Существует два способа измерения рычага в финансовом анализе.
1. Определение меры использования долгов для финансирования активов.
2. Расчет показателей охвата, измеряющих способность фирмы покрыть свои долги.
К первому типу показателей использования рычага относится показатель долга:
Показатель Общие пассивы (обязательства) долга (ПД) =
Общие активы
В нашем случае:
ПД = 200/500 = 0.4 (другая форма записи: 0.4 к 1).
Это довольно высокий показатель долга.
Высокий показатель долга ослабляет способность фирмы к будущим займам. Кроме того, уменьшается ее финансовая гибкость, что связано с разрывом доверия между менеджментом и инвесторами фирмы. Фирма теряет возможность увеличивать активы путем роста собственного (акционерного) капитала из-за сомнений потенциальных инвесторов в надежности фирмы. Особенно резко финансовая гибкость уменьшается в периоды кризисов. Поэтому лучше иметь не очень высокий показатель долга, но обладать возможностями получать новые кредиты и увеличивать собственный капитал.
Ко второму типу измерителей финансового риска относится показатель уровня покрытия процентов. Он определяет способность фирмы оплачивать проценты по долгу из полученных доходов и показывает, во сколько раз валовая прибыль фирмы выше затрат по выплате процентов.
Уровень покрытия Валовая прибыль процентов (УПП) = ——————————————
Затраты на выплату процентов
У нас УПП = 115/15 7.67.
Следовательно, фирма может 7,67 раза выплатить процент за счет валовой прибыли.
КОМПЛЕКСНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
Более точные представления о финансовом положении фирмы дает сочетание нескольких значительных финансовых показателей.
Одним из вариантов комплексных показателей являются «Z счета
», метод расчета которых впервые был предложен Э. Альтманом. «Z счета» используются для измерения вероятности банкротства фирмы. При подсчете «Z счетов» используются так называемые коэффициенты Альтмана, введенные автором методики.
Z = 6.51 х
1
+
3.26 х
2
+
6.76
Х
3
+
1.05 х
4,
где х
1
= Текущие активы — текущие пассивы
Общие активы
X2= Сумма резервов фирмы
Общие резервы
X3 = Валовая прибыль
Общие активы
X4 = Стоимость обычных акций
Общие пассивы
6.51; 3.26; 6.76; 1.05
— коэффициенты Альтмана (периодически они пересматриваются и уточняются в зависимости от отраслевой конъюнктуры).
Тогда в нашем случае
Z = 6.51 (320-200)/500 + 3.26 (30+21)/500 + 6.76 115/500 + + 1.05 180/200 = 4.39.
Если общий счет фирмы превышает 2,6, то она, скорее всего, имеет достаточно устойчивое финансовое положение, если счет меньше 1,1, то организация недалека от банкротства.
У нашей фирмы счет — 4,39, это говорит о том, что банкротство ей не угрожает.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Когда анализ финансовых показателей завершен, можно приступать к составлению финансовых планов — долгосрочного и краткосрочного (бюджетов).
Целью долгосрочного планирования является составление прогноза баланса и отчета о прибылях и убытках. Основываясь на этих плановых документах, организация разрабатывает оперативные бюджеты. Качество финансового планирования определяется уровнем бухгалтерского учета и финансового контроля. Финансовые отчеты организации должны включать такие ключевые позиции, как прибыльность, рыночная позиция, производительность, использование активов, инновации. Основой краткосрочного финансового планирования является составление прогнозных финансовых бюджетов экономической организации.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Стратегическое планирование. Под редакцией Уткина Э.А.,М., 1998;
2. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа, М., 1996;
3. Друри К. Основы управленческого учета, М., ФС, 1998;
4. Уткин Э.А. Финансовое управление, М., 1997.
Так какстоимость акций основана на их будущей предполагаемой доходности,то непосредственная задача инвестора состоит в том, чтобы использовать прошлые фактические данные для оценки и прогноза важнейших будущих финансовых показателей компании. Действуя таким образом, инвестор может получить представление о финансовом состоянии компании в будущем, а значит, и о целесообразности инвестиций в ее акции. Во всей процедуре оценки будущих показателей компании наиболее важными шагами являются оценка величины дивидендов и оценка динамики курса акций.
