· чрезмерно тяжелая налоговая нагрузка . По налоговой нагрузке (примерно 35% ВВП в 1996 г.) Россия заведомо попадает в группу депрессивных стран. Если бы азиатские страны (данная нагрузка в среднем 20 % ВВП) создали такой налоговый пресс, они никогда бы в 2-5 раз не опережали бы по темпам развития индустриальные страны. Соответственно, отсюда - массовый выпуск векселей для "оптимизации налогообложения", т.е. для использования его в законных схемах ухода от налогов.
2.1.4. Структура вексельной массы
Структура вексельной массы xapaктеризуется следующим:
·полное и абсолютное преобладание простых векселей (случаи выпуска переводных векселей ограничены внешнеторговым оборотом и разовым финансовыми схемами, которые тем не менее могут быть достаточно масштабными, типа переводных векселей РАО "ЕЭС" ). Соответственно, отсутствует рынок: банковских акцептов (как инструмента денежного рынка, ориентированного на институциональных инвесторов).
·противоречивость информации о структуре вексельной массы в pазpезе отдельных категорий эмитентов . Например, в сводках заявок на покупку и продажу векселей в сентябре 1997г. количество банковских векселей стабильно превосходило небанковские корпоративные векселя на 35-40%. Однако, данные Банка России на начало 1997г. о структуре учтенных банками векселей свидетельствует о следующем: векселя банков- 13% о, векселя Минфина РФ- 2%, векселя субъектов РФ- 6%, векселя муниципальных образований- 1%, векселя предприятий и организаций- 77,5%, векселя физических лиц- 0,5%.
·отсутствие коммерческих бумаг в традиционном понимании этого слова ( крупно номинальные ценные бумаги, распространяемые большей частью среди банков и институциональных инвесторов). Вместе с тем появление вместо коммерческих векселей (кредит, оказываемый поставщиком) товарных векселей (кредит, получаемый поставщиком, т.е. векселя, погашаемые "товаром" – продукцией, железнодорожными тарифами и т.п.).
·появление векселей - денежных и расчетных суррогатов, выпускаемых и принимаемых эмиссионными синдикатами, с целью обращения векселей внутри конкретной отрасли, между отраслями, внутри региона, а с 1996г. - делаются попытки организации вексельных систем, имеющих страновой характер, внедрения таких векселей в расчеты со странами СНГ. Пример: векселя Финансового энергетического союза (ФЭС). Сам вексельный рынок приобрел резко сегментированный по отраслям (энергетические векселя, железнодорожные векселя, металлургические векселя, газовые векселя и т.д.) или по регионам (векселя Коми, бурятские веселя и т.д.) характер.
·эмиссионный хаpaктep значительной части выпускаемых векселей (размещение их большими сериями, с заменой одного выпуска а другим, на стандартных условиях, с распределением среди (большого количества держателей). Соответственно, вексель, по содержанию превратившись большей частью в денежный суррогат, по форме приблизился к эмиссионной ценной бумаге.
·неденежный характер преобладающей части векселей (большинство векселей, обслуживающих расчеты в отраслях, между отраслей и в региональных схемах не предполагают погашения деньгами).
·преобладание дисконтных векселей над «процентными» (узость применения векселей в качестве заместителсй депозитов или депозитных сертификатов, возможность указания процентов только в векселях по «предьявлении»)
·значительная доля векселей плохого качества, уже в момент возникновения являющихся проблемными активами.
·по оценке, региональное распределение вексельных рынков в 1997г. соответствовало тому, как это происходило в отношении других финансовых рынков (от 60 до 80%-Москва, примерно 2-5% -Санкт-Петербург, и 3-е место- Самарская, Тюменская, Кемеровская, Тверская и Свердловская области, Этот вывод подтверждается результатами опроса, проведенного Информационным комитетом АУВЕР (Ассоциации участников вексельного рынка, февраль - март 1997 г.), в соответствии с которыми от 30 до 40 % банков и финансовых компаний-вексельных операторов основным местом своей работы считают г. Москву. По данным Банка России на начало 1997г. на Москву приходилось 80% векселей, выпушенных банками в обращение, и 68,7% учтенных банками векселей, на Санкт-Петербург- 1,7% и 5,2% соответственно, на Самарскую область - 2.1% и 1,4%, на Тюменскую область- 2,1% и 1%, на Кемеровскую область- 0,7% и 2,4%, на Тверскую область- 1,0% и 1,9%, на Свердловскую область, включая Екатеринбург, - 1,3% и 1,4%.
