Вопрос 1.Эти цифры, — такие, как ожидали участники рынка или наоборот?
Существуют предварительные данные предстоящих публикаций, на которые “закладывается рынок”. В случае совпадения спрогнозированного и реального значений показателя сильного движения курса, как правило, не происходит.
Например, стал известен прогноз о резком снижении показателя прироста валового национального продукта (ВНП) США — с 1,2 до 0,4% в квартал. Это пока лишь прогноз, но многие дилеры начинают заблаговременно продавать доллары, что приводит к понижению курса. Если их доля в общем объеме рынка достаточно высока, то на момент публикации реальных данных в среду в 13-30 по гринвичскому времени реакция рынка будет зависеть от конкретного значения показателя:
— Если реальное значение прироста ВНП составит 0,4%, то показатель курса практически не должен измениться.
— Если реальное значение прироста ВНП превысит ожидаемое, составив, например, 0,9%, то курс доллара, возможно, повысится, хотя и не очень сильно.
— Если реальный прирост ВНП составит всего 0,1%, т.е. окажется ниже ожидаемого, то, вероятнее всего, продолжится снижение доллара.
— Если прирост ВНП окажется необычайно высоким и абсолютно не ожидаемым рынком, то валютный курс сильно вырастет и, возможно, изменит оценку текущей экономической ситуации.
Вопрос 2.Эти данные — положительные или отрицательные?
Положительные данные приводят к росту курса валюты, отрицательные — к его снижению. При ответе на вопрос о степени положительности данных трейдеру следует различать номинальные и реальные показатели. Например, номинальный прирост ВНП за год в абсолютных цифрах составляет ВНП(1)/ВНП(0), однако лучше отражает истинное состояние экономики реальный показатель, т.е. годовой прирост ВНП, скорректированный на индекс инфляции за год.
При анализе показателя занятости в течение года необходима корректировка на сезонность (в сельском хозяйстве в весенний и осенний периоды проведения полевых работ увеличивается число временных работников).
4.2 Фундаментальные факторы
Выделяют следующие фундаментальные факторы, влияющие на валютный курс.
А) Валютный курс по паритету покупательной способности ( РРР rate ) — это идеальный курс обмена валют, рассчитанный как средневзвешенное соотношение цен для стандартной корзины промышленных потребительских товаров и услуг двух стран. В идеальной модели формирования курса на основе только цен торговых операций между двумя странами реальный валютный курс равен курсу по паритету покупательной способности.
В самом простом виде, если абстрагироваться от реальных объемов торговли и долей разных товаров в структуре потребления, формула нахождения курса по паритету покупательной способности выглядит следующим образом:
(4.1)
гдеPiDEMиPiUSD— цены соответственно в немецких марках и в долларах СШАна товары и услуги в Германии и США, входящие в стан-дартную корзину промышленного и частного потребленияэтих стран;
WiDEMиWiUSD— доля этих товаров и услуг в структуре промышленного ичастного потребления (в ВНП или национальном доходе);
N— количество товаров, включенных в корзину.
Чем значительнее выборка, тем более репрезентативен полученный результат — значение валютного курса.
Метод определения и корректировки курса в соответствии с паритетом покупательной способности валют свойствен системе фиксированных валютных курсов.
Б) Валовой национальный продукт (ВНП) является ключевым показателем состояния экономики и включает в себя в качестве составляющих менее крупные экономические индикаторы. Формула ВНП имеет следующий вид:
GNP=C+I+G+X–M, (4.2)
гдеС— потребление;I— инвестиции;G— государственные расходы;X— экспорт;М— импорт.
Существует прямая зависимость между изменением показателя ВНП и валютного курса:
ВНП — Валютный курс
Логика этого влияния следующая. Рост ВНП означает общее хорошее состояние экономики, увеличение промышленного производства, приток зарубежных инвестиций в экономику, рост экспорта. Увеличение зарубежных инвестиций и экспорта приводит к усилению спроса на национальную валюту со стороны иностранцев, что выражается в повышении курса. Продолжающийся в течение нескольких лет рост ВНП приводит к “перегреву” экономики, усилению инфляционных тенденций и, следовательно, к ожиданию повышения процентных ставок (как основной антиинфляционной меры), что также увеличивает спрос на валюту.
