Анализ акционерного капитала. Реферат.

Страница: 3 из 3
<-- предыдущая следующая -->

Перейти на страницу:
скачать реферат | 1 2 3

НАДЕЖНОСТЬ АКЦИИ. Оценка риска вложений в простые и привилегированные акции происходит по-разному. Анализ привилегированных акций близок по методике к оценке облигаций: оцениваются их обеспеченность, дивидендное покрытие, возможность конверсии и кумулятивность дивидендов. Если же инвестор вкладывает деньги в простые акции, то он становится совладельцем компании, рискует вместе с ней и успех его инвестиционного решения зависит от успеха компании-эмитента. Поэтому большее внимание уделяется не покрытию дивидендов и обеспеченности активами, а финансовому состоянию эмитента в целом.
Надежность привилегированных акций оцениваешься по двум коэффициентам:
ДИВИДЕНДНОЕ ПОКРЫТИЕ

Балансовая прибыль – Налоги – Процентные платежи по прибыли
-----------------------------------------------------------------------------------------
Сумма дивидендов по привилегированным акциям

В мировой практике значение этого коэффициента, равное 2 – 3, считается нормальным;

ПОКРЫТИЕ АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Активы, Общая Общая Немате Задолженность
Обеспечивающие = сумма - Убытки - задолжен - риальные - акционеров по привилегированные активов ность активы взносам в устав-; акции (АОП) ной фонд
АОП
Коэффициент покрытия = ------------------------------------------------
Суммарная стоимость прив-х акций

Первый из двух указанных коэффициентов отражает надежность в смысле выплаты дивидендов при текущей деятельности предприятия, второй – риск невозвращения вложенных средств.
Кумулятивность привилегированных акций означает, что при невыплате дивидендов в текущем году их выплата не отменяется, а переносится на следующий год (хотя проценты за отсрочку платежа, как правило, не начисляются).
Сказанное об акциях и облигациях позволяет нам сопоставить инвестиционную привлекательность этих важнейших ценных бумаг.
Преимущества облигаций перед акциями, очевидно, заключаются в том, что фиксированный процент при снижении прибыли защищает инвестора от потери части доходов в связи с ухудшением финансового состояния эмитента; это старшие бумаги, и претензии по ним удовлетворяются в первую очередь. Риск по ним меньше еще и потому, что часто погашение их может быть гарантировано залогом имущества предприятия и др. Многие из этих достоинств оборачиваются недостатками при улучшении финансового состояния эмитента, повышении его прибыли. Так, при росте прибыли фиксированный доход ограничивает доходность капитала, а низкий уровень индексации дохода не спасает от инфляции; когда компания набирает силу, наступает срок погашения, и инвестор вынужден покинуть перспективный источник дохода.
Для эмитента выпуск облигаций менее трудоемок, чем выпуск акций, так как на эмиссию облигаций не требуется разрешения общего собрания акционеров – решение об эмиссии полностью в компетенции совета директоров, если в уставе АО не оговорено иное.
Проценты по облигациям чаще всего меньше, чем средние дивиденды по акциям, и отсутствует угроза поглощения компании путем их скупки. Вместе с тем капитал, полученный путем выпуска облигаций, – заемный, а не собственный. Повышение его удельного веса в имуществе предприятия повышает риск дифолта – прекращения деятельности вследствие банкротства и неплатежеспособности компании-эмитента.

АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ

Облигации – это ценные бумаги, именные или на предъявителя, выпускаемые любыми предприятиями вне зависимости от их организационно-правовой формы, подтверждающие факт ссуды денежных средств инвестором (держателем) эмитенту и дающие право на участие в прибыли эмитента особо оговоренным способом (обычно в виде фиксированного процента от номинальной стоимости облигации).
Обычно при приобретении облигации инвестору известен поток доходов, который обеспечит данный финансовый инструмент. Существует большое разнообразие различных видов долговых инструментов. Основными, с точки зрения типа денежного потока доходов, являются следующие виды:
– купонные облигации, имеющие конечную дату погашения;
– дисконтные (бескупонные) облигации, имеющие конечную дату погашения;
– «вечные купонные облигации».
Рассмотрим особенности определения ценности каждого типа облигаций.
Купонные облигации с конечной датой погашения обычно предполагают выплату ежепериодного промежуточного дохода (купона) и погашение в конце периода по номиналу.

