Основным фактором, влияющим на состояние внутренних возможностей финансирования капиталовложений, является финансово-экономическая нестабильность. Тем не менее недостаточность внутреннего инвестиционного потенциала можно считать относительной.
1.2.2. Внешние источники инвестиций
Иностранные инвестиции в России
В Российской Федерации инвестиции могут осуществляться путем:
- создания предприятий с долевым участием иностранного капитала (совместных предприятий);
- создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, их филиалов и представительств;
- приобретения иностранным инвестором в собственность предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участии в предприятиях, акций, облигаций и других ценных бумаг;
- приобретение прав пользования землей и иными природными ресурсами, а также иных имущественных прав и т.р.;
- предоставления займов, кредитов, имущества и имущественных прав и т.п.
Проблема состоит в стимулировании эффективного притока иностранного капитала. В этой связи встает два вопроса: во-первых, в какие сферы приток должен быть ограничен, а во-вторых, в какие отрасли и в каких формах следует в первую очередь его привлекать. Иностранный капитал может привлекаться в форме частных зарубежных инвестиций - прямых и портфельных, а также в форме кредитов и займов. Под прямыми инвестициями принято понимать капитальные вложения в реальные активы (производство) в других странах, в управлении которыми участвует инвестор. Инвестиции могут считаться прямыми, если иностранный инвестор владеет не менее чем 25% акций предприятия, или их контрольным пакетом, величина которого может варьироваться в достаточно широких пределах в зависимости от распределения акций среди акционеров.
Прямые зарубежный инвестиции - это нечто большее, чем простое финансирование капиталовложений в экономику, хотя само по себе это крайне необходимо России. Прямые зарубежные инвестиции представляют также способ повышения производительности и технического уровня российских предприятий. Размещая свой капитал в России, иностранная компания приносит с собой новые технологии, новые способы организации—производства и прямой выход на мировой рынок.
Отток капитала
Рассмотрев в первую очередь инвестиции/ приходящие из-за рубежа, мы можем сказать и о том, какие средства уходят нелегально за рубеж. За последние годы в России сложился слой предприятий и предпринимателей, накопивших крупные капиталы. Из-за неустойчивости экономического положения в стране большие средства переводятся в конвертируемую валюту и оседают в западных банках. Можно было бы ожидать, что с окончанием коммунистической эры Россия станет обращаться к зарубежным кредиторам для финансирования крупных инвестиций по мере того, как страна перестраивается под действием рыночных сил. На этом основании было бы резонно предположить, что в России возникнет дефицит текущего платежного баланса (когда уровень инвестиций превышает уровень сбережений). Однако этого не происходит. Отток денежных ресурсов (потенциальных инвестиций) из России в несколько раз превышает их приток. Как не парадоксально, но в течение 1993 года Россия выдала больше кредитов зарубежным заемщикам, чем заняла сама. Активное сальдо текущего платежного баланса России (когда страна является нетто-экспортером капитала, т.е. граждане ссужают больше денег, чем занимают) составило порядка 10 млрд. долларов. Это усиливает инвестиционный "голод" в стране, ведет к дальнейшему ослаблению национальной валюты. Мотивация оттока капиталов - ощущение российскими бизнесменами политической и экономической нестабильности в России. Значительная часть накопленных российскими бизнесменами средств под влиянием страха перед возможным социальным взрывом в силу инфляции и непрерывного падения курса рубля, боязни денежной реформы переправляется ими в западные банки или используется для покупки недвижимости и ценных бумаг.
Многие в российских деловых кругах чувствуют, что экономика России слишком нестабильна для осуществления долгосрочных инвестиций. Поэтому и предприятия используют свои сбережения не на капиталовложения внутри страны, а на выдачу кредитов за рубеж. Компании-экспортеры, как правило, хранят свою прибыль на счетах в зарубежных банках вместо того, чтобы ввозить ее обратно в Россию и направлять на новые инвестиции. Этот процесс, известный как утечка капитала, очень часто носит противозаконный характер. И все же, несмотря на ее противозаконность, утечка капитала находит логичное экономическое оправдание: гораздо надежнее помещать капитал в лондонский банк, чем в российскую экономику. Именно поэтому предприятия предпочитают предоставлять кредиты иностранцам (помещая деньги в зарубежный банк), а не своим соотечественникам.