В) Уровень реальных процентных ставок определяет общую доходность вложений в экономику страны (процент по банковским депозитам, доходность по вложениям в облигации, уровень средней прибыли и т.д.). Изменение процентных ставок и курса валюты находится в прямой зависимости:
Процентная ставка — Валютный курс
Реальные процентные ставки — номинальный процент за вычетом процента инфляции — растут медленнее по сравнению с темпами роста инфляции и ВНП, поэтому курс валюты может даже снижаться. Так, в США в 1994 г. в условиях стабильного подъема экономики прирост процентных ставок отставал от прироста ВНП и инфляции — реальные процентные ставки имели тенденцию к снижению. Федеральная резервная система (Центральный банк США) в течение года несколько раз незначительно повышала уровень учетной ставки, опасаясь резкими действиями затормозить процесс экономического подъема (после спада 1990 г.). В итоге курс доллара к основным твердым валютам понижался в течение всего 1994 г.
В формировании обменного курса двух валют главную роль играет разница процентных ставок между двумя странами (процентный дифференциал). Если в этих странах уровень реальных процентных ставок примерно одинаков, характеризуя одинаковую доходность вложений в экономику любой из стран, то повышение центральным банком одной из стран уровня учетной ставки вызывает смещение доходности в пользу вложений в данной валюте. Это приводит к увеличению спроса на эту валюту и росту ее курса.
Г) Уровень безработицы (фактор занятости) может рассматриваться в виде двух величин: либо как уровень безработицы (т.е. процентное отношение числа безработных к общей численности трудоспособного населения), либо как обратный ему показатель численности работающих.
Показатель безработицы публикуется обычно в процентах. Существует обратная зависимость изменения уровня безработицы и валютного курса:
Безработица — Валютный курс
В соответствии с современной экономической теорией не может быть достигнут нулевой уровень безработицы (всегда существуют сезонная, структурная, фрикционная безработица). Поэтому макроэкономическому состоянию полной занятости для индустриально развитых стран соответствует уровень безработицы, приблизительно равный 6%.
Д) Уровень инфляции , или обесценения национальной денежной единицы, измеряется в темпах роста цен. Различают два показателя изменения уровня цен:
PPI — индекс изменения производственных цен (на оптовые партии промышленных товаров); исчисляется в процентах к предыдущему периоду; является первичным признаком инфляции, так как производственные цены включаются в потребительские цены;
CPI— индекс потребительских цен — показатель уровня инфляции.
Уровень инфляции и изменение валютного курса находятся в обратной зависимости:
Инфляция — Валютный курс
Одним из индикаторов, влияющих на состояние инфляции, является объем денежной массы в обращении, состоящий из нескольких денежных агрегатов, различающихся по степени ликвидности, — от М1 до М4. Наибольшим инфляционным воздействием обладает рост агрегата М1 — наличных денег и остатков на текущих счетах до востребования.
Другой важный показатель — размер дефицита государственного бюджета — является непосредственной причиной увеличения денежной массы в обращении и, следовательно, роста цен. Однако этот показатель используется преимущественно для долгосрочного анализа поведения валютного курса.
Инфляция, вызывая рост цен, приводит к изменению курса валюты по паритету покупательной способности. Вырвавшись из-под контроля, она снижает деловую активность в стране, уменьшает темпы роста ВНП и привлекательность вложений в экономику страны для зарубежных инвесторов.
Наиболее характерным примером влияния высокой инфляции на валютный курс является обесценение рубля по отношению к доллару США в России за последние несколько лет.
Е) Платежный баланс — баланс зарубежных платежей и поступлений в страну — включает:
— торговый баланс;
— баланс движения капиталов.
Превышение поступлений из-за рубежа над платежами за границу составляет положительное сальдо платежного баланса и приводит к росту курса национальной валюты.
Превышение платежей за рубеж над поступлениями в страну создает дефицит платежного баланса (отрицательное сальдо) и ведет к падению курса национальной валюты.
Дефицит Положительное сальдо — Валютный курс
Дефицит — Положительное сальдо — Валютный курс
| +Export |
-Import |
|
|
| Внешние инвестиции |
Внутренние инвестиции |
Торговый баланс — это баланс платежей по внешнеторговым операциям. Если экспорт превышает импорт, то сальдо торгового баланса положительно.
Экспортеры, получая экспортную выручку в иностранной валюте, продают ее в обмен на национальную валюту, способствуя росту курса последней. Данная ситуация характерна для Японии и Германии — стран с традиционно положительным сальдо торгового баланса, что вызывает повышение курса иены и немецкой марки к остальным валютам.
Для России 1994—1998 гг. было характерно превышение экспорта над импортом, вызывавшее понижающее влияние на доллар в реальном выражении. Так, при уровне инфляции в 1995—1997 гг. свыше 100% за три года курс доллара к рублю за этот же период вырос только на 47,25% — это означает рост реального курса рубля.
