Среднеотраслевое значение этого коэффициента равно 1.1. Текущее значение этого коэффициента для «Southern Metals» показывает, что она хорошо выглядит в сравнении с другими фирмами данной отрасли. Если не будет проблем с дебиторами, компания сможет расплатиться по текущим обязательствам, не прибегая к вынужденной распродаже своих товарно-материальных запасов.
2.2 Коэффициенты управления активами
Вторая группа коэффициентов -коэффициенты управления активами- предназначена для оценки эффективности использования ресурсов фирмы. Эти показатели применяются для ответа на вопрос: оптимален ли объем тех или иных активов компании с позиции выполнения текущей производственной программы? «Southern Metals», как и другие компании, должна изыскать источники финансирования своих активов. Если величина активов неоправданно завышена, компании придется нести дополнительные расходы (например, проценты по дополнительным банковским ссудам), что негативно скажется на прибылях. С другой стороны, если величина активов недостаточна для выполнения производственной программы, могут быть утрачены выгодные коммерческие сделки.
Оборачиваемость запасов .Коэффициент оборачиваемостизапасов(inventory turnover ratio, или inventory utilization ratio) определяется по формуле
коэффициент выручка от реализации 3000 млн. дол.
оборачиваемости = -------------------------------- = ------------------- = 10.
запасов запасы 300 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 9.3).
Значение коэффициента показывает, что каждый предмет запасов компании примерно 10 раз в году потребляется и вновь возобновляется. т.е. оборачивается.
Коэффициент оборачиваемости запасов «Southern Metals» хорош в сравнении со средним по отрасли. Это означает, что компания не имеет излишних запасов инвентаря; сохранение избыточных запасов, конечно, невыгодно, поскольку для их поддержания требуется дополнительное финансирование. Высокое значение коэффициента оборачиваемости запасов у компании подтверждает благоприятную характеристику финансового положения, полученную ранее с помощью коэффициента текущей ликвидности. Если бы оборачиваемость была низкой, скажем 3 или 4, необходимо было бы проверить, нет ли у фирмы испорченных или устаревших запасов, не соответствующих учетной стоимости.
При расчете и анализе коэффициента оборачиваемости запасов возникают две проблемы. Первая: реализация Продукции осуществляется по рыночным ценам, а в расчет принимают затраты по себестоимости, вследствие этого расчетная оборачиваемость оказывается завышенной. Поэтому для расчета целесообразнее использовать себестоимость продукции, а не выручку от реализации. Тем не менее такие признанные информационные агентства, как «Dun & Bradstreet», придерживаются стандартной методики расчета коэффициента оборачиваемости, поэтому для обеспечения сопоставимости с данными, публикуемыми подобными организациями, мы будем также использовать приведенную выше формулу.
Вторая проблема заключается в том, что реализация продукции осуществляется в течение всего года, тогда как величина товарного запаса дается на определенный момент. Поэтому целесообразно использовать для расчетов среднее значение запасов. Если установлено, что деятельность фирмы носит в значительной степени сезонный характер или в течение года имелись сильные перепады в объемах реализации, необходимо сделать некоторые поправки. Тем не менее для обеспечения сопоставимости со среднеотраслевым значением коэффициента мы будем использовать для расчета моментные запасы.
Время обращения дебиторской задолженности в днях.Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях(Days Sales Outstanding, DSO), илисредний срок получения платежа(Average Collection Period, АСР), используется для оценки системы расчетов с дебиторами. Показатель рассчитывается по формуле
дебиторская дебиторская
задолженность задолженность 359 млн. дол.
DSO = --------------------- = --------------------------- = ------------------------ = 42.0 дня
однодневная годовая выручка от 3000 млн. дол.: 360
выручка от реализации: 360
реализации
(В среднем по отрасли - 36.2 дня).
Таким образом, DSO представляет собой средний промежуток времени, в течение которого фирма, продав свою продукцию, ожидает поступления денег.
