- 3 - Ограничения по продолжительности операций: обязательства выкупа. Страна, использующая права заимствования в МВФ обязуется:
- своевременно производить ежегодные выплаты, т.е. выкуп;
- произвести полный выкуп в срок от 3 до 5 лет.
Отступы от этого правила могут быть только в исключительных случаях по милости МВФ; однако, исключение становится правилом.
Процедура прав заимствования ставит проблему срока получения займа, на практике этот срок длится порядка недели. однако, страна может испытывать потребность в быстром получении валютных ресурсов, например, чтобы противостоять спекулятивной продаже или скупке своей валюты; для решения этой проблемы в 1952 г. была создана новая процедура доступа к средствам МВФ.:
б) Соглашения о подтверждении или соглашения о поддержке или соглашения типа "stand-by".
Они заключаются в том, чтобы заранее определить кредитную линию на определенную сумму и срок. Эта процедура имеет двойную выгоду:
для МВФ, т.к. он может взять время для изучения ситуации в стране и, возможно, для "обсуждения" условий;
для страны-заемщика, которая таким образом приобретает уверенность, что сможет в любой момент моментально полечить доступ к Фонду в случае необходимости. Зачастую рекламы этого соглашения, показывающей готовность страны защитить паритет своей валюты, бывает достаточно чтобы сильно затормозить спекуляцию.
ВОПРОС: Способствуют ли займы, взятые в МВФ увеличению
денежной массы в мире ?
Если заем осуществляется в первой доле (золотая доля или резервная доля), увеличения денежной массы не происходит, т.к. эти займы компенсируются выплатами капитала в Фонд данной страной. Сейчас выплаты производятся в СДР, ранее были в золоте. Даже если бы не было МВФ, они все таки могли бы использоваться странами; впрочем, центральные банки учитывают их в своих резервах, что более значительно, чем то, что заем в первой доле производится автоматически.
Когда заем предоставляется сверх первой доли, происходит увеличение денежной массы в мире. Действительно, за национальные деньги страна получает международно признанное средство платежа.
Постепенно стало очевидно, что процесс создания международной денежной массы вреден и неконтролируем, в той мере, в которой он значительно зависит от дефицита внешнего баланса США (доллары США) и от международного производства золота, очень большая часть которого происходит из одной страны - Южной Африки. 5. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ПРАВА ЗАИМСТВОВАНИЯ (СДР)
Причиной их возникновения была потребность в создать новый инструмент, который бы пользовался таким же доверием как золото и должен был его заменить, как возможно и доллары, хотя бы частично в резервах центральных банков и в международных расчетах.
Начиная с 1964 г. (т.е. до первого серьезного кризиса доверия к доллару, который был в 1968 г.), встал вопрос о финансировании Международной Денежной Системы, той которая была установлена в Бреттон-Вуде.
Была учреждена группа изучения, так называемая группа Оссала (Ринальдо), которая:
1) установила, что международная добыча золота не могла удовлетворить ее возрастающая потребность, вызванную увеличением платежей.
2) выявила резервы возможностей доллара обеспечить возрастающее количество международных запасов; из этого следует пожелание этой рабочей группы - создать новый актив в рамках МВФ.
Принцип создания СДР был разработан на ежегодном собрании управляющих МВФ в Рио-де-Жанейро 29 сентября 1968 г., окончательно СДР вошли в силу в июле 69 г. в качестве поправки в устав МВФ.
Во время создания СДР амбиции были велики: создать новые деньги, актив международного резерва, обеспечить, расширяя их использование, рациональное увеличение денежной массы в мире. СДР никогда не имели своей целью, как права заимствования, борьбу с временным дефицитом внешнего баланса, их цель, в принципе, - способствовать увеличению мировой денежной массы, параллельно увеличению мирового производства и международных связей.
Распоряжения о СДР были следующие:
СДР созданы решением Совета Управляющих МВФ большинством голосов в 85 % присутствующих, т.к. наблюдается всеобщая потребность в средстве накопления. Итак, специальные гарантии были даны СДР при создании; при тогдашнем распределении квот США могли воспрепятствовать созданию СДР, страны-члены ЕЭС, при условии объединения своих голосов, пользовались бы такой же возможностью.