Если импорт превышает экспорт, то имеет место дефицит торгового баланса (отрицательное сальдо). В данной ситуации импортеры вынуждены продавать национальную валюту в обмен на иностранную для закупок зарубежных товаров, что ведет к снижению валютного курса. Например, в Великобритании, имеющей отрицательное сальдо баланса торговли с Германией, в последние годы наблюдается снижение курса фунта стерлингов к немецкой марке.
Баланс движения капиталов. В основе международного движения капиталов лежат инвестиционные планы крупных инвесторов (денежных, пенсионных, страховых и взаимных фондов, аккумулирующих значительные денежные ресурсы населения и корпораций). Наиболее крупными и активными инвесторами являются американские фонды, обладающие активами в сотни миллиардов долларов. В целях максимально выгодного размещения активов они периодически меняют структуру портфеля инвестиций, вкладывая финансовые ресурсы в различные инвестиционные инструменты — акции корпораций, правительственные и частные облигации, банковские депозиты и т.д.
Если управляющие посчитают, что реальная доходность зарубежных облигаций выше, чем отечественных, они произведут продажу последних, обмен национальной валюты на валюту государства, где находятся облигации, и их покупку.
Если объем данных операций будет весьма значительным, то произойдет:
— падение стоимости отечественных облигаций, что приведет к росту их доходности;
— снижение курса отечественной валюты относительно валюты, в которой исчисляется стоимость приобретенных облигаций;
— рост стоимости зарубежных облигаций, что приведет к снижению их доходности.
Платежный баланс можно свести к уровню процентных ставок и общей доходности вложений в экономику страны, что является более глубокой причиной происходящих изменений, тогда как движение капиталов — это процесс, непосредственно приводящий к среднесрочным изменениям валютного курса. Например, падение курса доллара к основным валютам в 1994 г. (в частности, к немецкой марке) было вызвано массовым переводом инвестиционными фондами средств из долларовых вложений в более привлекательные немецкие и японские ценные бумаги.
Напротив, в России в последние годы рост реального курса рубля к доллару США не в последнюю очередь вызван массовым притоком капиталов нерезидентов для вложений в высокодоходные российские государственные облигации.
Ж) Индекс промышленного производства, как и показатель валового национального продукта, отражает изменение промышленного производства и напрямую влияет на уровень обменного курса:
Промышленное производство — Валютный курс
З) Динамика изменения национального производства. Быстрый экономический рост вызывает опасение, что уровень инфляции в этой стране повысится. Через некоторое время “сильная” экономика может иметь противоположное влияние на валютный курс. Валютный курс в застойной экономике, скорее всего, будет падать.
Экономики, которые развиваются быстрее, чем весь остальной мир, склонны создавать дефицит бюджета, торгового баланса, оказывая на отдельных этапах давление на валюту.
И) Индекс главных показателей рассчитывается как средневзвешенный показатель основных экономических индикаторов, включающих уровень безработицы, промышленного производства, продаж, изменение фондовых индексов и др. Увеличение индекса свидетельствует об улучшении состояния экономики и ведет к росту курса национальной валюты (используется в США).
К) Индекс делового оптимизма. В промышленно развитых странах широко распространены регулярно публикуемые индексы делового оптимизма, рассчитываемые на основе опросов о состоянии экономики ведущих бизнесменов — руководителей крупных корпораций.
В США — это индекс NAPM, в Великобритании — индекс CBI.
В последнее время в России также рассчитываются и регулярно публикуются индексы делового оптимизма российских предпринимателей.
Увеличение данного индекса повышает доверие к национальной экономике и способствует росту курса валюты:
Индекс делового оптимизма — Валютный курс
Вывод. Фундаментальные факторы, как правило, оказывают ожидаемое влияние на валютный курс, однако применять их следует осторожно. Трейдер не должен принимать какой-либо из этих факторов как стопроцентную гарантию соответствующего изменения валютного курса.
На валютный курс могут также влиять:
— изменения во вкусах потребителей. Любые изменения во вкусах или привязанностях потребителей к изделиям другой страны изменяют спрос и предложение на валюту этой страны, а также и ее курс. Например, если технологические достижения американцев в производстве компьютеров делают их технику более привлекательной для французских потребителей и промышленников, то, покупая больше американских компьютеров, они поставят больше французских франков на валютные рынки и курс доллара к франку повысится;
— относительные изменения в уровне национальных доходов. Если рост национального дохода одной страны обгоняет рост этого показателя в других странах, то курс ее валюты, по всей видимости, снизится. Импорт страны находится в прямой зависимости от уровня ее национального дохода.