·появление долговых обязательств, которые ориентируются на вексельное законодательство, но векселями не являются (казначейские обязательства Минфина РФ, "бездокументарный вексель", вводимый ФКЦБ в 1996-97 гг., "вексельные обязательства" в Курганской области с 1994г., см. материалы конференции "Вексельный рынок России", 11-12 февраля 1997 г.)
Крупнейшие выпуски векселей в масштабах отрасли. По данным опроса, проведенного Московским агентством ценных бумаг в сентябре 1997г среди известных специалистов, работающих на фондовом рынке, наиболее крупными являлись выпуски "энергетических" (структуры РАО "ЕЭС"), "железнодорожных" (МПС и железные дороги), "газовых" (РАО "Газпром") векселей.
Крупнейшие предприятия - вексельные эмитенты . По данным указанного выше опроса, названы РАО "Газпром", "Алмазы России Саха", Лукойл, Северсталь, ЛвтоВаз, железные дороги (в МПС существует проект выпуска единого железнодорожного векселя), структуры РАО "ЕЭС".
По данным агентства «Финмаркет» ведомость предложения векселей на 8 сентября 1997г.) РАО "Газпром"- 4,1% предложений на покупку и продажу векселей (из более 3000 учтенных по небанковским корпоративным векселям), "Алмазы России Саха"- 3,6%, Лукойл- 4,6 %, Северсталь- 4,9%, железные дороги (МПС, Восточносибирская, Горьковская, Дальневосточная, Забайкальская, Западно-Сибирская и т.д.-около 20 железных дорог)- 28,7% энергстичсские векселя (в т.ч. наиболее крупные- ВЦК Единого энергетического комплекса, Межбанковского объединения ЕЭК, РАО ЕЭС, РАО ЕЭС ЭЦ ЕК, Финансово-энергетического союза,)- 30%.
Качественные характеристики небанковских корпоративных векселей. По данным опроса агентства "Росбизнесконсалтниг" из перечисленных в список 18 наиболее ликвидных на российском вексельном рынке вошли векселя РАО "Газпром", Алмазы России Саха, Лукойла, Северстали, Северной железной дороги, Октябрьской железной дороги, РАО "ЕЭС", Межбанковского обьединения Единого энергетического комплекса. По данным того же опроса в список 17 наиболее точно исполняющих свои обязательства по вскселям компаний вошли РАО "Газпром", Лукойл, Северсталь, Северная железная дорога, Октябрьская железная дорога, РАО "ЕЭС".
Структура банковских выпусков векселей . По данным на конец 1996г. доля Сбербанка РФ в выпуске векселей банками 13 %, банка Менатеп - 9 %, ОПЭКСИМ-банк - 6 %, Ипкомбанк- 5 %, т.е. указанные четыре банка имели более одной трети рынка банковских векселей.
Поданным опроса, проведенного специалистами Московского агентства ценных бумаг в сентябре 1997г. среди известных сиецналистов, работающих на вексельном рынке, в качестве самых крупных эмитентов назывались Сбербанк РФ, ОПЭКСИМбанк, Менатеп, Российский кредит, Возрождение.
Качественные характеристики банковских векселей . По данным опроса агенства "Росбизнесконсалтинг" из перечисленных в список 18 наиболее ликвидных на российском вексельном рынке вошли векселя Сбербанка РФ, ОНЭКСИМбанка, Менатепа, Российского кредита, Промстройбанка России, Возрождения, Инкомбанка (практически тот же список банков).
