·данные средства мобилизуются быстро и не требуют специального мезанизма как в случае эмиссии акций (облигаций)
·этот источник обходится дегевле другиз, ввиду того, чт не вощникмет жмиссионных расходов
·он безопасен, т.е. защищен от негативной информации о новой эмиссии
Величина интрепретируется. Полученная фирмой прибыль после необходимых отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций и ожидаемая отдача от такого Величина интрепретируется. Полученная фирмой прибыль после необходимых отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций и ожидаемая отдача от такого реинвестирования должна быть не меньше чемм от альтернативных инвестиций той же степени риска, иначе владельцы обыкновенных акций предпочтут получать дивиденды, а не согласятся реинвестировать дивиденды, аибулут искать более эффективные способы вложения. Реинвестирование прибвли равносильно приобретению акцВеличина интрепретируется. Полученная фирмой прибыль после необходимых отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций и ожидаемая отдача от такого реинвестирования должна быть не меньше чемм от альтернативных инвестиций той же степени риска, иначе владельцы обыкновенных акций предпочтут получать дивиденды, а не согласятся реинвестировать дивиденды, аибулут искать более эффективные способы вложения. Реинвестирование прибвли равносильно приобретению акционерами новых акций своей фирмы, т.о. цена источников средств нераспределенная прибыль равна цене источника обыкновенная акция. На практике любая организация финансирует свою деятельность из различных источникрв и в качестве платы за использованные в вансированные ресурсы фирма выплачивает вознаграждение. Величина интрепретируется. Полученная фирмой прибыль после необходимых отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций и ожидаемая отдача от такого реинвестирования должна быть не меньше чемм от альтернативных инвестиций той же степени риска, иначе владельцы обыкновенных акций предпочтут получать дивиденды, а не согласятся реинвестировать дивиденды, аибулут искать более эффективные способы вложения. Реинвестирование прибвли равносильно приобретению акционерами новых акций своей фирмы, т.о. цена источников средств нераспределенная прибыль равна цене источника обыкновенная акция. На практике любая организация финансирует свою деятельность из различных источникрв и в качестве платы за использованные в вансированные ресурсы фирма выплачивает вознаграждение. Цена источника = сумма расходов по обеспечению данного источника.
----------------------------------
Критерии оценки инвестиционных проектов
----------------------------------
Метод определения срока окупаемости инвеестиций.
Широко распространен в мире и не предполагает временной упорядоченности денеШироко распространен в мире и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Зависит от равномерности поступления дрходности от инвестиций. Если доход равномерен, то рассчитывается делением затрат на велечину годового дохода, обусловленного этими затратами. Еслиприбыль распределена не равномерно, то рассчитывается прямым подсчетом лет, в течении которых инвестиция Широко распространен в мире и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Зависит от равномерности поступления дрходности от инвестиций. Если доход равномерен, то рассчитывается делением затрат на велечину годового дохода, обусловленного этими затратами. Еслиприбыль распределена не равномерно, то рассчитывается прямым подсчетом лет, в течении которых инвестиция будет погашена. При рассмотрении дробной части срока, оговаривается, что доход распределен равнгмерно в течении всего срока. При учете временного фактора потоки еорректируются с учетом средневзвешенной стоимости капитала. Также пользуются множителеи FM2. Проект, принятый по PP может быть не принят после корШироко распространен в мире и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Зависит от равномерности поступления дрходности от инвестиций. Если доход равномерен, то рассчитывается делением затрат на велечину годового дохода, обусловленного этими затратами. Еслиприбыль распределена не равномерно, то рассчитывается прямым подсчетом лет, в течении которых инвестиция будет погашена. При рассмотрении дробной части срока, оговаривается, что доход распределен равнгмерно в течении всего срока. При учете временного фактора потоки еорректируются с учетом средневзвешенной стоимости капитала. Также пользуются множителеи FM2. Проект, принятый по PP может быть не принят после корректировки. Проект принимается, если срок окупаемости не превышает некоторого лимита. Недостатки показателя: не учитывает влияние доходов последних периодов; не делает различия между проектами с одинаковой суммой коммулятивных доходов, но различным распределением ее по годам; не обладает свойством аддитивноШироко распространен в мире и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Зависит от равномерности поступления дрходности от инвестиций. Если доход равномерен, то рассчитывается делением затрат на велечину годового дохода, обусловленного этими затратами. Еслиприбыль распределена не равномерно, то рассчитывается прямым подсчетом лет, в течении которых инвестиция будет погашена. При рассмотрении дробной части срока, оговаривается, что доход распределен равнгмерно в течении всего срока. При учете временного фактора потоки еорректируются с учетом средневзвешенной стоимости капитала. Также пользуются множителеи FM2. Проект, принятый по PP может быть не принят после корректировки. Проект принимается, если срок окупаемости не превышает некоторого лимита. Недостатки показателя: не учитывает влияние доходов последних периодов; не делает различия между проектами с одинаковой суммой коммулятивных доходов, но различным распределением ее по годам; не обладает свойством аддитивности. При ситуации, когда менеджмент фирмы озабочен больше ликвидностью, а не прибыльностью. Данный метод хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Чем короче срок окупаемости, тем менее рискованый проект. В отличие от других оуенок, PP позволяет получить оценки о ликвидности и рискованности проекта.
