Данные показывают, что продолжительность оборота основного капитала сократилась почти вдвое за счет использования оборудования в две смены. Оборачиваемость же капитала, вложенного в текущие активы, несколько замедлилась в связи с образованием сверхплановых запасов материальных ценностей, увеличением суммы средств в дебиторской задолженности и в денежной наличности.
Продолжительность оборотного капитала неодинакова в различных отраслях. Во многом зависит от продолжительности производственного процесса и процесса обращения товаров. Время производства обусловлено технологическим процессом, техникой, организацией производства. Для его сокращения необходимо совершенствовать технику и организацию производства , автоматизировать труд. Продолжительность оборотного капитала во многом зависит и от органического строения капитала ( соотношения основного и оборотного капитала). Чем выше доля основного капитала в общей его сумме, тем медленнее он оборачивается, и наоборот, при увеличении удельного веса оборотных активов ускоряется общая оборачиваемость капитала. Зависимость общей продолжительности оборотного капитала :
Поб= Поб.к. / УДоб.к.,
где Поб- средняя продолжительность оборота общей суммы капитала; Пгде Поб- средняя продолжительность оборота общей суммы капитала; Поб.к- продолжительность оборота оборотного капитала; УДоб.к- удельный вес оборотного капитала в общей сумме
Для расчета влияния данных факторов используется способ подстановки:
Поб1= Поб.к0/ УДоб.к0= 16,05 / 0,4458 = 36 дн.
Поб.усл= Поб.к0/ УДоб.к1= 16,05 / 0,6333 = 25,3 дн.
Поб1= Поб.к1/ УДоб.к1= 18,75 / 0,6333 = 29,6 дн.
Из этих данных видно, что общая оборачиваемость капитала ускорилась на 6,4 дня, в том числе за счет увеличения доли оборотного капитала на 10,7 дня ( 25,3- 36). В связи с замедлением оборачиваемости текущих активов общая оборачиваемость капитала замедлилась 4,3 дня (29,6 - 25,3)
Общая оборачиваемость оборотного капитала представляет собой сумму частных показателей оборачиваемости отдельных видов текущих активов. Частные показатели оборачиваемости, рассчитанные по выручке, необходимы для определения влияния каждой статьи текущих активов на изменение общей продолжительности оборота оборотного капитала . Действительный же оборот отдельных элементов характеризуется не общая сумма выручки от реализации продукции, а сумма оборота по кредиту бухгалтерских счетов, на которых отражаются различные виды текущих активов ( для незавершенного производства - выпуск готовых изделий; для производственных запасов - расход их на производство; для остатков готовой продукции - ее отгрузка покупателям; для дебиторской задолженности - кредитовые обороты по счетам )
Экономический эффект в результате ускорения оборачиваемости выражается в относительном высвобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы прибыли. Сумма высвобожденных средств из оборота в связи с ускорением ( -Э) или дополнительно привлеченных средств в оборот (+Э) при замедлении оборачиваемости определяется умножением однодневного оборота по реализации на изменение продолжительности оборота:
Выручка фактическая 38000
+ Э = * D Поб= ( 29,6 - 36,0 ) = - 8107 тыс. руб.
Дни в период 30
В примере видно. Что связи с ускорением оборачиваемости капитала на 6,4 дней относительно высвобождено из оборота 8107 тыс. руб. Поскольку сумму прибыли можно представить в виде произведения следующих факторов: П = е К * ЭР = е К * Rрп* Коб, увеличение суммы прибыли за счет изменения коэффициента оборачиваемости капитала можно рассчитать умножением прироста коэффициента оборачиваемости на фактический коэффициент рентабельности продаж и на фактическую среднегодовую сумму капитала:
D Пкоб= D Коб* Rрпф* е Кф
D П = ( 1,013 - 0,833 ) * 0,17684 * 37500 = + 1194 тыс. руб.
В примере ускорение оборачиваемости капитала в отчетный месяц обеспечило прирост прибыли на сумму 1194 тыс. руб.
2.2Оценка эффективности использования собственного и заемного капитала.