4.3 Основные направления государственной политики
Главной задачей любого Центрального банка является:
1. Борьба с инфляцией (или с признаками ее возможного появления);
2. Поддержание приемлемого постоянного роста экономики при маленькой безработице;
3. Поддержание курса национальной валюты на стабильном уровне, наиболее подходящим в данный момент интересам страны.
Исходя из этого, главные индикаторы - те, которые наиболее четко отражают эти три задачи.
Индикаторов выходит много, те которые выпускаются еженедельно, вообще никак не влияют на курс доллара, наиболее важные те, которые выходят ежемесячно и ежеквартально. Все это public information и доступна в момент опубликования любому желающему. За неделю до появления важных индикаторов в прессе, на телевидении и в интернете идут дискуссии ведущих специалистов, которые обсуждают со всех сторон, каким будет этот индикатор и приходят к так называемому "консенсусу", т.е. к единому мнению, с которых большинство участников рынков соглашается. Таким образом вырабатывается прогноз на каждый индикатор. И рынок реагирует в первую очередь не на саму цифру индикатора, а на то, насколько он отличается от прогоноза в ту или иную сторону. И реакция рынка на один и тот же показатель индикатора и размер отличия его от прогноза может быть абсолютно разной в зависимости от конкретной экономической ситуации.
1. Gross Domestic Product - GDP (ВВП - валовой внутренний продукт);
Публикуется ежеквартально, пересматривается в сторону уточнения ежемесячно 3 месяца подряд - в период с 21 по 30 число каждого месяца;
Даты опубликования каждого вида GDP:
Первая публикация : GDP Advance Estimates (предварительный прогноз), Q - так обозначается квартал (3-месячный период)
Q1: Aпрель; Q2: Июль; Q3: Oктябрь; Q4: Январь (следующего года)
Вторая публикация: GDP Preliminary Estimates - предварительная оценка GDP
Q1: Май; Q2: Август; Q3: Ноябрь; Q4: Февраль (следующего года)
Третья, последняя публикация: GDP Revised Estimates - пересмотренный, уточненный показатель GDP - Q1: Июнь; Q2: Сентябрь; Q3: Декабрь; Q4: Март (следующего года)
2. Payroll Employment - Moderate Unemployment Rate - Индикатор занятости - Индикатор усредненной безработицы. Публикуется между 1 и 7 числом каждого месяца.
3. Purchasing Managers' Index - NAPM Report (National Association of Purchasing Management) - Индекс Менеджеров по закупкам (сырья, комплектующих и материалов), разработанный и проводимый в виде опроса их национальной ассоциацией.
Публикуется в первый день каждого месяца;
4. Personal Income and Consumption Expenditures - Персональный доход и потребительские затраты населения. Публикуется с 22 по 31 число каждого месяца;
5. Index of Leading Economics Indicators (LEI) - Индекс ведущих экономических индикаторов;
Публикуется всегда в последний день месяца.
6. Merchandise Trade Balance (Current Account Balance) - торговый баланс, т.е. соотношение между экспортом и импортом;
Публикуется ежемесячно- с 15 по 17 число - и дает данные всегда за 2 два месяца до этого.
7. Producer Price Index - PPI - Индекс цен производителя, важнейший инфляционный индикатор, показывает тенденцию с ценами на начальной стадии производства.
Публикуется с 9 по 16 число каждого месяца.
8. Consumer Price Index - CPI - Индекс потребительских цен, второй важнейший инфляционный индикатор, показывает уровень цен на конечной стадии производства и в сфере потребления.
Публикуется с 15 по 21 число каждого месяца (но всегда после PPI)
9. Car Sales - продажа автомашин (в США - это гигантская отрасль промышленности, и продажа автомашин составляет примерно 4.5% от всего GDP - в 1999 году уже установлен абсолютный рекорд по продаже новых машин - 16,3 млн. штук). Публикуется каждые 10 дней (3 раза в месяц). Информация публикуется на 3 день после окончания очередных 10 дней.