Другие характеристики срукткры вексельного оборота . Для организации рынка очень важна характеристика его “зернистости”,величины торгуемых партий, которая является для него типичной. По данным опроса Информационного комитета АУВЕР (февраль-март 1997), крупным событием на вексельном рынке считались сделки объемом свыше 20 млн. Рублей. Соответственно, сделки меньшего объема являлись для него рядовой деловой практикой.
Структура вексельной массы по ценам . В среднем, доходность по банковским векселям и , соответственно, дисконт к номиналу, с которым они реализуются, ниже, чем по корпоративным векселям ( что соответствует уровню риска). В 1996г. этот разрыв в доходности достигал величины в 100%, в следующем (1997г.) в связи с общим снижением доходности этот разрыв сократился.
В свою очередь существует разрыв между доходностью и дисконтами, с которыми реализуются векселя более надежных в финансовом состоянии банков - и менее надежных. Например, в марте 1997г. доходность к погашению ГКО составляла 35-40%, 3-6-месячных векселей Сбербанка - 35-40%, а векселей Московского национального банка - 55-65% .
По корпоративным векселям - помимо общих факторов, влияющих на их цены (динамика процента в хозяйстве, соотношение спроса и предложения на вексельное финансирование, финансовое состояние эмитента и т.д.)- влияют также а)"товарнос" наполнение векселя (возможность и условия получения против него продукции и услуг), б) "зачетные" цены (цены на продукцию по бартерным сделкам, а также при оплате продукции векселями, различные дисконты, которые предприягия устанавливают для разных серий векселей (пример- АО "Северсталь" в конце 1996г.), в) сроки поставки продукции при ее погашении векселями (пример - отгрузка Магнитогорским металлургическим комбинатом, Северсталью продукции в течении 2 месяцев после предъявления векселя к погашению), г) уровень "денежного сопровождения" векселя при его предъявлении в оплату продукции предприятия, его выпустившего, и т.д.
2.2. Инфрасруктура вексельного рынка
Торговлю векселями трудно жестко формализовать. Торговать векселем через организованную биржу трудно, это потребует очень больших затрат.
Во-первых, возникают риски подделки векселей, и не каждая биржа будет предоставлять гарантии подлинности векселей.
Во-вторых,векселя надо будет где-то хранить, для чего придется создать мощные депозитарные центры.
В-третьих, сделки с векселями инициируются участниками рынка, каждый из которых имеет свои подходы к риску вложений. А через организованную биржу будет происходить слишком жесткая фиксация условий торговли.
Векселя торгуются через банки и так называемые вексельные площадки, но сделки заключаются по телефону с последующим подписанием договора. Заявки операторов вексельных площадок носят индикативный характер, они не означают, что контрагент не откажется от сделки .
Участники рынка. По оценкам специалистов, в 1997 году профессионально работали с векселями около 400-500 финансово-инвестиционных компаний и банков. По сравнению с 1996 годом их число сократилось, хотя и ненамного. Но изменился их качественный состав: половина мелких и сркдних брокерских фирм в ходе конкурентной борьбы либо перестали существовать, либо переориентировались на другие секторы финансового рынка.
В декабре 1997 г. основными участниками вексельного рынка были крупные инвестиционные компании и банки. Первые выполняют роль посредников по скупке векселей (и банковских и корпоративных), одновременно осуществляя портфельные инвестиции на рынке долговых обязательств. Вторые, действуя аналогично, часто выступают еще и как эмитенты векселей.
В этом же году наряду со столичными появилось немало сильных региональных финансовых центров, специализирующихся на работе с долговыми обязательствами.
Другая большая и растущая группа участников рынка – производственные и сбытовые предприятия. Они являются первыми поставщиками корпоративных векселей на вторичный рынок: за оказанные услуги или поставленную продукцию эмитенты часто расплачиваются векселями, которые векселедержатель пытается реализовать, не дожидаясь срока погашения. Они же выступают и как конечные потребители векселей, если в их производстве используется продукция соответствующих эмитентов. В обоих случаях возникает спрос на услуги профессиональных посредников – финансовых структур.