-------------------
Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций.
Он не предполагает дисконтирование показателей дохода и доход характеризуется показателем чистой прибыли: PN=прибыль-налоги. Коэфф. эффективности ARR рассчитывется делением среднегодовой нормы прибыли на среднОн не предполагает дисконтирование показателей дохода и доход характеризуется показателем чистой прибыли: PN=прибыль-налоги. Коэфф. эффективности ARR рассчитывется делением среднегодовой нормы прибыли на среднюю величину инвестиций. Возможно установление порогового значения, с которым будет сравниваться ARR. Имеет недостатки, обусловленные не учтением временной стоимости денежного потока и не делает разлисий между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьированной по годам, а также не делает рОн не предполагает дисконтирование показателей дохода и доход характеризуется показателем чистой прибыли: PN=прибыль-налоги. Коэфф. эффективности ARR рассчитывется делением среднегодовой нормы прибыли на среднюю величину инвестиций. Возможно установление порогового значения, с которым будет сравниваться ARR. Имеет недостатки, обусловленные не учтением временной стоимости денежного потока и не делает разлисий между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьированной по годам, а также не делает различий.
--------------------------
Противоречивость критериев оценки.
Решение о принятии решения не всегда очевидно, так как выбор нужного критерия может "помочь" при выборе проекта. Осложняется ситация когда выбор стоит перед выбором по нескольким критериям.
Из всех критериев, реальными критериями явлИз всех критериев, реальными критериями являются NPV, PI и ARR. Но проблема выбора критерия остается.
П ИИ ГД NPV IRR PI
A -700 250 43618 16 1,06
B -100 40 18979 21,9 1,19
A-B 600 210 24639 15 1,05
Если проекты альтернативные, то выбор не очевиден, т.к. у A больше NPV, а у B - больше PI. Рекомендуется выбирать проект с большим NPV, т.к. наращивание эконоЕсли проекты альтернативные, то выбор не очевиден, т.к. у A больше NPV, а у B - больше PI. Рекомендуется выбирать проект с большим NPV, т.к. наращивание экономической мощи - главная целевая установка. Можно сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей дохода, и если IRR больше то целесообразно принимать проект с большими капитальными вложениями. В случае противоречий более предпочтителен NPVЮ т.к. дает верояиностную оценку прироста стоимости коммерЕсли проекты альтернативные, то выбор не очевиден, т.к. у A больше NPV, а у B - больше PI. Рекомендуется выбирать проект с большим NPV, т.к. наращивание экономической мощи - главная целевая установка. Можно сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей дохода, и если IRR больше то целесообразно принимать проект с большими капитальными вложениями. В случае противоречий более предпочтителен NPVЮ т.к. дает верояиностную оценку прироста стоимости коммерческой организации в случае принятия проекта и критерий полностью отвечает основной цели менеджмента.
----------------------------------------------------
Сравнительная характеристика NPV и IRR.
Они могут противоречить друг другу. IRR имеет ряд особенностей, причем некоторые из них осложняют выбор. Если Они могут противоречить друг другу. IRR имеет ряд особенностей, причем некоторые из них осложняют выбор. Если допущена ошибка в выборе коэффициента,то насколько всока вероятность убыточности на практике, несмотря на прибыльность при расчетах. Чем больше IRR по сравнению с ценой капитала, тем больше резерв безопасности. Чем больше PI превышает 1, тем больше резерв безопасности. Но по NPV нельзя выяснить риск.