СДР предоставлялись каждой стране пропорционально ее квоте. Таким образом принцип распределения СДР не зависел от положения внешнего баланса страны. Когда было принято решение о новых СДР, все страны сразу же получили СДР, пропорционально своим квотам (которые, как мы помним, в основном зависят от национального дохода и доли страны в международной торговле); таким образом, богатые страны получили больше всего СДР.
Любая страна, назначенная Фондом, должна была предоставить конвертируемые деньги другому участнику, используя свои СДР. Обязательство, однако, ограничивается суммой, в два раза большей той, которая была предоставлена этой стране в СДР. Точнее, страна может отказаться предоставить конвертируемые деньги в обмен на СДР, если она обладает запасом СДР в три раза большем предоставленной суммы. Цель этого ограничения - не допустить чтобы СДР оказались все у ограниченного числа стран.
Выражение СДР
Сначала, в 1969 г. СДР выражались в золоте:
1 унция золота = 35 СДР, т.е. 1 СДР = 1 $; выражения СДР в золоте:
1 СДР = 1/35 унции золота оставалось в силе до июля 1974 г. Но, начиная с 1971 г. цена золота в долларах увеличивается:
в августе 1971 г. доллар перестает обмениваться на золота по фиксированному курсу;
в декабре 71 г. доллар девальвируется по отношению к золоту, оставаясь при этом необратимым в золото по новому курсу!
Вследствие этого, 1 СДР = 1.08571 $;
в 1973 г. снова проводится девальвация доллара по отношению к золоту: 1 унция золота = 42.20 $, официальный курс остается произвольным, доллар, по-прежнему необратим в золото по этому новому курсу, а на свободном рынке цена золота растет: в конце 1973 на этом рынке унция золота достигает цены 112.75 $.
Поддержание золотого курса СДР на уровне 1 СДР = 1/35 унции золота способствовало тому, что СДР не выполняли своей международной роли.
Тогда в 1974 было решено выражать СДР через корзину валют. В 1974 корзина состояла из 16 валют стран, которые имели наибольшие доли в международной торговле; доля каждой валюты была приблизительно равна доле страны в международной торговле, состав корзины был следующий:
1/3 - доллар США,
12.5 % - немецкая марка,
7.5 % - французский франк,
7.5 % - японская иена,
6 % - канадский доллар,
6 % - лира,
и т. д.
Но из-за сложности этого определения МВФ сократил количество валют в корзине.
На 1 января 1981 г. количество валют в корзине было доведено до 5:
1 СДР = 0.54$ + 0.64 DM + 34 Y + 0.74 FF + 0.071 фунта
Правила расчета СДР такие же, как и расчета ЭКЮ (подробно см. в последней главе о ЕВС). В 1981 доллар входил в СДР с коэффициентом 42 %, немецкая марка - 19 %, французский франк, иена и фунт - по 13 %. С того времени процентные соотношения изменялись, т.к. фиксируются не процентные соотношения, а сумма каждой валюты в корзине; таким образом, процентное соотношение изменяется с изменением курсов валют. С 1986 г. суммы пересматриваются каждые 5 лет и иногда изменяются.
СДР могут использоваться только для урегулирования внешнего баланса, однако, правила трактуются довольно широко, что позволяет США скупать при помощи СДР доллары, удерживаемые центральными банками в качестве резервов. Напротив, страна не может использовать СДР для изменения внутреннего состава своих денежных запасов. Однако, существует несколько запретов на использование СДР, которые были введены по просьбе стран ЕЭС, тогда как эксперты МВФ настаивали чтобы СДР использовались как можно более свободно.
Первоначально, в 1969 и до 1981 СДР должны были восстанавливаться (выплачиваться), если они использовались более чем на 70 % за 5 лет. Другими словами, обязательное восстановление было ограничено 30 % полного отпуска СДР в случае если они были полностью использованы. Достаточно было поддерживать уровень в 70 % чтобы не прибегать к выплат. Это обязательное восстановление (выплата) было отменено в 1981 г., СДР больше не выплачиваются, это соответствует природе СДР, как она была задумана - не средство кредитования, а новое средство международных платежей, а главное, также новое международное средство накопления.