Наибольшую долю в данной группе составляют предприятия, связанные с производством, потреблением и торговлей нефтепродуктами. Также множество участников дал рынку Газпром.
Вексельные торговые площадки.
По имеющимся сведениям, наиболее крупные торговые площадки существуют в банках «Российский кредит», «Международная финансовая компания», а также в компании «Диалог-оптим».
Вексельные информационные системы.
Публикация списков предложений на покупку и продажу векселей поддерживают информационные системы «Финмаркета», АК&M, Клуба профессиональных участников вексельного рынка. Известна попытка создания Вексельной информационной системы (ВИС) под эгидой ФКЦБ.
Начиная с 1997 г. качество и обьем информации заметно возрасли, хотя еще слабо представлена новостная и аналитическая информация. В конце 1997 – начале 1998 гг. более внимательными к вексельному рынку стали государственные органы и крупные инвесторы, в том числе иностранные. Это выразилось в проведении нескольких общероссийских конференций и семинаров, посвещеных проблемам рынка. Совершенствовалось правовое обеспечение последнего.
Вексельные ассоциации
Ассоциация участников вексельного рынка . Создана в октябре 1996г. с целью разработки правил и стандартов деятельности на вексельном рынке, контроля за их соблюдением, создания вексельных информационных систем, представительства интересов членов ассоциации, создания третейских судов, организации торговли векселями, подготовки специалистов в области вексельного обращения и т.д. Имеет более 180 членов, примерно 60% членов- банки. В качестве членов выступают несколько бирж и банковские ассоциации. Ассоциация работает в тесном сотрудничестве с Банком России. Председатель Наблюдательного Совета - Председатель ФКЦБ, Председатель Cовета АУВЕР- Зам. Председателя Банка России. Имеет региональные представительства на крупнейших региональных рынках.Осуществляет пилотный проект вексельного депозитария (Новосибирск, Сибирская межбанковская валютная биржа), проекты создания вексельной информационной системы (в сотрудничестве с Ассоциацией защиты информационных прав инвесторов), развертывания сети третейских судов (в сотрудничестве с Межбанковским финансовым домом), подготовки стандартов вексельного рынка.
Клуб профессиональных участников вексельного рынка . Созадан в начале 1997г., в своей дсятельности болсе ориентирован на Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг. Обьединяет 10 участников вексельного рынка, в т.ч. 1 банк. Поддержнваст вексельную страницу в Интернет.
2.3.Различные схемы организации выпуска и торговли векселями в России
Использование векселей в расчетах . Обычным является выстраивание цепочек:
• в качестве примера - электроэнергетика-угольные предприятия-транспорт-электроэнергетика (вексель может быть эмитирован, начиная с любого звена этой и последующей цепочек)
• бюджет (выпуск векселей)- бюджетное финансированне векселями - использование векселей во внутрирегнональных расчетах - прием векселями местных налоговых платежей - бюджет (погашение векселей). В настоящий момент применяется только по векселям , выпущенным до марта 1997г. (фактическое запрещение практики новым федеральным законом о переводном и простом векселе)
• банк (вексельный кредит)- любая круговая цепочки расчетов – банк ( погашение вексельного кредита)
• вексельный эмитент (банк, финансовая компания)- бюджет (аваль, гарантия) - любая круговая цепочка расчетов - прием векселями платежей в бюджет - вексельное финансирование из бюджета - вексельный эмитент (выкуп собственных обязательств с более глубоким дисконтом, чем дисконт, с которым они были проданы)
• межстрановые вексельные расчеты (например, Россия - Украина, обычная вексельная цепочка, но с параллельным использованием одинаковых векселей, одновременно выпускаемых российским и украинским банками-партнерами в рублях и карбованцах, соответственно, каждый из которых не пересекает границы стран)
• более сложные схемы, в которых одновременно участвуют векселя нескольких эмитентов. Подобные схемы прменял Акцепный дом РАО ЕЭС в организации вексельного кредитования регионов (сочетание векселей Акцептного дома и векселей местного банка
• взаимозачет задолжности по расчетам за продукцию (обмен прсдприятием кредиторской задолженности поставщику на вексельный кредит банка – обездвиживание веселя банка в самом банке - покупка на рынки векселей поставщика с дисконтом – погашение кредиторскои задолженности поставщику в полном обьеме его векселями, приобретенными с дисконтом - погашение вексельного кредита, векселя и получение прибыли на дисконте в процентах за вексельный кредит) .