-----------------------------------------------
Логика применения базируется на идеях теории полезности. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового пооекта, инвестор в отношении этого потока пытается оценить, какая гарантироапная, т.е. Безрисковая сумматденег ему потребуется, что бы быть индеыерентныЛогика применения базируется на идеях теории полезности. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового пооекта, инвестор в отношении этого потока пытается оценить, какая гарантироапная, т.е. Безрисковая сумматденег ему потребуется, что бы быть индеыерентным в выборе между этой и ожидаемой суммами, т.е. рисковой величиной К-ого потока. Графически риск выражается по кривым безразличности (индеферентности).
Необходимо сравнить риски. Кривая безразличия показывает, что для него одинаково приемлим любой из вариантов: получение 10 млн. наверняка, иНеобходимо сравнить риски. Кривая безразличия показывает, что для него одинаково приемлим любой из вариантов: получение 10 млн. наверняка, или получение 20 млн. с вероятностью 50%.
Типы кривых безразличия:
·АЕ - инвестор безразличен к риску
·AB -возрастает неприятие к риску. Темп прироста требкемого дозода опережает темп прироста риска, т. е. незначительное повышение риска предполагает существенное пов·AB -возрастает неприятие к риску. Темп прироста требкемого дозода опережает темп прироста риска, т. е. незначительное повышение риска предполагает существенное повышение дохода.
·AC -убывющее неприятие риска, т.е. принадлежит рискованному инвестору
·AD -неизменное неприятие риска
На практике отношение к риску описывается кривой АВ.
Инвестор имеет опцион с доходом 5.000 или 7.000 руб. с вероятностью 0.5. Цена контракта 6.000. Данный контракт рисковый. Отношение инвестора к риску описывается кривой безразличия. Ожидаемая полезность находится:
Ul=Ua*0,5+0,5*Ub.Если инвестор согласится с покупкой, то ожидаемая полезность Ul в определенной степени должна характеризоваться ординатой точки М, находящаяся на пересечении. ПриобреUl=Ua*0,5+0,5*Ub.Если инвестор согласится с покупкой, то ожидаемая полезность Ul в определенной степени должна характеризоваться ординатой точки М, находящаяся на пересечении. Приобретение контракта не очень ввгодно, т.к. Um>Ul. Инвестиция должна быть таковой, чтобы ее полезность совпадала с полезность дохода. Величина безрискового эквивалента зависит от двух факторов: степени выпуклости кривой и рисковасти ожидаемого дохода.
Пректы А и В имеют одинакову продолжительность реалиПректы А и В имеют одинакову продолжительность реализпции - 4 года и имеют одинаковую цену реализации - 10%.
Инвестиции по проекту А - 42 млн., а по В - 35 млн.
Анализ проектов в условиях риска
Pk-денежный поток
Пк-понижающий коэффициент
OPk-откорректированный денежный поток
ГОД А В
PkПк ОPk Pk Пк OPk
1 20 0,9 18 15 0,9 13,5
2 20 0,9 18 20 0,75 15
3 15 0,8 12 20 0,75 15
4 15 0,75 10,5 10 0,6 6
IC -42 -42 -42 -35 -35 -35
NPV 20,5 10,5 22,9 9,4
Сравнение показывает, что по NPV В предпочтительнее, чем у А. Но если учесть риск, ассоциирующийся с каждым проектом, то суждение резко измениться, и предпочтительнее станет проект А.
-----------------------
Поправка на риск коэффициента дисконтирования.
-----------------------
Данная методика не предполагает корректировки элемента денежного потока. Здесь вводится лишь поправка к коэффициенту дисконтирования.
-----
Пропуск - 1 лекция
-----
Бюджет капитальных вложений. Формирование бюджета.