3.1 Прогноз сбыта и прибыли
Ключом к такому прогнозу являются показатели будущей динамики в целом, а среди них наиболее важны оценки объемов сбыта и норм чистой рентабельности.
Один из способов построения прогноза сбыта заключается в предположении о том, что компания будет функционировать так же, как и в прошлом, и поэтому необходимо просто экстраполировать ее прошлые тенденции.
Прогнозируя деятельность рассматриваемой компании можно использовать средние показатели рентабельности, которые преобладали у компании в прошлом; и, конечно, эти показатели должны быть скорректированы в случае, если мы предвидим возникновение каких-то новых процессов общеэкономического или отраслевого характера.
Имея прогноз сбыта и оценки будущих норм рентабельности компании, можно объединить эти данные, чтобы получить оценку чистой прибыли:
В рассматриваемой нами компании в последнем отчетном году объем сбыта у компании составил 2 167 060 тыс. руб., ее выручка за реализованную продукцию растет примерно на 35% ежегодно (основываясь на данных последних двух лет), а норма чистой рентабельности составила 1,7%.
Таблица 4 – Динамика некоторых финансовых показателей
Показатель |
1999г.
|
2000г. |
2001г. |
|
Собственный капитал, $ млн.
|
48.590
|
35.576 |
116.356 |
|
Выручка, $ млн.
|
48.584
|
57.358 |
74.295 |
|
Прибыль, $ млн.
|
4.927
|
8.380 |
1.236 |
Таким образом, предполагаемый объем сбыта следующего года — 2 925 531 тыс. руб. (96234 тыс. долл. ) .Тогда чистая прибыль компании в следующем году будет равна:
Предполагаемая чистая прибыль
= 1635,9 тыс. долл. = 49734 тыс. руб.
3.2 Прогнозные дивиденды и курсы
Получив прогнозные показатели компании можно оценить влияние этих данных на показатели доходности. Для этого необходимы следующие три показателя:
1. Оценка коэффициента выплаты дивидендов.
2. Количество акций в обращении на конкретную дату.
3. Оценка показателя «кратное прибыли» (P/E).
Для анализа первых двух названных показателей мы можем воспользоваться простым переносом прошлых тенденций, если у нас нет данных, говорящих об изменениях в этой области. Коэффициенты выплаты дивидендов, как правило, действительно достаточно стабильны, поэтому мы практически не исказим картину, если просто перенесем прошлые данные, т.е. используем прошлый фактический коэффициент выплаты дивидендов, а если компания использует политику постоянного дивиденда на акцию, то возьмем последний известный фактический показатель ставки дивиденда. Одновременно можно предположить, что количество акций в обращении у компании не изменится.
Единственный трудный вопрос — это определение будущего коэффициента P/E. Это важный показатель, поскольку он существенно влияет на будущий курс акций компании.
EPS
= 1604322 / 32298782020 = 0,00005 (долл.)
Из этих данных мы можем рассчитать прогнозный показатель дивиденда на акцию:
= 0,00005 * 11,11 = 0,00056
Наконец, последний шаг — это оценка будущего курса акций, который можно определить следующим образом:
= 0,00005 * 244 = 0,0122 долл.
Тут можно предположить, что ожидаемы курс несколько занижен, т.к. в последнее время наблюдается некоторый спад в получении прибыли. Поэтому, к примеру, положим, что ожидаемый курс в будущем году равен 0,01 долл. за акцию. Тем самым мы несколько ухудшим и создадим «запас прочности» для нашего прогноза.
3.3 Оценка доходностей
3.3.1 Доходность за период владения
Доходность за период владения (
HPR) важен для случаев, при которых горизонт инвестиций меньше года или равен:
Доходность за период владения показывает, какие дивиденды получит инвестор, если подлинное фактическое поведение акций не отклонится от ожидаемого. Доходность за период владения для акций ОАО «Уралсвязьинформ» при условии, что акции можно купить по текущему курсу в 0,00879 долл. (28.01.2001) И продать год спустя по курсу 0,010 долл., будет такова:
0,00056 + 0,010 – 0,00879
HPR
= --------------------------------------- = 20,1%
0,00879
Здесь используется прирост капитала как форму дохода инвестора, и он органично включен в эту формулу в виде разности курсов акций.