Для оценки эффективности использования капитала можно использовать показатели:
-общую рентабельность инвестиционного капитала;
-ставку доходности заемного капитала, инвестированного кредиторами;
-ставку доходности (рентабельности) собственного капитала.
Показатели используемые для расчета показателей:
СК- собственный капитал;
ЗК- заемный капитал;
е К - общая сумма инвестиционного капитала;
ЧП- чистая прибыль;
ЭП- валовая (эксплутационная) прибыль до выплаты налогов и процентов по займам;
Кн- коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);
ЭР - ставка доходности на инвестированный капитал до уплаты налогов;
РСК- рентабельность собственного капитала после уплаты налогов;
ИФ- финансовые издержки по обслуживанию кредиторской задолженности.
Общая рентабельность инвестированного капитала - определяется отношением общей суммы прибыли, т.е. суммы доходов собственника и кредиторов, к массе инвестированного ими капитала:
-до уплаты налогов;
ЭП
ЭР = ;
СК + ЗК
-после платы налогов;
ЧП + ИФ
ЭР = .
СК + ЗК
Ставка рентабельности заемного капитала- рассчитывается отношением массы прибыли, которую выплачивают собственники кредиторам, к сумме инвестированного ими капитала:
Сумма выплаченных процентов за кредиты инвесторам
РЗК = = СП.
Среднегодовая сумма долговых обязательств предприятия
Знаменатель данного показателя включает не только финансовые долги ( кредиты и займы), но и все остальные долги ( поставщикам и прочим кредиторам ).
Рентабельность заемного капитала, рассчитывается таким образом не совсем реально отражает стоимость кредиторов предприятия, так как не учитывает налоговую экономию, которая сокращает реальную стоимость долгов.
Пример:
Предприятие 1 Предприятие 2
Прибыль до налога и процентов за кредиты 500 500
Финансовые расходы ( проценты за кредит) - Финансовые расходы ( проценты за кредит) - 100
Облагаемая прибыль 500 400
Налог ( 30%) 150 120
Чистая прибыль 350 280
Налоговая экономия на предприятии 2 составляет 30млн. руб. Следовательно, если предприятие берет кредит под 10%, то при ставке налогообложения в 30% реально кредит стоит не 10%, а 7% (10%(1-0,3) .
Рентабельность собственного капитала -представляет собой отношение массы чистой прибыли, полученной за отчетный период, к среднегодовой стоимости собственного капитала:
РСК = ЧП/СК
Чистая прибыль на предприятие может быть представлена так: ЧП = Валовая прибыль - Налоги - Проценты , т.е.
ЧП = ЭР * е К ( 1 - Кн) - СП ( ЗК )
Поскольку рентабельность собственного капитала равна отношению чистой прибыли к сумме собственного инвестированного капитала, то
ЭР * СК ( 1 - Кн) + [ЭР ( 1 - Кн) - СП ]* ЗК ЗК
РСК = = ЭР (1-Кн)+ [ЭР (1-Кн) - СП]
СК СК
Разность между рентабельности собственного капитала и рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налогов ( ЭР (1-Кн)) образуется за счет эффекта финансового рычага ( ЭФР)
ЗК
ЭФР = ( ЭР ( 1 - Кн) - СП )
СК
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Оно возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность выше ссудного процента. Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов: разности между рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредит ( ЭР ( 1- Кн) -СП); плеча финансового рычага, т.е. отношения ЗК / СК. Положительный эффект финансового рычага возникает, если ЭР ( 1-Кн) - СП>0. Например: рентабельность инвестированного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимость заемного и размещенного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ЭР (1-Кн)- СП « проедание » собственного капитала и последствия могут быть разрушительными для предприятия.
Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчисления налогов учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшится по сравнению с контрактной и будет равна СП (1-Кн). В таких случаях эффект финансового рычага рассчитывается так :
ЗК ЗК
ЭФР = (ЭР ( 1 - Кн) - СП ( 1- Кн)) = ( ЭР - СП) ( 1- Кн)
СК СК
Пример: рассмотрим две ситуации , когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при исчисления налогов:
2. Проценты не учитываются .