Основные источники оттока капиталов могут быть как легитимными, так и нелегитимными. К числу легитимных источников относятся санкционированные инвестиции в экономику других стран в форме создания совместных предприятий или дочерних фирм. Общие масштабы оттока валюты не поддаются точному измерению, поскольку финансовая статистика, естественно, учитывает только их легальную часть. Отток в крупных масштабах иностранной валюты за пределы России побудил власть принять организационно-правовые меры по ужесточением контроля за возвращением валютной выручки на территорию страны. Для того, чтобы российские фирмы не боялись инвестировать средства в экономику своей страны, необходимо создать условия для снижения инвестиционного риска. Степень риска может быть уменьшена за счет снижения инфляции, принятия четкого экономического законодательства, основанного на рыночных потенциалах.
Глава 2 ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОЛИТИКА В ИНВЕСТИЦИОННОЙ СФЕРЕ
2.1. ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОЛИТИКА В ИНВЕСТИЦИОННОЙ СФЕРЕ
Если основные принципы государственной инвестиционной политики сформулированы и получили правовое оформление, то ситуация с воплощением их такова, что, скорее, можно говорить об отсутствии на практике ощутимой для предпринимателей политики государства в области инвестиций, чем о проведении ее в жизнь. "Комплексная программа стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику России". Эта программа является программным документом, определяющим направления деятельности правительства по выходу из инвестиционного кризиса и созданию условий для активной инвестиционной деятельности.
Программа в целом отвечает требованиям системности при формировании государственной политики по стимулированию инвестиций, хотя и носит несколько общий характер. Она характеризует сложившуюся ситуацию в инвестиционной сфере, предпосылки роста инвестиций и задачи по их стимулированию, пути создания благоприятного инвестиционного климата, направления государственной поддержки инвестиционной деятельности, организационно-правовые условия инвестирования. Важно также, что в программе выделен специальный раздел по снижению транзакционных издержек инвесторов, не относящихся к прямым затратам на реализацию конкретных проектов. В этой связи особое значение приобретают развитие информационной инфраструктуры инвестиционного рынка, регулирование тарифов на услуги монополий, защита собственности и личности инвестора от криминальной сферы.
Мероприятия программы были ориентированы на повышение объема капитальных вложений в экономику России за счет всех источников финансирования уже в 1996 г. на 4% и в 1997 г. - на 7%, в том числе на увеличение доли государственных инвестиций до 3% валового внутреннего продукта. При этом средства в объеме 0,5% ВВП намечалось использовать на конкурсной основе для оказания государственной поддержки частным инвесторам.
Практическая ценность программы состоит, в частности, в содержащемся в ней конкретном плане мероприятий по правовому обеспечению эффективного инвестиционного процесса от основополагающих законодательных актов до инструкций и методических рекомендаций.
Ход реализации программы нельзя признать удовлетворительным. Это относится как к срыву намеченных объемов финансирования предусмотренных ею мероприятий, так и к своевременному принятию необходимых нормативных актов. Состояние правового обеспечения инвестиционной деятельности. Работа по совершенствованию хозяйственного законодательства, в том числе в области инвестиций, постоянно является одним из ключевых направлений деятельности правительства Российской Федерации.
Центральной правовой проблемой формирования благоприятного инвестиционного климата является проблема гарантий прав собственности, особенно реального обеспечения прав частной собственности. Соответственно среди основных законодательных препятствий на пути иностранных, да и отечественных инвестиций остается неурегулированность земельного вопроса и прежде всего вопроса о частной собственности на землю.
Притоку иностранных инвестиций в Россию могло бы способствовать формирование правовой среды, аналогичной правовой среде, принятой в экономически развитых странах. Такая среда предполагает использование преимущественно частноправового (или гражданско-правового) регулирования, при котором принимающая сторона и иностранный инвестор выступают в качестве равноправных сторон в отношениях, основанных на договоре между ними.
Важным направлением улучшения юридической основы привлечения иностранных инвестиций является также подключение России к международной системе правового обеспечения в области инвестиционной деятельности. Имеется в виду растущее число заключаемых межправительственных соглашений о взаимной защите и поощрении капиталовложений, присоединение к международным конвенциям, вступление в международные организации.
Инвестиционная деятельность затрудняется также серьезной несогласованностью правовых подходов к регулированию этой сферы, которая имеется в законодательствах субъектов Российской Федерации. Как и в других областях, здесь господствует обилие нормативных актов на уровне ведомств при отсутствии какой-либо координации даже в целях обеспечения единообразной юридической техники, не говоря уже о содержании. Государственная политика стимулирования частных инвестиций. "Комплексная программа стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику РФ" сориентирована на увеличение доли государственных инвестиций с 1,5 до 3% от ВВП, из которых на развитие социальной сферы предназначено около 60-70%, а производственной сферы 30-40% средств. Причем прямое государственное финансирование социальных и производственных объектов планируется в основном в случаях, когда их значение для страны можно отнести к чрезвычайному.