Выпуск СДР производился:
В 1969 г. принято решение о выпуске 9.6 млрд. СДР в три этапа (3.5 в 1970 г., 3 - в 1971, 3 - в 1972).
В 1978 г. принято решение о выпуске 12 млрд. СДР в три этапа в таких же количествах (в 1979, 1980, 1981).
В 1984 г. развивающиеся страны попросили провести еще одну эмиссию СДР, но им было отказано, т.к. считалось, что сумма международной денежной массы была достаточной.
Итак, сумма выпущенных СДР была очень ограниченной. В 1986 г. СДР составляли 2.4 % мировых денежных запасов, против 4.2 % в 1973. Сумма денежной массы увеличилась в 11 раз в период между 1969 и 1981 гг., что было связано с расширением мировой торговли. СДР сыграли незначительную роль в увеличении мировой денежной массы. Как неоднократно отмечалось на международных собраниях СДР, новая международная валюта, призванная заменить доллар являлась тем, что Кейнса предлагал в 1944 г. Хотя существует международное соглашение на словах, события и решения не говорят о том, что существующая система долларового стандарта не является удовлетворительной.
Действительно, в настоящее время с 1971 (даже с 1968) действует система долларового стандарта. Золотовалютный стандарт разрушился, т.к. имел ряд недостатков, главный из которых – это противоречие, парадокс, которых был в нем самом, который мы сейчас рассмотрим. 6.НЕДОСТАТКИ (ИЛИ ПРОБЛЕМЫ ВОЗНИКАЮЩИЕ ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ) ЗОЛОТОВАЛЮТНОГО СТАНДАРТА
Ранее мы выяснили, что эта система была установлена для экономии золота, увеличения международной денежной массы при расширении международных связей. Она основывалась на кажущемся верном постулате, который гласил: валюта, обратимая в золото (по фиксированному курсу) имеет стоимость золота. Валюты, обратимые в золото (по фиксированному курсу) называются ключевыми валютами. Они выполняют одновременно роль средства обращения (обратимые деньги) и средства международного накопления (деньги резервов).
Эта система парадоксальна, она основывается на внутреннем противоречии - парадокс или дилемма Триффена (экономист, который первым его выявил в конце 50-х годов). Действительно, для того, чтобы система могла функционировать, она должна соответствовать двум противоречивым требованиям:
1 - К ключевой валюте должно быть такое же доверие, как к золоту, она должна быть стабильной, иметь фиксированный курс, чтобы центральным банкам было безразлично хранить золото или ключевую валюту. Чтобы это было именно так, выпуск ключевой валюты должен согласовываться с изменением золотого запаса страны. Чрезмерная эмиссия ключевой валюты по сравнению с золотым запасом может подорвать обратимость ключевой валюты в золото и рано или поздно выльется в кризис доверия к ней.
2 - Ключевая валюта должна выпускаться в количествах, достаточных для того, чтобы обеспечить увеличение международной денежной массы для обслуживания возрастающего числа международных сделок. Т.к. они увеличиваются довольно значительно, надо чтобы денежная масса росла параллельно, а это намного превосходит золотой запас страны, который весь идет на производство золота, за исключением неденежного использования этого драгоценного метала.
Итак, первое требование к функционированию системы предполагает, что эмиссия ключевой валюты связана с изменением золотого запаса страны. Второе требование предполагает, что она напротив связана с развитием мировых связей, т.е. ее размеры должны быть намного больше, чем мировой выпуск золота.
Другая формулировка дилеммы Триффена:
Если обеспечивается редкость ключевой валюты, необходимая для правильного функционирования золотовалютного стандарта, мировая экономика может испытать нехватку международной денежной массы которая способна помешать развитию связей и стать препятствием на пути к экономическому росту.
Напротив, если ключевая валюта в избытке по сравнению с золотым запасом страны, может возникнуть кризис доверия по отношению к ней. Возникают сомнения в способности страны обеспечить обмен на золото по фиксированному курсу выпущенных денег. Этот кризис доверия выражается в повышенном обмене валюты на золото, что к тому же уменьшает золотой запас, что еще более затрудняет обмен. Как мы далее увидим, произошло именно так.
Это противоречие, или парадокс, или, по-другому, дилемма привело к краху системы, которая имеет также другие недостатки.