0 1 2 3 4
Сегодняшняя ценность данного потока доходов может быть опре- делена следующим образом:

PV = ( ---------- + ------------ ;
где К – купонный платеж; М – номинал; i – доходность альтернативных вложений или ставка дисконтирования; n – срок до погашения облигации.
Первое слагаемое отражает сегодняшнюю ценность потока купонных доходов, второе – сегодняшнюю ценность номинала, выплаченного в конце периода.

Например. Корпорация в 1981 году выпустила долгосрочные 20-летние облигации с номиналом 1000 тыс. руб. Купонный доход выптлачивается 1 раз в год в размере 7% от номинала. Доходность альтернативных вложений составляет 8%. Определить ценность данной облигации, если инвестор хочет приобрести ее в конце 1997 года.
Рассчитаем денежный поток доходов по данной облигации.

1997 1998 1999 2000 2001

Купив данную бумагу в 1997 году, инвестор будет иметь право получать купон в течение 4-х лет в размере 70 тыс. руб. в год (7% от 1000) и 1000 тыс. руб. в конце срока жизни облигации.
PV = ( ------------- + ------------------ = 231,847 + 735,0 = 966,85 тыс. руб.
Сегодняшняя ценность облигации равна 966,85. Это означает, что инвестор, же- лающий обеспечить доходность инвестиций на уровне 8% годовых, достигнет своей цели, если приобретет эту облигацию по цене не большей, чем 966,85.
Сегодняшняя ценность часто называется фундаментальной или теоретической ценой облигации.
Понятно, что фундаментальная цена финансового инструмента зависит от ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования или требуемая инвестором доходность от вложений в данный финансовый инструмент зависит от рискованности актива и субъективных предпочтений инвестора.
На графике показана зависимость фундаментальной цены облигации от требуемой доходности.

Мы видим, что между требуемой доходностью и ценой облигации существует обратная зависимость. Инвестор, требующий большую доходность, согласится приобрести данный финансовый инструмент за меньшую цену.
Степень влияния изменения требуемой доходности (дисконтной ставки) на цену облигации зависит от срока до погашения облигации. Цена более долгосрочных облигаций подвержена более сильным колебаниям при изменении ставки дисконта. В таблице 2. 3 приведен расчет фундаментальных цен облигаций, имеющих купонный доход 7% при разных значениях ставки дисконтирования.
Таблица 1

Ставка дисконтирования, %	Ценность 10 летних облигаций	Ценность 4 летних облигаций	Соотношение между номинальной и фундоментальной ценой облигации
3	1341,20	1148,70	Премия
4	1243,36	1108,89	Премия
5	1154,42	1070,92	Премия
6	1073,61	1034,66	Премия
7	1000	1000	-
8	932,91	966,85	Дисконт
9	871,64	935,18	Дисконт
10	815,62	904,89	Дисконт

Из Таблицы 1 видно, что соотношение между номинальной и фундаментальной ценой облигации определяется купонной ставкой и требуемой доходностью облигации. Облигация будет продаваться по номиналу, если требуемая доходность равна купонной доходности (в нашем примере 7%). Если требуемая доходность выше – облигация продается по цене ниже номинала или «с дисконтом», если требуемая доходность ниже купонной, то облигация может быть куплена инвестором по цене выше номинала или «с премией».
Влияние изменения требуемой доходности на цену финансовых инструментов принято называть процентным риском или риском изменения процентных ставок.
Дисконтные (бескупонные) облигации – это финансовые инструменты, которые не предусматривают промежуточных выплат в течение срока обращения. Обычно инвестор приобретает данную ценную бумагу «с дисконтом», т. е. по цене ниже номинала и получает номинал при погашении облигации в заранее определенный срок.
Облигации такого типа широко представлены на российском и зарубежных финансовых рынках. Примером могут служить векселя казначейства США (US Тгеаsure Вills), государственные бескупонные краткосрочные облигации (ГКО) в России.
Сегодняшняя ценность дисконтных облигаций – это сегодняшняя ценность номинала, т. е. сумма, которую инвестор получит при погашении облигации
PV = --------------
где М – номинал облигации; i – ставка дисконтирования; t – срок до погашения облигации.
«Вечные» купонные облигации – облигации без конечной даты погашения. Обычно эти облигации предполагают выплату купонного дохода либо, исходя из фиксированной, либо плавающей процентной ставки.
Определение ценности «вечной» облигации заключается в расчете ценности бесконечной финансовой ренты:

PV = ( ---------------- = I * ------------------ = I * ---- ;

Например, вечные облигации с купоном 4% от номинала и номиналом 1 млн. руб. должны обеспечивать инвестору доходность в размере 8% годовых. По какой максимальной цене инвестор купит данный финансовый инструмент?

Решение: PV = 40 / 0,08 = 500 млн. руб.
При принятии решений об инвестициях в финансовые инструменты инвестор должен сравнить фундаментальную цену облигации (сегодняшнюю ценность) с фактической рыночной ценой. Если рыночная цена актива не превышает его фундаментальную цену, инвестор сможет обеспечить требуемую доходность от инвестиций в данный актив.
Например, если текущая рыночная цена вечной облигации больше 500 млн. руб. , инвестор, требующий доходность 8% годовых, не сможет достичь этого и откажется от приобретения данного актива.
Однако часто удобнее сравнивать не цены, а фактическую и требуемую доходности облигаций.
Фактическая доходность или доходность к погашению (YТМ) – это дисконтная ставка, которая уравнивает сегодняшнюю ценность и текущую рыночную цену облигации.
Для купонных облигаций YТМ может быть получена из уравнения:

Р = ( ----------------- + --------------- ;
где YТМ – доходность к погашению; I – купонный доход; М – номинал облигации; n – срок до погашения; Р – текущая рыночная цена облигации.
На практике для подобных вычислений используют специальные финансовые таблицы или финансовые калькуляторы. Существует также формула для приблизительных вычислений, которая дает небольшую погрешность при расчете доходности к погашению облигаций с небольшим сроком до погашения:

YTM = ----------------------- ;

Например, облигация со сроком погашения 15 лег, номиналам 1000 тыс. руб. и купонной ставкой 12 % имеет текущую рыночную цену 1040 тыс. руб. Рассчитать доходность к погашению данной облигации.

YTM = (120+(1000-1040)/15) / ((1000 + 1040)/2) = 0,115 или 11,5 %
Точное значение доходности к погашению можно определить, решив уравнение

1040 = ( ---------------- + ---------------------- ,
откуда YTM = 11,43 %.
Мы видим, что погрешность относительно невелика.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Вернер Беренс, Питер М. Хавранек «Руководство по оценке эффективности инвестиций», М. : «ИНФРА-М», 1995 г.
«Ипотечно-инвестиционный анализ», учебное пособие/ Под ред. В. Е. Есипова. – СПб. ; 1998г.
М. А. Лимитовский «Основы оценки инвестиционных и финансовых решений», М. : «ДЕКА», 1998 г.
А. К. Шишкин "Учет, анализ, аудит на предприятии" М: "Финансыи статистика", 1996г.
Л. Н. Павлова «Финансы предприятий», Юнити, М 1998
В. Г. Золотогорова «Инвестиционое проектирование», ИП Перспектива, М 98
Е. Ф. Жуков «Банки и банковсие операции» Юнити, М 97
У. Ф. Шарп, Г. Д. Александр, Д. В. Бейли «Инвестиции», Инфра-М, М 98 , «Финансы педприятий», Инфра-М, М 98 , «Финансы педприятий», Инфра-М, М 98
Подставим в это уравнение параболы значение t и по полученным данным построим график (рис. 2).

Рис. 2. График наблюдаемых и модельных значений.