В наше время вероятнее ожидать ухудшения ситуации с прямыми государственными инвестициями по сравнению с прошлой. Об этом говорит и фактический провал государственной инвестиционной программы за последние годы.
Когда не хватает денег, особое значение приобретает расстановка приоритетов. С одной стороны, понятно стремление сейчас, в условиях широкой бедности, задержек заработной платы, финансовой подорванности социальной сферы, выдвигать на одно из ведущих мест в государственном бюджете социальный приоритет. Но, с другой стороны, невозможно сколько-нибудь заметно укрепить социальную сферу в условиях спада без роста производства, создающего устойчивую базу для увеличения бюджетных доходов. Поэтому и для самой социальной сферы будет более перспективным вложить сейчас средства прежде всего в стимулирование инвестиций, обеспечивающих экономический рост.
Иными словами, выдвижение финансирования бюджетных расходов на стимулирование частных инвестиций в качестве первого приоритета помогло бы на деле реализовать роль государства по активизации капиталовложений и по переходу к экономическому росту в самый ответственный для этого период. Государственная структурная и промышленная политика. Государственная структурная и промышленная политика как целостное явление также в стране отсутствует. В лучшем случае встречаются лишь отдельные фрагменты ее в виде пока еще недостаточно последовательной поддержки жилищного строительства, малого бизнеса, отдельных финансово-промышленных групп, некоторых конверсионных мероприятий и т.п.
Ведется также разработка программы поддержки национальной технической базы, направленной прежде всего на сохранение и развитие критических технологий, упускать которые недопустимо. Создание перспективного инвестиционного задела. Инновационная и научно-техническая политика. Одним из кардинальных вопросов структурной перестройки отечественной экономики и повышения ее эффективности является целенаправленное технологическое перевооружение народного хозяйства, его переориентация на выпуск качественной современной продукции. Решить этот вопрос без активизации деятельности научно-технической и инновационной сфер невозможно. Их же состояние к настоящему времени иначе как катастрофическим назвать нельзя. Эта ситуация явилась следствием отсутствия обоснованной научно-технической политики, недостаточного объема выделяемых ресурсов, невысокого темпа проведения институциональных преобразований и т.д.
Российские государственные органы должны в кратчайшие сроки предпринять чрезвычайные меры по спасению научного потенциала страны. При этом необходимо отдавать отчет в том, что в России нет другой силы, способной решить эту задачу, и вряд ли она появится в ближайшие годы. Если же сфера исследований и разработок будет разрушена, то страна не только потеряет наукоемкие отрасли, но и не сможет создать конкурентоспособные обрабатывающие производства.
Особенно важно при утверждении рыночной экономики создать инновационную сферу, которая традиционно недооценивалась в СССР, а затем и в России. Инновационная сфера является тем инструментом, с помощью которого осуществляется согласованное взаимодействие научной, технической и промышленной политики. Целями инновационной политики являются обеспечение конкурентных преимуществ в новой продукции и ключевых технологиях, повышение эффективности экономики в целом. Мировой опыт свидетельствует о том, что в инновационной сфере успеха добиваются структуры, базирующиеся на предпринимательской модели поведения.
Несмотря на быстрый рост инновационной сферы, она также сталкивается с серьезными трудностями. Главные из них заключаются в отсутствии спроса со стороны промышленности на новые продукты и технологии. При стагнирующей промышленности рассчитывать на быстрое оживление в инновационной сфере не приходится. Однако было бы недальновидно запаздывать с созданием национальной инновационной системы, имея в виду соответствующую законодательную базу, систему льгот, формы государственной поддержки, информационную инфраструктуру и многое другое.
2.2. ПЕРЕХОД К ИНВЕСТИЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ – НОВЫЙ ЭТАП В РАЗВИТИИ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА
При всей важности государственной инвестиционной политики и государственной поддержки они не смогут оказать, особенно при нынешнем дефиците средств, не только определяющего, но и существенного воздействия на динамику инвестиций. Главным каналом государственного влияния на инвестиции остается формирование более благоприятного инвестиционного климата.
Если от политики государства зависит создание системы предпосылок и возможностей для инвестиционной активности, то нет другой социальной силы, способной стать двигателем использования этих возможностей, кроме предпринимательства. Только предприниматели, заинтересованные в инициативной и эффективной деятельности, рискующие собственным капиталом, могут на деле повернуть производство на путь удовлетворения спроса, создать стимулы к производительному труду, обеспечив его достойную оплату, наладить современную организацию труда и управления, реализовать высокую эффективность и быструю окупаемость инвестиций. Поэтому вопрос о создании условий для нового инвестиционного витка и о принятии практических мер по эффективному инвестированию касается предпринимательства не в меньшей, а вероятно, в большей степени, чем государство.