Золотовалютный стандарт не имеет как золотой стандарт (хотя бы в теории) механизма автоматического восстановления равновесия внешнего баланса. При золотовалютном стандарте неравновесие баланса может быть довольно продолжительным, что через определенный срок приведет к изменению их денежного паритета страны (девальвация или ревальвация). Таким образом, система является относительно нестабильной.
В той мере в которой в возрастающих количествах необходима международная денежная масса, производство золота не может обеспечить эту потребность. Ее может удовлетворить только ключевая валюта (доллар), что вызывает (предположим) дефицит внешнеторгового баланса страны. Таким образом, внешний баланс США должен был иметь дефицит, во-первых, чтобы обеспечить расширение международной торговли и, во-вторых, чтобы финансировать рост. За исключением 3-х лет: 1957, 1968 и 1969 внешний баланс США находился в постоянном дефиците начиная с 1950 г., который был вызван не движением товаров, т.к. до 1971 г. торговый баланс США был избыточен, а капиталовложениями (до 1971 г.), преимущественно долгосрочными. Они направлялись на помощь странам, экономика которых была разрушена в годы второй мировой войны, а также на военные расходы на содержание американской армии в западных странах для обеспечения их защиты и на военные расходы (Корея, Вьетнам) и, несомненно, вклады предприятий США в иностранную экономику. Все это не имело неблагоприятных последствий для США, т.к. финансировалось за счет эмиссии долларов. Таким образом, между странами была дисгармония - одна страна, валюта которой была ключевой, может (и должна) иметь известный дефицит внешнего баланса в то время как у других он может быть только временным и в случае дефицита они должны принять меры для восстановления равновесия (сокращение импорта, расходов и капиталовложений за границу, борьба с инфляцией и т. д.). Это побуждает многих утверждать, что система несправедлива, т. к. предоставляет "выходящие за всякие пределы" привилегии стране, обладающей ключевой валютой и позволяет ей урегулировать свой собственный дефицит за счет своих денег, она может также увеличить свою промышленную мощь, экономическую власть на мировом уровне (прямые капиталовложения за границу).
- Эта система порождает удвоение кредитов и от многократное увеличение международной денежной массы. Действительно, золотой запас США служит залогом под выпущенные доллары, внутренние и внешние, они, в свою очередь, служат залогом для многочисленного выпуска денег:
денег других стран,
долларов (внешних) на рынке евродолларов.
Из-за этого, система допускает инфляцию, даже является ее источником.
- Наконец эта система подчиняет создание международной денежной массы решениям одной страны, страны с ключевой валютой. Принимаемые этой страной решения могут согласовываться с интересами мирового сообщества, но возможно и другое, когда эта страна дает предпочтение целям внутренней экономики, которые противоречат мировым. Так же как и золотой стандарт, золотовалютный стандарт не обеспечивает создание оптимального количества мировой денежной массы. 7. К НЕОБРАТИМОСТИ ДОЛЛАРА В ЗОЛОТО
Как уже отмечалось, обратимость доллара в золото по фиксированному курсу предполагает, что золота должно быть достаточно для покрытия выпущенных долларов. Начиная с 1960 г. общая сумма заграничных авуаров в долларах, удерживаемая центральными банками и центральными небанковскими учреждениями (преимущественно банки второго уровня), превзошла золотой запас США. К концу 1964 г. долларовые авуары центральных банков достигли величины золотого запаса США и, таким образом, теоретический порог неконвертируемости был достигнут, т.к. эти авуары были обратимы в золото в ФРС. Между 1960 и 1970 авуары в долларах других стран утроились (47 млрд. долларов в 1970, в том же году золотой запас США составил 11.1 млрд. долларов). В тот же период золотой запас США уменьшился из-за требований обменять доллары на золото (в 1960г. золотой запас США был 17.8 млрд. долларов). Появилось недоверие к США в их способности обменивать доллары на золото по фиксированному курсу.
С 1958-59 гг. не американские центральные банки обменивают на золото относительно большие суммы долларов.
