0х1х2х3х4х5х6х7х8х9, (3)
гдех0их1х2х3х4- код рынка и номер Дилера;
х5х6х7х8х9- порядковый номер Инвестора, присвоенный ему Дилером.
Порядок ведения счетов «депо»
Так как ГКО выпускаются в безналичном виде, их учет ведется по лицевым счетам (счетам «депо») владельцев в рамках двухуровневой системы депозитариев. На ММВБ расположен головной Депозитарий, а дилеры имеют свои субдепозитарии. Депозитарий ММВБ не может выполнять функции инвестора и д Так как ГКО выпускаются в безналичном виде, их учет ведется по лицевым счетам (счетам «депо») владельцев в рамках двухуровневой системы депозитариев. На ММВБ расположен головной Депозитарий, а дилеры имеют свои субдепозитарии. Депозитарий ММВБ не может выполнять функции инвестора и дилера на рынке ГКО.
Каждому дилеру в Депозитарии открывается два счета «депо»: «счет А», на котором учитываются облигации, принадлежащие самому Дилеру, и «счет В», на котором суммарно учитываются все облигации, принадлежащие Инвесторам, обслуживаемым данным Дилером.
Учет в субдепозитариях ведется по счетам «депо» инвесторов, причем инвестор может иметь только один субсчет в рамках данного субдепозитария. Однако инвестору не запрещается иметь несколько субсчетов в разных субдепозитариях.
Кроме основных «счетов А и В» в Депозитарии дилеру открываются «торговые» субсчета к этом счетам для операций на вторичном рынке. До начала торгов дилер должен перевести поручением на «торговые» субсчета облигации, запланированные им для продажи. По итогам торгов Депозитарий списывает облигации с «торговых» субсчетов дилеров-продавцов и зачисляет их на «торговые» субсчета дилеров-покупателей: к «счету А», если облигации приобретены за счет дилера, и к «счету В», если они приобретены за счет инвесторов. После окончания торговой сессии облигации переводятся с «торговых» субсчетов дилеров на их основные счета.
Каждый дилер один раз в неделю и суммарно один раз в месяц представляет в Банк России отчет по своему субдепозитарию.
Центральный банк Российской Федерации помимо «счета А» и «счета В» имеет в Депозитарии «счет Z», предназначенный для осуществления процедур размещения и погашения ГКО.
Получив от Министерства финансов РФ глобальный сертификат выпуска облигаций, он зачисляет весь его объем на «счет Z». При погашении облигаций Банк России дает поручение на списание всего объема выпуска со «счета Z».
2. Клиенты дилеров на рынке ГКО
С усилением конкуренции на рынке ГКО даже дилеры, работающие с самого его основания, испытывают разного рода сложности, имеющие в конечном счете одну причину — недостаток клиентских средств.
Вряд ли найдется небольшое количество дилеров, для которых клиентские деньги неважны. Дилеры по ГКО сталкиваются с двумя категориями клиентов: крупными инвесторами, средства которых составляют несколько десятков миллиардов рублей, и мелкими, готовыми вложить в ГКО от нескольких сотен миллионов рублей о миллиарда. Естественно с разными клиентами работают по разным схемам.
Эффективная работа напрямую с мелкими инвесторами и просто с частными лицами возможна при созданной и отлаженной инфраструктуре. Ею обладают банки, активно работающие с населением. Инвестиционная компания на рынке ГКО в определенном смысле более устойчива, в момент кризиса на финансовом рынке (рынок КО, кредитный рынок, акции приватизированных предприятий) меньший спектр операций снижает потенциальный риск банкротства компании. Инвестор, оперирующий на рынке через третье лицо, вообще говоря, не является владельцем ГКО и, следовательно лишен налоговых льгот.
На практике приходится изобретать различные схемы, приводящие в конце концов к желаемому результату, но неминуемо увеличивающие себестоимость участия на рынке частного инвестора.
Крупный клиент предпочтителен для любого дилера — значительный объем клиентских ресурсов снимает проблему вып Крупный клиент предпочтителен для любого дилера — значительный объем клиентских ресурсов снимает проблему выполнения дилерских обязательств на первичных аукционах. Кроме того, солидный объем портфеля позволяет дилеру даже при невысоких комиссионных получать достаточный доход. При работе с крупными клиентами дилеры соглашаются на разного рода специальные условия, например на отмену комиссионных, разрешение прямого доступа в торговый зал. Наконец, для конкретного клиента дилер по ГКО способен разработать индивидуальную модель инвестиционного портфеля, учитывающую требуемые показатели надежности и доходности.
Также чрезвычайно интересной и для клиента и для дилера является схема, когда денежные средства передаются клиентом в доверительное управление, когда дилер самостоятельно управляет портфелем ГКО инвестора,. Данная операция позволяет дилеру эффективно управлять портфелем и при этом снизить нагрузку по клиентским операциям с трейдеров. Данная схема может быть использована только при доверительных отношениях между клиентом и дилером, так как клиент предоставляет документы по факту совершения операций.
Определяющую роль в успехе управления будет играть профессионализм и опыт работы дилера на рынке. Но при управлении портфелем надо учитывать размер портфеля. При объеме портфеля меньше некоторой величины управление становится низкоэффективным.
Принятие Минфином и Банком России решения о допуске нерезидентов на рынок ГКО позволит крупным дилерам увеличить объем собственного портфеля и число потенциальных клиентов. Работа с нерезидентами может оказаться скрытым резервом в конкурентной борьбе за рынок. Основная проблема здесь — сложности, вытекающие из общей нестабильности экономики и неполного представления западного инвестора о практической реализации конкретного механизма работы на рынке ГКО в России. На рынок ГКО незначительные политические перемены практически не оказывают влияния. В случае каких-либо политических потрясений иностранный инвестор может принять решение о срочном выводе денег и вложения их в какой-либо другой инструмент рынка, возможно, в другой стране. Резкое уменьшение портфеля является нежелательным для дилера, а также может вызвать в случае большого объема выводимых средств резкого изменения текущей ситуации на рынке. Именно поэтому до сих пор иностранные инвесторы ограничены в своих правах на рынке ГКО (в частности им запрещено участвовать во вторичных торгах).
Очевидно, что привлечение значительных средств нерезидентов и крупных корпоративных клиентов — тот путь, по которому пойдут крупные дилеры по ГКО в целях увеличения своей доли на рынке. Естественно, для иностранных инвесторов более привлекательны те дилеры. которые способны предложить на рынке ГКО дополнительные услуги, повышающие доходность размещенных в ГКО денежных средств. Необходимо предоставлять консалтинговые услуги в сфере стратегии инвестиций на рынке ценных бумаг российских эмитентов. Также для иностранного инвестора чрезвычайно важно регулярно получать аналитическую информацию о ситуации на данном и других секторах рынка.