В данном случае среднеквадратическая ошибка, характеризующая степень отклонения эмпирических значений признака от полученных модельных значений составила 274034,5041. Значение ошибки получилось почти в два раза меньше, чем в предыдущем случае. Это говорит о том, что модель, построенная по уравнению параболы, лучше описывает изменение объема производства валового внутреннего продукта с течением времени. Полученные параметры уравнения говорят о положительной тенденции в изменении объема производства валового внутреннего продукта.
Теперь дадим обобщенную характеристику динамики объема производства валового внутреннего продукта, и выявим отрасли, которые вносят наибольший вклад в его формирование.
Анализ скорости и интенсивности развития явления во времени осуществляется с помощью обобщающих статистических показателей, которые получаются в результате сравнения уровней между собой. К таким показателям относятся: средний абсолютный прирост, средний темп роста, средний темп прироста. Обобщающим показателем скорости изменения явления во времени является средний абсолютный прирост. Этот показатель дает возможность установить, насколько в среднем за единицу времени должен увеличиваться уровень ряда, чтобы, отправляясь от начального уровня ряда за данное число периодов, достигнуть конечного уровня. Для определения этого показателя воспользуемся формулой:

В среднем за год объем производства валового внутреннего продукта должен увеличиваться на 557691,637 млн. руб., чтобы достигнуть уровня 2000года.
Сложной обобщающей характеристикой интенсивности изменения уровней ряда динамики служит средний темп роста , показывающий, во сколько раз в среднем за единицу времени изменился уровень динамического ряда. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:

Средний темп роста в нашем примере получился равный 2,802, это говорит о том, что объем производства валового внутреннего продукта в 2000 году больше его объема в 1992 году в 2,802 раза.
Также применяется еще один показатель - средний темп прироста. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:

Полученное значение среднего темпа прироста показывает, что уровень 2000 года выше уровня 1992 года на 180,2 %. Это свидетельствует о высоких темпах роста объема производства валового внутреннего продукта с течением времени.
Мы рассмотрели показатели скорости и интенсивности развития явления во времени, и на основании полученных значений показателей можно сделать вывод о положительной тенденции развития явления за период с 1992 года по 2000 год.
Таким образом, объем производства валового внутреннего продукта за изучаемый период имеет тенденцию к увеличению, о чем также свидетельствует полученное уравнение, описывающие развитие явления с течением времени. Наибольший скачок в увеличении объема производства валового внутреннего продукта относится к 2000 году, при этом наибольший вклад в формирование объема производства вносят такие отрасли, как промышленность (28,89 %), торговля и общественное питание (18,67 %), строительство (5,96 %) и услуги управления, включая оборону (4,38 %).
С течением времени с 1992 года по 2000 год отрасли, которые имеют наибольшую долю в формировании объема производства валового внутреннего продукта, меняются. Но, несмотря на это можно выделить отрасли, которые независимо от увеличения или уменьшения объема выпускаемой ими продукции, являются основными в объеме производства валового внутреннего продукта. К таким отраслям можно отнести: промышленность, строительство, сельское хозяйство, транспорт, торговля и общественное питание, услуги управления, включая оборону, а также образование, культура и искусство.

3.2. Экономико-статистический анализ структуры валового внутреннего продукта.
Структура сложного социально-экономического явления всегда обладает той или иной степенью подвижности, имеет свойство меняться с течением времени как в количественном, так и в качественном отношении. Поэтому для анализа структуры производства валового внутреннего продукта были взяты данные за период с 1992 – 2000 года (приложение 3).
Рассмотрим показатели, характеризующие изменение структуры валового внутреннего продукта:
Абсолютный прирост удельного веса. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:

di= din- di1

Вычислим прирост удельного веса производства товаров и услуг, который покажет нам, на какую величину в процентах возросла или уменьшилась структурная часть в 2000 году по сравнению с 1992 годом.
dт= -7,8
dу= -5.41
Таким образом, полученные абсолютные приросты удельного веса показали, что производство товаров и производство услуг в 2000 году по сравнению с 1992 годом снизилось на 7,8 процентных пункта и 5,4 процентных пункта соответственно.
Вторым показателем, характеризующим изменение структуры валового внутреннего продукта, является средний абсолютный прирост удельного веса , который определяется по формуле:

dт= -0,975;
dу= -0,676.
Удельный вес производства товаров ежегодно уменьшался в среднем за девять лет на 0,975 процентных пункта, а удельный вес производства услуг на 0,676 процентных пункта в среднем за девять лет.
Также применяется еще один показатель - средний темп роста удельного веса. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:

Используя эту формулу, определим средний годовой темп роста удельного веса производства товаров
= 0,979 и услуг
= 0,987.
Итак, производство услуг ежегодно уменьшалось в среднем за девять лет в 0,987 раз, а производство товаров снизилось в среднем за девять лет в 0,979 раз.
Применяется еще один показатель – средний удельный вес производства товаров и услуг, который можно определить по следующей формуле:

= 44,79 %;
= 55,21 %.
Полученные значения свидетельствуют о том, что в среднем за девять лет средние удельные веса объемов производства товаров и производства услуг равны 44,79 % и 55,21 % соответственно.
Мы рассмотрели показатели, позволяющие измерить те количественные изменения, которым подверглась каждая отдельно взятая часть изучаемой совокупности. В тоже время перед нами в ряде случаев встает задача в целом оценить структурные изменения изучаемого явления, имеющие место за определенный временной интервал и характеризующие подвижность или, наоборот, стабильность, устойчивость данной структуры. Среди предлагаемых для этих целей обобщающих показателей можно выделить, такой как линейный коэффициент абсолютных структурных сдвигов , который рассчитывается по следующей формуле:

Он показывает среднее изменение удельного веса в процентах, которое имело место за рассматриваемый временной интервал, в нашем случае берется интервал, равный девяти годам.
Для товаров:
= 3,90
Для услуг:
= 2,71
Среднее изменение удельного веса производства товаров и услуг за период с 1992 года по 2000 год составило 3,9 процентных пункта и 2,71 процентных пунктов соответственно.
Также применяется еще один коэффициент: квадратический коэффициент абсолютных структурных сдвигов. Данный коэффициент более резко реагирует на происходящие в совокупности структурные изменения. Он рассчитывается следующим образом:

Полученные значения показывают, что среднее изменение удельного веса производства товаров и услуг за период с 1992 года по 2000 год составило 5,52 процентных пункта и 3,83 процентных пункта соответственно.
Линейный и квадратический коэффициенты абсолютных структурных сдвигов позволяют получить сводную оценку скорости изменения удельных весов различных частей совокупности. А для получения сводной характеристики интенсивности изменения удельных весов используется квадратический коэффициент относительных структурных сдвигов:

Данный показатель отражает, что за девять лет удельный вес производства товаров и услуг в среднем изменился на 13,38 %.
Итак, мы рассмотрели показатели, позволяющие измерить те количественные изменения, которым подверглась каждая отдельно взятая часть изучаемой совокупности, а также показатели, которые дают возможность получения сводной оценки скорости и интенсивности изменения удельных весов производства товаров и услуг. На основании полученных значений показателей можно сделать вывод о том, что данные элементы структуры, то есть производство товаров и производство услуг, с течением времени имеют тенденцию к снижению своего удельного веса.
Для наглядности построим диаграммы, отражающие объем производства товаров и услуг, а также размер чистых налогов за период с 1992 года по 2000 г. Данные для построения диаграммы приведены в таблице 5.
Таблица 5. Структура валового внутреннего продукта в 1992 – 2000 гг.

1992 г.
1993 г.
1994 г.
1995 г.
1996 г.
1997 г.
1998 г.
1999 г.
2000 г.

Валовой внутренний продукт, из него:
100
100
100
100
100
100
100
100
100

производство товаров
47,5
46,3
44,8
41,3
41,6
39,4
39,4
40,7
41,3

производство услуг
50,7
44,6
47,4
50,9
49,9
51,9
51,9
49
47,2

Страница: 3 из 3
<-- предыдущая следующая -->

Перейти на страницу:
скачать реферат | 1 2 3

© 2007 ReferatBar.RU - Главная | Карта сайта | Справка