-------------------------------
Главная задача: отбор и реализация проекта осуществляется в рамках бюджета. При разработке проекта необходимо учитывать рчд конкретных исходных предпосылок:
·Проекты иогкт быть альтернативными и независимыми
··Включение очередного проекта в бюджет предролагает нахождение источника его финансирования
·Цена капитала, используемая для оценки проекта на предмет их включения в бюджет не обязательно должна быть одинаеовой для всех проектов портфеля, т.е. она может меняться, в зависимости от степени риска, генерируемого тем или иным проектом
·С ростом объема капитальных вложений, цена капитала увеличивается и поэтому число пректрв, принимаемых к финансированию не может быть бесконечно большим
·Существует ряд ограничений по ресурсным и временным параметрам, которые слежует уситывать при разработке проекта
На практике используют 2 подхода к формированию бюджета:
·на применении критерия IRR
Все доступные проекты упорядочиваются по IRR, проводится их последовательный просмотр. Очередной проект, IRR которого превосходит цену капиталаЮ. Отбирается для реализации. Включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, а так как влзможномВсе доступные проекты упорядочиваются по IRR, проводится их последовательный просмотр. Очередной проект, IRR которого превосходит цену капиталаЮ. Отбирается для реализации. Включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, а так как влзможномти фирмы по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к увеличению стоимости капитала (возрастает финансовый риск). Здесь налицо применение 2-ух тенденций: помимо расширения портфеля инвестиций, внутренняя норма падает, а уена капиталаирастет. Очевидно, что если число проектоВсе доступные проекты упорядочиваются по IRR, проводится их последовательный просмотр. Очередной проект, IRR которого превосходит цену капиталаЮ. Отбирается для реализации. Включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, а так как влзможномти фирмы по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к увеличению стоимости капитала (возрастает финансовый риск). Здесь налицо применение 2-ух тенденций: помимо расширения портфеля инвестиций, внутренняя норма падает, а уена капиталаирастет. Очевидно, что если число проектов кандидата на включение в портыель велико, то наступает момент, когда внутренняч норма рентабельности будет меньше цены капитала и включение следующего проекта в портфель не целесообразно. Только после комплектации портфеля на основе IRR с одновременныммисчислением предельной цены капитала, становится возмВсе доступные проекты упорядочиваются по IRR, проводится их последовательный просмотр. Очередной проект, IRR которого превосходит цену капиталаЮ. Отбирается для реализации. Включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, а так как влзможномти фирмы по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к увеличению стоимости капитала (возрастает финансовый риск). Здесь налицо применение 2-ух тенденций: помимо расширения портфеля инвестиций, внутренняя норма падает, а уена капиталаирастет. Очевидно, что если число проектов кандидата на включение в портыель велико, то наступает момент, когда внутренняч норма рентабельности будет меньше цены капитала и включение следующего проекта в портфель не целесообразно. Только после комплектации портфеля на основе IRR с одновременныммисчислением предельной цены капитала, становится возможным рассчитать суммарный NPV, генерируемый данным портфелем.
·на применении критерия NPV
Если нет ограничений, то в наиболее общем виде методика бюджетирования включает процедуры: устанавливается значение коэффициента дисконтирования: или общее значение для всех проектов илиЕсли нет ограничений, то в наиболее общем виде методика бюджетирования включает процедуры: устанавливается значение коэффициента дисконтирования: или общее значение для всех проектов или индивидуальное по всем проектам, в зависимости от истосника финансирования. Из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV. При введении ограничений по цене иои срокам методика усложняется, так как влзникает необходимомть оптимизации бюджета.
---------------
Оптимизация бюджета капиталОптимизация бюджета капитальных вложений.
---------------
Если существуют ограничения по финансовым ресурсам, то следует отобрать такие проекты, что бы получить наибольшую выгоду от инвестирования, в частности через формирование целевой установки на максимизацию суммарного NPV. Типовые ситуации, требующие оптимизации инвестиций:
·Пространственная оптимизация. Общая сумма финансовых ресурсов на год ограничена сверху, имеется несколько независимых проектов с суммарными инвестициями, превышающие имеющиеся ресурсы; необходимо составить портфель, оптимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Если вариантов много, то перебор·Пространственная оптимизация. Общая сумма финансовых ресурсов на год ограничена сверху, имеется несколько независимых проектов с суммарными инвестициями, превышающие имеющиеся ресурсы; необходимо составить портфель, оптимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Если вариантов много, то перебор вариантов на предмет соответствия ограничениям - это очень сложно. В зависимости от того, поддаются ли дроблению варианты или нет, то возможно разложение задач:
Рассматриваемые проекты поддаются дроблению:
Можно реализовывать часть проектов, при этом к рассмотрению берется соответствующая доля инвестицМожно реализовывать часть проектов, при этом к рассмотрению берется соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. В этом случае объем инвестиций в отношении данного проекта может быть сколь угодно малым. Максимальный суммарный эффект достигается при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на вложенный капитал. Последовательность действий:Можно реализовывать часть проектов, при этом к рассмотрению берется соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. В этом случае объем инвестиций в отношении данного проекта может быть сколь угодно малым. Максимальный суммарный эффект достигается при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на вложенный капитал. Последовательность действий:
1.рассчитывается индекс рентабельности = приведенный денежгый поток поступлений / оттока
2.Проекты упорядычиваются по убыванию инвестиций
3.В портфель инвестиций включаются первые К-проектов, которые в сумме могут быть профинансировпны коммерческой организацией. Очередной проект берется в е3.В портфель инвестиций включаются первые К-проектов, которые в сумме могут быть профинансировпны коммерческой организацией. Очередной проект берется в его части, которая может быть профинансирована (остаточный принцип).