При анализе DSO необходимо принимать во внимание условия, на которыми фирма продает свои товары. Например, если по условиям контракта оплату отгруженной продукции должна быть сделана в пределах 30 дней, то 42-дневный период погашения дебиторской задолженности указывает на то, что клиенты (в среднем) не оплачивают вовремя свои счета к оплате. Поскольку в последние несколько лет в компании наметилась тенденция к росту этого показателя, а политика Кредитования клиентов не изменилась, это должно быть веским аргументом в пользу того, что необходимо принять определенные меры в отношении дебиторов.
Как будет показано в главе 23, DSO имеет определенные недостатки в плане использования этого показателя для разработки программы управления дебиторской задолженностью. Поэтому следует помнить о проблемах, которым посвящена глава 23, связанных с этим показателем.
Фондоотдача .Коэффициент оборачиваемости средств, вложенных в основные средства(fixed asset turnover ratio), называемый также коэффициентом фондоотдачи (fixed asset utilization ratio), рассчитывается отношением объема реализации к остаточной стоимости основных средств:
выручка от
коэффициент реализации 3009 млн. дол.
фондоотдачи = ------------------------------ = -------------------- = 2,3.
остаточная стоимость 1390 млн. дол.
основных средств
(В среднем по отрасли - 3.1).
Сделанный расчет показывает, что компания «Southern Metals» менее эффективно использует свои основные средства по сравнению с положением, сложившимся в отрасли, Финансовый менеджер должен иметь это в виду, когда технические службы запрашивают средства для новых капиталовложений.
Использование коэффициента фондоотдачи для сравнительного анализа имеет некоторые особенности. Вспомним, что все активы, за исключением денежных средств и дебиторской задолженности, отражаются по себестоимости. Из-за инфляции эта оценка может не соответствовать текущим условиям. Поэтому, если сравнивать две фирмы , одна из которых приобрела свои основные средства много лет назад, а вторая имеет новые основные средства, может оказаться, что эффективность их использования в первой фирме будет значительно выше. Однако это скорее будет свидетельствовать о неспособности экспертов учитывать влияние инфляции, нежели неэффективности новой фирмы. В бухгалтерском учете разработаны специальные методы составления финансовой отчетности, основанные на текущих рыночных оценках, а не на себестоимости. Если бы отчеты составлялись с помощью таких методов, это сняло бы проблему сравнений; тем не менее на настоящий момент она все же существует. Так как финансовые аналитики обычно не имеют данных, необходимых для введения поправок, они просто признают, что проблема существует, и решают ее с позиции здравого смысла. В случае с «Southern Metals» проблема не является серьезной, поскольку все фирмы в этой отрасли развивались достаточно равномерно, так что балансовые отчеты избранных для сравнения фирм действительно сопоставимы.
Оборачиваемость активов (ресурсоотдача). Последний показатель этого блока -коэффициент ресурсоотдачи(total asset turnover ratio) - измеряет оборачиваемость средств, вложенных в активы фирмы, и рассчитывается путем деления выручки от реализации на стоимость всех активов:
коэффициент выручка от реализации 3000 млн. дол.
ресурсоотдачи = ---------------------------------- = ----------------- = 1,5.
сумма активов 2000 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 1.8).
Значение коэффициента у компании «Southern Metals» ниже среднего в отрасли; это указывает на то, что компания Не развивает в достаточном объеме экономическую деятельность при данном размере инвестиций в ее активы. Необходимо найти возможности увеличения объема реализации, освободиться от ненужных активов, изыскать другие способы повышения ресурсоотдачи.
2.3 Коэффициенты управления источниками средств
Политика фирмы в отношении предельно допустимой доли заемных средств в общей сумме источников, илифинансового левериджа(financial leverage), определяется тремя важными условиями. 1. Привлекая заемные средства, владельцы получат возможность контролировать крупную фирму, имея относительно небольшую долю собственного капитала. 2. Кредиторы отслеживают изменения в структуре источнико в средств с тем, чтобы обеспечить себе определенный «уровень безопасности». Если доля собственного капитала в общей сумме источников мала, то риск деятельности такой фирмы ложится в основном на ее кредиторов. 3. Если фирма обеспечивает эффективность инвестиционных проектов, профинансированных за счет заемных средств, рентабельность собственного капитала возрастает.