10. Retail Sales - Объем розничной торговли. Публикуется с 11 по 14 число каждого месяца.
4.4. Связь между банковскими резервами и денежным товарооборотом или снабжением деньгами экономики страны - money supply
Есть три вида систематизированных и учитываемых по одной схеме во многих странах подразделений денежного обращения. Это М1, М2 и М3. Понятно, что чем больше денег в обращении внутри страны, тем легче и поэтому дешевле доступ к кредитам (т.е. цена кредита падает), и для Феда очень важно иметь какой-то контроль за ростом денежной массы в стране, чтобы контролировать темпы роста экономики. И хотя размер денежной массы в стране влияет и на инфляцию тоже, но со значительным отставанием и не в такой мере как другие факторы. В определении необходимого (приблизительно) размера денежной массы в стране и способов ее регулирования и заключается концентрированное выражение "монетарной" политики Центробанка страны. И здесь Фед (как и другие Центральные банки) не имеют слишком много "места" для ошибки в расчетах. Если денежная масса растет слишком медленно, экономика не будет подпитываться необходимыми (имеется ввиду - достаточно дешевыми, доступными) кредитами и поэтому не будет расти нужными темпами, если же денежная масса растет слишком быстро - это увеличит процент роста инфляции. Поэтому поддержание роста денежной массы на контролируемом уровне является ключевым аспектом всей монетарной политики.
М1 - это все формы хранения денег, пригодные для любых денежных транзакций. Включает в себя всю наличность, travelers checks, а также все банковские депозиты в виде чековых счетов (с которых можно расплачиваться чеками) разных форм - checking accounts, NOW accounts and credit union drafts. Все деньги на этих счетах, а также наличные и "чеки путешественников" учитываются Федом в М1.
2. М2 включает в себя полностью М1 и кое-что еще - а именно денежные средства, которые очень легко и быстро перевести в наличные и хранящиеся в различной форме в банках (на сберегательных счетах, небольших размеров сберегательные счета с минимально установленным сроком хранения денег и гарантированным процентом выплат по ним к концу срока - CD or Certificate of Deposits. Туда также входят деньги клиентов, лежащие в брокерских домах на счетах совместных фондов (Money Market Mutual Fund Shares - MMMFs), а также те деньги клиентов, которые лежат на счетах банков (Money Market Deposit Accounts - MMDAs) и крутятся на рынке денег (т.е. на Форексе). вот эти М1 и М2 в сумме и называются чаще всего "деньгами" в обороте, хотя Фед добавляет к ним еще и М3.
Прежде чем закончить с М1 и М2 и перейти к М3, несколько цифр, отражающих объем денежной массы в стране.
М1: $1-1,1 триллиона долларов
М2: $7-8 триллионов долларов
М3 - это М2 плюс очень больших размеров депозиты (на многие миллионы долларов), лежащие на счетах в банках длительный срок (вплоть до нескольких десятилетий) плюс Institutional Money Market Funds - деньги крупнейших инвестиционных фондов и банков. В сумме М3 составляет $13-14 триллионов долларов.
Но прежде всего необходимо пристально следить в основном за показателем М2, как в США, так и в зоне евро и в Японии. Чем выше этот показатель, тем потенциально больше свободных денег в экономике, легче и дешевле доступ к кредитам, и поэтому курс местной валюты в случае увеличения показателя М2 падает в момент ого объявления. И наоборот, в случае его уменьшения курс валюты растет. Но если, как мы говорили выше, наблюдается резкое и постоянное падение М2 в течение нескольких месяцев, все участники рынков начинают понимать, что это свидетельство того, через несколько месяцев рост экономики может прекратится, т.е. закончится очередной экономический цикл. В этом случае падение курса местной валюты будет долгим и сильным.
4.5 Значение для национальной экономики
В экономике РФ после августовского (1998 г.) кризиса наблюдался положительная тенденция. По данным Госкомстата, в 2000 г. объем производства вырос более чем на 12%, ВВП — на 6%, значительно увеличились золотовалютные резервы Центрального банка России (ЦБР), показатели роста производства, ВВП и внешнеэкономической деятельности (увеличение положительного внешнеторгового сальдо долл. в 2000 г. до 55 млрд. долл.) — наилучшие после 1992 г. Данная положительная динамика во многом зависит от профессионализма специалистов — руководителей различного уровня, финансовых аналитиков, бухгалтеров, частных предпринимателей, на решения которых влияют законодательные и исполнительные органы государства. Как известно, уровень производства, ВВП, инфляции, инвестиций в различные финансовые инструменты и основные фонды и т.д. — это взаимозависимые и взаимообуславливаемые экономические процессы.
Руководитель предприятия, принимающий решение направить свободные денежные средства на покупку дополнительного сырья или СКВ в расчете на дальнейшее их подорожание, создает предпосылки для изменения спроса на определенный вид товара, что, в свою очередь, может привести к повышению уровня цен и инфляции в целом. Покупка СКВ участниками ранка уменьшает золотовалютные резервы ЦБ РФ.