Однако приходится признать, что готовность широких предпринимательских кругов к переходу к инвестиционному этапу развития российской экономики остается совершенно недостаточной, что объясняется, с одной стороны, инерцией прошлого, с другой - слабой пока еще приспособленностью к требованиям будущего.
Инерция прошлого проявляется прежде всего в массовом сохранении иждивенческой психологии, порождающей инфантильность, сковывающей желание или прикрывающей неумение перестраивать производство в соответствии с потребностью рынка, избавляющей от чувства высокой ответственности за результаты собственной деятельности, приводящей к ослаблению, а подчас и к исчезновению делового патриотизма.
Слабая приспособленность к требованиям будущего обусловлена низкой еще инвестиционной, а также общей деловой и управленческой культурой в широких предпринимательских кругах. Переход от коротких и легких денег и преимущественного посредничества к производству и инвестированию для многих означает глубокую психологическую ломку и принципиальное, качественное изменение характера деятельности, что легко не дается. Это уже почувствовали многие банки и предприниматели других экономических сфер. Поэтому воспитание, "выращивание" современного цивилизованного российского предпринимателя становится центральной проблемой, от которой в решающей мере зависят успехи страны на пути преодоления спада и перехода к инвестиционной активности и экономическому росту.
2.3. ФИНАНСОВАЯ БАЗА РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Инвестиционная деятельность банков. В настоящее время в условиях известной ограниченности источников бюджетного финансирования, с одной стороны, и значительной потребностью российских предприятий в средствах для финансирования инвестиционных программ проектов, с другой - на коммерческие банки возлагаются особые надежды и предъявляются особые требования по поддержке инвестиционных проектов. В то же время сами российские коммерческие банки, будучи универсальными и достаточно молодыми кредитными учреждениями (для российской финансовой системы не характерно выделение специальных инвестиционных банков), в ряде случаев встречаются с достаточно серьезными проблемами при принятии решения об участии (в той или иной форме) в финансировании инвестиционных проектов.
Существенное значение при этом имеют как объективные особенно российских банков (в том числе по сравнению с западными финансовыми институтами), так и особенности сегодняшней экономической и политической ситуации в стране. Наиболее существенные особенности российских банков состоят в следующем:
- сравнительно небольшой размер собственного капитала;
- низкий удельный вес собственного капитала в активах;
- преобладание краткосрочных пассивов;
- низкая доля депозитов в пассивах;
- высокая доля остатков по счетам предприятий и организаций в пассивах;
- несовпадение структуры пассивов и активов;
- острота проблемы ликвидности активов и др.
Так, только у 12% российских банков капитальная база отвечает международным стандартам, в то время как только крупные и устойчивые банки могут выдержать длительное омертвление значительной части своих активов при производственном инвестировании.
Увеличение доли долгосрочных кредитов в определенной мере сдерживается особенностью структуры пассивов: собственные средства банков относительно невелики, а привлекаемые средства имеют в основном кратковременный характер. Осложняет ситуацию и противоречия между ставками процента и рисками предоставления ссуд. В мировой практике долгосрочные кредиты считаются наиболее надежными и соответственно ставка процента по ним ниже. В наших условиях, напротив, долгосрочные кредиты относятся к наиболее рискованным, ставка же по ним остается более низкой прежде всего ввиду ограниченности финансовых возможностей предприятий.
Положение российской банковской системы усугубляется еще и таким характерным для нее явлением, как недостаток собственного капитала и отсутствие достаточных резервов под возросшие кредитные риски у российских коммерческих банков. По западным стандартам, минимальным соотношением между капиталом и размерами активов, взвешенных по рискам, считается 8%. В российском банковском секторе этот показатель согласно официальной статистике находится на уровне 4,3%, и это, наверное, завышено в 1,5-2 раза.
В последнее время серьезное влияние на деятельность многих российских коммерческих банков начинают оказывать такие факторы, как:
- снижение доходности активов банка;
- низкие качество и диверсификация кредитного портфеля;
- отсутствие межрегиональных или национальных сетей и риск отставания от других быстро растущих банков;
- дефицит знаний и опыта руководства, а также хорошо обученных кадров.