В финансовом анализе известны два типа коэффициентов, используемых для контроля и регулирования структуры источников средств: 1)коэффициенты капитализации, характеризующие долю заемных источников средств. 2)коэффициенты покрытия, характеризующие, в какой степени постоянные финансовые расходы покрываются прибылью. Эти показатели Широко распространены в учетно-аналитической практике.
Доля заемных средств . Отношение величины заемных средств к общей сумме активов, обычно называемоедоля заемных средств, рассчитывается по формуле
доля заемных заемные средства 1100 млн. дол.
средств = ------------------------ = ------------------- = 55.0 5.
сумма активов 2000 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 40.1 %).
В состав заемных средств включаются кратко- и долгосрочные обязательства. Кредиторы предпочитают фирмы с низкой долей заемных средств, так как чем ниже значение этого коэффициента, тем больше шансов, что кредиторы не понесут убытков в случае ликвидации компании. Владельцы компании, напротив, предпочитают относительно высокий уровень финансового левериджа. Этим достигается получение дополнительных доходов; при этом не происходит увеличения числа владельцев.
Анализ структуры источников средств компании «Southern Metals» показывает, что кредиторы обеспечили более половины ее общего финансирования. Так как средний коэффициент задолженности для этой отрасли около 40 %, компании будет трудно получить новые займы, не мобилизовав сначала капитал путем дополнительного выпуска акций. Кредиторы будут воздерживаться от предоставления фирме новых кредитов, а администрация, скорее всего, подвергнет фирму риску банкротства, если будет пытаться еще более увеличить долю заемных средств.
Коэффициент обеспеченности процентов к уплате (Times-Interest-Earned, Т1Е). Этот показатель рассчитывается по формуле
EBIT 266 млн. .дол.
коэффициент TIE = --------------------------- = ------------------- = 4.0.
проценты к уплате 66 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 6.2).
С помощью этого показателя можно установить предел, ниже которого значение прибыли до вычета процентов и налогов не должно опускаться. Несостоятельность в выплате процентов может вызвать законные действия кредиторов, которые, возможно, приведут к банкротству фирмы. Заметим, что в числителе расходятся доходы до вычета процентов по ссудам и налогов. Так как проценты являются расходами, уменьшающими величину налогооблагаемой прибыли, налоговые платежи не оказывают влияния на способность компании выплатить текущие проценты за пользование кредитами и займами.
Значение коэффициента TIE для «Southern Metals» ниже, чем в среднем по отрасли. Это означает, что инвестиции в компанию относительно более рискованы. Итак, значение коэффициента TIE подтверждает наше заключение, сделанное ранее: если компания попытается получить дополнительные кредиты, она столкнется с определенными трудностями.
Покрытие постоянных финансовых расходов (Fixed Charge Coverage, FCC). Коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов подобен предыдущему (TIE), но учитывает большее число факторов, поскольку помимо уплаты процентов по ссудам компании нередко должны нести дополнительные обязательные расходы, обусловленные, например, финансовой арендой и долговыми контрактами. Так как в последние годы в некоторых отраслях широкое распространение получили арендные операции, этот коэффициент весьма активно используется в аналитической практике. Постоянные расходы включают проценты по ссудам, расходы по договору долгосрочной аренды и отчисления в фонд погашения. Показатель рассчитывается по формуле
EBIT + расходы по долгосрочной аренде
коэффициент = -------------------------------------------------------------------- =
FCC проценты + расходы по + отчисления в * (1-Т)
к уплате долгосрочной фонд погашения
266 млн. дол. + 28 млн. дол.