3.3.2 Требуемая норма доходности инвестиций
Чтобы принять решение о том, насколько приемлемы инвестиции, надо сформулировать требуемую норму доходности инвестиций. Величина этого показателя должна отражать уровень риска инвестиций, на который придется идти, чтобы получить данную ставку доходности. Чем выше принимаемый риск, тем выше должна быть потенциальная доходность данных инвестиций.
Этот принцип лежит в основе модели оценки доходности активов компании (САРМ).
Применяя САРМ, мы можем рассчитать требуемую норму доходности инвестиций следующим образом:
Все необходимые параметры для этого расчета были взяты на основе котировок в РТС:oдоходность безрисковых активов – доходность по евробондам-07 = 8,3%;oрыночная доходность = доходность акций ОАО «Уралсвязьинформ» по котировкам на РТС = 20%;oфактор бета – рассчитан исходя из корреляции доходности акций рассматриваемого эмитента и индекса РТС =0,6.
Тогда по этим акциям требуемая норма доходности инвестиций будет равна:
Требуемая норма доходности
= 8,3%+[0,6 х (20%- 8,3%)] = 15,3%.
Округлим этот показатель до 15% и будем использовать его при оценке стоимости акций для определения инвестиционных преимуществ и привлекательности акций.
3.4 Приведенная стоимость акций (справедливый курс)
Доходность за период владения является эффективным средством оценки привлекательности инвестиций, которыми владеют в течение года или менее, но этот показатель не должен использоваться для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг, которыми владеют более одного года. Более длинный горизонт инвестиций означает, что надо ввести в анализ концепцию стоимости денег во времени и рассматривать акции через призму приведенной, или текущей, стоимости.
Для этого была разработана модель оценки акций, которая учитывает важные характеристики риска и требуемой доходности и действует в рамках приведенной стоимости. Модель описывается следующей формулой:
где:
D(t)
— будущий годовой дивиденд за год t,
PVIF(t)
— фактор дисконтирования однократной суммы при данной требуемой доходности в год t,
SP(n)
— предполагаемый курс акций в году N.
Расчет по данной формуле дает ответ на вопрос о справедливом курсе исходя из предполагаемого потока доходов.
Это уравнение описывает приведенную стоимость акции, которая и составляет ее искомую внутреннюю стоимость. Внутренняя стоимость акции — это текущий курс, или цена, которую согласен заплатить инвестор при данных ожиданиях дивидендов и поведении будущего курса при условии, что он хотел бы получить доходность, равную или выше требуемой нормы доходности инвестиций, найденной либо по модели САРМ, либо путем субъективных оценок.
Используя данные о прогнозных дивидендах и курсе акции, а также требуемую норму доходности в 15%, рассчитаем приведенную стоимость акции ОАО «Уралсвязьинформ» за год:
Приведенная стоимость акции
= (0,00056 + 0,01) /1,15 = 0,0092 долл.
Приведенная стоимость в 0,0092 долл. означает, что при данном прогнозе дивидендов и будущего курса мы получим требуемую норму доходности инвестиций от этих акций только при условии покупки акций по курсу не выше 0,0092 долл.
Так как по данным эти акции продавались по 0,00879 долл., мы приходим к выводу о том, что покупка акций компании является привлекательным способом инвестиций.
На основе данных за прогнозный период (2002 г) можно судить, правильно было ли сделано заключение на основе приведенных расчетов. На рисунке 2 представлена динамика цены акций ОАО «Уралсвязьинформ». Таким образом, мы видим, что хотя финансовые показатели эмитента не совсем удовлетворительны и ниже средних по отрасли, акция была недооценена (что показали расчеты) и в прогнозном периоде она колебалась вокруг своей справедливой стоимости.
Рисунок 2 – Динамика цены акции в прогнозном периоде
Заключение
Проведенный анализ показал неудовлетворительность финансовых коэффициентов ОАО «Уралсвязьинформ», как с точки зрения нормативов, так и в сравнении со средними по отрасли показателями. Но это не отразилось на инвестиционной привлекательности акции. Данный факт можно обосновать тем, что отрасль в данном периоде находилось под влиянием факторов, оказывающих благотворное воздействие на ее развитие. Т.е. акции ОАО «Уралсвязьинформ» росли исключительно за счет положительного влияния отраслевого фактора, а не за счет внутренних изменений.