• стандартное использование векселей в экспортно-импортных расчетах (например, в расчетах аккредитивами); форфейтинговые операции в экспорте-импорте (вексельный кредит российского банка импортеру - расплата векселем за импортируемые товары- учет экспортером векселя в иностранном банке "без оборота на продавца"- переучет иностранным банком векселя в российском банке, выпустившем вексель- погашение векселя и вексельного кредита)
При использовании векселей в расчетах широко применяются спекулятивные схемы (конверсия векселей, выкуп ихэмитентами с дисконтом, выкуп с дисконтом для удешевления продукции). Значительная доля сделок с векселем имеет не абстгактно-денежный (кяк это должно быть ) характер, а непосредственно, в качестве условия совершения соединена с поставкой товаров и оказанием услуг.
Финансовые векселя . Широко используются банками в качестве инструмента для привлечения денежных ресурсов. Наряду с индивидуальными схемами, когда векселя предоставляются в виде вексельных кредитов рсгиональиым администрациям, отраслям и т.д.. банки формируюг сложные вексельные программы массового, серийного их выпуска, с взаимоувязанными сроками выдачи и погашения векселеи, с организацией их приема в филиальной сети в банках-корреспондентах.
Крупнейшие корпоративные эмитенты (типаГазпрома) по сути делают то же самое, пополняя таким образом свои оборотные срсдства.
Секьюритизация проблемных долгов . Достаточно широко используется корпоративными эмитентами и банками. В этом случае неликвидный проблемный долг (например, невозвращаемый кредит) оформляется векселем с тем, чтобы иметь возможность его перепродать и выручить хотя бы часть денежных средств. Подобная же практика была впервые применена государством в 1994-95 гг. (переоформление просроченной задолженности аграрного сектора перед коммерческими банками по централизованным кредитам).
Индивидуальные схемы. Возможности перепродажи векселя с различными дисконтами приводит к его широкому использованию для:
• ухода от налогов (использование убыточных товарных схем при сосредоточении прибыли от перепродажи товаров в вексельных (через дисконт) операциях
• передачи прибыли от компаний, находящихся в коллективной собственности, предприятиям, находящимся в индивидуальной собственности, создание искусственной убыточности первых (через куплю продажу векселей с дисконтом)
• "обналичивание", прием векселей для товарных расчетов на заведомо невыгодных условиях с передачей части прибыли вексельного оператора должностным лицам, от которых зависит прием векселя в качестве расчетного средства
• снижение налогов за счет льготного налогооблажения прибыли от векселя (сейчас не существует в связи с распространением на вексель общих налоговых ставок).
Вексельные операциии . Широко используются обмен, покупка-продажа векселей с отсрочкой платежа (что приводит к “нагромождению” финансовых обязательств), аваль, залог векселей, заключение договоров комиссии и поручения (финансовое посредничество),предоставление отступного (например,выдача банку векселя в качестве отступного с целью прекращения обязательств по ссуде). Начали развиваться домицилирование векселей и инкассовые операции по ним. Достаточно часто совершаются сделки репо и обратного репо с векселями, договора купли-продажи с отсроченной поставкой векселей или отсроченным платежом против приобретенных векселей, начали появляться форфейтинговые операции на международных рынках.
3.Основные факторы, тенденции и прогноз развития вексельного рынка .
Упрощение структуры вексельного оборота . Прекращены выпуск векселей федеральными и региональными органами власти, попытки создать через вексель - региональные деньги. Остановлен эксперимент Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг по созданию межрегиональной системы обращения бсздокументарных векселей (фактически "вторая" денежная система).