= ------------------------------------------------------------- = 2,3.
66 млн. дол. + 28 млн. дол. - 20 млн. дол./0,6
(В среднем по отрасли - 4.0).
Заметим, что обязательные отчисления в фонд погашения делаются из чистой прибыли, поэтому делается корректировка делением на1 - Т, гдеТ- ставка налога. Это позволяет рассчитать ту часть прибыли до налогообложения, которая необходима для производства обязательных отчислений в фонд погашения.
Анализ этого коэффициента подтверждает ранее сделанный вывод о том, что «Southern Metals» имеет не вполне удовлетворительную структуру источников средств по сравнению с другими компаниями отрасли. Получение дополнительной ссуды для компании проблематично.
Покрытие денежных расходов . «Southern Metals» имеет выпущенные привилегированные акции, которые требуют выплаты Дивидендов на сумму 10 млн. дол. в год. Числитель предыдущего коэффициента можно увеличить на сумму амортизации, которая не приводит к оттоку денежных средств, а знаменатель увеличивается на величину дивидендов по привилегированным акциям с учетом поправки на ставку налога на прибыль. Таким образом,коэффициент покрытия денежных выплат(cash flow coverage ratio) рассчитывается по следующей формуле:
коэффициент покрытия денежных выплат =
EBIT + расходы по долгосрочной аренде + амортизация
=------------------------------------------------------------------------------- =
проценты к уп- отчисления дивиденды
лате и расходы в фонд *(1 - Т)'+ по приви - * (1 - Т)-'
по долгосроч- + погашения легирован-
ной аренде погашения ным акциям
66 млн. дол. + 28 млн. дол. + 100 млн. дол.
= -------------------------------------------------------------------- = 2,7
94 млн. дол. + 20 млн. дол.: 0.б + 10 млн. дол.: 0.б
(В среднем по отрасли - 3.2).
И по этому показателю «Southern Metals» находится в относительно худшем положении по сравнению с другими компаниями отрасли.
2.4 Коэффициенты рентабельности
Рентабельность - это результат действия большого числа факторов. Каждый из рассматриваемых выше аналитических коэффициентов характеризует деятельность фирмы с какой-то одной стороны, и лишькоэффициенты рентабельностидают обобщенную характеристику эффективности работы в целом.
Рентабельность реализованной продукции пургой(profit margin on sales). Этот коэффициент, называемый такжеудельной чистойприбылью (net profit margin), рассчитывается по формуле
коэффициент рентабель- чистая прибыль 19 млн. дол.
ности реализован- = --------------------------------- = ----------------- = 3.7 %.
ной продукции выручка от реализации 3000 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 5.1%).
Значение коэффициента рентабельности реализованной продукции для «Southern Metals» значительно ниже, чем в среднем по отрасли. Причин тому может быть несколько: низкие цены за продукцию, высокий уровень затрат и т. п.
Коэффициент генерирования доходов (Basic Earning Power, ВЕР). Этот коэффициент рассчитывается по формуле
EBIT 266 млн. дол.
коэффициент ВЕР = --------------------- = ------------------- = 13,3 %.
сумма активов 2090 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 17.2 %).
Этот коэффициент полезен для сравнения фирм, находящихся в разных налоговых ситуациях и с разной степенью финансового левериджа. Медленная оборачиваемость средств в активах и низкая рентабельность продукции не позволяют «Southern Metals» получать такую же валовую прибыль, как в среднем по отрасли.
Рентабельность активов (Return on Asset, ROA). Для расчета этого коэффициента используют показатель чистой прибыли:
чистая прибыль 100 млн. дол.
коэффициент RОА = ---------------------------------------- = 5.5 %.
сумма активов 2000 млн. дол.
(В среднем по отрасл и - 9.0 % ).
Низкое значение коэффициента ROA обусловлено низкой рентабельностью реализованной продукции, а также высокой долей заемных средств, что приводит к большим расходам по выплате процентов по ссудам и к низкому чистому доходу.
Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE). Коэффициент ROE, характеризующий отдачу на сделанные акционерами инвестиции, рассчитывается по формуле
чистая прибыль 110 млн. дол.
коэффициент ВОЕ = ------------------------------- = ------------------ = 13,8 %.
обыкновенный акцио- 800 млн. дол.
нерный капитал
(В среднем по отрасли - 15,0 %).
Значение этого коэффициента в меньшей степени отличается от средне отраслевого, Это обусловлено относительно большим использованием компанией заемных средств - данное обстоятельство будет детально рассмотрено в последующих разделах.
Коэффициент RОЕ имеет особое значение длявладельцев обыкновенных акций. Привилегированные акции по своей природе имеют много общего с обыкновенной кредиторской задолженностью, поэтому возникающий здесь денежный поток во многом аналогичен денежному потоку по долговым обязательствам.
2.5 Коэффициенты рыночной активности и положения на рынке ценных бумаг
Данная группа коэффициентов соотносит рыночную цену акции фирмы с ее учетной ценой и доходом на акцию. Эти коэффициенты позволяют администрации получить представление о том, как инвесторы относятся к текущей и перспективной деятельности компании. Если показатели ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности в порядке, то и коэффициенты рыночной активности будут высокими, а цена акции будет. возможно, настолько высокой, насколько можно ожидать.
Ценность акции . Коэффициент цена/доходы (Price/Earnings,Р/Е) показывает, сколько хотят платить инвесторы за доллар объявленной прибыли:
цена акции 28.50 млн. дол.
коэффициентР/Е= --------------------------------------- = 13.0 %
доход на акцию 2.20 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 13.5).
КоэффициентР/Епри прочих равных условиях выше у фирм с более высокими перспективами роста и ниже у фирм с нестабильным положением, КоэффициентР/Еу «Southern Metals» несколько ниже среднего по отрасли, т. е. ее считают более рисковой, чем большинство других, или Имеющей худшие перспективы роста .
Коэффициент котировки акции (Market/Book, M/B), Рассчитывается делением рыночной цены акции на ее балансовую стоимость. Рыночная цена акции компании с относительно высоким коэффициентом рентабельности собственного капитала обычно превышает учетную цену. Балансовая стоимость акции компании «Southern Metals» - 16.00 дол.:
обыкновенный акцио-
балансовая стои- нерный капитал 800 млн. дол.
мость акции = -------------------------------= ----------------- =16.00 дол
число обыкновенных 50 млн. дол.
акций в обращении
Коэффициент котировки акции рассчитывается по формуле
рыночная цена акции 28.50 дол.
коэффициентМ/В= ---------------------------------------- = ------------ = 1.8.
балансовая стоимость акции 16.00 дол.
(В среднем по отрасли - 2,1).
Инвесторы предпочитают платить немного меньше за акции компании «Southern Metals», чем в среднем по металлоперерабатывающим компаниям.
К числу компаний, имеющих низкое значение этого коэффициента, относятся железнодорожные компании - значение коэффициента не превышает 0.5, С другой стороны, более процветающие фирмы, такие как «General Electric» (GE), добиваются высокой рентабельности активов; у них рыночная стоимость акций значительно превышает балансовую, Коэффициент котировки акции у GЕ около 3.0.
2.6 Сравнительный анализ и анализ тренда
Анализируя положение компании «Southern Metals», мы сконцентрировали внимание насравнительных оценках, т.е. сравнивали коэффициенты «Southern Metals» со среднеотраслевыми. Другой полезный метод анализа коэффициентов - анализ тренда, или анализ динамики какого-либо коэффициента,анализ трендадает ключ к пониманию того, улучшается ли финансовое положение фирмы.
Рис. 2.6.1. Динамика рентабельности собственного
капитала «Southern Metals»1988-1992 гг.
остается неизменным или ухудшается. Табл. 2.6.1 подводит итоги сравнительного и трендового анализа коэффициентов компании «Southern Metals» за прошедшие два года.