В 1960 г. новый кризис недоверия к доллару. Считалось, что Ж.Ф. Кеннеди собирался провести девальвацию доллара, если он будет избран президентом. На свободном лондонском рынке цены унции золото подскочила до 40 долларов, в то время как раньше частные сделки там всегда совершались по официальной цене 35 долларов за унцию. Это увеличение цены золота на лондонском рынке естественно является результатом избытка спроса на золото по отношению к предложению. Недоверие к доллару увеличивается, ибо ничто не мешает центральным банкам продавать золото за доллары на лондонском рынке (по курсу выше 35 долларов за унцию золота), а потом обменивать эти доллары на золото в Федеральной Резервной Системе), таким образом, американские золотые запасы могут испариться.
В феврале 1961 г. был образован золотой пул, в который входило 8 стран: США, Объединенное Королевств, Германия, Франция, Италия, Швейцария, Бельгия, Нидерланды. Английский Банк, действуя в интересах восьми партнеров продает и покупает золото золото на лондонском рынке чтобы удерживать его цену примерно на официальном уровне 35 $ за унцию (точнее от 34.9 до 35.2 долларов за унцию). Каждый из остальных центральных банков обязуется предоставлять золото Английскому Банку т. к. он должен вмешиваться в свободный рынок чтобы ограничить подъем курса золота. Предоставление золота производилось по определенному ключу распределения, соответственно, при покупке золота Английским Банком на лондонском рынке центральные банки получали золото согласно тому же ключу распределения в обмен на конвертируемую валюту. Функционирование золотого пула предполагало, что центральные банки, продавая золото за доллары не будут обменивать их на золото в американском центральном банке и (или) не будет их использовать для приобретения золота на свободном рынке. Деньги давались одной рукой и забирались другой. Это соглашение объединяло золотые запасы европейских стран для защиты официальной цены золота в долларах. Его работа предполагала, что подписавшие его страны принимают необратимость на деле своих долларовых авуаров в золото.
Могли ли европейские страны, подписавшие соглашение, принять такое положение вещей на длительный срок ? В то время постоянный внешний дефицит продолжал оказывать давление на золото (дефицит США вызывает увеличение авуаров в долларах других стран, часто которых обменивается на золото) и недоверие к доллару.
Под давлением внешнего дефицита США в 1965 г. Франция отказалась от своих обязательств и произвела массовый обмен своих долларовых авуаров на золото. К концу 1965 г. во Франции было только не более 800 миллионов долларов на примерно 5.5 млрд. резервов. В этом поступке было столько же экономических причин (см. вопрос выше) сколько и политических. Действительно, в этот период генерал Де Голь начал проводить по всем направлениям стратегию против политического и экономического господства США, золото было только оружием, не самым слабым, используемым для
борьбы с этим господством.
В июне 1967 г. Франция выходит из золотого пула. Девальвация фунта стерлингов в ноябре 1967 только увеличила недоверие к деньгам предпочтение золоту. Частный спрос на золото возрос и "бремя" стабилизации курса золота легло на оставшиеся 7 стран. За несколько недель им пришлось продать на свободном рынке 1.5 млрд. долларов золота. 17 марта 1968 г. центральные банки отказались от стабилизации свободного рынка.
Это было установление двойного рынка золота и всеобщее признание неконвертируемости доллара по фиксированному курсу для небанковских центральных учреждений.
Обратимость доллара в золото по официальному курсу 35 $ за унцию сохранилось для центральных банков. На свободном рынке цена золота в долларах изменялась в зависимости от спроса и предложения. По соглашению, подписанному в Вашингтоне между 7 странами пула, они договорились не вмешиваться в свободный рынок. Франция не подписала это соглашение - таким образом была обеспечена параллельная герметичность двух рынков. Вашингтонское соглашение имело целью не допустить слишком большую утечку американского золота, оно не разрешало центральным банкам подписавших его стран продавать золото на свободном рынке по "возможно" выгодной цене (выше 35 $ за унцию) чтобы потом за эти доллары купить золото по официальной цене. Франция, не подписавшая соглашение, естественно, может проводить такие операции. Итак с 1968 г. существует две цены золота: официальная, используемая при обмене между центральными банками и цена свободного рынка, которая практически всегда выше официальной цены (например, в начале 1969 г. на свободном рынке унция золота продавалась за 44 $).
Доллар, с 1968 г. необратимый в золото по фиксированному курсу для небанковских центральных учреждений с августа 1971 г. становится также неконвертируем для центральных банков. С 15 августа 1971 г. отменена фиксированная цена на золото, прекращают свое существование валюты, обратимые на золото по фиксированному
курсу.