Акции компании могут выглядеть относительно непривлекательными на первый взгляд, но на самом деле они могут обеспечить доходность, достаточную для компенсации рисков, которые предвидит инвестор (небольшая коррелированность с рынком). Акции ОАО «Уралсвязьинформ» могут рассматриваться как объект для инвестирования, но все-таки следует обратить внимание на другие предприятия отрасли с лучшими результатами финансовой деятельности.
Еще одним важным результатом исследования является то, что прогноз цены на будущий период оказался верным, что показала динамика цены за этот период. Таким образом, в данном случае применение фундаментального анализа оказалось целесообразным.
Литература
1. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции М.: ИНФРА-М, 1998. 1028с.
2. Бригхэм Ю., Гапенски л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. СПб.: Экономическая школа, 1997. 669с.
3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999 – 768с.
4. Данные по котировкам ценных бумаг. РТС. www.rts.ru
ПРИЛОЖЕНИЕ 1
Бухгалтерский баланс ОАО «Уралсвязьинформ» на 31 декабря 2001 года.
|
АКТИВ
|
Код стр. |
На начало 2001 г. |
На конец 2001 г. |
1 |
2 |
3 |
4 |
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | | | |
Нематериальные активы (04, 05) |
110
|
20499 |
8 |
|
в том числе: | | | |
| организационные расходы |
111
|
73 |
8 |
|
Патенты лицензии, товарные знаки (знаки обслуживания), иные аналогичные с перечисленными правами и актами
|
112
|
0 |
0 |
|
Основные средства (01, 02, 03) |
120
|
4586850 |
4938434 |
|
в том числе: | | | |
| земельные участки и объекты природопользования |
121
|
20925 |
20925 |
|
здания, сооружения, машины и оборудование |
122
|
2814998 |
3718900 |
|
Незавершенное строительство (07, 08, 61) |
130
|
89049 |
227015 |
|
Доходные вложения в материальные ценности (03) |
135
|
389 |
376 |
|
в том числе: | | | |
| имущество для передачи в лизинг |
136
| | |
| имущество, предоставляемое по договору проката |
137
|
389 |
376 |
|
Долгосрочные финансовые вложения (06, 82) |
140
|
11491 |
12441 |
|
в том числе: | | | |
| инвестиции в дочерние общества |
141
|
7501 |
7501 |
|
инвестиции в зависимые общества |
142
|
475 |
425 |
|
инвестиции в другие организации |
143
|
3515 |
4515 |
|
займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев |
144
| | |
| прочие долгосрочные финансовые вложения |
145
| | |
Прочие внеоборотные активы |
150
| | |
|
ИТОГО по разделу I:
|
190
|
4708278 |
5178274 |
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | | | |
Запасы |
210
|
121243 |
222683 |
|
в том числе: | | | |
| сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 15, 16) |
211
|
74178 |
100019 |
|
животные на выращивании и откорме (11) |
212
|
40 | |
| малоценные и быстроизнашивающиеся предметы (12, 13, 16) |
213
| | |
| затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44) |
214
|
43375 |
90773 |
|
готовая продукция и товары для перепродажи (40, 41) |
215
|
3 | |
| товары отгруженные (45) |
216
|
3647 |
31891 |
|
расходы будущих периодов (31) |
217
| | |
Прочие запасы и затраты |
218
| | |
НДС по приобретенным ценностям (19) |
220
|
7685 |
86302 |
|
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) |
230
|
439 |
492 |
|
в том числе: | | | |
| покупатели и заказчики (62, 76, 82) |
231
| | |
| векселя к получению (62) |
232
| | |
| задолженность дочерних и зависимых обществ (78) |
233
| | |
| авансы выданные (61) |
234
| | |
| прочие дебиторы |
235
|
439 |
492 |
|
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) |
240
|