Пример:
Вариант В
инвестиции до 55.000.000 (проинвестировано 30.000.000, доходы - 6 11 13 и 12 ежегодно)
СС - 10%
В - до 90.000.000 (4 8 12 5) npv=2,68 pi= irr=15,6%
С - (12 15 15 15) npv=4,82 pi=1,121 irr=15,3%
D - (4 5 6и 5) npv=1,37 pi=1,091 irr 13,9%
Рассчитать NPV и IRR и индексы рентабельности каждого проекта
По убыванию PI упорядочиваются:
Вариант В
Инвестирование до 55.000.000
Возможные сочетания:
А и В: 50.000.000, npv=5,19
А и D: 45.000.000, npv=3,88
Bи D: 35.000.000, npv=4,38
Cи D: 55.000.000, npv=6,19
·Временная оптимизация
Общая сумма ремурсов, доступная для финансирования, ограничена сверху. Имеются несколько доступных независимых проектов, которые ввиду ограниченности ресурсов, могут быть реализованы в планируемом году одновременно, а вследующем году оставшиеся проекты или их части могут быть реализованыОбщая сумма ремурсов, доступная для финансирования, ограничена сверху. Имеются несколько доступных независимых проектов, которые ввиду ограниченности ресурсов, могут быть реализованы в планируемом году одновременно, а вследующем году оставшиеся проекты или их части могут быть реализованы. Требуется оптимально распределить проекты по двум годам. В основе методики составления оптимального портфеля закладывается следующая идея: по каждому проекту рассчитывается специальный индекс, показывающий относительную потерю NPV, есои проект будет отсрочен к исполнению на 1 год. Проекты с минимальными зОбщая сумма ремурсов, доступная для финансирования, ограничена сверху. Имеются несколько доступных независимых проектов, которые ввиду ограниченности ресурсов, могут быть реализованы в планируемом году одновременно, а вследующем году оставшиеся проекты или их части могут быть реализованы. Требуется оптимально распределить проекты по двум годам. В основе методики составления оптимального портфеля закладывается следующая идея: по каждому проекту рассчитывается специальный индекс, показывающий относительную потерю NPV, есои проект будет отсрочен к исполнению на 1 год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год. Ключевую роль играет PI. В условиях предыдущего примера, необходимо составить портфель на два года в том случае, если объем инвестиции на планируемый год будет ограничен 70.000.000. Потери NPV составят:
NPV1 - NPVв первом году
DM -дисконтирующив множитель
NPV0 - NPVв нулевом году
PNPV -потери NPV
OI -величина отложенных инвестиций
IP -индекс возможных потерь
П NPV1 DM NPV0 PNPV OI IP
А 2,61 0,9091 2,28 0,23 30 0,0077
B 2,58 0,9091 2,44 0,24 20 0,120
C 4,82 0,9091 4,38 0,44 40 0,011
D 1,37 0,9091 1,25 0,12 15 0,008
IPIP показывает чему равна величина относительных потерь в случае откладывания проекта к исполнению на 1 год. Из расчета видно, что наименьшие потери будут при отложении проекта А, затем D, C и В.
П И ЧИ NPV
Инвестиции в 0 году:
B 20 100 2,68
C 40 100 4,82
D 10 67 0,92
Итог: 70 8,42
Инвестиции в 1 году:
D 5 33 0,41
A 30 100 2,28
Итог: 35 2,69
Итого: 11,11
Общие потери: 0,27 - min
----------
Оптимизация в условиях реинвестирования дохода.
----------
Все доходы от дополнительных проектов могут быть использованы для целей инвестирования. На момент анализа доступны следующие проекты:
A -20 25 7
B -15 4 30
C -5 8 8
D --- -45 69
CC - 12%
Перед составлением портфеля необходимо рассчитать NPV и PI для каждого проекта при CC=12%
П NPV PI
A 7,9 1,4
B 12,5 1,83
C 8,5 2,7
D 15,6 1,37