Внешний дефицит США неуклонно растет, в 1971 г. первый раз с 1893 г. намечается дефицит торгового баланса. Другое следствие этого дефицита - накопление долларов за пределами США, в частности в центральных банках. Растет беспокойство по поводу обратимости доллара в золото, центральные банки (в частности Бундесбанк) обменивают часть накопленных долларов на золото. Американский золотой запас упал до уровня, который американские власти считали предельным (в конце июля - начале августа запас снизился до менее чем 10 млрд. долларов).
15 августа 1871 г. президент Никсон объявил о проведении ряда мер:
1 - Временное запрещение конвертируемости доллара в золото (которое никогда не будет восстановлено).
2 - Установление дополнительного 10-процентного налога примерно на половину импорта США.
При помощи этих мер США хотели цель не изменить курс доллара (валюта, которая до сих пор рассматривалась как эквивалент золота), а обесценить другие валюты, особенно две сильные:
немецкую марку и иену для того чтобы восстановить конкурентоспособность продукции США. 10-процентный сверхналог защищал рынок США от внешней конкуренции, т.е. имел действие, аналогичное девальвации доллара на 10 % или 10-% ревальвации всех других валют.
Этот сверхналог, введенный США был протекционистской мерой. Если он и был эффективен для США (см. Вашингтонские решения декабря 1971 г.), то только благодаря относительному положению США в международной торговле:
США мало зависят от внешнего мира (низкий показатель импорт/ВНП), они не слишком открыты для внешнего мира (низкий показатель экспорт/ВНП), из-за этого могут не боятся возможных ответных мер. Напротив, любая из остальных развитых стран, взятая отдельно, сильно зависит от импорта в США и, в то же время, сильно открыта для американского экспорта, что только повышает эффективность принятых США мер.
США неоднократно упрекали за эти односторонние меры, принятые без всякого согласования с партнерами. В данном случае не приняли ли США меры, у которых были внешнеэкономические цели, не учитывая свою международную ответственность страны ключевой валюты ?
Ответ неоднозначен:
- США ранее слишком терпимо относились к своему внешнему дефициту, это бесспорно.
- Но их довод, согласно которому, доллар должен быть постоянен по отношению к золоту, в то время как переоценивались другие валюты, соответствовал логике золотовалютного стандарта.
- Экономическое состояние мира с 1945 г. изменилось:
* в 60-е годы производительность труда и капиталовложения росли быстрее в Европе (за исключением Великобритании), чем в Штатах. Япония присоединилась к развитым странам. Снизилась американская конкурентоспособность и торговый избыток США. Чтобы не потерять иностранные рынки американские экспортеры сократили свои прибыли, сделав это, они сократили свои возможности финансирования капиталовложений, таким образом подставив под удар свою будущую конкурентоспособность, образовался порочный круг.
* С 1968 начинается всеобщее увеличении инфляции, однако существует большая разница между уровнями инфляции в разных странах (см. курсы второго года), которая делает более сложным "удержание паритетов" (см. девальвацию французского франка в августе 1969 и ревальвацию немецкой марки в сентябре того же года).
- К этому стоит добавить выявленный ранее парадокс, присущий системе золотовалютного стандарта.
Меры, принятые США в августе 71 объявили о корректировке мировых валютных курсов. Началась спекуляция - доллары продавались за другие валюты, в основном немецкие марки и иены, что заставило Германию и Японию отпустить курсы своих валют. В меньшей степени использовались французские франки, Франция установила двойной рынок обмена чтобы оградить свою экономику от последствий спекуляции.
8. ВАШИНГТОНГСКИЕ СОГЛАШЕНИЯ О ГИБКИХ ВАЛЮТНЫХ КУРСАХ
17 - 18 декабря 1971 г. развитые промышленные страны собрались в Вашингтоне в Институте Смитсона, они договорились о следующем:
1) Девальвация доллара по отношению к золоту на 7.89 %. Официальная цена золота снизилась с 35 $ до 38 $. Однако, обмен доллара на золота по этому курсу не возобновился, таким образом речь идет о "фиктивном" или "абстрактном" определении !