334191 |
444456 |
|
в том числе: | | | |
| покупатели и заказчики (62, 76, 82) |
241
|
213218 |
251378 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
векселя к получению (62) |
242
|
3046 |
2133 |
|
задолженность дочерних и зависимых обществ (78) |
243
|
0 |
0 |
|
задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75) |
244
|
0 |
0 |
|
авансы выданные (61) |
245
|
76103 |
131047 |
|
прочие дебиторы |
246
|
41824 |
59898 |
|
Краткосрочные финансовые вложения (56, 58, 82) |
250
|
0 |
0 |
|
в том числе: | | | |
| инвестиции в зависимые общества |
251
|
0 |
0 |
|
собственные акции, выкупленные у акционеров |
252
|
0 |
0 |
|
прочие краткосрочные вложения |
253
|
0 |
0 |
|
Денежные средства |
260
|
36129 |
71266 |
|
в том числе: | | | |
| касса (50) |
261
|
819 |
1517 |
|
расчетные счета (51) |
262
|
10624 |
17513 |
|
валютные счета (52) |
263
|
23543 |
23041 |
|
прочие денежные средства (55, 56, 57) |
264
|
1143 |
29195 |
|
Прочие оборотные активы |
270
|
0 |
0 |
|
ИТОГО по разделу II:
|
290
|
499687 |
825199 |
|
БАЛАНС (сумма строк 190+290):
|
399
|
5207965 |
6003473 |
ПАССИВ | | | |
|
IV. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
| | | |
Уставный капитал (85) |
410
|
1049273 |
1049273 |
|
Добавочный капитал (87) |
420
|
2627525 |
2626232 |
|
Резервный капитал (86) |
430
|
2252 |
2252 |
|
в том числе: | | | |
| резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством |
431
|
2252 |
2252 |
|
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами |
432
|
0 | |
Фонды накопления (88) |
440
|
17619 |
16647 |
|
Нераспределенная прибыль прошлых лет (88) |
460
|
15453 |
16520 |
|
Непокрытый убыток прошлых лет (88) |
465
|
-240000 |
-240000 |
|
Нераспределенная прибыль отчетного года (88) |
470
| |
36057
|
|
Непокрытый убыток отчетного года (88) |
475
| | |
|
ИТОГО по разделу IV:
|
490
|
3472122 |
3506981 |
V. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ | | | |
Займы и кредиты (92, 95) |
510
|
888345 |
765115 |
|
в том числе: | | | |
| кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты |
511
|
13400 |
13400 |
|
прочие займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты |
512
|
874945 |
751715 |
|
Прочие долгосрочные пассивы |
520
| | |
|
ИТОГО по разделу V:
|
590
|
888345 |
765115 |
VI. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ | | | |
Займы и кредиты (92, 95) |
610
|
562562 |
970535 |
|
в том числе: | | | |
| кредиты банков, подлежащие погашению в течении 12 месяцев после отчетной даты |
611
|
538684 |
922583 |
|
прочие займы, подлежащие погашению в течении 12 месяцев после отчетной даты |
612
|
23878 |
47952 |
|
Кредиторская задолженность |
620
|
268765 |
749107 |
|
в том числе: | | | |
| поставщики и подрядцики (60, 76) |
621
|
101355 |
377993 |
|
векселя к уплате (60) |
622
|
23722 |
196020 |
|
задолженность перед дочерними и зависимыми обществами (78) |
623
|
0 |
0 |
|
по оплате труда (70) |
624
|
17641 |
35114 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
по социальному страхованию и обеспечению (69) |
625
|
10505 |
19661 |
|
задолженность перед бюджетом (68) |
626
|
26395 |
15790 |
|
авансы полученные (64) |
627
|
47932 |
57160 |
|
прочие кредиторы |
628
|
41215 |
47369 |
|
Расчеты по дивидендам (75) |
630
|
8744 |
0 |
|
Доходы будущих периодов (83) |
640
|
7427 |
11735 |
|
Резервы предстоящих расходов (89) |
650
|
0 |
0 |
|
Прочие краткосрочные пассивы |
660
|
0 |
0 |
|
ИТОГО по разделу VI:
|
690
|
847498 |
1731377 |
|
БАЛАНС (сумма строк 490+590+690):
|
699
|
5207965 |
6003473 |