Стремление к большей информационной прозрачности и регулируемости вексельного рынка . Именно эта тенденция привела к организации АУВЕР, к попыткам разработать стандарты, создать общедоступные вексельные информационные системы, а также организовать рейтинг векселей и вексельных операторов. Кроме того, вексельные крахи привели к пониманию важности оценки кредитоспособности эмитентов, правильно поставленного финансового менеджмента и системы финансовых ограничений в этой области.
Преобладающая тенденция 1994- 1997 гг. - постепенное сближение темпов роста денежной и вексельной массы по мере того, как хозяйственный оборот насыщался вексельными суррогатами и снижались темпы его демонетизации (рассчитывается как отношение денежной массы к ВВП).
По оценкам многих экспертов (опрос в АУВЕР), объем вексельной массы в 1997 г. сократился или по меньшей мере не вырос в сравнении с концом 1996г.
Таким образом, впервые обозначилась тенденция вытеснения векселей из обращения деньгами.
До 1997 г. вексельный рынок никак не реагировал на происходящие события в мировой экономике и политике. К 1997 г. зависимость ценовой динамики банковских векселей от изменения котировок ГКО практически стала стопроцентной. Так, снижение в конце апреля ставки рефинансирования до 36% привело к соразмерному изменению доходности ГКО и вслед за этим – банковских векселей. Улучшение финансовых макроиндикаторов экономики происходило вплоть до осени, параллельно с этим снижалась доходность ГКО и векселей и достигла к сентябрю своего минимума. Мировой финансовый кризис (октябрь-декабрь), затронувший весь российский фондовый рынок, не миновал и вексельный, хотя из-за наибольшей его инертности настиг несколько позже. Тем не менее падение цен на ГКО, усиленное ростом ставки рефинансирования в ноябре, немедленно привело к аналогичному изменению котировок всех банковских векселей. Соответственно подскочила их доходность, достигнув в декабре своего максимума.
В отличие от сектора банковских векселей сектор долговых обязательств производственных предприятий зависит довольно слабо от общих политико-экономических новостей. Эта зависимость просматривается лишь в редких случаях, когда такие новости непосредственно и весомо отражаются на благополучии эмитентов. В качестве примера известно снижение мировых цен на нефть, ставшее отголоском финансового кризиса, и последующее понижение котировок векселей НК «ЛУКОЙЛ».
Изменение цен на корпоративные векселя случается по причинам, непосредственно касающимся деятельности корпорации-эмитента: изменение ее финансово-экономического или организационного состояния или когда есть веские основания ожидать таких перемен, внесение корректив в схемы погашения векселей, увеличение объема эмитированных бумаг и т.п.
Сегодня на конъюнктуру рынка корпоративных векселей влияет также курс доллара. Рост курса доллара после кризиса привел к уменьшению торговли. Инвесторы предпочитали вкладывать деньги в доллары, закладывая инфляционные ожидания. После относительной стабилизации курса объем сделок с рублевыми активами значительно увеличился. Когда возникает возможность сделать прогноз курса доллара хотя бы на ближайшее время, появляется смысл вкладывать средства в рублевые инструменты, прежде всего в векселя. Поэтому рынок векселей сегодня напрямую зависит от состояния рынка «рубль-доллар» и его прогнозируемости.
Другой влияющий на рынок векселей фактор связан с разрешением основных российских экономических проблем, в первую очередь вопросов внутреннего и внешнего долга. Состояние рынка векселей зависит от решения по реструктуризации ГКО, появления новых финансовых инструментов.
Для нормального функционирования рынка векселей нужна альтернатива, обеспечивающая перелив капитала из одного финансового рынка в другой, возможность хеджировать риски. Сегодня привлекательны только краткосрочные вложения в векселя, так как нет альтернативы и возможности прогнозировать курс доллара на продолжительный срок.