Другой серьезной проблемой является проблема резервирования. В настоящее время требования Центрального банка по обязательному резервированию в значительной мере превосходят требования по резервированию на западных банковских рынках (до 20% России по сравнению с 0%-1% на Западе). С одной стороны, необходимо признать, что более высокие ставки резервирования в России являются вынужденной мерой, отражающей начальный этап становления российской банковской системы, с другой стороны, очевидно, что финансовые возможности российских банков в этом случае существенно ограничиваются.
Условия повышения инвестиционной активности коммерческих банков в области инвестиционного кредитования следующие:
• Снижение ставки рефинансирования.
• Снижение доходности вложений в ГКО и другие государственные ценные бумаги.
• Стабилизация ситуации на межбанковском рынке, повышение внутренней устойчивости коммерческих банков (в том числе за счет их укрупнения, слияний, концентрации).
• Повышение нормы накопления населения и предприятий как фактор изменения структуры пассивов коммерческих банков (повышение доли долгосрочных депозитов), а также расширение долевого участия предприятий собственными средствами в финансировании инвестиционных проектов.
• Развитие лизинговых схем кредитования, рассматриваемое в том числе как один из способов решения проблемы залога (обеспечения кредита).
• Развитие межбанковского сотрудничества в области совместного кредитования инвестиционных проектов (способное в том числе стать одним из способов распределения рисков между несколькими инвесторами).
• Расширение круга устойчивых и стабильно развивающихся в новых условиях промышленных предприятий (устойчивость финансового положения предприятий на протяжении ряда последних лет как существенный фактор, влияющий на решение вопроса о предоставлении этому предприятию долгосрочного кредита).
• Приток иностранных инвестиций, имеющий значение в том числе как способ удешевления инвестиционного кредита для российских промышленных предприятий, а также как один из вариантов развития совместного (иностранного и российского) финансирования российских инвестиционных проектов.
• Развитие механизма гарантий по инвестиционным кредитам, включая и развитие механизма предоставления государственных гарантий российским коммерческим банкам, принимающим участие в финансировании инвестиционных программ и проектов, входящих в систему государственных приоритетов.
Для повышения инвестиционной активности коммерческих банков в области реализации инвестиционной политики путем вложений в корпоративные ценные бумаги наряду с отмеченными выше условиями, значительная часть которых сохраняет свою актуальность и для данного направления инвестиционной политики, также имеют существенное значение следующие обстоятельства.
• Дальнейшее развитие инфраструктуры фондового рынка (в том числе как одно из направлений создания условий для обеспечения ликвидности корпоративных ценных бумаг).
• Развитие системы специальных финансовых и инвестиционных институтов (паевых инвестиционных фондов, венчурных фондов и т. д.), одной из основных задач которых является привлечение средств для финансирования инвестиционных проектов через вложение в акции, облигации и иные ценные бумаги, выпускаемые под реализацию конкретного проекта.
• Развитие системы государственных гарантий (причем как регионального, так и федерального уровней) по ценным бумагам (акциям и облигациям), эмитируемым с целью привлечения средств для финансирования инвестиционных проектов, входящих в систему государственных приоритетов.
При этом необходимо иметь в виду, что в России развитие банковской системы идет в направлении формирования по европейскому образцу модели универсального коммерческого банка, не предполагающей объемных ограничений на операции с ценными бумагами. В этом случае банк может иметь крупные пакеты акций нефинансовых предприятий и окружать себя различными небанковскими финансовыми институтами. Данная модель связана с повышенной рискованностью операций банка. Его риски по операциям с ценными бумагами не отделены от рисков по кредитно-депозитной и расчетной деятельности, в то же время банк в значительной мере зависит от положения дел у крупнейших клиентов, в оборот которых втянуты значительные средства банка (через участие в акционерном капитале и облигационных займах).
В целом же принцип универсализации банковского дела означает комбинацию коммерческого банковского дела (привлечение депозитов и предоставление кредитов) и инвестиционного банковского дела (выпуск ценных бумаг, андеррайтинг, размещение ценных бумаг компании и торговля ими).
В настоящее время характерной чертой российского финансового рынка является выполнение небанковскими финансовыми институтами и банками однотипных операций на рынке ценных бумаг. Однако преимущества зачастую оказываются на стороне банков как более мощных и конкурентоспособных финансовых институтов. Существенное значение имеют и особенности российских небанковских инвестиционных институтов, в числе которых можно выделить:
- недостаточную капитализацию финансовых посредников, неуверенность в ликвидности и будущей динамике курса ценных бумаг эмитента, что приводит к преимущественному использованию андеррайтинга "с отложенным выкупом" (т. е. выкупом ценных бумаг по мере реализации их инвестиционной компанией);