Анализ может быть дополнен построением графиков, как показано на рис. 1.1. Мы построили кривые ROE компании «Southern Metals» и средней ROE в промышленности за последние пять лет. График показывает, что ROE «Southern Metals» падала с 1989 г. даже несмотря на то, что среднее значение в промышленности было относительно стабильным. Подобным образом можно подвергнуть анализу и другие коэффициенты.
Таблица 2.6.1
Значения финансовых показателей для «Southern Metals»
|
Коэффициент
|
Формула для расчета |
1991 |
1992 |
В среднем по отрасли (1992) |
Примечания |
1. Ликвидность |
|
|
| | |
| 1. Текущая ликвидность |
оборотные средства
краткосрочные пассивы
|
2,8
|
2,3 |
2,5
|
Ниже среднего, динамика неблагоприятна |
2. Быстрая ликвидность |
оборотные средства - запасы
краткосрочные пассивы
|
1,8
|
1,3 |
1,1
|
Выше среднего, динамика неблагоприятна |
|
I I. Управление активами
|
|
|
| | |
| 3. Оборачиваемость запасов |
выручка от реализации
запасы
|
13,3
|
10,0 |
9,3
|
Хорошая, динамика
не благоприятна |
4. Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (DSO) |
дебиторская задолженность
годовая выручка от реализации/360
|
39,8
|
42,0 |
36,2
|
Неудовлетворительная, динамика неблагоприятна |
5. Фондоотдача |
выручка от реализации
остаточная стоимость основных средств
|
2,7
|
2,3 |
3,1
|
Низкая, динамика неблагоприятна |
6. Ресурсоотдача |
выручка от реализации
сумма активов
|
1,7
|
1,5 |
1,8
|
То же |
|
III. Управление источниками средств
|
|
|
| | |
| 7. Доля заемных средств, % |
заемные средства
сумма активов
|
47,6
|
55,0 |
40,1
|
Очень высокая, динамика неблагоприятна |
8. Обеспеченность процентов
к уплате (Т1Е) |
EBIT
проценты к уплате
|
5,6
|
4,0 |
6,2
|
Очень низкая, динамика неблагоприятна |
9. Покрытие постоянных финансовых расходов (FСС) |
ЕВ1Т + расходы по долгосрочной аренде
отчисления в
проценты расходы по фонд погашения
к уплате + долгосрочной +----------------------
аренде 1-Т |
2,7
|
2,3 |
2,3
|
то же |
|
IV. Рентабельность
|
|
|
| | |
| 10. Рентабельность реализованной про-дукции |
чистая прибыль
выручка от реализации
|
4,2
|
3,7 |
3,7
|
Низкая, динамика неблагоприятна |
11. Коэффициент генерирова-ния доходов (ВЕР), % |
ЕВ1Т
сумма активов
|
15,7
|
13,3 |
13,3
|
Очень низкая, динамика неблагоприятна |
|
| | | | |
| | | | | |
Таблица 2.6.1(продолжение)
|
|
Коэффициент
|
Формула для расчета |
1991 |
1992 |
В среднем по отрасли (1992) |
Примечания |
|
12. Рентабельность активов (ROA), % |
чистая прибыль
сумма активов
|
7,1
|
5,5 |
9,0
|
То же |
13. Рентабельность собственного капитала (ВОЕ), % |
чистая прибыль
обыкновенный акционерный капитал
|
15,4
|
13,8 |
15,0
|
Низкая, динамика неблагоприятна |
|
V. Рыночная активность и положение на рынке ценных бумаг
|
|
|
| | |
| 14. КоэффициентР/Е |
цена акции
доход на акцию
|
12,1
|
13,0 |
13,5
|
Несколько низка |
15. Коэффициент котировки акции (М/В) |
рыночная цена акции
балансовая стоимость акции
|
1,9
|
1,8 |
2,1
|
Низкая |