Предприятие
1 2 3
Среднегодовая сумма капитала 1000 1000 1000
В том числе:
заемного капитала - 500 750
собственного капитала 1000 500 250
Эксплуатационная прибыль до налога 200 200 200
Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 20 20
Налог ( 30%) 60 60 60
Эксплуатационная прибыль после уплаты налога 140 140 140
Сумма процентов за кредит ( при ставке 10%) - 50 75
Чистая прибыль 140 90 65
Рентабельность собственного капитала, % 14 18 26
Эффект финансового рычага, % - +4 +12
Приведенные данные показывают, при одинаковом уровне экономической рентабельности инвестированного капитала в 20% в наличии разная рентабельность собственного капитала. Предприятие 2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4% за счет того, что кредитные ресурсы он оплатил по контрактной ставке 10%, а рентабельность инвестированного капитала после уплаты налогов составляет 14%
ЭФР2= [20 (1-0,3)-10]* 500 / 500 =+4%
Предприятие 3 получило эффект рычага еще больше за счет высокой доли заемного капитала (плеча финансового рычага)
ЭФР 3 =[20(1-0,3)-10]* 750/ 250 = +12%
2. Проценты учитываются.
Предприятие
1 2 3
Среднегодовая сумма капитала 1000 1000 1000
В том числе:
заемного капитала - 500 750
собственного капитала 1000 500 250
Эксплуатационная прибыль до налога 200 200 200
Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 20 20
Сумма процентов за кредит (при ставке 10%) - 50 75
Налогооблагаемая прибыль 200 150 125
Налог ( 30%) 60 45 37,5
Чистая прибыль 140 105 87,5
Рентабельность собственного капитала, % 14 21 35
Эффект финансового рычага, % - +7 +21
Как видно из примера , фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволит, предприятию 2 увеличить эффект финансового рычага с 4 до 7 %, а предприятию 3 - с 12 до 21 % за счет налоговой экономии. Таким образом. Основные различия между 1 и 2 заключаются в том , что при расчете эффекта финансового рычага по первой в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по - второй ставке СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.
Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:
-разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
ЭР ( 1-Кн)- СП = 20 ( 1-0,3 )- 10 = +4%
-сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии
СП - СП ( 1- Кн) = 10-10 ( 1- 0,3 ) = +3%
-плеча финансового рычага
ЗК / СК = 750 / 250 = 3
В итоге получим ЭФР = ( 4+3 )*3 = 21 % - для предприятия 3. Эти расчеты могут меняться от влиянии инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Скорректированную с учетом инфляции сумму прибыли получаем из формулы:
Пск=[ЭР * СК(1 + И ) + ЭР * ЗК ( 1+ И) - СП * ЗК]( 1- Кн) + И * ЗК
где И - тем инфляции.
Переоцененная ставка доходности ( рентабельности ) собственного капитала, очищенная от инфляции, рассчитывается путем деления скорректированной суммы прибыли переоцененного собственного капитала :
ПскСП ЗК И ЗК
РСК = = ЭР ( 1- Кн) +[ЭР ( 1- Кн)-( 1- Кн)]* + *
СК ( 1 + И) 1+И СК 1+И СК
Тогда эффект финансового рычага будет равен:
СП ЗК И ЗК
ЭФР =(ЭР -)( 1 - Кн) * + * * 100%
1+И СК 1+И СК
Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом инфляции, то эффект финансового рычага определяется так
СП ЗК И * ЗК
ЭФР =[ЭР -]( 1- Кн) * + * 100%
1+И СК СК
Допустим, что в отчетном году инфляция составил 50%. Скорректируем данные на уровне инфляции.