Финансовый кризис повлиял на объемы торговли на рынке банковских и корпоративных векселей. До кризиса доля и объем банковских векселей были гораздо существенней, чем корпоративных. Финансовые компании управляли портфелями клиентов, включавшими разные инструменты, в том числе банковские векселя. После кризиса банковская система резко изменилась, многие банки начали испытывать серьезные проблемы и рынок банковских векселей сильно сузился. Векселя оставшихся на плаву банков рассматриваются с более высоким, чем раньше, коэффициентом риска. Обращаются и векселя корпоративных организаций, в первую очередь нефтяных и металлургических компаний. К инвестиционным векселям причисляются и занимают среди них существенное место векселя Газпрома.
После кризиса доли инвестиционных, банковских и корпоративных векселей уравнялись, а в последнее время доля корпоративных векселей растет.
Изменился и состав участников рынка векселей. Если раньше активными участниками рынка векселей были крупные и средние банки, то сейчас наиболее заметными стали более мелкие банки, которые не имели больших вложений в ГКО. Вместе с тем часть традиционных участников вексельного рынка по-прежнему участвует в торговле и даже расширили свое влияние. Количество потенциальных покупателей векселей стало гораздо больше. Стали активнее работать с векселями и некоторые брокерские конторы.
Подводя итоги, можно сказать, что после финансового кризиса в торговом обороте финансового рынка значительно повысился удельный вес рынка векселей. Он не имеет жесткой инфраструктуры, отличается гибкостью подходов участников и в наибольшей степени привязан к потребностям реального сектора экономики. Возможно, благодаря этим особенностям, несмотря на все коллизии уголовного, гражданского и вексельного права, он пережил все потрясения и сегодня продолжает успешно функционировать.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:
1. Фельдман А.А. Вексельное обращение: Российская и международная практика: Учебное и справочное пособие.- М.: ИНФРА-М, 1995. Вексель и вексельное обращение в России: Сборник / Сост.: А.В.Волохов, Д.А Равкин.- М.: Банк-центр, 1996.
2. Семенеова Е.В. Операции с ценными бумагами: Учебник – М.: Перспектива: ИНФРА-М,1997.
3. Ценные бумаги: Учебник / Ред. В.И. Колесников, В.С. Торкановский. - М.: Финансы и статистика, 1998.
4. Белов В. К юбилею вексельного законадательства.- // Бизнес и банки. – 1997. - №1-2. – с.12; №3. – с8.
5. Белов В. Понятие, сущность и составление векселей: некоторые практические проблемы .-// Хозяйство и право. – 1997. - №5 – с.37-43; №6. – с.60-69
6. Васильева Е.В. Состояние деловой активности российских коммерческих банков.-// Банковское дело.- 1997. – №5.-с.2-5.
7. Вексельный рынок России: результаты социологического опроса участников всероссийской конференции «Вексельный рынок России» (11-12 февраля 1997г.).-// Вестник АРБ.-1997.-№10.-с.73-74.
8. Внедрение векселей в России.-// БИКИ.-1997г.-№13.-с.16.
9. Волкова В. Рейтинг эмитентов и участников рынка векселей.- // Рынок ценных бумаг.-1997г.-№18.-с.4.
10. Воронин Д. Вексельный рынок России: от состояния laissez-fair к государственному регулированию .-// Банковское дело.- 1997г.- №4.-с.11-12.
11. Семенов С. Вексель и денежная масса .-// Бизнес и банки.- 1997.- №29.-с.5.
12. Чумаченко А. Вексельный рынок – требования ужесточаются.- // Экономика и жизнь.-1997.-№17.-с.11.
13. Рынок векселей будет жить. Интервью с А. Присяжнюком.- // Рынок ценных бумаг.-1998г.-Декабрь.-с.42-43.
14. Волкова В. Качественный рост вексельного рынка в России.- //Рынок ценных бумаг.-1998.-№7.-с.24-27.
15. Котов О. Юридические свойства векселя .-// Рынок ценных бумаг.-1998.-№9.-с.75-79.
16. Семенов Б. «Грубая неосторожность» и другие риски в вексельном обращении .-// Рынок ценных бумаг.-1999г.-№6.-с.77-80.
17. Рукавишникова И. Вексель: соотношение норм гражданского и вексельного права.- // Рынок ценных бумаг.-1999г.-№6.-с.73-77.
1
1
2