Предприятие
1 2 3
Скорректированная сумма собственного капитала 1500 750 375
Заемного капитала - 500 750
Общая сумма капитала 1500 1250 1125
Скорректированная прибыль до налога 300 300 300
Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 24 26,67
Сумма процентов за кредит (при ставке 10%) - 50 75
Налогооблагаемая прибыль 300 250 225
Налог ( 30%) 90 75 67,5
Чистая прибыль 210 175 157,5
Рентабельность собственного капитала, % 14 56,66 142
Эффект финансового рычага, % - +42,66 +128
Прирост ЭФР за счет инфляции, % - +35,66 +107
Эффект рычага с учетом инфляции составляет:
-для предприятия 2
10 500 0,5 500
ЭФР =( 20 - )( 1- 0,3 ) + * * 100 = 42,66%
1,5 500 1,5 500
-для предприятия 3
10 750 0,5 750
ЭФР =( 20 - )( 1- 0,3 ) + * * 100 = 128 %
1,5 250 1,5 250
Сравнение результатов, показывает, что инфляция создает две дополнительно составляющие эффективного финансового рычага:
1. увеличение доходности собственного капитала за счет неиндексации процентов по займам:
(СП * И) *ЗК (1- Кн) ( 10*0,5) * 750 ( 1-0,3 )
= = + 7%
СК (1+И) 250*1,5
2. рост рентабельности собственного капитала за счет неиндексации самих заемных средств:
И*ЗК 0,5 * 750
= = 100%
СК(1+И) 250*1,5
Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала ( ЭР - СП / (1+И))
2.3.Оценка производственно - финансового левериджа.
Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения прибыли в финансовом анализе называется левериджа. РазлиПроцесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения прибыли в финансовом анализе называется левериджа. Различаются три вида: производственный; финансовый и производственно- финансовый.
Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой прибыли ( ЧП ) в виде разности между выручкой ( ВР ) и издержки производственного ( ИП) и финансовый характер ( ИФ ):
ЧП = ВР -ИП - ИФ
Издержки производственного характера - это затраты на производство и реализацию продукции ( полная себестоимость ). В зависимости от объема производства продукции они подразделяются на постоянные и переменные. Соотношение между этими частями издержек зависит от технологической и технической стратегии предприятия и его инвестиционной политики. Инвестирование капитала в основные фонды обуславливает рост постоянных и относительное сокращение переменных расходов. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными издержками выражается показателем производственного левериджа.
Производственный леверидж- это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска. Исчисляется уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой прибылиDП %( до выплаты процентов и налогов ) к темпам прироста объема продаж в натуральных или условно - натуральных единицах (DVPП%)
D П%
Кп.л. =
D РП %
Он показывает степень чувствительности валовой прибыли к изменению объема производства. При высоком его значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных расходов .
Пример:
А В С
Цена изделия, тыс. руб. 800 800 800
Себестоимость изделия тыс. руб. 500 500 500
Удельные переменные расходы, тыс. руб. 300 250 200
Сумма постоянных затрат, млн. руб. 1000 1250 1500
Безубыточный объем продаж, шт. 2000 2273 2500
Объем производства, шт.
вариант 1 3000 3000 3000
вариант 2 3600 3600 3600
Прирост производства, % 20 20 20
Выручка, млн. руб.
вариант 1 2400 2400 2400
вариант 2 2880 2880 2880
Сумма затрат млн. руб.
вариант 1 1900 2000 2100
вариант 2 2080 2150 2220
Прибыль, млн. руб.
вариант 1 500 400 300
вариант 2 800 730 660
Прирост валовой прибыли, % 60 82,5 120
Коэффициент производственного левериджа 3 4,26 6
Приведенные данные показывают, что наибольшее значения коэффициента производственного левериджа имеет то предприятие, у которого выше отношение постоянных расходов к переменным. Каждый процент прироста выпуска продукции при сложившейся структуре издержек обеспечивает прирост валовой прибыли на первом предприятии - 3%, на втором- 4,26 %, на третьем - 6%. Соответственно при спаде производства прибыль на третьем предприятии будет сокращаться в два раза быстрее, чем на первом. Следовательно, на третьем предприятии более высокая степень производственного риска.
Второй составляющей является финансовые издержки ( расходы по обслуживанию долга). Величина их зависит от суммы заемного средств и их доли в общей сумме инвестированного капитала.
